Являются ли Ethereum ETF препятствием для роста цены?

Торгуемые в США спотовые биржевые фонды (ETF) на Ethereum фиксировали устойчивый отток средств в конце сентября и середине октября — периоды, совпавшие с относительной слабостью в соотношении ETH/BTC.

Тем не менее, притоки вне США и продолжающийся рост стейкинга смягчили влияние на цену, что говорит о том, что встречный ветер носит эпизодический, а не структурный характер.

Вопрос о том, приводят ли погашения ETF к отставанию Ether от Bitcoin, требует анализа данных о потоках наряду с позиционированием на рынке деривативов, объемами стейкинга и региональными различиями.

Создание и погашение ETF отражают активность авторизованных участников, а не прямую покупку или продажу, и их связь с ценой зависит от более широкой рыночной структуры, такой как ставки финансирования, базисные спрэды и конкурирующие возможности доходности.

Данные показывают, что периоды оттока совпадают с ослаблением ETH/BTC, когда позиционирование по деривативам становится негативным, но притоки в стейкинг и покупки в Европе неоднократно поглощали давление продаж из США, ограничивая передачу потоков на спот-рынок.

Модели потоков и тайминг

Американские спотовые ETF на Ether колебались между значительными притоками в июле и августе и многонедельными периодами оттока в конце сентября и с середины до конца октября.

Неделя, закончившаяся 26 сентября, отметилась рекордными погашениями в США примерно на $796 миллионов, сосредоточенными в Grayscale’s ETHE, поскольку инвесторы переходили на продукты с более низкой комиссией или полностью выходили из позиций.

Оттоки возобновились примерно 23–24 октября, а неделя, закончившаяся 27 октября, зафиксировала около $169 миллионов чистых погашений по американским Ether ETP.

Эти периоды совпали с падением ETH/BTC на еженедельной основе закрытия, что подтверждает гипотезу о том, что потоки несут ценовой сигнал.

ETH/BTC снижался в течение четырех недель чистого оттока с корреляцией –0,53 между потоками ETF из США и еженедельными изменениями соотношения с конца сентября по октябрь.

Обратная картина наблюдалась в начале октября. Неделя, закончившаяся 6 октября, принесла примерно $1,48 миллиарда чистых притоков в США.

ETF на Ether на фоне общего роста аппетита к риску, и ETH/BTC стабилизировался или немного вырос. Эта корреляция между притоками и относительной силой, а также оттоками и относительной слабостью сохраняется в период с июля по октябрь при агрегации на еженедельной основе.

Однако эта связь шумная на дневных интервалах и разрушается, когда доминируют региональные или деривативные факторы.

Внеамериканские биржевые продукты на Ether усложняют картину. Данные показывают, что Германия, Швейцария и Канада поглощали Ether ETP в середине октября на фоне оттоков из США, что приводило к чистым глобальным притокам в некоторые недели, несмотря на погашения в США.

Гонконгские спотовые ETF на Ether пока меньше по размеру, но добавляют вторую точку данных вне США по мере развития этого рынка.

Региональное расхождение подразумевает, что потоки из США необходимы для моделирования цены, но недостаточны: глобальный спрос может компенсировать внутренние продажи, особенно когда европейские инвесторы рассматривают просадки как точки входа.

Деривативы усиливают сигналы потоков

Связь между потоками ETF и динамикой ETH/BTC усиливается, когда позиционирование по деривативам совпадает.

Открытый интерес по фьючерсам на Ether и ставки финансирования по бессрочным контрактам выступают в роли усилителей. Когда трехмесячный годовой базис уходит в отрицательную зону, а ставки финансирования становятся отрицательными, давление на цену, вызванное оттоками, усиливается.

Напротив, положительный базис и высокие ставки финансирования могут смягчить влияние погашений, сигнализируя о спекулятивном спросе и готовности платить за кредитное плечо.

Данные CME Group показывают рост открытого интереса по фьючерсам на Ether в течение октября, что отражает повышенное институциональное участие вокруг циклов потоков.

Средневзвешенные ставки финансирования по бессрочным контрактам, отслеживаемые агрегаторами, стали отрицательными в период оттока в конце сентября и снова в середине октября, что говорит о закрытии длинных позиций с кредитным плечом одновременно с погашениями ETF.

Это двойное давление — продажи на споте через погашения ETF и снижение кредитного плеча по деривативам — похоже, и приводит к самым резким периодам отставания ETH/BTC.

Когда базис и ставки финансирования стабилизируются или становятся положительными, связь между потоками и ценой ослабевает. Всплеск притока в начале октября совпал с переходом к положительным ставкам финансирования и укреплением базиса, и ETH/BTC перестал снижаться, несмотря на смешанные сигналы на других крипторынках.

Взаимодействие между направлением потоков и позиционированием по деривативам предсказывает динамику лучше, чем сами потоки, что соответствует предыдущим исследованиям ETF на Bitcoin, которые показали, что потоки объясняют примерно 32% дневной дисперсии цены в изоляции, но их объяснительная сила возрастает при учете метрик кредитного плеча.

Стейкинг и токены ликвидного стейкинга как поглотители предложения

Число валидаторов Beacon Chain Ethereum продолжало расти в течение октября, при этом чистый приток валидаторов поглощал предложение ETH, которое в противном случае могло бы поступить на биржи или в корзины погашения ETF.

Протоколы токенов ликвидного стейкинга, включая Lido’s stETH, Coinbase’s cbETH и Rocket Pool’s rETH, также фиксировали рост предложения в периоды оттока, что указывает на устойчивый органический спрос на стейкинг независимо от активности ETF.

Для количественной оценки компенсации необходимо сравнить еженедельные изменения застейканного ETH и объема LST с еженедельными чистыми потоками ETF.

Данные Beacon Chain показывают, что добавления валидаторов эквивалентны десяткам тысяч ETH в неделю в сентябре и октябре, а рост предложения LST отслеживал аналогичные масштабы.

В совокупности стейкинг часто соответствовал или превышал оттоки из американских ETF каждую неделю, что говорит о том, что погашения выводили ETH из биржевых оберток, не затапливая спотовый рынок, поскольку стейкинг поглощал высвобожденное предложение.

Токенизированные казначейские облигации США с доходностью 4–5% на блокчейне представляют собой конкурирующее направление для капитала, который в противном случае мог бы быть направлен в ETH или ETF на Ether.

Протоколы реальных активов сообщают о предложении токенизированных казначейских облигаций в диапазоне от $5,5 миллиардов до $8,6 миллиардов до 2025 года, предоставляя альтернативу безрисковой ставке, которая может перетягивать притоки в периоды, когда общий доход Ether отстает от краткосрочных ставок.

Конкуренция наиболее остра среди институциональных аллокаторов, которые сравнивают ETF на Ether с токенизированными инструментами денежного рынка, особенно когда волатильность ETH растет или соотношение ETH/BTC стагнирует.

Измерение связи между потоками и ценой требует еженедельной агрегации для сглаживания внутридневного шума и согласования с недельными закрытиями ETH/BTC для оценки относительной динамики.

Корреляции между чистыми недельными потоками ETF и недельной доходностью ETH/BTC положительны в период с июля по октябрь. Однако коэффициент варьируется в зависимости от того, учитываются ли позиционирование по деривативам и региональные потоки как контрольные переменные.

Добавление взаимодействия состояния базиса и направления ставок финансирования улучшает модель, подтверждая, что потоки имеют наибольшее значение, когда деривативы согласуются.

Создание и погашение ETF отражают активность авторизованных участников в ответ на динамику премии/дисконта и приказы конечных инвесторов, а не прямое создание рынка.

Дневные данные по потокам могут пересматриваться, а различия между эмитентами по комиссиям и структуре налоговых лотов создают шум в агрегированных рядах.

Анализ также предполагает, что потоки трансформируются в покупки или продажи на споте, что справедливо, когда авторизованные участники хеджируют корзины создания/погашения на спотовых рынках, но не работает, когда хеджирование происходит через деривативы или внебиржевые сделки.

Задержка между отчетными потоками и фактическим рыночным воздействием может составлять от нескольких часов до дней, что усложняет внутридневные корреляционные тесты и подтверждает еженедельную частоту как подходящую единицу анализа.

Что отслеживать дальше

Потоки ETF продолжат сигнализировать о маржинальных сдвигах спроса, но их прогностическая ценность зависит от подтверждения сигналов с рынка деривативов и региональных данных.

Еженедельный мониторинг должен отслеживать чистые потоки из США, направление ETP вне США, трехмесячный базис, средневзвешенные ставки финансирования по бессрочным контрактам и глубину очереди валидаторов.

Когда оттоки из США совпадают с отрицательным базисом, отрицательными ставками финансирования и слабым ростом стейкинга, встречный ветер усиливается. Когда притоки из Европы или Канады компенсируют погашения в США, либо стейкинг поглощает высвобожденное предложение, влияние на цену ослабевает.

Катализаторы, которые могут изменить режим потоков, включают обновления протокола Ethereum, влияющие на экономику стейкинга, изменения в структуре комиссий американских ETF, снижающие ценовой недостаток ETHE, или макроэкономические сдвиги, которые сокращают доходность казначейских облигаций и уменьшают конкуренцию со стороны RWA.

Связь между потоками и ETH/BTC также зависит от динамики ETF на Bitcoin. Если ETF на Bitcoin фиксируют крупные притоки, а ETF на Ether — погашения, относительное отставание усиливается.

Параллельное отслеживание обоих классов активов дает наиболее чистое представление о том, движут ли соотношением специфические для Ether факторы или более широкий криптовалютный сентимент.

Оттоки из американских спотовых ETF на Ether совпадали со слабостью ETH/BTC, когда позиционирование по деривативам и региональные потоки совпадали, но рост стейкинга и покупки вне США неоднократно поглощали погашения и ограничивали передачу на спотовую цену.

Встречный ветер реален в периоды концентрированных оттоков с отрицательным базисом и ставками финансирования, но он носит эпизодический, а не структурный характер.

Потоки имеют наибольшее значение как индикатор риска, подтверждающий или опровергающий сигналы с рынка деривативов, стейкинга и трансграничного спроса, а не как самостоятельный драйвер относительной динамики Ether.

Публикация Are Ethereum ETFs a price headwind? впервые появилась на CryptoSlate.