После роста на 1460% пересматриваем фундаментальную ценность ZEC

Оригинальное название: Bitget Wallet Research: После роста на 1460% — переосмысление фундаментальной ценности ZEC

Автор: Lacie Zhang, исследователь Bitget Wallet

 

Начало мифа, предвестники краха

За последние два месяца Zcash ($ZEC) стал самой яркой звездой на крипторынке. С конца сентября цена выросла с $50 до недавнего максимума $730, что составляет рост на 1460%, а FDV взлетела до исторического максимума за 8 лет — $13B.

Настроения достигли апогея, когда ряд топовых лидеров мнений поддержали проект: @naval, @0xMert_, @CryptoHayes и другие влиятельные фигуры стали катализатором, вызвавшим FOMO на рынке и привлекшим множество KOL, розничных инвесторов и даже некоторые фонды к переоценке этой старой сети. Необычно, что как англоязычный, так и китайский криптотвиттер активно обсуждают ZEC, приватность и возвращение ZK-технологий, а Privacy вновь становится главным трендом следующего цикла на крипторынке.

Однако за этим, казалось бы, горячим и идеальным нарративом скрываются ключевые фундаментальные вопросы, которые остаются без внимания: Достаточно ли экономическая модель майнеров ZEC, безопасность сети и активность на блокчейне, чтобы оправдать FDV в более чем 10 миллиардов долларов? Исследовательский центр Bitget Wallet поможет разобраться в этом в данной статье.

ZEC находится на пороге классических Hardware–Price Scissors в истории PoW

Перед обсуждением устойчивости любого PoW-проекта, именно экономические стимулы для майнеров наиболее наглядно отражают способность сети к захвату ценности.

Давайте сначала рассчитаем текущий срок окупаемости для ZEC:

1) Z15 Pro: самая популярная майнинговая машина на данный момент

Самый обсуждаемый и востребованный майнерами флагманский майнер ZEC — Bitmain Antminer Z15 Pro, его технические характеристики:

• Хэшрейт: 840 KH/s

• Энергопотребление: 2780 Вт, фактически около 2560 Вт

• Энергоэффективность: 0.302 KH/Вт

На официальном сайте сейчас только фьючерсы на Z15 Pro, поставка в апреле 2026 года, цена — $4,999. Для тех, кто не хочет ждать, можно купить подержанный аппарат на черном рынке примерно за 50 000 юаней.

2) Хэшрейт и доходность майнинга ZEC: поразительная ежедневная прибыль

За последние два месяца высокая доходность ZEC быстро привлекает новые мощности, общий хэшрейт сети заметно растет, а сложность уже вошла в фазу увеличения. На графике видно, что цена ZEC (желтая линия) с конца сентября вышла из бокового тренда, а хэшрейт (светло-фиолетовая) и сложность (темно-синяя) синхронно растут. Это означает, что майнеры уже реагируют на рост цены.

На момент написания статьи ключевые параметры сети Zcash:

• Общий хэшрейт: 13.31 GH/s

• Сложность сети: 118.68M

• Награда за блок: 1.5625 ZEC

Для расчета ежедневной прибыли подставим параметры Z15 Pro в калькулятор доходности и используем стандартные настройки майнера:

• Комиссия пула: 2%

• Тариф на электроэнергию: $0.08 / кВт·ч

• Суточное энергопотребление: $5.34 (2.78 кВт × 24 ч × $0.08/кВт·ч)

В результате получаем поразительную цифру: чистая ежедневная прибыль с одного Z15 Pro — почти $60 (UTC+8)! И, согласно историческим данным, такая высокая доходность держится уже как минимум неделю.

3) Срок окупаемости: крайне редкий высокий ROI

При условии, что сложность сети в краткосрочной перспективе не изменится, а стоимость электроэнергии стабильна, рассчитаем срок окупаемости по цене фьючерса Z15 Pro — $4,999.

Для отражения реальных затрат примем амортизацию майнера на 5 лет (1826 дней):

• Суточная амортизация оборудования: $2.74

• Чистая ежедневная прибыль с учетом амортизации: около $56.04 (UTC+8)

Таким образом, статический срок окупаемости одного Z15 Pro составляет всего около 89 дней, что эквивалентно годовой доходности в 410%.

Такая цифра крайне редка в истории PoW — можно даже сказать, что это аномалия:

• В периоды роста майнеров BTC срок окупаемости обычно составляет 12–24 месяца

• В эпоху PoW ETH ROI майнеров составлял 300–600 дней

• Любой PoW-проект с окупаемостью менее 120 дней (FIL, XCH, RVN и др.) почти всегда сталкивался с обвалом после бурного роста

4) Исторические примеры: повторяющиеся Hardware–Price Scissors

Hardware-Price Scissors — это классический сценарий "стрижки" в истории PoW-майнинга: майнеры заказывают оборудование по завышенным ценам на пике цены монеты и FOMO (ROI кажется очень высоким, окупаемость — всего 4 месяца). Однако, когда оборудование наконец поступает и устанавливается (обычно с задержкой более 3 месяцев), крупные держатели продают монеты на хаях, и майнеры сталкиваются с двойным ударом — "падение цены монеты + снижение добычи", а дорогостоящее оборудование превращается в металлолом.

• В мае 2021 года Chia вызвала глобальный дефицит жестких дисков. Тогда цена XCH взлетела до $1,600, а статический срок окупаемости ранних инвестиций в диски сжался до менее 130 дней (UTC+8). Такая сверхприбыль вызвала волну роста глобального хэшрейта хранения. Однако затем последовал жесткий "разрыв ножниц": несмотря на падение цены, ранее заказанные диски продолжали поступать, и общий хэшрейт продолжал расти по инерции даже после пика цены, а срок окупаемости вырос с 30 дней до более 3,000 дней.

Посмотрим на данные по майнеру IceRiver KS1: в середине 2023 года его срок окупаемости опускался до 150 дней (UTC+8). В отличие от Chia, цена KAS даже продолжала расти. Но даже в этом случае майнеры несли убытки, потому что скорость роста хэшрейта значительно превышала темпы роста цены монеты. Быстрая эволюция и массовое внедрение промышленных ASIC привели к экспоненциальному росту сложности сети. Несмотря на устойчивую цену, из-за резкого роста сложности срок окупаемости KS1 необратимо вырос до 3,500 дней.

Хэшрейт ZEC находится в опасной зоне, где в истории уже случались атаки 51%

Помимо экономической модели майнинга, еще одним критическим риском является безопасность сети и масштаб хэшрейта. Для PoW-сетей "общий хэшрейт + стоимость атаки 51%" напрямую определяют, может ли сеть поддерживать высокую оценку.

1) Масштаб хэшрейта: эквивалентен среднему или малому биткоин-майнинговому центру

На момент написания статьи общий хэшрейт ZEC составляет около 13.31 GSol/s. Если учесть, что один Z15 Pro выдает 0.00084 GSol/s, достаточно примерно 14,857 устройств Z15 Pro, что соответствует энергопотреблению около 40 МВт — это уровень среднего или небольшого биткоин-майнингового центра.

С точки зрения масштабов хэшрейта, безопасность сети Zcash крайне слаба и уже находится в зоне риска, где ранее были успешно атакованы многие небольшие PoW-сети.

2) Стоимость атаки: теоретически всего несколько миллионов долларов

Обычно для атаки 51% необходимо контролировать более 50% хэшрейта сети одновременно. Если для ZEC достаточно около 16,000 устройств Z15 Pro, то злоумышленнику нужно арендовать или купить несколько тысяч устройств, чтобы контролировать более 50% хэшрейта.

Грубая оценка:

• Стоимость одного Z15 Pro — ~$5,000, при покупке от 300 штук — скидка минимум 10%

• Контроль хэшрейта ~8,000 устройств → стоимость максимум ~$40M, энергопотребление для атаки — около 20 МВт

• При аренде или покупке подержанных устройств фактические затраты могут составить всего несколько миллионов долларов

На публичной сети с FDV почти в 10 миллиардов долларов, для потенциальной атаки или реорганизации цепи достаточно инвестиций в несколько миллионов долларов — это существенный структурный риск.

3) Сравнение с ведущими сетями: огромный разрыв в безопасности

Для наглядности сравним с другими крупными PoW-сетями:

Более того, текущий хэшрейт ZEC не только значительно ниже, чем у BTC/LTC/KAS и других ведущих PoW-сетей, но даже у таких сетей, как ETC, BTG, VTC, BSV, которые уже подвергались успешным атакам 51%, в момент атаки хэшрейт был выше, чем сейчас у ZEC. Это означает, что безопасность сети ZEC уже находится в зоне риска.

Ончейн-данные показывают, что реальное использование ZCash остается очень ограниченным

Несмотря на рост интереса к ZEC в последнее время, ончейн-данные дают более трезвую картину — реальное использование значительно отстает от текущей капитализации в миллиарды долларов.

По объему транзакций, количеству активных адресов и размеру экосистемы, фактическая активность сети Zcash далека от той, которую подразумевает динамика цены:

• Среднесуточное количество транзакций за последний месяц — 15,000–18,000 в день, что составляет лишь 1%–2% от крупных публичных сетей

• Как приватная сеть, подавляющее большинство транзакций остаются прозрачными, shielded-транзакции составляют менее 10%

Переоценка при возвращении рынка к спокойствию

Нарратив, эмоции, эффект знаменитостей и ловушка экономики майнинга вывели старый восьмилетний проект на вершину инфополя. Но за шумной оболочкой, если вернуться к трем основным вещам блокчейна: экономическая устойчивость, безопасность сети и ончейн-адопшн, ZEC демонстрирует совершенно иную картину.

Это:

• Майнинговая схема с окупаемостью 89 дней и годовой доходностью 410%

• Масштаб хэшрейта, сопоставимый с одним средним биткоин-майнинг-центром, стоимость атаки 51% — всего несколько миллионов долларов, объем транзакций и дневная активность — лишь 1%–2% от ведущих публичных сетей, а доля использования приватных функций — менее 10% среди PoW-сетей

История многократно доказывала: сверхкороткий срок окупаемости (сверхвысокий ROI) часто предвещает майнинговый кризис и обвал цены монеты.

Станет ли ZEC исключением — я не могу утверждать.

Но законы криптомира неизменны: нарратив и эмоции могут создавать мифы, но именно фундаментальные показатели определяют, как далеко этот миф сможет зайти.

 

Рекомендуем к прочтению:

Переписываем сценарий 2018 года: приведет ли окончание шатдауна правительства США к взлету цены биткоина?

Исчезновение стейблкоинов на 1.1billions долларов: что стоит за цепочкой крахов в DeFi?

Разбор шорт-сквиза MMT: тщательно спланированная схема по выкачиванию средств