Оценочная логика биткоин-майнеров: "Генерация электроэнергии для AI" в несколько раз прибыльнее, чем "добыча биткоина"

Рынок переоценивает bitcoin-майнинговые компании, больше не опираясь на доходы от майнинга, а сосредотачиваясь на их ценности как AI-инфраструктуры; доходность фондов, отслеживающих публичные майнинговые компании, значительно превышает доходность биткоин-тематики.

Автор: Ли Цзя

Источник: Wallstreetcn

Логика оценки bitcoin-майнинговых компаний претерпевает фундаментальную перестройку. Благодаря готовому доступу к электросетям эти компании быстро трансформируются в поставщиков технологической инфраструктуры. Возможность немедленно обеспечивать энергией AI-центры обработки данных становится их ключевым преимуществом, что помогает bitcoin-майнинговым компаниям постепенно освобождаться от циклов криптовалютного рынка.

19 октября, согласно сообщениям СМИ, фонды, отслеживающие публичные майнинговые компании, в этом году уже выросли более чем на 150%, что значительно превышает рост bitcoin на 14%. Акции Cipher Mining и IREN Ltd. взлетели примерно на 300% и 500% соответственно. За этими результатами стоит переоценка инвесторами этих компаний — теперь акцент делается не на доходах от майнинга, а на их ценности как AI-инфраструктуры.

Аналитик инвестиционного банка Needham & Co. Джон Тодаро отметил:

«Инвесторы практически полностью оценивают bitcoin-майнинговые компании исходя из возможностей HPC/AI. В наших разговорах с майнинговыми компаниями на bitcoin и майнинг приходится менее 10% обсуждений».

Различие в оценке обусловлено одним ключевым фактом: американские bitcoin-майнинговые компании располагают примерно 6,3 ГВт действующих площадок и 2,5 ГВт строящихся мощностей, что делает их самым быстрым и наименее рискованным выбором для AI-компаний, нуждающихся в электроэнергии. На фоне ожидаемого в США в 2025–2028 годах дефицита электроэнергии для дата-центров в 45 ГВт, ценность этих готовых энергетических ресурсов становится особенно заметной.

Реконструкция торговой логики

На самом деле сделки уже строятся вокруг логики «генерации энергии для AI». Ранее в этом году Cipher Mining подписала с поддерживаемой Google компанией Fluidstack месячный пилотный контракт на хостинг сроком на 10 лет и стоимостью около 3 миллиардов долларов, из которых 1,4 миллиарда долларов — обязательства по владению, в обмен на варранты, представляющие 5,4% акций. Это один из самых ярких сигналов к размытию границ между криптомайнингом и AI на сегодняшний день.

IREN в среду завершила выпуск конвертируемых облигаций на 1 миллиард долларов, а TeraWulf на этой неделе объявила о планах выпустить приоритетные облигации на 3,2 миллиарда долларов для финансирования ранее построенного дата-центра Lake Mariner в Баке, Нью-Йорк. Сингапурская Bitdeer Technologies в среду подробно рассказала о планах по преобразованию своих основных майнинговых площадок в AI-центры обработки данных, включая объект мощностью 570 МВт в Кларингтоне, Огайо. Компания заявила, что в лучшем случае полная реконструкция может принести более 2 миллиардов долларов годового дохода к концу 2026 года.

Тодаро из Needham отметил:

«Доход на мегаватт и маржа EBITDA в хостинге HPC и AI значительно выше, чем в майнинге, и рынки капитала вознаграждают дата-центры, ориентированные на AI, гораздо более высокими мультипликаторами по сравнению с традиционными майнинговыми компаниями».

Мгновенное электроснабжение: ключевое конкурентное преимущество майнинговых компаний

Главное преимущество bitcoin-майнинговых ферм по сравнению с новыми дата-центрами — это время. В отчете JPMorgan отмечается, что эти фермы уже имеют одобренные подключения к электросетям и возможность поставлять электроэнергию в больших объемах, что позволяет им обходить длительный процесс «подключения крупной нагрузки», который обычно занимает годы при строительстве новых дата-центров.

Данные показывают, что помимо существующих 6,3 ГВт действующих мощностей и 2,5 ГВт строящихся, американские bitcoin-майнинговые компании имеют еще 8,6 ГВт проектов с уже полученными разрешениями на подключение к электросетям. Сроки переоборудования этих площадок в AI-центры обработки данных составляют примерно 18–24 месяца, что идеально совпадает со временем, необходимым для развития и совершенствования энергетической инфраструктуры bitcoin-площадок.

На фоне острого дефицита электроэнергии такая способность к «мгновенному электроснабжению» становится крайне важной. Согласно модели JPMorgan, даже с учетом всех инновационных мер, таких как газовые турбины, топливные элементы и ядерная энергия, к 2028 году разработчики дата-центров в США все равно столкнутся с дефицитом электроэнергии в 5–15 ГВт. Исследование Schneider Electric подтверждает, что «доступ к электроэнергии» уже стал срочной причиной задержек проектов дата-центров.

Ухудшение экономики майнинга ускоряет трансформацию

Необходимость трансформации bitcoin-майнинговых компаний обусловлена продолжающимся ухудшением экономики майнинга. Прошлогодний халвинг bitcoin снизил вознаграждение майнеров с 6,25 до 3,125 bitcoin. После этого рост сети и объемов транзакций еще сильнее сжал маржу прибыли. Согласно индексу hash price, показатели доходности bitcoin-майнеров приближаются к историческим минимумам. Даже недавние исторические максимумы bitcoin почти не улучшили доходность майнинговых компаний на единицу мощности.

По словам Чжао из TheMinerMag, Riot Platforms, IREN и Bitfarms уже заявили, что в ближайшее время не планируют расширяться. Джефф ЛаБердж, вице-президент по рынку капитала и стратегии Bitdeer, отметил:

«Для Bitdeer AI/HPC — это альтернативное и дополнительное направление к майнингу».

На фоне продолжающегося стремительного роста спроса на электроэнергию для AI и способности майнинговых компаний немедленно обеспечивать энергоснабжение, рынок вновь открывает для себя их реальную ценность как стартапов технологической инфраструктуры.