Кто переписывает доллар? Настоящее поле битвы для стейблкоинов и публичных блокчейнов

Оригинал: Sanqing, Foresight News

 

Во второй половине 2025 года концепция стейблкоин-публичных блокчейнов, ранее казавшаяся несколько абстрактной, была озарена двумя крайне конкретными числами.

С одной стороны — два последних депозитных раунда Stable. Лимит первого раунда был мгновенно заполнен крупными инвесторами; второй раунд был переподписан, совокупный объем депозитов превысил 2.6 миллиарда долларов, а количество участвующих кошельков превысило 26 тысяч. Это доказывает, что при достаточно четком нарративе и определенных активах ликвидность может мигрировать за очень короткое время.

С другой стороны — Plasma, которая первой выпустила токен и открыла основную сеть. Несмотря на некоторое снижение DeFi TVL, она по-прежнему занимает восьмое место среди всех публичных блокчейнов с результатом около 2.676 миллиарда долларов, опережая такие гетерогенные цепочки и L2, как SUI, Aptos, OP, и считается одним из «самых сильных проектов этого цикла». Основатель Paul Faecks занял место у руля этой цепочки всего в 26 лет, а благодаря рыночной капитализации в десятки миллиардов и масштабной аирдроп-кампании Plasma в одночасье оказалась в центре внимания.

От процентного дохода к налогам на рельсах: почему стейблкоины должны строить собственные публичные блокчейны?

Последние десять лет нарратив стейблкоинов эволюционировал от «средства обмена» до «цифрового доллара». По данным RWA.xyz, общий объем выпуска стейблкоинов вот-вот превысит 300 миллиардов долларов, а USDT и USDC вместе занимают почти 90% рынка. После принятия в США закона GENIUS и внедрения MiCA в ЕС, регулирование наконец-то предоставило четкую рамку, выведя стейблкоины из «серой зоны» на сцену «основы соответствия».

В результате прибыль эмитентов резко выросла. Circle только во втором квартале 2025 года заработала 658 миллионов долларов, в основном за счет процентов по резервам. Причем Circle вышла на прибыль еще в 2023 году, однако бизнес на процентной марже по-прежнему остается прибыльным, но не может расти бесконечно. Когда доллар переходит в цикл снижения ставок, доходы эмитентов от маржи снижаются, и борьба между ними смещается с «эмиссионной стороны» на «канальную».

Plasma позиционируется как «цепочка, созданная для стейблкоинов», а не просто «цепочка со стейблкоинами». Логика здесь такова: оставаясь лишь дополнением к Ethereum, Tron и другим цепочкам, эмитенты стейблкоинов никогда не смогут контролировать клиринг и распределение стоимости.

Именно поэтому Tether поддерживает Plasma и Stable, Circle запускает Arc, а Stripe и Paradigm инкубируют Tempo. Все три стороны почти одновременно пришли к одному выводу: чтобы войти в эру триллионных стейблкоинов, необходима вертикальная интеграция — от выпуска токенов до расчетных систем, от заработка на марже к сбору «налога на рельсы».

В этом переходе Layer 1 становится не просто «более быстрой цепочкой», а прототипом новой долларовой расчетной сети.

Plasma: вход для розничных инвесторов и железная дорога USDT

Plasma стартовала с ниши, ранее недоступной для розничных инвесторов. Tether не выпускал собственный токен, и все ожидания по его бизнесу отражались только на других активах вторичного рынка. Появление Plasma стало, по сути, «важным путем для розничных инвесторов получить экспозицию к Tether». XPL естественным образом стал контейнером для ожиданий, а экстремальная аирдроп-акция «внеси 1 доллар — получи 10 000 XPL» позволила Plasma довести распределение и нарратив до предела в рамках тщательно спланированного TGE.

Кроме того, Plasma пытается вернуть стейблкоин-платежи в реальные сценарии с помощью продуктов для конечных пользователей. Ее целевой рынок — не ведущие финансовые центры, а такие регионы, как Турция, Сирия, Бразилия и Аргентина, где спрос на доллар высок, а местная финансовая инфраструктура давно не работает. В этих странах стейблкоины фактически стали «теневым долларом». Plasma позволяет, не жертвуя пользовательским опытом, с помощью простого кошелька, незаметной защиты приватности и почти нулевых комиссий сделать USDT настоящим базовым инструментом повседневных финансов.

Stable: расчетный движок и B2B-канал для институтов

В отличие от громкой Plasma, Stable всегда действовал сдержанно. Но когда общий объем депозитов за два раунда превысил 2.6 миллиарда долларов, рынок наконец увидел его стратегию.

Stable с самого начала ориентировался на институты и B2B-расчеты. USDT здесь не только актив на цепочке, но и топливо сети — Gas рассчитывается в «gasUSDT», а расчеты реализованы через абстракцию аккаунтов. Пользователь всегда видит только одну сумму на балансе.

Благодаря механизму USDT0, Stable предоставляет опыт p2p-переводов без комиссий, что значительно снижает трение при мелких платежах. Для корпоративных клиентов Stable даже позволяет фиксировать приоритет транзакций и лимит комиссий по подписке или контракту, все расходы рассчитываются в USDT и могут быть заранее оценены. Такой «детерминированный расчет» традиционные блокчейн-системы обеспечить не могут.

В плане экосистемы Stable фокусируется на B2B-расширении. Он получил стратегические инвестиции от PayPal Ventures и планирует интегрировать PYUSD в свою цепочку. Stable не пытается конкурировать за выпуск стейблкоинов, а стремится стать «домом для всех стейблкоинов». За пределами новых рынков, где Tether уже укоренился, Stable строит сеть, превращая традиционные SWIFT-переводы в мгновенные ончейн-расчеты.

Arc и Tempo: комплаенс и нейтральные каналы

Вне двойной стратегии Tether, Circle и Stripe предложили совершенно разные решения.

Arc — это комплаенс-версия от Circle. USDC выступает как нативный gas-актив, поддерживается EVM, встроен форекс-движок и институциональный слой приватности. Arc пытается в рамках регулирования предоставить банкам, маркет-мейкерам и управляющим активами расчетный слой, напрямую связанный с долларовой ликвидностью. Транзакции — это уже не просто «ончейн-переводы», а глубоко интегрированные с традиционными рынками капитала и форексом мгновенные расчеты, где риски клиринга переписываются смарт-контрактами и оракулами. Arc здесь — инфраструктура «ончейн-Уолл-стрит».

Tempo на раннем этапе выбрал путь консорциумной цепочки, инкубирован Stripe и Paradigm, привлек основного разработчика Ethereum Dankrad Feist и выступает в этой гонке как стейблкоин-нейтральный игрок. Tempo фокусируется на платежах и не привязан к одному стейблкоину, поддерживает несколько долларовых стейблкоинов как gas и платежное средство. Для разработчиков и торговцев, не желающих зависеть от одного эмитента, Tempo предлагает более открытую базу. Пока другие цепочки соревнуются в «производительности» и «TVL», Tempo борется за то, кто сможет привлечь больше реальных участников на одну бухгалтерскую книгу. Visa, OpenAI, Deutsche Bank, Standard Chartered и другие гиганты традиционного сектора стали первыми партнерами, и акцент Tempo сместился с «цепочки» на «альянс».

В отличие от «закрытой вертикальной интеграции» Circle и Tether, Tempo больше похож на AWS в эпоху облачных сервисов. Он не пытается монополизировать активы, а хочет стать единой инфраструктурой для их размещения, что особенно ценно в условиях регулирования. Это позволяет частично снизить опасения по поводу концентрации рынка у «двух стейблкоин-гигантов» и оставить пространство для многополярной структуры.

Трещины в порядке

Четыре цепочки откроют новую эру стейблкоинов, но также заложат риски для следующего раунда борьбы.

Риск концентрации. Независимо от того, насколько глубоко Plasma связана с USDT или Arc с USDC, технологические и регуляторные риски тесно связаны с эмитентом. Чем важнее цепочка, тем выше цена единичного сбоя.

Фрагментация ликвидности. Собственные цепочки разных эмитентов могут стимулировать инновации, но в долгосрочной перспективе приведут к разделению экосистемы. Если межцепочечные механизмы не достигнут стабильности уровня SWIFT, мосты могут стать системно уязвимыми точками.

Централизация управления. Чем выше производительность и комплаенс стейблкоин-цепочек, тем больше они жертвуют децентрализацией. Институты предпочитают ответственных контрагентов, регуляторы — ограниченное число участников, что делает такие цепочки склонными к превращению в «почти централизованные расчетные сети под видом блокчейна».

Многие ключевые вопросы остаются без ответа: действительно ли эти стейблкоин-публичные блокчейны строят инфраструктуру децентрализованных финансов или же воспроизводят централизованные циклы в децентрализованном мире?

Новая эра доллара

Стейблкоины совершают тихий, но глубокий поворот. Раньше они были лишь «фишкой» на крипторынке, выполняя функции меры стоимости, средства сбережения и обращения. Теперь же они становятся рельсами, по которым реальные денежные потоки возвращаются на блокчейн. Эмитенты больше не довольствуются ролью «тени доллара», а стремятся активно строить расчетные сети и платежную инфраструктуру.

Возможно, спустя годы, оглядываясь назад, все споры вокруг Stable, Plasma, Arc и Tempo будут сведены к одной фразе: «Это было время, когда доллар переписывал свою историю на блокчейне». В этой истории кто-то пришел за маржой, кто-то за технологиями, а кто-то — за новым финансовым порядком. Рельсы еще не полностью проложены, вагоны не заполнены пассажирами, но поезд уже тронулся. Главный вопрос теперь не в том, отправится ли этот поезд, а в том, кто будет держать руль и в какой мир он в итоге приедет.

 

Ссылка на оригинал