Окно возможностей RWA на гонконгском фондовом рынке: практическая реализация xBrokers

Автор: Ethan Cole

На Гонконгской фондовой бирже немало качественных компаний, однако барьеры для трансграничных инвестиций заставляют потенциальных покупателей занимать выжидательную позицию. На недавнем семинаре "Web3.01" в Гонконгском университете науки и технологий доктор Линь Цзяли (бывший председатель Cyberport, почетный председатель RWA Institute) отметил, что Гонконгу необходимо "проявлять инициативу" в вопросах политики, связанных с RWA и стейблкоинами, чтобы реализовать преимущества международного финансового центра в институциональной и рыночной сферах. Эта оценка точно отражает структурные проблемы текущего рынка акций Гонконга: сохраняющаяся недооценка и недостаточная ликвидность становятся общим препятствием как для компаний, так и для инвесторов.

Доктор Линь Цзяли давно занимается вопросами цифровой трансформации, ответственных инвестиций и трансграничного сотрудничества. Как бывший председатель Cyberport, он прекрасно понимает уникальные преимущества Гонконга в сочетании традиционных финансов и новых технологий. Его статус почетного гостя на Hong Kong RWA Industry Conference 2025 еще раз подчеркивает его авторитет в данной области. Когда такой отраслевой лидер призывает к "проактивным действиям", за этим стоит глубокое понимание текущей ситуации и стратегическое видение будущего.

Структурные причины ликвидностного кризиса на рынке акций Гонконга

Реальность рынка акций Гонконга такова, что фундаментально сильные малые и средние предприятия долгое время недооценены, а на вторичном рынке не хватает достаточного спроса. Высокие издержки на андеррайтинг и сложные трансграничные процедуры создают явный разрыв между финансированием и инвестициями. Розничные инвесторы с трудом могут принять участие в ранних подписках, а у институциональных инвесторов нет мотивации для долгосрочного размещения, что приводит к неловкой ситуации: "финансирование есть, а спроса нет".

Хотя традиционная система андеррайтинга предоставляет стандартизированный путь, расходы на андеррайтинг обычно составляют 6-8% от суммы привлеченных средств, а с учетом юридических и аудиторских услуг фактическая стоимость финансирования для компаний становится очень высокой. Для инвесторов также немаловажны издержки, связанные с открытием счетов на рынке акций Гонконга, трансграничным переводом средств, налоговым учетом и т.д. Такая многоуровневая структура посредников на каждом этапе увеличивает сложность и стоимость.

Более глубокая проблема заключается в информационной асимметрии. Хотя компании раскрывают информацию в соответствии с требованиями регуляторов, сроки и формат раскрытия часто не соответствуют реальным потребностям инвесторов. Розничные инвесторы не обладают достаточной профессиональной экспертизой, а институциональные ограничены требованиями управления рисками, что снижает эффективность ценообразования. Когда границы участия ограничены, процесс формирования цены неизбежно отклоняется от реального спроса и предложения.

Модель xBrokers: воплощение "проактивных действий" на практике

Подчеркиваемое доктором Линь Цзяли "проактивное действие" на отраслевом уровне означает, что Гонконг должен рассматривать RWA как новую рыночную инфраструктуру, снижая издержки для инвесторов и обеспечивая более эффективный приток легальных средств. Ключ здесь не только в концептуальной упаковке, но и в перестройке процессов и доказательной базы.

Связка xBrokers и Ju.com (ранее JuCoin) реализует именно этот подход. Благодаря стандартизированному раскрытию информации и механизму возврата по принципу T+1, срок подписки для компаний сокращается с традиционных 6-12 месяцев до 2-3 месяцев, а совокупные издержки снижаются до 2-3%. Это особенно важно для малых и средних компаний, позволяя большему количеству качественных активов получить доступ к глобальному капиталу.

С технической точки зрения, через лицензированных брокеров осуществляется 1:1 кастодиальное хранение акций и запись на блокчейне, что позволяет инвесторам получать все права акционеров и в любой момент верифицировать свои позиции. Это решает проблему неясности прав собственности, характерную для традиционных проектов токенизации акций. Система брокера фиксирует позиции, блокчейн обеспечивает запись, а мидл-офис обрабатывает распределение прав, что позволяет перекрестно верифицировать данные и значительно снижает издержки на доверие.

Еще более важным новшеством является модель стейкинга и двойной доходности. Инвесторы получают как традиционные дивиденды, так и могут выбрать легальный стейкинг для получения вознаграждения в виде RWA-токенов. Такая конструкция мотивирует инвесторов к долгосрочному владению, обеспечивая компаниям стабильный спрос на вторичном рынке. По мере роста объема стейкинга увеличиваются ресурсы буферного пула платформы, а механизм вознаграждения становится более устойчивым, формируя положительный цикл.

Изучение комплаенс-пути экосистемы Stock Connect

С точки зрения комплаенса, модель xBrokers полностью учитывает существующую регуляторную рамку Гонконга. Все сделки с акциями Гонконга осуществляются через лицензированные брокерские системы, что обеспечивает соответствие требованиям SFC и других регуляторов. Средства и ценные бумаги хранятся раздельно, что исключает риск злоупотреблений со стороны платформы. KYC/AML процедуры соответствуют международным стандартам и подходят для трансграничных инвестиций.

Ценность такого комплаенс-пути заключается в том, что он открывает новые возможности для экосистемы Stock Connect. Традиционный Stock Connect в основном обслуживает институциональных инвесторов, а порог для частных лиц остается высоким. Благодаря технологиям RWA больше зарубежных розничных инвесторов могут легально участвовать в инвестициях на рынке акций Гонконга, расширяя спрос на рынке.

Подчеркиваемая доктором Линь Цзяли "распределенная кастодия и эффективность расчетов" реализуется именно здесь. Традиционная централизованная кастодия зависит от одного института, а xBrokers использует гибридную модель брокерской кастодии и записи на блокчейне, что повышает прозрачность и верифицируемость при сохранении комплаенса. Инвесторы не обязаны полностью доверять посредникам, а могут самостоятельно проверять данные с помощью технологий.

Сравнение со стандартизированным опытом Nasdaq

Сравнение с Nasdaq еще ярче подчеркивает ценность этой модели. Nasdaq благодаря стандартизации и прозрачности стал самой глубокой площадкой в мире, а если Гонконг в период окна возможностей для RWA сможет внедрить аналогичную логику на своем рынке, структурные узкие места могут быть устранены.

Ключевые факторы успеха Nasdaq включают: единые стандарты раскрытия информации, прозрачные торговые правила, эффективную расчетную систему, диверсифицированную структуру участников. xBrokers адаптирует эти элементы под рынок акций Гонконга. Стандартизация выражается в предсказуемости процесса подписки, прозрачность — в верифицируемости записей на блокчейне, а повышение эффективности — в плавном движении трансграничных средств.

Особого внимания заслуживает тот факт, что глобальная пользовательская база Ju.com (50 миллионов пользователей, более 30 стран) предоставляет экспериментальную площадку для такой стандартизации. Когда ритм раскрытия информации и моменты подписки совпадают с финансовой отчетностью и ключевыми этапами, информация естественным образом трансформируется в спрос. Такой "снизу вверх" подход к развитию рынка был важной чертой раннего этапа развития Nasdaq.

Стратегические возможности в период политического окна

В последние годы правительство Гонконга занимает относительно открытую позицию в отношении Web3 и цифровых активов, создавая благоприятную среду для применения RWA. Призыв доктора Линь Цзяли к "проактивным действиям" по сути означает, что Гонконг должен воспользоваться этой волной технологических изменений, чтобы сохранить лидирующие позиции в глобальной конкуренции финансовых центров.

С точки зрения глобальной конкуренции, такие финансовые центры, как Сингапур и Дубай, активно развивают направления цифровых активов и RWA. Преимущества Гонконга — это прочная база традиционных финансов, совершенная правовая система и удобная среда для трансграничного движения капитала. Однако эти преимущества необходимо сочетать с новыми технологиями, чтобы победить в новом витке конкуренции.

Значение модели xBrokers заключается не только в технологических инновациях, но и в предоставлении политикам практического примера для подражания. Благодаря реальной работе платформа накапливает опыт комплаенса, данные по управлению рисками и обратную связь от пользователей, что помогает регуляторам разрабатывать более точные политики. Такое позитивное взаимодействие между политикой и практикой и есть истинное воплощение "проактивных действий".

Синергетический эффект от призыва к действиям и их реализации

Призыв доктора Линь Цзяли и практическая реализация xBrokers образуют значимую взаимную верификацию: "проактивные действия" на политическом уровне в сочетании с "реализацией механизмов" на уровне платформы действительно позволяют RWA играть роль в экосистеме рынка акций Гонконга. Одна лишь поддержка политики не решит конкретные рыночные трения, а только технологические инновации не обеспечат признания регуляторов и доверия пользователей.

Партнерство Ju.com и компании Connexa, зарегистрированной на Nasdaq, по созданию совместного предприятия aiRWA Exchange с капиталом 500 миллионов долларов дополнительно подтверждает реализуемость этой модели. Участие традиционных финансовых институтов обеспечивает не только финансовую поддержку, но и признание комплаенс-пути.

По мере появления большего числа подобных партнерств и внедрения этой модели финансирования все большим количеством компаний, общая ликвидность и уровень интернационализации рынка акций Гонконга будут расти. Это и есть конечная цель "проактивных действий", ожидаемых доктором Линь Цзяли: сохранить статус международного финансового центра для Гонконга в новой волне модернизации финансовой инфраструктуры.

Для инвесторов это новый путь участия в рынке акций Гонконга; для компаний — новый механизм долгосрочного спроса; для Гонконга — возможность заново определить конкурентоспособность финансового центра в эпоху RWA.