Что еще нужно bitcoin, чтобы начать расти?

Вчера вечером Nvidia представила блестящий финансовый отчет.

Выручка за третий квартал составила 57 миллиардов долларов, что на 62% больше по сравнению с прошлым годом, а чистая прибыль выросла на 65% до 31,9 миллиарда долларов. Это уже двенадцатый раз подряд, когда Nvidia превзошла ожидания рынка. После публикации отчета акции компании выросли на 4-6% в ходе внебиржевых торгов, а на следующий день перед открытием рынка прибавили еще 5,1%, что сразу увеличило рыночную капитализацию компании примерно на 22 миллиарда долларов и одновременно подтолкнуло фьючерсы Nasdaq вверх на 1,5-2%.

Казалось бы, при таком позитивном настроении рынка и bitcoin — это цифровое золото — тоже должен был бы получить выгоду? Но реальность дала нам пощечину: bitcoin не вырос, а наоборот упал, цена снизилась до 91 363 долларов, падение составило около 3%.

Nvidia растет, а bitcoin падает?

Те инвесторы, которые когда-то рассматривали bitcoin как тихую гавань, сейчас, вероятно, испытывают только тревогу.

Ранее bitcoin позиционировался как "инструмент против инфляции", "убежище во времена экономической неопределенности", но теперь он ведет себя скорее как высокорискованная технологическая акция, а не как защитный актив вроде физического золота.

Данные говорят еще более прямо: после падения на 26% с исторического максимума в начале октября, текущая цена bitcoin практически вернулась к уровню начала года. То есть, весь год оказался впустую.

А что же настоящее золото за этот же период? В 2025 году оно выросло на 55%. Психологический разрыв у держателей bitcoin действительно огромен.

Факторы, способствующие росту цен на золото, на самом деле очевидны: возможное снижение ставок, ослабление доллара, усиление рыночной волатильности, неопределенность экономических перспектив. По традиционной логике bitcoin, эти условия также должны были бы подтолкнуть его цену вверх. Но на деле все наоборот.

Экономист CME Марк Шолл еще в мае этого года отметил, что с 2020 года корреляция между bitcoin и американскими акциями стала положительной и сохраняется до сих пор. Более того, за последний год количество bitcoin, поступивших к институциональным инвесторам через ETF и публичные криптовалютные компании, достигло исторического максимума.

Другими словами, bitcoin становится все более "мейнстримным", но цена за это — он все больше похож на традиционный рискованный актив.

Конечно, причина "роста Nvidia и падения bitcoin" также кроется в направлении движения капитала.

Nvidia выигрывает от уверенного спроса в сфере AI. Генеральный директор Дженсен Хуанг подчеркивает, что "потребность в вычислениях продолжает ускоряться", продажи новых чипов Blackwell "зашкаливают", а видимость заказов на 500 миллиардов долларов полностью развеяла опасения по поводу пузыря AI. Крупнейшие облачные провайдеры, такие как Amazon и Microsoft, в этом году потратили на капитальные расходы более 380 миллиардов долларов, и большая часть этих средств ушла Nvidia.

А bitcoin? Он подвергается тотальному давлению со стороны настроений избегания риска. Как "высокобета-рисковый актив", он первым страдает в условиях ужесточения ликвидности. За одну неделю падение составило 12,5%. Криптовалютные ETF 13 ноября за один день зафиксировали чистый отток в 867 миллионов долларов, долгосрочные держатели начали продавать, а объем "спящих" bitcoin снизился с 8 миллионов в начале года до 7,32 миллиона.

Какие условия нужны bitcoin для роста?

Хотя текущая ситуация не слишком оптимистична, надежда все же есть. Для нового взлета bitcoin, возможно, потребуется одновременное выполнение нескольких ключевых условий.

Вливание ликвидности после открытия правительства США

43-дневная приостановка работы правительства официально завершилась 18 ноября. Эта остановка затронула 1,25 миллиона федеральных служащих, привела к потере зарплат на сумму около 16 миллиардов долларов и снизила индекс потребительского доверия до трехлетнего минимума — 50,4.

Теперь, когда правительство снова работает, ключевым становится вливание ликвидности.

Здесь стоит объяснить один термин — TGA (Treasury General Account), то есть основной операционный счет Министерства финансов США в Федеральном резерве. Все государственные доходы и расходы проходят через этот счет. Когда TGA увеличивается, это означает, что средства уходят с рынка в правительство, и рыночная ликвидность сокращается; наоборот, когда TGA уменьшается, государственные расходы возвращают средства на рынок, увеличивая ликвидность.

Данные показывают, что за 43 дня с 1 октября по 12 ноября 2025 года баланс TGA постоянно рос, и к 14 ноября достиг пика в 959 миллиардов долларов. Этот уровень значительно выше обычных остатков на счетах казначейства, что связано с ограниченными расходами во время приостановки работы правительства и продолжающимся выпуском облигаций, что привело к накоплению значительных средств на казначейском счете.

На данный момент по данным TGA не наблюдается явного снижения.

Исходя из даты открытия правительства 13 ноября 2025 года и учитывая исторический опыт, ожидается, что в первую неделю сначала будут выплачены зарплаты госслужащим, что добавит в экономику около 16 миллиардов долларов — влияние будет небольшим. То есть до 20 ноября существенного притока ликвидности ждать не стоит.

Еще через 1-2 недели, то есть в начале декабря, когда TGA вернется к нормальной работе, возобновятся обычные государственные расходы, начнется сезонное поступление налогов, баланс TGA начнет значительно колебаться и снижаться, и рынок почувствует заметное улучшение ликвидности.

А рост межбанковской ликвидности и избыток средств у институциональных инвесторов означают, что bitcoin как рискованный актив также получит приток капитала и начнет расти.

Опыт начала 2019 года дает важную подсказку. Тогда правительство США также пережило длительную приостановку работы — с 22 декабря 2018 года по 25 января 2019 года, всего 35 дней. В этот период баланс TGA также значительно вырос, достигнув 413 миллиардов долларов 29 января 2019 года. После возобновления работы правительства Министерство финансов резко увеличило расходы, и за месяц с 29 января по 1 марта баланс TGA снизился на 211 миллиардов долларов, эти средства поступили в финансовую систему, что значительно улучшило ликвидность. Это привело к росту фондового рынка и bitcoin на 8,5% и 35% соответственно в течение 30 дней после открытия правительства.

Сравнивая с текущей ситуацией, в ноябре 2025 года баланс TGA достиг 959 миллиардов долларов, что значительно выше 413 миллиардов в 2019 году, а значит, потенциальный объем высвобождаемой ликвидности еще больше.

Поворот в политике Федеральной резервной системы

Говоря о Федеральной резервной системе, это еще один важнейший фактор, влияющий на динамику bitcoin.

Последние протоколы заседания ФРС показывают, что среди чиновников существуют серьезные разногласия по поводу необходимости третьего подряд снижения ставки. Большинство считает, что дальнейшее снижение может усилить инфляционные риски. Экономический советник Белого дома Хассетт даже признал, что "контроль над инфляцией утрачен".

Трамп снова "в ярости", открыто критикует председателя ФРС Пауэлла, заявляя: "Очень хочу его уволить, он крайне некомпетентен".

По данным CME "FedWatch", вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в декабре составляет всего 36,2%, а вероятность сохранения ставки — 63,8%.

Что еще хуже, Бюро трудовой статистики США уже подтвердило, что данные по домохозяйствам за октябрь (используемые для расчета уровня безработицы и других ключевых показателей) не были собраны, поэтому отчет по занятости за октябрь не будет опубликован, а эти данные войдут в отчет за ноябрь, который выйдет 16 декабря. Это значит, что на последнем в этом году заседании ФРС не будет ключевых данных по занятости.

Вдобавок доходность американских гособлигаций растет, основные сроки показывают рост, доходность 10-летних облигаций увеличилась на 2,5 базисных пункта. Ожидания снижения ставки в декабре практически исчезли, вероятность снижения упала до примерно 31%.

Но если смотреть на ситуацию шире, все может быть не так уж и плохо. Отложенные данные по занятости за ноябрь будут опубликованы 16 декабря, и если они окажутся слабыми, это может поддержать ожидания снижения ставки в следующем году, примерно к 27 января. Сейчас вероятность снижения составляет 48% — это максимум среди заседаний 2026 года.

Если расширить взгляд еще больше, то, несмотря на неопределенность ФРС, другие крупные центральные банки мира уже действуют в "голубином" ключе. Эта скрытая тенденция может стать важным драйвером роста bitcoin.

Например, Европейский центральный банк пока сохраняет ставку по депозитам на уровне 2,00%, но вероятность снижения на 25 базисных пунктов в декабре очень высока, поскольку инфляция уже снизилась до 2,1%, практически достигнув целевого уровня. Вот интересный факт: исторически корреляция между снижением ставки ЕЦБ и ростом bitcoin достигает 0,85. Почему? Потому что смягчение ликвидности в еврозоне распространяется на глобальные рынки, повышая общий аппетит к риску.

Явное улучшение экономики

В настоящее время экономика США находится в очень тонком положении — есть как положительные моменты, так и тревожные сигналы.

В августе дефицит торгового баланса резко сократился на 23,8% до 59,6 миллиарда долларов, что лучше прогноза в 61 миллиард. Это в основном связано с падением импорта товаров на 6,6% из-за тарифов. Ожидается, что это изменение добавит 1,5-2,0 процентных пункта к росту ВВП в третьем квартале, увеличив прогноз до 3,8%. Звучит неплохо, правда? Но проблема в том, что это улучшение достигнуто за счет сокращения импорта, что в долгосрочной перспективе может повлиять на цепочки поставок и потребление.

Хотя 43-дневная приостановка работы правительства уже закончилась, ее последствия все еще ощущаются. Потеря зарплат на 16 миллиардов долларов, индекс потребительского доверия на трехлетнем минимуме — 50,4, CBO прогнозирует снижение ВВП в четвертом квартале на 1,5 процентных пункта — за этими цифрами стоят реальные экономические трудности.

Продовольственная инфляция также остается ключевой проблемой: если раньше на 100 долларов можно было купить определенный набор продуктов, теперь на это нужно 250 долларов, а качество стало хуже. Волна роста цен на яйца только что пошла на спад, а любимая американцами говядина столкнулась с новой волной инфляции.

Последний индекс потребительских цен (CPI), опубликованный 24 октября, показал, что цены на жареную говядину и стейки выросли на 18,4% и 16,6% соответственно по сравнению с прошлым годом. По данным Министерства сельского хозяйства США, розничная цена на фаршированную говядину достигла рекордных 6,1 доллара за фунт. За три года цены на говядину выросли более чем на 50%.

Кроме того, цены на кофе выросли на 18,9%, на природный газ — на 11,7%, на электроэнергию — на 5,1%, на ремонт автомобилей — на 11,5%. Многие молодые американцы, обремененные долгами за обучение в колледже, испытывают еще больший стресс из-за роста стоимости жизни.

"Сигнал тревоги K-образной экономики" — возможно, это самая тревожная тенденция в текущей экономической ситуации США. Почти 25% американских семей живут "от зарплаты до зарплаты", рост зарплат в низкодоходных группах застопорился, а высокодоходные группы, выигрывающие от инвестиций в AI (на их долю приходится 50% потребления), продолжают получать выгоду. Риски экономической дифференциации резко возрастают.

Кроме того, тарифная политика продолжает оказывать давление на мировые экспортные экономики: в третьем квартале сокращение наблюдалось в Японии, Швейцарии и Мексике. Эта цепная реакция в мировой экономике в конечном итоге возвращается на американский рынок, влияя на аппетит инвесторов к риску.

Но если в дальнейшем правительство США сможет улучшить экономическую ситуацию, то все активы, включая bitcoin, получат шанс на рост.

Возврат институционального капитала

Если предыдущие условия — это "время", то институциональные деньги — это "люди". Это, пожалуй, самый прямой и быстрый катализатор.

Надо признать, что текущие данные неутешительны. С 13 по 19 ноября чистый отток из ETF составил 2 миллиарда долларов (примерно 20 000 bitcoin) — это крупнейший недельный отток с февраля этого года. В настоящее время активы под управлением (AUM) составляют 122,3 миллиарда долларов, что составляет 6,6% от общей рыночной капитализации bitcoin.

Что это значит? Институциональные инвесторы уходят, и делают это довольно быстро.

В нынешних макроэкономических условиях институциональные средства также испытывают давление: во-первых, наблюдается серьезная сегментация ликвидности. Сектор технологий/AI получает достаточно средств, традиционные защитные активы, такие как золото, показывают сильные результаты, а ликвидность чисто рискованных активов, таких как криптовалюты, иссякает. Деньги не исчезли, они просто ушли в другие сферы.

Кроме того, поведение институциональных инвесторов и управляющих фондами часто формируется структурой стимулов "избегать ошибок". Внутриотраслевая система оценки больше ориентирована на "не отставать от коллег", а не на "получение сверхдоходности". В такой системе риск, противоречащий мейнстриму, обходится дороже, чем потенциальная прибыль.

Поэтому большинство управляющих предпочитают поддерживать структуру портфеля, соответствующую рыночному консенсусу. Например, если bitcoin падает, а какой-то управляющий сохраняет значительную длинную позицию, его убытки будут восприняты как "ошибка", и критика будет сильнее, чем признание за аналогичную прибыль. В итоге "консерватизм" становится рациональным выбором в таких условиях.

Но история учит, что направление институциональных средств часто резко меняется в определенный момент. Где этот критический момент? Есть три четких сигнала:

Сигнал первый: три дня подряд чистый приток

Это самый важный сигнал. Исторические данные показывают, что когда приток средств в ETF становится положительным и сохраняется три дня подряд, в среднем за 60-100 дней bitcoin вырастает на 60-70%.

Почему это работает? Потому что институциональные инвестиции — сфера, где "эффект стада" проявляется наиболее ярко. Как только тренд меняется, последующие средства идут как домино. Именно так начался рост в начале 2024 года.

Сигнал второй: однодневный приток свыше 500 миллионов долларов

Это сигнал входа крупных институциональных игроков. В октябре 2024 года недельный приток в 3,24 миллиарда долларов напрямую подтолкнул bitcoin к историческому максимуму. Такой объем не под силу розничным инвесторам.

Что значит 500 миллионов долларов за день? Это как если бы такие гиганты, как BlackRock и Fidelity, одновременно решили увеличить позиции. Заход средств такого уровня обычно сопровождается четким макроэкономическим прогнозом — они видят сигналы, недоступные обычным инвесторам.

Сигнал третий: доля AUM возвращается к 8% и выше

Сейчас 122,3 миллиарда долларов AUM составляют 6,6% от рыночной капитализации bitcoin — это низкий исторический уровень. В пиковые периоды 2024 года этот показатель достигал 8-9%. Когда доля начинает расти, это означает, что институционалы не только покупают bitcoin, но и делают это быстрее, чем растет его цена.

В каких условиях институциональные средства вернутся?

В основном это то, о чем говорилось выше: появление четкого сигнала о снижении ставки ФРС; ясность в экономических данных США; синхронное смягчение политики мировых центробанков; технический прорыв ключевых уровней и т.д.

Возможные сроки роста

После всех этих условий, возможно, самый важный вопрос: когда же начнется рост?

Хотя никто не может точно предсказать рынок, исходя из календаря макроэкономических событий, можно выделить несколько ключевых дат.

10 декабря: заседание FOMC

Это последнее заседание ФРС в этом году и самое ожидаемое событие для рынка.

Если ставку снизят, bitcoin может резко вырасти; если нет — возможна еще одна волна падения.

Ключевой момент: даже если ставку не снизят, но ФРС даст "голубиный" сигнал (например, подчеркнет "гибкость" или "внимательное отслеживание данных по занятости"), это поддержит рыночные настроения. Наоборот, если не снизят ставку и будут жестки в риторике, стоит готовиться к краткосрочному давлению.

16 декабря: отложенные данные по занятости за ноябрь

Этот отчет будет включать полные данные за октябрь и ноябрь и покажет реальную ситуацию на рынке труда.

Если два месяца подряд данные окажутся слабыми, вероятность снижения ставки в начале 2026 года резко возрастет, что даст bitcoin среднесрочную поддержку. Если данные будут противоречивыми, рынок может остаться в неопределенности, и боковой тренд продолжится.

Публикация данных гарантирована, но их качество может быть сомнительным (из-за приостановки работы правительства), поэтому реакция рынка, скорее всего, будет зависеть от интерпретации, а не от самих данных.

Конец декабря — Новый год: "традиционный сезон ликвидности"

Это интересная сезонная закономерность. Исторически в конце декабря и на Новый год институциональные инвесторы проводят ребалансировку портфелей, а низкий объем торгов в праздники усиливает волатильность цен.

Если предыдущие события сложатся в пользу рынка, в конце года может возникнуть "рождественское ралли". Но стоит опасаться эффекта "sell the news" — фиксации прибыли после выхода позитивных новостей.

Первый квартал 2026 года: "большая игра" синхронного смягчения глобальной ликвидности

Это самое перспективное окно возможностей.

Если ФРС снизит ставку в декабре или январе, ЕЦБ и Народный банк Китая продолжат смягчение, то возникнет ситуация синхронного улучшения глобальной ликвидности. В таком случае bitcoin может повторить бурный рост 2020 года — тогда с мартовского минимума в 3 800 долларов он вырос до 28 000 к концу года, рост составил более 600%.

Конечно, в 2026 году вряд ли получится полностью повторить 2020 год (тогда стимулы из-за пандемии были беспрецедентными), но комбинация синхронного смягчения центробанков, высвобождения средств TGA и возврата институционального капитала вполне способна вызвать значительное ралли.

Вероятность синхронного смягчения глобальной ликвидности средне-высокая (60-65%). Все центробанки сталкиваются с замедлением экономики, и смягчение — наиболее вероятный сценарий.

 

Оригинальная ссылка