Политический тупик — рынок тоже встает? Причины резкого падения bitcoin

Автор: EeeVee

Оригинальное название: Bitcoin упал ниже 100 тысяч долларов из-за шатдауна правительства США?

Шатдаун правительства США официально длится рекордные 36 дней.

За последние два дня мировые финансовые рынки обвалились. Nasdaq, Bitcoin, технологические акции, индекс Nikkei — даже такие защитные активы, как казначейские облигации США и золото, не избежали падения.

Паника на рынке распространяется, а политики в Вашингтоне продолжают бесконечно спорить о бюджете. Есть ли связь между шатдауном правительства США и падением мировых финансовых рынков? Ответ становится очевидным.

Это не обычная рыночная коррекция, а кризис ликвидности, спровоцированный шатдауном правительства. Когда государственные расходы заморожены, сотни миллиардов долларов блокируются на счетах Министерства финансов и не поступают на рынок, кровообращение финансовой системы оказывается перерезанным.

Настоящий виновник падения: «черная дыра» Министерства финансов

Общий счет Министерства финансов США (Treasury General Account, TGA) — это центральный расчетный счет правительства США в Федеральной резервной системе. Все федеральные доходы, будь то налоги или поступления от выпуска гособлигаций, зачисляются на этот счет.

И все государственные расходы, от зарплат госслужащим до оборонных расходов, также осуществляются с этого счета.

В нормальных условиях TGA работает как транзитный пункт для средств, поддерживая динамическое равновесие. Министерство финансов получает деньги и быстро их тратит, средства поступают в частную финансовую систему, превращаясь в резервы банков и обеспечивая ликвидность рынку.

Шатдаун правительства нарушил этот цикл. Министерство финансов продолжает собирать деньги через налоги и выпуск облигаций, и баланс TGA продолжает расти. Но из-за того, что Конгресс не утвердил бюджет, большинство госучреждений закрыты, и Министерство финансов не может расходовать средства по плану. TGA превратился в финансовую «черную дыру», в которую деньги только поступают, но не выходят.

С начала шатдауна 10 октября 2025 года баланс TGA вырос примерно с 800 миллиардов долларов до более 1 триллиона долларов к 30 октября. За каких-то 20 дней более 200 миллиардов долларов были изъяты с рынка и заперты в сейфах Федерального резерва.

Баланс TGA правительства США | Источник: MicroMacro

Аналитики отмечают, что за месяц шатдаун правительства изъял с рынка почти 700 миллиардов долларов ликвидности. Такой эффект сопоставим с несколькими раундами повышения ставок или ускоренного количественного ужесточения со стороны Федерального резерва.

Когда резервы банковской системы массово поглощаются TGA, способность и желание банков кредитовать резко снижаются, а стоимость денег на рынке стремительно растет.

Первыми ощущают холод те активы, которые наиболее чувствительны к ликвидности. Криптовалютный рынок 11 октября, на второй день шатдауна, обвалился, объем ликвидаций достиг почти 20 миллиардов долларов. На этой неделе пошатнулись и технологические акции: индекс Nasdaq во вторник упал на 1,7%, Meta и Microsoft резко снизились после публикации отчетности.

Падение мировых финансовых рынков — это самое наглядное проявление этого скрытого ужесточения.

Система «горит»

TGA — это «болезнь» кризиса ликвидности, а взлетающие ставки овернайт — самый прямой симптом «жара» финансовой системы.

Рынок овернайт-репо — это место, где банки одалживают друг другу краткосрочные средства, своего рода капилляры всей финансовой системы, а его ставка — самый честный индикатор напряженности с ликвидностью между банками. Когда ликвидности достаточно, банки легко занимают друг у друга, ставка стабильна. Но когда ликвидность иссякает, банкам не хватает денег, и они готовы платить все большую цену за ночные займы.

Два ключевых индикатора ясно показывают, насколько серьезен этот «жар»:

Первый индикатор — SOFR (Secured Overnight Financing Rate, обеспеченная ставка овернайт). 31 октября SOFR взлетела до 4,22%, показав самый большой дневной рост за год.

Это не только выше верхней границы целевого диапазона федеральной ставки ФРС (4,00%), но и на 32 базисных пункта выше эффективной ставки ФРС — максимум с марта 2020 года, когда разразился рыночный кризис. Фактическая стоимость заимствований на межбанковском рынке вышла из-под контроля, значительно превысив ставку центрального банка.

Индекс SOFR | Источник: Federal Reserve Bank of New York

Второй, еще более впечатляющий индикатор — объем использования SRF (Standing Repo Facility) Федерального резерва. SRF — это экстренный инструмент ликвидности для банков: когда банки не могут занять деньги на рынке, они могут заложить высококлассные облигации в ФРС и получить наличные.

31 октября объем использования SRF взлетел до 50,35 миллиардов долларов — максимум с марта 2020 года, когда бушевал кризис, вызванный пандемией. Банковская система оказалась в острой нехватке долларов и вынуждена обращаться к последнему окну помощи ФРС.

Использование SRF | Источник: Federal Reserve Bank of New York

Высокая температура финансовой системы передает давление на слабые звенья реальной экономики, взрывая давно назревающие долговые мины. Сейчас самыми опасными считаются два сектора: коммерческая недвижимость и автокредиты.

По данным исследовательской компании Trepp, уровень дефолтов по CMBS (коммерческие ипотечные ценные бумаги) на офисные здания в США в октябре 2025 года достиг 11,8% — это не только исторический максимум, но и выше пика в 10,3% во время кризиса 2008 года. Всего за три года этот показатель вырос почти в 10 раз — с 1,8%.

Уровень дефолтов по CMBS на офисные здания в США | Источник: Wolf Street

Bravern Office Commons в Белвью, штат Вашингтон — типичный пример. Это офисное здание, полностью арендованное Microsoft, в 2020 году оценивалось в 605 миллионов долларов, а после ухода Microsoft стоимость упала на 56% — до 268 миллионов долларов, и объект уже находится в процессе дефолта.

Этот самый тяжелый с 2008 года кризис коммерческой недвижимости распространяет системные риски через региональные банки, REITs и пенсионные фонды на всю финансовую систему.

На стороне потребителей тревога и по автокредитам. Средняя цена нового автомобиля превысила 50 тысяч долларов, субстандартные заемщики сталкиваются со ставками 18-20%, и волна дефолтов уже началась. По состоянию на сентябрь 2025 года уровень дефолтов по субстандартным автокредитам приблизился к 10%, а общая просрочка по автокредитам за последние 15 лет выросла более чем на 50%.

Под давлением высоких ставок и инфляции финансовое положение американских потребителей быстро ухудшается.

От скрытого ужесточения через TGA, к системному «жару» на овернайт-рынке, к долговым взрывам в коммерческой недвижимости и автокредитах — вырисовывается четкая цепочка передачи кризиса. Неожиданно зажженный политическим тупиком в Вашингтоне фитиль поджигает структурные слабости американской экономики, существовавшие уже давно.

Что думают трейдеры о будущем?

Перед лицом этого кризиса рынок оказался в состоянии глубокого разногласия. Трейдеры стоят на распутье, яростно споря о будущем направлении.

Пессимисты, представленные Mott Capital Management, считают, что рынок сталкивается с шоком ликвидности, сравнимым с концом 2018 года. Резервы банков опустились до опасного уровня, ситуация очень похожа на ту, что была во время турбулентности из-за сокращения баланса ФРС в 2018 году. Пока шатдаун продолжается и TGA продолжает вытягивать ликвидность, боль на рынке не закончится. Единственная надежда — на квартальное объявление о рефинансировании (QRA) Министерства финансов 2 ноября. Если ведомство решит снизить целевой баланс TGA, это может высвободить на рынок более 150 миллиардов долларов ликвидности. Но если цель будет сохранена или даже повышена, рыночная зима затянется.

Известный макроаналитик Raoul Pal, представляющий оптимистов, выдвигает теорию «окна боли». Он признает, что сейчас рынок переживает болезненное окно ужесточения ликвидности, но уверен, что за этим последует поток ликвидности. В течение следующих 12 месяцев правительству США предстоит рефинансировать до 10 триллионов долларов долга, что вынудит его поддерживать стабильность и ликвидность рынка.

31% государственного долга США (около 7 триллионов долларов) подлежит погашению в течение следующего года, а с учетом нового выпуска общий объем может достичь 10 триллионов долларов | Источник: Apollo Academy

Как только шатдаун закончится, сотни миллиардов долларов отложенных государственных расходов хлынут на рынок, количественное ужесточение (QT) ФРС технически завершится, а возможно, и сменится смягчением.

В преддверии промежуточных выборов 2026 года правительство США будет стимулировать экономику любой ценой — снижая ставки, ослабляя банковское регулирование, принимая законы о криптовалютах и т.д. На фоне продолжающегося расширения ликвидности в Китае и Японии мир ждет новый раунд денежного стимулирования. Текущая коррекция — лишь встряска в бычьем рынке, а настоящая стратегия — покупать на спадах.

Такие мейнстримные институты, как Goldman Sachs и Citi, занимают относительно нейтральную позицию. Они в основном ожидают, что шатдаун закончится в течение одной-двух недель. Как только тупик будет преодолен, огромные суммы, заблокированные в TGA, быстро поступят на рынок, ослабив давление на ликвидность. Но долгосрочное направление по-прежнему зависит от объявлений QRA Министерства финансов и дальнейшей политики ФРС.

История, кажется, повторяется. Будь то паника из-за сокращения баланса в 2018 году или кризис репо в сентябре 2019 года, все заканчивалось капитуляцией ФРС и новым вливанием ликвидности. На этот раз, столкнувшись с двойным давлением политического тупика и экономических рисков, политики снова оказались на знакомом перекрестке.

В краткосрочной перспективе судьба рынка зависит от решений политиков в Вашингтоне. Но в долгосрочной перспективе мировая экономика, похоже, уже застряла в цикле «долг — вливание ликвидности — пузырь» и не может выбраться.

Этот кризис, неожиданно спровоцированный шатдауном правительства, может быть лишь прелюдией к следующей, еще более масштабной волне ликвидности.