Переосмысление бокового движения: основные криптовалюты переживают масштабную смену крупных держателей

Оригинальное название: The Great Rotation:BTC won.What Happensto ETH. SoL and Alts?
Автор: Ignas, исследователь DeFi

Перевод: CryptoLeo, Odaily

Ignas выдвигает точку зрения: несмотря на одобрение BTC ETF, ускоряющееся принятие институциональными инвесторами, принятие «Genuis Act», скорое принятие «Clairty Act», отсутствие регуляторного давления, крупных хакерских атак и фундаментального краха нарратива, BTC всё равно торгуется в боковике, ликвидность недостаточна. В этот момент ранние инвесторы BTC планомерно фиксируют прибыль (а не распродают), а новые инвесторы планируют покупать на просадках.

Ключевые идеи

Ранние сторонники BTC фиксируют прибыль;

Это не паническая распродажа, а естественный переход от концентрации у китов к более широкому распределению среди всех;

Самый очевидный сигнал среди всех отслеживаемых ончейн-метрик — продажи китов.

Сначала рассмотрим BTC

Долгосрочные держатели за 30 дней продали 405 000 BTC, что составляет 1,9% от общего объёма BTC в обращении.

Возьмём в пример Owen Gunden — одного из ранних китов BTC. Он совершал крупные сделки на Mt.Gox, имел огромные запасы и был членом совета директоров LedgerX. Его связанный кошелёк содержит более 11 000 BTC, что делает его одним из крупнейших индивидуальных держателей на блокчейне.

Недавно его кошелёк начал переводить крупные суммы BTC на Kraken, отправляя тысячи монет партиями. Обычно это указывает на подготовку к продаже. По мнению ончейн-аналитиков, он, возможно, готовится продать большую часть своих BTC на сумму более 1.1 billions долларов.

С 2018 года он не публиковал твиты, но этот шаг соответствует моей теории «большой ротации»: кто-то переводит активы в ETF ради налоговых льгот или продаёт ради диверсификации портфеля (например, чтобы купить ZEC?).

По мере того как предложение переходит от ранних китов к новым покупателям, средняя цена приобретения BTC продолжает расти, и новые держатели начинают доминировать.

По мере того как средняя цена приобретения смещается от ранних майнеров к покупателям ETF и новым институционалам, видно, что MVRV растёт.

MVRV — это «текущая цена» ÷ «средняя цена приобретения держателей», классический ончейн-индикатор оценки биткоина, предложенный Murad Mahmudov и David Puell в 2018 году, сейчас широко используется для оценки, переоценён ли биткоин (перегрет) или недооценён (перепродан).

Кто-то может сказать, что это выглядит как медвежий сигнал, ведь старые киты годами держали огромную прибыль, а новые киты — в убытке.

Средняя цена приобретения BTC приближается к 110,800 долларов, и возникает опасение, что если BTC продолжит слабую динамику, новые инвесторы могут начать продавать.

Но рост MVRV указывает на то, что собственность становится более распределённой и зрелой. Биткоин переходит от небольшой группы держателей с очень низкой себестоимостью к более широкой группе держателей с более высокой себестоимостью.

На самом деле это бычий сигнал. А что насчёт других монет?

Ротация капитала в Ethereum

А что с ETH? Может ли ETH продемонстрировать аналогичную модель «большой ротации»? Как и в случае с биткоином, это может частично объяснить отставание цены ETH.

С одной стороны, кажется, что ETH тоже победил: у обеих монет есть ETF, DAT и институциональные инвесторы, хоть и разного типа.

Данные показывают, что ETH также находится в аналогичном переходном периоде, только раньше по времени и с более сложной динамикой.

На самом деле, по некоторым параметрам ETH уже догнал BTC: сейчас около 11% всего ETH находится у DAT и ETF.

У BTC примерно 17,8% находится у спотовых ETF и крупных казначейств (спасибо Saylor за многолетние усилия), ETH догоняет этот тренд.

Я пытался найти данные по ETH, чтобы проверить, происходит ли распределение от старых китов к новым, как у BTC, но не смог. Я даже связался с Ki Young Ju из CryptoQuant, который объяснил, что из-за использования Ethereum аккаунтной модели, в отличие от UTXO-модели BTC, собрать такие данные сложно.

В любом случае, основное отличие в том, что ETH переходит от розничных инвесторов к китам, а у BTC — от старых китов к новым.

Следующий график также показывает тенденцию перехода владения ETH от розничных инвесторов к китам.

Реальная цена крупных кошельков (более 100 000 ETH) быстро растёт, что означает, что новые покупатели входят по более высоким ценам, а мелкие держатели продают.

Обратите внимание: сейчас все линии (оранжевая, зелёная, фиолетовая) сходятся на одном уровне, что означает, что себестоимость для кошельков разного размера почти одинакова — это указывает на то, что старые токены перешли к новым держателям.

Такой сброс себестоимости должен происходить в конце фазы накопления и перед резким ростом цены. Структурно это говорит о том, что предложение ETH концентрируется в руках более сильных держателей, что бычий сигнал для ETH.

Логика такой трансформации:

-Розничные инвесторы массово продают, а киты и фонды наращивают позиции, чему способствуют: 1) распространение стейблкоинов и токенизации; 2) стейкинг ETF; 3) участие институционалов;

-Розничные инвесторы воспринимают ETH как «топливо», теряя к нему интерес с появлением других L1-токенов. Киты же рассматривают его как доходный залоговый актив и накапливают ради долгосрочного дохода на блокчейне;

-Когда BTC победил, ETH всё ещё оставался в серой зоне, поэтому киты опередили институционалов и заняли позиции первыми.

Комбинация ETF+DAT делает структуру держателей ETH более институциональной, но неясно, ориентированы ли они на долгосрочный рост. Основная тревога — объявление ETHZilla о продаже ETH для обратного выкупа своих акций. Это не повод для паники, но прецедент создан.

В целом, ETH также соответствует теории «большой ротации». Его структура менее прозрачна, чем у биткоина, потому что база держателей Ethereum более разнообразна, больше вариантов использования (например, ликвидный стейкинг в нескольких крупных кошельках), а также больше причин для перемещения токенов на блокчейне.

Движение капитала в Solana

Определить, на какой стадии ротации находится SOL, очень сложно — даже выделить институциональные кошельки или главных держателей непросто. Тем не менее, можно выявить некоторые закономерности.

SOL входит в ту же фазу институционализации, что и ETH. В прошлом месяце на CT появился спотовый ETF на SOL, причём без особого шума. Приток средств не очень велик (всего 351 million долларов), но каждый день наблюдается положительный поток.

Некоторые DAT-компании также начали покупать SOL, и объёмы довольно значительные:

В настоящее время 2,9% всех SOL в обращении находятся у DAT-компаний, что составляет 2.5 billions долларов. Подробнее о структуре SOL DAT можно прочитать в статье Helius.

Таким образом, у SOL теперь есть те же инвесторы из TradFi-инфраструктуры, что и у BTC и ETH — это регулируемые фонды и казначейские компании, только в меньших масштабах. Ончейн-данные по SOL хаотичны, но всё ещё сосредоточены у ранних инсайдеров и венчурных фондов. Эти токены постепенно переходят через ETF и казначейства к новым институциональным покупателям.

Большая ротация уже затронула SOL, просто она происходит на цикл позже.

Поэтому если ротация BTC и, в некоторой степени, ETH близка к завершению и цены могут вскоре вырасти, то прогнозировать ситуацию с SOL несложно.

Что будет дальше

Ротация BTC завершается первой, ETH следует за ним с небольшим отставанием, а SOL потребуется больше времени. На каком этапе цикла мы сейчас?

В прошлых циклах стратегия была проста: сначала взрывной рост BTC, затем ETH, после чего эффект богатства распространялся дальше. Люди фиксировали прибыль в мейджорах и переходили в альткоины с меньшей капитализацией, что поднимало весь рынок.

В этот раз всё иначе.

BTC застрял на определённой фазе цикла, и даже при росте цены старые игроки либо переходят в ETF, либо фиксируют прибыль и уходят, улучшая жизнь вне крипты. Нет эффекта богатства, нет перелива, только PTSD после FTX и тяжёлая работа продолжается.

Альткоины больше не конкурируют с BTC за статус денег, а соревнуются в полезности, доходности и спекулятивности. Большинство проектов не соответствуют этим критериям. Вот несколько рекомендуемых категорий:

-Блокчейны с реальным применением: Ethereum, Solana, возможно, ещё одна-две цепочки;

-Продукты с денежным потоком или реальным приростом стоимости;

-Активы с уникальным спросом, которые не может заменить BTC (например, ZEC);

-Инфраструктура, способная привлекать комиссии и внимание;

-Стейблкоины и RWA.

В крипте всегда будет место инновациям и экспериментам, поэтому я не хочу пропустить новый тренд — всё остальное становится шумом.

Активация fee switch в Uniswap — ключевой момент: это не первый случай, но самый заметный среди DeFi-протоколов. Uniswap заставил все остальные протоколы последовать примеру и начать распределять комиссии (выкуп) между держателями токенов.

5 из 10 лендинговых протоколов уже делятся доходом с держателями токенов.

Таким образом, DAO превращаются в ончейн-компании, а стоимость их токенов зависит от генерируемого и перераспределяемого дохода — именно здесь будет происходить следующая ротация.