Ян Гэ Gary: Тенденция токенизации активов при ценообразовании на основе стейблкоинов

4 сентября 2025 года, написано в Сингапуре

В августе 2025 года глобальные финансовые центры испытали резкие рыночные изменения под воздействием волны stablecoin. Содействие Genius Act и Project Crypto, а также примеры обогащения от Mstr и Circle, нарушили баланс традиционной финансовой игры интересов. Stablecoin, связка токенов и акций, DAT, RWA и on-chain asset management быстро стали горячими точками конкуренции в новых условиях.

По сути, внедрение закона о stablecoin стало отправной точкой для всеобъемлющей реформы глобальных финансов в сторону on-chain. Вторая кривая роста Crypto будет развиваться вдоль сценариев применения stablecoin и токенизации различных активов, сочетая гибкость Crypto-финансов и исторический опыт профессиональных финансов, формируя дифференцированное развитие в разных регионах и в рамках различных нормативных рамок.

tl;dr

1. Суть Genius Act — делегирование права эмиссии и расчетов валюты, чтобы усилить контроль над ценообразованием валюты

2. Stablecoin инициировал реформу глобальных финансов и активов на блокчейне, изменив форму валютного ценообразования

3. Реформа быстро разрушает долгосрочные картельные союзы традиционных финансов, создавая возможности для перераспределения интересов в условиях хаоса

4. Trump успешно интегрировал свои интересы в исторический момент трансформации, что придало ему невероятную легитимность

5. Два направления связки токенов и акций: секьюритизация (Securitization) и токенизация (Tokenization), а также особенности рынка

6. Особенности и проблемы stablecoin, DAT, токенизации акций, RWA и on-chain asset management

7. Разделение отрасли и культуры после запуска второй кривой роста Crypto

1. Суть Genius Act — делегирование права эмиссии и расчетов валюты, чтобы усилить контроль над ценообразованием валюты

В предыдущей статье < GENIUS Act и on-chain shadow currency > подробно рассматривалась необратимая тенденция снижения контроля традиционного доллара и компромиссное решение Genius Act по делегированию права эмиссии и расчетов ради расширения оборота доллара. На самом деле, в течение трех месяцев после появления Genius Act рынок еще раз подтвердил его дальновидность: ослабление контроля над эмиссией и расчетами доллара позволило stablecoin на базе доллара в форме shadow currency получить более широкое применение, что усилило контроль над ценообразованием. А именно, именно контроль над ценообразованием валюты станет основным конкурентным преимуществом on-chain финансов будущего, тогда как право эмиссии и расчетов постепенно превратится в обычную инфраструктуру, утратив барьеры и конкурентную ценность.

Будущие валютные войны будут борьбой за консенсус в применении валюты, а не за права на эмиссию и расчеты. Это и есть качественная реформа, которую on-chain финансы навязывают традиционным финансам, и, очевидно, многие страны, регионы, а также традиционные финансовые эксперты, ученые и предприниматели этого еще не осознали или не могут изменить свое мышление. Другими словами, будущий on-chain M2 постепенно утратит свое прежнее значение, массовая эмиссия валют и токенизированных активов станет свободной, но эта свобода не означает эквивалентную ценность. Истинная ценность будет определяться консенсусом вокруг валюты и токенизированных активов, проявляясь в их ликвидности, покупательной способности, интерактивности, признании сообществом и других количественно измеримых рыночных показателях.

В условиях такой качественной реформы гибкость мышления и смена парадигмы крайне важны. Многие традиционные экономические определения, методы регулирования рынка и формы управления активами изменятся. Например, M2, утратив прежнее значение, может быть скорректирован с помощью множителя ликвидной стоимости, чтобы получить эффективную ликвидную стоимость валюты или актива. Конечно, все виды денежно-кредитной и фискальной политики также должны претерпеть существенные изменения, чтобы адаптироваться к новым методам управления on-chain экономикой.

2. Stablecoin инициировал реформу глобальных финансов и активов на блокчейне, изменив форму валютного ценообразования

После того как Genius Act незаметно начал новую валютную войну, страны и регионы по всему миру наперебой приняли свои законы о stablecoin. Хотя многие из них по-прежнему основаны на инерционных правилах традиционных финансов, им потребуется время для адаптации, но общая реформа финансового рынка в сторону on-chain уже началась.

Хотя активы, рассчитываемые в 1USD и 1 USDC (или других stablecoin), кажутся одинаковыми по цене, их валютная природа различна, что приводит к существенным изменениям в финансовом значении активов. Это проявляется в программируемости, компонуемости, рыночной ликвидности, дифференцированной экосистемной ликвидности и гибкости финансовых деривативов.

Когда друзья из традиционного финансового сектора спрашивали меня о характеристиках on-chain asset management CICADA Finance, я сравнивал это с "финансовой материнской платой": различные стратегии финансовых активов похожи на "финансовые чипы" с разными алгоритмами, которые можно гибко комбинировать на материнской плате, а stablecoin играет роль "финансового тока" (см. примечание 1), соединяющего чипы и материнскую плату.

3. Реформа быстро разрушает долгосрочные картельные союзы традиционных финансов, создавая возможности для перераспределения интересов в условиях хаоса

От Genius Act до Project Crypto stablecoin и on-chain финансовая реформа по сути подорвали традиционные схемы распределения прибыли. В другое историческое время это вызвало бы масштабные конфликты, но сейчас переход проходит гладко и приемлемо. Может быть, это благодаря современному финансовому законодательству или более цивилизованным институтам?

Конечно, нет. Причина проста: кривая развития современного общества слишком крута, и дополнительная прибыль для компаний, быстро понявших тренд и адаптировавшихся, намного превышает потери от сопротивления старым союзам. Картельные союзы предыдущего этапа были быстро разрушены компаниями, которые быстрее трансформировались. От Уолл-стрит до всего Нью-Йорка на этот раз все выбрали модель (+3, +3) для входа в новую игру. Этот процесс неизбежно приведет к хаотичной реструктуризации финансового рынка и создаст множество новых возможностей для торговли активами и капиталом.

За последний месяц я заметил, что степень закостенелости картельных союзов в разных отраслях Нью-Йорка существенно различается. Хотя финансовый сектор быстро трансформировался под влиянием Genius Act и Project Crypto, большинство традиционных отраслей (например, недвижимость) остаются крайне консервативными. Из-за строгого контроля над условиями доступа и информационными потоками, торговая среда во многих отраслях очень архаична, и многие RWA-активы пока не готовы к токенизации.

4. Trump успешно интегрировал свои интересы в исторический момент трансформации, что придало ему невероятную легитимность

Стоит отметить роль "крипто-президента" Trump, который способствовал этим быстрым изменениям. Обычно продвижение реформ — дело рискованное и неблагодарное, особенно если при этом защищаются собственные интересы. Однако действия Trump оказались чрезвычайно удачными, он выбрал уникальный исторический момент, что принесло ему невероятную правильность и легитимность. Используя неизбежные возможности для перераспределения прибыли, он нейтрализовал множество негативных противодействий, создав уникальный и неповторимый эффект.

5. Два направления связки токенов и акций: секьюритизация (Securitization) и токенизация (Tokenization), а также особенности рынка

Связка токенов и акций — важная тема третьего квартала 2025 года. По сути, это два направления: первое — интеграция токенизированных активов в публичные компании для создания капитализации через акции; второе — токенизация акций в соответствии с действующими правилами, что позволяет создать рынок токенизированных акций с торговлей 24/7. Первое — процесс секьюритизации (Securitization), обычно регулируется комиссиями по ценным бумагам; второе — процесс токенизации (Tokenization), который пока регулируется альтернативными нормативами по управлению активами, иногда относится к банковскому регулированию валюты и платежей, иногда — к альтернативному регулированию ценных бумаг.

В процессе секьюритизации связки токенов и акций в третьем квартале 2025 года появилось новое понятие — DAT (Digital Asset Treasury). Это более гибкий и универсальный способ интеграции токенизированных активов в публичные компании для создания капитализации акций, чем ETF. DAT на примере первого поколения, таких как Mstr, обеспечил мультипликатор капитализации 1,5x-2x (максимум до 4x), и за последние полгода стал основным способом обогащения в Нью-Йорке, Гонконге и других финансовых центрах. Отличия DAT на стыке Q3 и Q4 от первого поколения Mstr-BTC: 1) расширение спектра активов, включая ETH, SOL и другие токены, помимо BTC; 2) помимо прямого мультипликатора капитализации, начали использовать финансовые инструменты для создания кредитного плеча и увеличения мультипликатора; 3) в отличие от Mstr с его политико-экономическим значением, большинство средних и малых компаний используют DAT исключительно в коммерческих целях, что увеличивает риск "двойного удара Дэвиса" после получения премии.

Процесс токенизации связки токенов и акций в третьем квартале 2025 года все еще находится на ранней стадии. Основные проблемы: 1) слишком рано для массового применения (to C), спрос пока не реален (обычно только для увеличения времени торговли и налоговой оптимизации в неурегулированные периоды), все еще на стадии инфраструктуры и раннего to B; 2) не слишком дружелюбен к малым и средним проектам, из-за проблемы 1) сложно получать прибыль, на раннем этапе только такие зрелые игроки, как Robinhood и Ondo Finance, могут поддерживать рынок; 3) инфраструктура и to B имеют скрытый и длительный характер, отдельные бизнес-модели сложно сделать прибыльными, необходима цепочка индустрии для синергии, требуется время для роста. На этом этапе действительно востребованы: 1) реализация комплаенс-путей в разных регионах; 2) массовый выпуск токенизированных акций с низкими затратами на покупку/заем/хранение; 3) создание крупных поставщиков ликвидности; 4) формирование кредитного плеча и рынка деривативов с помощью финансовых инструментов; 5) предоставление высоколиквидных активов с alpha для рынка количественных стратегий токенов.

В целом, по состоянию на третий квартал 2025 года, процесс секьюритизации связки токенов и акций ближе к деньгам, но окно возможностей короче; напротив, процесс токенизации долговых и валютных активов — это долгосрочное направление, важный шаг к токенизации активов, который откроет более широкий рынок для стратегических количественных финансовых активов.

6. Особенности и проблемы stablecoin, DAT, токенизации акций, RWA и on-chain asset management

Stablecoin, DAT, токенизация акций, RWA и on-chain asset management — это пять "цветков" второй кривой роста Crypto и токенизации активов. Stablecoin, DAT и токенизация акций уже обсуждались выше.

RWA — интересное направление: в прошлом году оно было непопулярно, но в этом году вновь стало востребованным, хотя и с новыми проблемами: 1) большинство активов или даже платформ, работающих с RWA, рассматривают их только как инструмент привлечения средств, не задумываясь о проблемах ликвидности, выхода, оборота, доходности, маркет-мейкинга и устойчивости после выпуска; 2) отсутствие или игнорирование проблемы оценки справедливой стоимости RWA-активов и процесса Oracle; 3) кроме функции привлечения средств, не проводится экономический дизайн и экосистемное развитие с учетом компонуемости и программируемости, что не отличается от Web2 P2P и краудфандинга.

За последние месяцы мы сотрудничали со многими партнерами по RWA. В целом, RWA по сути создает "полу-первичный" рынок для нестандартных активов. Это сложная задача: если актив не обладает достаточным консенсусом, покупательной способностью и ликвидностью, то даже через RWA невозможно сразу решить все проблемы — токенизация активов требует прохождения этапов стандартизации, справедливой оценки, рыночной адаптации и финансовой интеграции. Главная проблема для RWA — ликвидность крупных среднесрочных активов, то есть та же проблема, с которой сталкиваются структурированные финансовые продукты и институты по управлению ликвидными активами на традиционном рынке. В текущем рынке токенизации Crypto-активов по-прежнему нет эффективных решений.

В отличие от недвижимости, цифровых коллекций и искусства, которые интуитивно привлекают внимание, на этом этапе наиболее подходящими для токенизации RWA-активами являются Supply Chain Fi и PayFi, поскольку их базовые ликвидные активы поддерживают возможность токенизированного оборота.

On-chain asset management — это комплексное направление управления различными активами в эпоху stablecoin. По сути, это системная инженерия по соединению ликвидных активов (Liquid Asset) и ликвидных фондов (Liquid Fund): от экономического моделирования до продуктовой платформы, от отбора активов до управления, все сложнее, чем в TradFi, и требует профессиональных актуарных и количественных навыков. CICADA Finance за последние полгода быстро нарастила on-chain asset management во второй кривой роста, разрабатывая новые стандарты, и приглашает к сотрудничеству различные активы и экосистемы.

7. Разделение отрасли и культуры после запуска второй кривой роста Crypto

После запуска SEC Project Crypto в августе вторая кривая роста Crypto ускорила дальнейшую фрагментацию рынка. Северная Америка, Юго-Восточная Азия, Ближний Восток и Африка демонстрируют совершенно разные тенденции.

Native DeFi и экосистема stablecoin наиболее развиты в Нью-Йорке и на Восточном побережье; RWA и связка токенов и акций имеют возможности во всех мировых финансовых центрах, но на них влияют особенности местной политики и инерция мышления участников рынка, что приводит к разным интерпретациям; Африка, Южная Азия и Южная Америка больше развиваются с точки зрения приложений Supply Chain Fi и PayFi — это настоящие новые массовые рынки, которые пока не учтены в Crypto Market Price-in, но обладают огромным потенциалом; Юго-Восточная Азия стала базой для продолжения первой кривой роста, сюда стекаются централизованные биржи и нарративные проекты, формируя новую покупательную способность.

Различия в социально-географической среде приводят к фрагментации и стратификации Crypto-рынка. Глобальные финансы сталкиваются с реформами и изменением методов ценообразования активов в разных измерениях, и stablecoin — лишь первый шаг.

Автор: Yang Ge Gary

Дата: 4 сентября 2025 года

Примечание 1: Определение "финансового тока" см. в статье < Финансовые цепи и принципы экономической модели web3 >