Анализ финансового отчёта Circle за третий квартал: чистая прибыль составила 214 миллионов долларов, а цена акций упала более чем на 70% от максимума.

Автор: Zhou, ChainCatcher

Circle опубликовала отчет за третий квартал 2025 года 12 ноября: общий доход компании составил 740 миллионов долларов, что на 66% больше по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль достигла 214 миллионов долларов, что на 202% больше по сравнению с прошлым годом.

Ранее аналитики ожидали выручку в размере 700 миллионов долларов и прибыль до вычета процентов и налогов в 31 миллион долларов, однако фактические показатели значительно превзошли ожидания. Тем не менее, из-за обновления годового прогноза по расходам, когда прогнозируемые операционные расходы на 2025 год были увеличены до диапазона от 495 до 510 миллионов долларов, это изменение вызвало опасения рынка по поводу контроля затрат и будущей прибыльности компании, что привело к падению акций CRCL на американском рынке примерно на 12,21% до 86,3 долларов за акцию, а общая рыночная капитализация составила около 20 миллиардов долларов.

С момента IPO, завершенного в июне 2025 года по цене 31 доллар за акцию, акции Circle пережили значительные колебания, снизившись с максимума в 298,99 долларов до текущих 86,3 долларов, а общая рыночная капитализация сократилась более чем на 70%.

Кроме того, согласно регуляторным документам, срок блокировки акций для руководства компании и внутренних акционеров может закончиться уже в эту пятницу. Обычно lock-up период после IPO составляет 180 дней и должен был завершиться в начале декабря. Это означает, что значительное количество акций, находящихся у инсайдеров, может вскоре выйти на рынок, создав потенциальное давление на продажу.

Анализ отчета: доходы от резервов выросли на 60% по сравнению с прошлым годом, прогноз по операционным расходам повышен

Если рассматривать отчет по направлениям бизнеса, основным источником дохода Circle являются доходы от резервов, то есть прибыль от инвестирования резервных средств USDC в краткосрочные государственные облигации и другие активы, поэтому рост объема обращения USDC напрямую определяет потолок доходов. На конец третьего квартала объем обращения USDC достиг 73,7 миллиардов долларов, что вдвое больше по сравнению с прошлым годом; доходы от резервов составили 711 миллионов долларов, увеличившись на 60% по сравнению с прошлым годом и на 12% по сравнению с предыдущим кварталом, в основном благодаря росту среднего остатка USDC в обращении на 97%, но частично были нивелированы снижением доходности резервных активов на 96 базисных пунктов. Поскольку доходность краткосрочных облигаций зависит от процентных ставок, если в четвертом квартале продолжится снижение ставок, это может ослабить гибкость этой части процентных доходов.

Тем не менее, финансовый директор Circle Jeremy Fox-Geen опроверг мнение о негативном влиянии снижения ставок на компанию. Он отметил, что снижение ставок приводит к более высокой экономической активности, большему принятию рисков и увеличению инвестиций, что в краткосрочной перспективе благоприятно для бизнеса компании.

Вторая часть прочих доходов выросла благодаря сильному росту подписок и сервисных услуг, что позволило другим доходам достичь 29 миллионов долларов, увеличившись более чем в 10 раз по сравнению с прошлым годом.

Кроме того, новые направления бизнеса компании могут способствовать дальнейшему росту результатов. Среди них:

• Circle 28 октября объявила о запуске публичного тестнета Arc. Arc — это блокчейн первого уровня (Layer-1), предназначенный для помощи разработчикам и компаниям в использовании программируемой финансовой инфраструктуры и перевода большего объема экономической деятельности в блокчейн. В сети уже участвуют более 100 компаний, и Circle также изучает возможность выпуска собственного токена на Arc Network.
• Платежная сеть Circle (CPN) обеспечивает трансграничные платежи через USDC/EURC, в настоящее время к CPN присоединились 29 финансовых институтов, еще 55 проходят квалификационную проверку, а 500 находятся в стадии подготовки. С момента запуска в конце мая этого года деловая активность CPN быстро растет, и по состоянию на 7 ноября 2025 года годовой объем транзакций, рассчитанный на основе активности за последние 30 дней, достиг 3,4 миллиардов долларов.
• Токенизированный фонд денежного рынка Circle USYC с 30 июня по 8 ноября 2025 года вырос более чем на 200%, достигнув примерно 1 миллиард долларов.

Эти новые направления бизнеса придают импульс диверсификации доходов Circle, но также сопровождаются более высокими операционными затратами. Компания повысила годовой прогноз скорректированных операционных расходов до диапазона от 495 до 510 миллионов долларов, увеличивая инвестиции в развитие платформы, расширение возможностей и глобальное партнерство.

По затратам: в третьем квартале расходы на дистрибуцию и транзакции компании достигли 448 миллионов долларов, что на 74% больше по сравнению с прошлым годом и на 10% больше по сравнению с предыдущим кварталом, в основном из-за роста остатка USDC в обращении и увеличения среднего объема USDC на платформе Coinbase, что привело к росту расходов на дистрибуцию, а также включило другие расходы, связанные со стратегическим партнерством.

Жесткая конкуренция на рынке стейблкоинов, новые направления бизнеса как путь к выживанию

В конкурентной среде общая рыночная капитализация стейблкоинов уже превысила 310 миллиардов долларов, из которых Tether занимает почти 60% рынка с объемом обращения около 184 миллиардов долларов, оставаясь лидером; Coinbase закрепила доходы Circle благодаря соглашению о 50% разделении прибыли, а также расширяет бизнес деривативов через приобретение Deribit; PayPal со своим PYUSD фокусируется на сценариях мгновенных расчетов, а уровень внедрения среди торговцев вырос на 300%.

Кроме того, вход традиционных банков также становится важным фактором. JPMorgan выпустил токен JPMD, Fiserv запустил FIUSD на Solana, Mastercard запускает сеть платежей на стейблкоинах. Эти игроки, опираясь на низкие издержки и уже существующее доверие, быстро захватывают корпоративный рынок благодаря закону GENIUS.

Стоит отметить, что компания долгое время рассматривала соответствие требованиям регулирования как свое ключевое конкурентное преимущество, и 20% сотрудников занимаются вопросами комплаенса. Однако теперь это преимущество также сталкивается с риском размывания. По мере того как глобальные регуляторные рамки становятся более зрелыми, комплаенс превращается из конкурентного преимущества немногих игроков в отраслевой стандарт. После внедрения таких нормативных актов, как MiCA в ЕС и GENIUS в США, традиционные банки и платежные гиганты ускоряют выход на рынок, а лицензии больше не являются дефицитом.

В целом, Circle показала хорошие результаты в третьем квартале: значительный рост выручки и чистой прибыли, рекордные показатели по объему и обороту USDC, параллельное развитие Arc и платежной сети. Однако краткосрочное давление на акции отражает чувствительность рынка к расходам, разблокировке акций и конкуренции. Кроме того, Circle предстоит справиться с рисками, связанными с концентрацией клиентов, снижением процентных ставок и выпуском стейблкоинов крупными институтами.

В условиях все более ожесточенной конкуренции на рынке стейблкоинов новые направления бизнеса для компании — это не просто дополнительное преимущество, а вопрос выживания. В противном случае USDC останется ограниченным потолком высокодоходных депозитов, а возможности для роста будут заблокированы процентной средой, а платежные сценарии будут заняты традиционными банками и старыми игроками. Таким образом, трансформация Circle уже вступила в глубокую фазу.