Автор: David, TechFlow
В последние дни самой горячей темой для дебатов в англоязычном крипто-Twitter стала дискуссия о доходах Ethereum.
7 сентября менеджер корпоративных исследований Messari AJC опубликовал пост, прямо заявив, что сеть Ethereum находится на грани "смерти". Он отметил, что несмотря на то, что цена ETH в августе достигла нового максимума, доход Ethereum за этот месяц составил всего 39,2 миллиона долларов.
Эта цифра на 75% ниже по сравнению с 157,4 миллиона долларов в августе 2023 года и на 40% ниже по сравнению с 64,8 миллиона долларов в августе 2024 года. Кроме того, это четвертый самый низкий месячный доход в истории Ethereum с января 2021 года.
AJC выразил сожаление, что фундаментальные показатели Ethereum рушатся, но, похоже, всех волнует только рост цены ETH, независимо от того, насколько здорова сеть. Этот пост за два дня набрал почти 380 тысяч просмотров и около 300 комментариев.
Почему сейчас обсуждение фундаментальных показателей Ethereum вызывает такой интерес?
Момент действительно очень тонкий. ETH сейчас находится на пике бычьего рынка, цена постоянно обновляет максимумы, но активность сети и позиционирование самого Ethereum незаметно меняются.
После обновления Dencun в 2024 году такие L2, как Base и Arbitrum, стали доминировать, комиссии за транзакции в основной сети значительно снизились, и доходы перешли на эти уровни масштабирования; в этом году стали популярны токенизированные акции, SBET и BMNR активно накапливают ETH, а традиционные финансы и Уолл-стрит начинают использовать ETH как инструмент для увеличения финансового рычага.
Теперь же сам Ethereum выглядит скорее как альтруистический флаг, развевающийся в ответ на рыночные тенденции и указывающий путь другим, но сам при этом весь в дырах?
Снижение доходов — действительно неоспоримый факт, но является ли это сигналом упадка самой сети Ethereum — мнения сообщества разделились.
Сторонники: Доход — это жизненная сила, тревога уже прозвучала
Основная мысль AJC и других сторонников проста: доход — это правильный критерий оценки L1.
Конкретно, доход цепочки в основном поступает от комиссий за транзакции и платы за использование блок-пространства — это ключевой показатель реального спроса пользователей на эту цепочку.
Ethereum как крупнейшая платформа в криптомире обладает конкурентным преимуществом именно благодаря "спросу на блок-пространство": сеть позволяет эффективно обрабатывать смарт-контракты и децентрализованные приложения, что выгодно отличает ее от Bitcoin, который служит лишь средством хранения стоимости, и является важной частью нарратива Ethereum.
Но сейчас доходы стремятся к нулю, что означает сокращение спроса на основную сеть со стороны пользователей. Даже если L2 развиваются бурно, AJC считает, что всей экосистеме не хватает новых пользователей для поддержки такого объема использования L2.
Вы можете спросить, почему доход связан с фундаментальными показателями Ethereum?
Логика автора и сторонников такова: доход собирается в ETH и сжигается, что напрямую способствует дефляционному механизму ETH. Если доходы падают, объем сжигания уменьшается, давление на предложение ETH увеличивается, и долгосрочная ценность становится трудноустойчивой.
Более того, в прошлом бычьем цикле сообщество Ethereum гордилось высокими доходами на цепочке, доказывая "премию за блок-пространство" и высокий спрос на сеть. Сейчас ситуация изменилась — это не совпадение, а реальный крах движущих сил спроса.
Хотя это звучит пессимистично, более нейтральная точка зрения такова: сеть — это и есть актив. Цена может временно расти за счет спекуляций, но если она оторвется от фундаментальных показателей, рано или поздно вернется к реальности, что неоднократно подтверждалось на других криптоинфраструктурных проектах.
С точки зрения наблюдателя, логика AJC по доходам действительно имеет смысл, по крайней мере, она указывает на скрытые угрозы пузыря бычьего рынка ETH. Но если игнорировать другие показатели экосистемы, такие как активность на цепочке, эта точка зрения может быть однобокой.
Противники в атаке: Снижение доходов — это хорошо?
После публикации мнения AJC раздел комментариев мгновенно превратился в поле битвы — противники категорически не согласны с тезисом о "упадке".
В отличие от обычных защитников Ethereum, противники рассматривают Ethereum в более широком нарративе, их основной контраргумент:
Считать Ethereum технологической компанией, стремящейся к максимизации доходов — это ошибка в классификации. Сейчас Ethereum больше похож на криптовалюту, товар с неэластичным предложением или на развивающуюся экономику.
С этой точки зрения снижение доходов — не проблема, а позитивный сигнал успешного дизайна, так как это способствует более широкому принятию пользователями и росту экосистемы.
Например, сооснователь Bankless David Hoffman сравнивает Ethereum с ранним Сингапуром или Шэньчжэнем — раем для свободного бизнеса. В такой среде фокус должен быть не на том, сколько налогов собирает город, а на том, способствует ли он развитию инфраструктуры и экономики.
А бывший трейдер с Уолл-стрит и основатель Etherealize Vivek Raman отмечает: Bitcoin почти не приносит дохода, но это не считается упадком, почему же для Ethereum доход так важен?
Их логика восходит к раннему видению основателя Ethereum Vitalik Buterin: Ethereum — это товар с неэластичным предложением, его оценка строится на динамике спроса и предложения, а не на квартальных отчетах. Слишком высокий доход может вызвать обратный сетевой эффект — слишком высокие комиссии отпугивают пользователей.
На самом деле, эти взгляды противников восходят к раннему видению Vitalik.
В whitepaper Vitalik описывает ETH как "криптотопливо" сети, сообщество часто сравнивает его с цифровой нефтью, его ценность зависит от динамики спроса и предложения, а не от квартальных отчетов, как у компаний.
Высокие комиссии (источник дохода) уже доказали, что они мешают принятию пользователями, создавая негативный цикл, который сообщество считает обратным сетевым эффектом.
Таким образом, снижение доходов основной сети Ethereum, с их точки зрения, даже хорошо.
После обновления Dencun в 2024 году L2 переняли нагрузку основной сети, что привело к сокращению доходов. Но это означает низкий порог комиссий, привлекающий массовых пользователей к DeFi, NFT и даже институциональным приложениям.
В комментариях директор по рисковым инвестициям Varys Capital Tom Dunleavy прямо заявил, что доход L1 — это препятствие для роста экосистемы;
Трейдер Ethereum-сообщества Ryan Berckmans приводит данные: когда 60% рыночной капитализации стейблкоинов находится на Ethereum, когда министр финансов США обращает на это внимание, а все показатели активности на цепочке улучшаются — о каком упадке вообще речь?
Следующий перекресток Ethereum
Эта дискуссия, помимо своей популярности, затрагивает фундаментальный вопрос: как мы должны оценивать Ethereum?
Судя по комментариям, большинство противников считают, что Ethereum переходит от занятого исполнительного уровня к устойчивому глобальному расчетному слою, и если оценивать его по логике технологических акций и доходу, это слишком прямолинейно.
С точки зрения технологических акций доход, безусловно, важнейший показатель. Если падение доходов действительно сигнализирует о слабом спросе, то риск скорого лопания пузыря бычьего рынка велик.
А различные контраргументы в комментариях — это на самом деле многофакторный нарратив, подчеркивающий здоровье экосистемы Ethereum и его долгосрочную трансформацию: доход сам по себе не так важен, его оценка строится на уровне признания и зависимости всей криптоэкосистемы от Ethereum.
Дебаты, возможно, на этом закончатся, но история Ethereum далека от завершения.
Переход от криптотехнологической платформы к глобальной экономике, конечно, сопровождается болями роста — снижением доходов, потерей доли рынка из-за L2 и т.д.;
Но такая трансформация, возможно, и есть путь Ethereum к зрелости.
Как интернет эволюционировал от эпохи платного dial-up к массовому бесплатному широкополосному доступу: на первый взгляд доход на одного пользователя у операторов снизился, но масштаб цифровой экономики вырос экспоненциально.
Сегодня Ethereum находится на аналогичном переломном моменте: снижение доходов основной сети, возможно, как раз освобождает пространство для более масштабного процветания экосистемы. Взлет L2 не "отбирает" ценность Ethereum, а усиливает его стратегическую роль расчетного слоя.
Более того, сама эта дискуссия подчеркивает уникальное положение Ethereum в криптомире — никто не будет так бурно спорить о "снижении доходов" Bitcoin, потому что все уже приняли его роль цифрового золота.
А тот факт, что Ethereum вызывает такие жаркие споры, говорит о том, что он несет в себе более сложное и грандиозное видение.
Когда Ethereum здоров, выигрывают все. Кто знает, может быть, следующий поворот бычьего рынка начнется именно отсюда?
