Glassnode: Биткоин слабо колеблется, скоро ожидается высокая волатильность?

Оригинальное название: Anchored, But Under Strain

Авторы: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Перевод: AididiaoJP, Foresigt News

 

Bitcoin по-прежнему застрял в хрупком диапазоне: нереализованные убытки растут, долгосрочные держатели продают, спрос остается слабым. ETF и ликвидность остаются низкими, рынок фьючерсов вялый, а опционные трейдеры закладывают в цену краткосрочную волатильность. Рынок пока стабилен, но уверенности по-прежнему не хватает.

Резюме

Bitcoin остается в структурно уязвимом диапазоне, испытывая давление из-за роста нереализованных убытков, высоких реализованных потерь и массовой фиксации прибыли долгосрочными держателями. Тем не менее, спрос удерживает цену выше реальной рыночной стоимости.

Рынок не смог вернуть ключевые уровни, особенно себестоимость краткосрочных держателей, что отражает продолжающееся давление продаж со стороны недавних покупателей по высоким ценам и опытных держателей. Если появятся признаки истощения продавцов, в краткосрочной перспективе возможна повторная проверка этих уровней.

Внебиржевые индикаторы остаются слабыми. Приток средств в ETF отрицательный, спотовая ликвидность низкая, открытый интерес на фьючерсах указывает на недостаток спекулятивной уверенности, что делает цену более чувствительной к макроэкономическим катализаторам.

Опционный рынок демонстрирует защитную позицию: трейдеры покупают краткосрочную подразумеваемую волатильность (IV) и продолжают проявлять спрос на защиту от снижения. Кривая волатильности сигнализирует о краткосрочной осторожности, но более долгосрочные настроения более сбалансированы.

Поскольку заседание FOMC выступает в роли последнего крупного катализатора этого года, ожидается, что подразумеваемая волатильность будет постепенно снижаться к концу декабря. Дальнейшее направление рынка зависит от того, улучшится ли ликвидность и отступят ли продавцы, либо сохранится текущее давление на понижение, обусловленное временем.

Ончейн-инсайты

Bitcoin входит в эту неделю, оставаясь ограниченным структурно уязвимым диапазоном: верхняя граница — себестоимость краткосрочных держателей (102,700 долларов), нижняя — реальная рыночная стоимость (81,300 долларов). На прошлой неделе мы отмечали ослабление ончейн-условий, слабый спрос и осторожную картину деривативов, что в совокупности напоминает рыночную структуру начала 2022 года.

Несмотря на то, что цена едва держится выше реальной рыночной стоимости, нереализованные убытки продолжают расти, реализованные потери увеличиваются, а расходы долгосрочных инвесторов остаются высокими. Ключевой уровень для восстановления — 0.75 квантиль себестоимости (95,000 долларов), далее — себестоимость краткосрочных держателей. До этого момента, если не произойдет нового макроэкономического шока, реальная рыночная стоимость остается наиболее вероятной зоной формирования дна.

Время играет против быков

Рынок находится в умеренно медвежьей фазе, отражая напряжение между умеренным притоком капитала и продолжающимся давлением продаж со стороны покупателей по высоким ценам. По мере того как рынок колеблется в слабом, но ограниченном диапазоне, время становится негативным фактором, затрудняя инвесторам переносить нереализованные убытки и увеличивая вероятность фиксации потерь.

Относительные нереализованные убытки (30-дневная простая скользящая средняя) выросли до 4.4%, тогда как почти два года ранее они были ниже 2%, что знаменует переход рынка от фазы ажиотажа к периоду усиления давления и неопределенности. Эта нерешительность сейчас определяет данный ценовой диапазон, и для ее разрешения необходим новый приток ликвидности и спроса для восстановления доверия.

Рост потерь

Это давление, обусловленное временем, еще более заметно в расходном поведении. Несмотря на то, что Bitcoin отскочил с минимума 22 ноября до примерно 92,700 долларов, реализованные потери, скорректированные по сущностям (30-дневная простая скользящая средняя), продолжают расти, достигая 555 миллионов долларов в день — максимального уровня с момента краха FTX.

Такой высокий уровень реализованных потерь во время умеренного восстановления цены отражает растущее разочарование покупателей по высоким ценам, которые предпочитают капитулировать во время укрепления рынка, а не держать активы в ожидании дальнейшего роста.

Препятствия для разворота

Рост реализованных потерь дополнительно тормозит восстановление, особенно когда он совпадает со всплеском реализованной прибыли опытных инвесторов. В ходе недавнего отскока реализованная прибыль держателей с более чем годовым стажем (30-дневная простая скользящая средняя) превысила 1 миллиард долларов в день и достигла нового исторического максимума — более 1.3 миллиардов долларов. Эти две силы — капитуляция покупателей по высоким ценам и массовая фиксация прибыли долгосрочными держателями — объясняют, почему рынок по-прежнему не может вернуть себестоимость краткосрочных держателей.

Тем не менее, несмотря на столь значительное давление продаж, цена стабилизировалась и даже немного поднялась выше реальной рыночной стоимости, что указывает на устойчивый и терпеливый спрос, поглощающий продажи. Если в ближайшее время появятся признаки истощения продавцов, этот скрытый покупательский спрос может подтолкнуть цену к повторной проверке 0.75 квантиля (около 95,000 долларов) и даже себестоимости краткосрочных держателей.

Оффчейн-инсайты

Проблемы ETF

Переходя к спотовому рынку, американские Bitcoin ETF провели еще одну спокойную неделю, средний чистый приток за три дня остается отрицательным. Это продолжает тенденцию охлаждения, начавшуюся с конца ноября, и резко отличается от мощного притока, поддерживавшего рост цен ранее в этом году. Выкупы у ряда крупных эмитентов остаются стабильными, подчеркивая более осторожную позицию институциональных инвесторов на фоне нестабильной рыночной среды.

В результате буфер спроса на спотовом рынке истончается, что снижает немедленную поддержку покупателей и делает цену более уязвимой к макроэкономическим катализаторам и волатильности.

Ликвидность остается низкой

Параллельно со слабыми потоками в ETF, относительный объем спотовых сделок с Bitcoin продолжает оставаться у нижней границы своего 30-дневного диапазона. Торговая активность с ноября по декабрь продолжала снижаться, отражая падение цен и снижение вовлеченности участников рынка. Сокращение объема отражает более оборонительную позицию рынка в целом, а также уменьшение ликвидных потоков, способных поглощать волатильность или поддерживать направленные движения.

По мере того как спотовый рынок затихает, внимание переключается на предстоящее заседание FOMC, которое в зависимости от своей политики может стать катализатором для повторной активации рыночной активности.

Вялый рынок фьючерсов

Продолжая тему низкой вовлеченности, рынок фьючерсов также демонстрирует ограниченный интерес к использованию кредитного плеча: открытый интерес не смог существенно восстановиться, а ставки финансирования остаются близкими к нейтральным. Эти динамики подчеркивают среду деривативов, определяемую осторожностью, а не уверенностью.

На рынке бессрочных контрактов на этой неделе ставки финансирования колебались около нуля или были слегка отрицательными, что подчеркивает продолжающийся уход спекулятивных длинных позиций. Трейдеры занимают сбалансированные или оборонительные позиции, практически не оказывая направленного давления с помощью кредитного плеча.

В условиях низкой активности деривативов ценовое формирование больше зависит от потоков на спотовом рынке и макроэкономических катализаторов, а не от спекулятивного расширения.

Всплеск краткосрочной подразумеваемой волатильности

Переходя к опционному рынку, вялость спотовой активности Bitcoin резко контрастирует с внезапным ростом краткосрочной подразумеваемой волатильности: трейдеры готовятся к более значительным движениям цены. Интерполированная подразумеваемая волатильность (рассчитанная по фиксированному значению Delta, а не по котируемым страйкам) более четко раскрывает структуру ценообразования риска по срокам.

По 20-дельтовым колл-опционам недельная IV выросла примерно на 10 пунктов волатильности по сравнению с прошлой неделей, тогда как более долгосрочные сроки остались относительно стабильными. Аналогичная картина наблюдается и по 20-дельтовым пут-опционам: краткосрочная IV на снижение выросла, а более долгосрочные сроки остались спокойными.

В целом трейдеры накапливают волатильность там, где ожидают давления, предпочитая держать выпуклость, а не продавать перед заседанием FOMC 10 декабря.

Возвращение спроса на защиту от снижения

Вместе с ростом краткосрочной волатильности вновь дорожает защита от снижения. 25-дельтовый сдвиг, измеряющий относительную стоимость пут-опционов к колл-опционам с одинаковой дельтой, на недельном сроке вырос до примерно 11%, что указывает на заметный рост спроса на краткосрочную страховку от снижения перед заседанием FOMC.

Сдвиг остается плотно сгруппированным по всем срокам, в диапазоне от 10.3% до 13.6%. Такое сжатие говорит о том, что предпочтение к защите путами охватывает всю кривую, отражая согласованную склонность к хеджированию, а не изолированное давление только на коротком конце.

Накопление волатильности

Подытоживая ситуацию на опционном рынке, еженедельные данные по потокам средств подтверждают четкую тенденцию: трейдеры покупают волатильность, а не продают ее. Опционная премия по покупкам доминирует в общем номинальном потоке, при этом пут-опционы немного опережают. Это не отражает направленного уклона, а указывает на состояние накопления волатильности. Когда трейдеры одновременно покупают опционы на оба направления, это сигнализирует о хеджировании и поиске выпуклости, а не о спекуляции на эмоциях.

В сочетании с ростом подразумеваемой волатильности и смещением в сторону снижения, состояние потоков указывает на то, что участники рынка готовятся к волатильным событиям с уклоном вниз.

После FOMC

Смотрим вперед: подразумеваемая волатильность уже начала снижаться, и исторически после последнего крупного макроэкономического события года IV обычно сжимается еще сильнее. Поскольку заседание FOMC 10 декабря выступает последним значимым катализатором, рынок готовится к переходу в среду с низкой ликвидностью и возвратом к средним значениям.

После публикации решения продавцы обычно возвращаются, ускоряя снижение IV к концу года. Если не будет ястребиного сюрприза или существенного изменения прогнозов, путь наименьшего сопротивления ведет к дальнейшему снижению подразумеваемой волатильности и выравниванию кривой волатильности вплоть до конца декабря.

Выводы

Bitcoin продолжает торговаться в структурно уязвимой среде: растущие нереализованные убытки, высокие реализованные потери и массовая фиксация прибыли долгосрочными держателями совместно определяют динамику цены. Несмотря на продолжающееся давление продаж, спрос остается достаточно устойчивым, чтобы удерживать цену выше реальной рыночной стоимости, что указывает на то, что терпеливые покупатели продолжают поглощать продажи. Если появятся признаки истощения продавцов, в краткосрочной перспективе движение к 95,000 долларов и себестоимости краткосрочных держателей остается возможным.

Внебиржевая ситуация подтверждает осторожный настрой: приток средств в ETF остается отрицательным, спотовая ликвидность низкая, а на рынке фьючерсов не хватает спекулятивного участия. Опционный рынок усиливает защитную позицию: трейдеры накапливают волатильность, покупают краткосрочную защиту от снижения и готовятся к волатильным событиям перед заседанием FOMC.

В целом рыночная структура указывает на слабый, но стабильный диапазон, поддерживаемый терпеливым спросом, но ограниченный продолжающимся давлением продаж. Краткосрочная динамика будет зависеть от того, улучшится ли ликвидность и отступят ли продавцы, а долгосрочные перспективы — от того, сможет ли рынок вернуть ключевые уровни себестоимости и выйти из этого временного и психологически напряженного этапа.