Новая эра финансирования токенов: веха в области соответствующего финансирования в США

Сотрудничество между Monad и Coinbase стало одной из самых обсуждаемых тем недели. Помимо обсуждения того, стоит ли участвовать в продаже по оценке FDV в 2.5 миллиарда долларов, как первая важная рыночная инициатива Coinbase, её «уровень соответствия требованиям» также вызвал широкий резонанс и считается знаковым событием на пути к легализации крипторынка.

Эмитент стейблкоина USDC, компания Circle, в недавно опубликованном отчёте за третий квартал упомянула, что исследует возможность выпуска нативного токена в Arc Network. Coinbase также спустя почти два года в октябре этого года через соучредителя сети Base Джесси Поллака в интервью заявила о планах выпустить токен Base. Все эти признаки указывают на то, что выпуск активов в криптоиндустрии вступает в новую эру соответствия требованиям.

Что раскрыл Monad в рамках выпуска на Coinbase?

Для этого первого в истории выпуска на Coinbase дочерняя компания фонда Monad — MF Services (BVI), Ltd. — предоставила 18-страничный документ с раскрытием информации. В этом документе подробно изложена юридическая структура Monad, детали финансирования и маркетмейкинговая схема, а также содержится 8 страниц предупреждений об инвестиционных рисках. По сравнению с прошлыми рыночными размещениями, это уникальный случай и значительный шаг вперёд.

В части юридической структуры Monad раскрыл следующую информацию:

- Продавцом токенов Monad выступает дочерняя компания фонда Monad — MF Services (BVI) Ltd., а сам фонд Monad является единственным директором этой компании

- Три соучредителя Monad: Keone Hon, James Hunsaker и Eunice Giarta. Основные участники проекта — фонд Monad и Category Labs.

- Category Labs базируется в Нью-Йорке (США) и отвечает за техническую разработку Monad, а James Hunsaker занимает должность CEO в Category Labs

- Фонд Monad — это не имеющий членов фонд на Каймановых островах, отвечающий за вовлечение сообщества, развитие бизнеса, обучение разработчиков и пользователей, а также маркетинговые услуги. Keone Hon и Eunice Giarta являются совместными управляющими фонда Monad. За деятельностью фонда следит совет директоров, в который входят Petrus Basson, Keone Hon и Marc Piano

Эти раскрытия в части юридической структуры обеспечивают инвесторам более сильные механизмы защиты, повышая их ответственность и возможность юридического преследования.

В части финансирования Monad раскрыл следующую информацию:

- Pre-seed раунд: сумма финансирования — 19.6 миллионов долларов, проведён в период с июня по декабрь 2022 года

- Seed раунд: сумма финансирования — 22.6 миллионов долларов, проведён в период с января по март 2024 года

- Раунд A: сумма финансирования — 220.5 миллионов долларов, проведён в период с марта по август 2024 года

- В 2024 году фонд Monad получил от Category Labs пожертвование в размере 90 миллионов долларов для покрытия операционных расходов до публичного запуска сети Monad. Это пожертвование предназначено для покрытия ожидаемых расходов фонда Monad до 2026 года и является частью 262 миллионов долларов, собранных Monad Labs во всех раундах финансирования

Раскрытие информации о финансировании позволяет избежать проблем с фиктивным финансированием и ошибочной оценкой, которые часто встречались у прошлых криптопроектов.

В части маркетмейкинговой схемы Monad раскрыл следующую информацию:

- MF Services (BVI) Ltd. заключила кредитные соглашения с пятью маркетмейкерами: CyantArb, Auros, Galaxy, GSR и Wintermute, предоставив в общей сложности 160 миллионов токенов MON. Срок займа для Wintermute составляет 1 год, для остальных — 1 месяц с возможностью ежемесячного продления

- Мониторинг осуществляется сторонними экспертами (Coinwatch) для проверки использования выданных токенов, включая неиспользованные остатки у CyantArb, Auros, Galaxy и GSR

- MF Services (BVI) Ltd. также может разместить до 0,20% от общего первоначального предложения токенов MON в одном или нескольких пулах децентрализованных бирж (DEX) в качестве начальной ликвидности

- Токены, предоставленные маркетмейкерам и размещённые в начальной ликвидности, включены в раздел распределения экосистемного развития токеномики

Впервые на крипторынке проект столь прозрачно раскрывает детали маркетмейкинговой схемы до TGE. В совокупности с вышеуказанным, это первый случай, когда прозрачность выпуска токенов в криптоиндустрии приближается к стандартам традиционного рынка.

Трудный путь к соответствию требованиям

В 2017 году с появлением Ethereum и стандарта ERC-20 началась волна рыночных размещений, число проектов резко выросло, и индустрия впервые пережила бум. Но уже в июле 2017 года SEC впервые выпустила руководство по выпуску активов. Тогда SEC объявила, что продажа любых новых криптовалют инвесторам, желающим получить прибыль, и осуществляемая централизованной компанией, будет рассматриваться как выпуск ценных бумаг и должна соответствовать законодательству о ценных бумагах.

Согласно этому руководству, выпуски активов, произошедшие в США после этой даты, скорее всего, нарушают законодательство о ценных бумагах и могут привести к искам со стороны SEC. После публикации руководства уже было несколько подобных случаев. Согласно годовому отчёту SEC за 2018 год, только за этот год было начато десятки расследований, связанных с выпуском активов и цифровых активов, и «многие из них ещё не завершены».

В ноябре 2018 года SEC впервые наложила гражданские штрафы за выпуск активов без соответствующей регистрации ценных бумаг: проекты Paragon (PRG) и Airfox (AIR) были оштрафованы на 250 тысяч долларов каждый, а также обязаны зарегистрировать токены как ценные бумаги и предоставлять регулярные отчёты.

В июне 2019 года канадская социальная сеть Kik Interactive оказалась втянутой в судебный процесс с SEC из-за выпуска активов. Для борьбы с SEC Kik даже создала новый фонд crypto.org для сбора средств на судебные издержки.

Два крупнейших рыночных размещения в истории криптоиндустрии — 4.2 миллиарда долларов у EOS и 1.7 миллиарда долларов у Telegram — также оказались в центре юридических споров с SEC. Block.one выплатил штраф в размере 24 миллионов долларов для урегулирования с SEC, а Telegram достиг соглашения на 1.24 миллиарда долларов по делу о выпуске токенов Gram дочерней компанией TON Issuer. Сумма соглашения Telegram включает 1.22 миллиарда долларов незаконно полученных средств и 18.5 миллиона долларов гражданского штрафа.

Знаменитости и KOL также подвергались искам со стороны SEC по подозрению в аналогичных нарушениях. Основатель известного антивируса McAfee, John McAfee, был обвинён в том, что не раскрыл доходы от продвижения токенов, а крипто-KOL Ian Balina был обвинён в участии в продвижении незарегистрированных криптоактивов.

10 июля 2019 года SEC одобрила выпуск по второму уровню регулирования (Reg A) блокчейн-компании Blockstack PBC — это был первый подобный случай, соответствующий законодательству о ценных бумагах. Другой проект, Props, также получил одобрение SEC в июле того же года. Однако спустя два года Props объявил о прекращении выпуска токенов Props по Reg A+ SEC после декабря 2021 года и о завершении поддержки программы Props Loyalty. Тогда Props заявил, что не может поддерживать или развивать программу Props Loyalty в рамках существующего регулирования, а отсутствие лицензированных торговых платформ, таких как автоматизированные торговые системы (ATS), ограничивает возможности держателей Props в США торговать токенами, что также препятствовало развитию проекта.

Долгое время эта модель страдала от проблем с соответствием требованиям, поэтому после бума 2017 года её постепенно заменили венчурные инвестиции, IEO на биржах и ретроспективные airdrop. Поэтому возвращение Coinbase к выпуску токенов не рассматривается рынком как простая «ностальгия», а как «возвращение» выпуска активов в новом виде на обновлённом рынке после многих лет продвижения соответствия требованиям.

Возвращение выпуска активов

12 ноября главный инвестиционный директор Bitwise Matt Hougan заявил, что новый Launchpad от Coinbase знаменует собой мощное возвращение крипто-формирования капитала. Ожидается, что соответствующий требованиям выпуск активов станет ключевой темой 2026 года и изменит модель финансирования стартапов, став четвёртым столпом криптовалютной революции наряду с тремя предыдущими: переосмыслением золота через Bitcoin, переосмыслением доллара через стейблкоины и переосмыслением торговли и клиринга через токенизацию.

Matt Hougan отметил, что ранние эксперименты с выпуском активов доказали, что блокчейн может быстрее и дешевле, чем традиционное IPO, соединять предпринимателей и инвесторов, даже несмотря на неудачи прошлых волн. Ключевое отличие нынешнего этапа — в регулировании и структуре. Действующий председатель SEC Paul Atkins (ранее соучредитель Token Alliance и член совета директоров Securitize) недавно призвал к созданию новых правил и механизмов безопасной гавани для поддержки соответствующего требованиям выпуска токенов, а новая платформа Coinbase стала первой крупной практикой в этом направлении.

В 2025 году выпуск активов уже составляет около одной пятой от общего объёма сделок по продаже токенов, тогда как два года назад эта доля была незначительной. Платформы Echo, Kraken Launch и Buidlpad не только соответствуют текущим требованиям, но и значительно продвинулись по сравнению с прежними примитивными механизмами или простыми gas-войнами: появились функции самокастодиального хранения, поддержки мультичейн-выпусков и контроля доступа. На этих платформах уже появились очень успешные проекты, такие как Plasma и Falcon Finance.

Возвращение выпуска активов — это результат многолетних усилий по обеспечению соответствия требованиям на крипторынке. Мы увидим всё больше серьёзных кейсов, подобных Monad, а розничные инвесторы получат лучшую защиту. Как мы упоминали в начале статьи, такие проекты, как Arc от Circle и Base от Coinbase, которые ранее считались маловероятными кандидатами на выпуск токенов, теперь подают новые сигналы на фоне зрелого регулирования.

Мы вступаем в новую эру.