Новый этап «токенизации акций»: Galaxy запускает нативные токены американских акций, обеспечивая равные права на блокчейне

Оригинальное название: «Эра “токенизации акций” вступает в новую эпоху: Galaxy выпускает первый нативный токенизированный американский акционерный капитал»

Автор: Azuma, Odaily

Набирающая обороты «токенизация американских акций» вновь породила новые подходы.

Вчера вечером криптовалютный гигант Galaxy Digital (GLXY), уже прошедший листинг на Nasdaq, официально объявил о сотрудничестве с зарегистрированным в SEC трансфер-агентом Superstate (в который ранее инвестировал Galaxy Ventures) для токенизации обыкновенных акций класса A GLXY на блокчейне Solana. Это первый в истории случай, когда американская публичная компания самостоятельно инициирует токенизацию своих акций на публичном блокчейне — в отличие от текущих популярных решений «отражённой» или «обёрнутой» токенизации американских акций, где третьи стороны отвечают за выпуск и погашение токенов, эти токенизированные GLXY на блокчейне не являются «обёрнутыми активами», а представляют собой реальные акции на блокчейне с теми же финансовыми и юридическими правами, что и оффчейн-акции.

По мнению Galaxy Digital, токенизация акций включает в себя сложный комплекс процессов: выпуск, хранение записей, кастодиальное хранение, расчёты, отчётность, брокерские и торговые операции. Из-за отсутствия чётких регуляторных правил, немногие участники, экспериментировавшие с токенизацией американских акций, использовали относительно простые схемы «отражения» или «обёртывания». Недостаток этих старых моделей заключается в том, что держатели токенов не имеют реальных прав на базовые акции компании. Для массового внедрения токенизации акций необходимо решить эту проблему.

Механизм реализации

Решение от Galaxy Digital — разработка чёткого процесса и архитектуры токенизации, позволяющих действительно токенизировать существующие акции — не отражение, не обёртывание, а прямое размещение реальных акций на блокчейне.

Согласно информации от Galaxy Digital и Superstate, это сотрудничество реализовано на платформе токенизации акций Opening Bell от Superstate. Пользователи могут через эту платформу конвертировать обыкновенные акции класса A GLXY в токенизированные акции один к одному. Конкретный процесс следующий:

· Пройти регистрацию KYC на Superstate (регистрация занимает около 10 минут, верификация — 2 часа).

· Поручить своему брокеру перевести акции через «Direct Registration System» (DRS) на трансфер-агента Galaxy — Equiniti (около 3 рабочих дней).

· Связаться с Equiniti для перевода акций на «on-chain доступный аккаунт» Superstate (обработка около 4 часов).

· Superstate выпускает токены GLXY в соотношении 1:1 и отправляет их в ваш Solana-кошелёк (около 10 минут).

· После этого вы можете свободно хранить, переводить или торговать с другими зарегистрированными пользователями.

· Для возврата к традиционной форме можно выполнить обратный процесс.

Galaxy Digital поясняет, что данный процесс направлен на обеспечение строгого соответствия между токенизированными GLXY на блокчейне и акциями, размещёнными на Nasdaq. Любой акционер, прошедший комплаенс-регистрацию на Superstate, может конвертировать свои акции GLXY в токенизированные акции на Solana. Если у вас пока нет акций GLXY, но вы хотите купить токен на блокчейне, достаточно зарегистрироваться на Superstate и приобрести токенизированные GLXY у существующих держателей.

Поскольку токенизация GLXY находится на ранней стадии, ликвидность на блокчейне пока ограничена, поэтому текущий процесс токенизации довольно сложен. Однако в будущем, по мере накопления ликвидности, большинству пользователей не придётся самостоятельно проходить этот сложный процесс.

Кроме того, Galaxy Digital добавляет, что из-за неопределённости регуляторных правил, касающихся DEX, компания пока не поддерживает торговлю этими токенизированными акциями на Solana через автоматических маркет-мейкеров (AMM) или другие полностью децентрализованные биржи. План компании — по мере появления более чётких указаний от американских регуляторов постепенно расширять торговые площадки, чтобы токенизированные акции могли торговаться напрямую на AMM и децентрализованных биржах. Это означает, что до появления более зрелого и прозрачного вторичного рынка ликвидность токенизированных GLXY не гарантируется, но между кошельками, прошедшими комплаенс-регистрацию на Superstate, возможны двусторонние сделки.

Потенциальные риски

По собственному раскрытию Galaxy Digital, токенизированные GLXY на блокчейне могут нести три основных риска.

Первый — риск кражи или утери кошелька. Владельцы токенов GLXY могут потерять доступ к своему кошельку. Если ключи утеряны, Superstate может перевыпустить токены на новый кошелёк, контролируемый акционером — поскольку Superstate отслеживает все перемещения токенизированных GLXY между акционерами на блокчейне, а все личности акционеров известны Superstate, можно уничтожить невосстановимые токены и перевыпустить их на новый кошелёк акционера. Следует отметить, что хотя токены GLXY можно восстановить при утере ключей, другие активы в кошельке восстановить невозможно.

Второй — риск расхождения цен между токенизированными GLXY и традиционными акциями GLXY. Цена традиционных акций GLXY может отличаться от цены токенизированных GLXY. Поскольку рынок токенизированных акций находится на ранней стадии, даже если в будущем будет разрешена торговля через AMM, нельзя гарантировать, что токенизированные GLXY будут обладать достаточной и упорядоченной ликвидностью. Это может привести к фрагментации ликвидности, затруднению ценообразования, увеличению спреда между покупкой и продажей и долгосрочному расхождению цен между токенизированными и традиционными GLXY, особенно если арбитраж ограничен операционными или регуляторными барьерами. Ключ к устранению ценовых различий между рынками — создание простого двустороннего мостика обмена. Galaxy Digital уже построила такой мост, позволяющий обменивать токены на блокчейне и акции вне блокчейна один к одному. Однако для регулярного использования этого мостика может потребоваться время, поэтому арбитражные механизмы в краткосрочной перспективе могут быть ограничены.

Третий — риск регуляторной неопределённости. SEC всё ещё может запретить Galaxy Digital токенизировать обыкновенные акции таким образом. Хотя Galaxy Digital считает, что их схема токенизации достаточно элегантна и соответствует действующему законодательству о ценных бумагах, нельзя исключать возможность иного решения SEC. Если регулятор сочтёт, что платформы, механизмы или участники вторичного рынка токенизированных GLXY не соответствуют требованиям закона, Galaxy Digital или участники рынка могут столкнуться с принудительными мерами, штрафами или быть вынуждены отменить или реорганизовать часть проекта. Если Galaxy будет обязана прекратить программу токенизации акций на блокчейне, Superstate сможет приостановить смарт-контракт токена, отозвать все токенизированные акции и совместно с держателями токенов перевести их обратно в традиционные акции и вернуть их в традиционную рыночную систему. Этот процесс может занять много времени, и в ходе его акционерам может быть сложно совершать сделки.

Краткий анализ и перспективы

В целом, решение, предложенное Galaxy Digital совместно с их инвестиционным объектом Superstate, заключается в предоставлении более чёткого процесса и структуры токенизации по сравнению с другими сторонними сервисами токенизации американских акций, а также в том, что Galaxy Digital как эмитент может чётко определить права, связанные с выпущенными токенами. Это имеет определённое положительное значение для решения проблемы несоответствия прав между традиционными «обёрнутыми» токенами американских акций и реальными акциями.

Galaxy Digital считает, что «равенство прав между токеном и акцией» — необходимое условие для массового внедрения токенизации акций. Мы полностью согласны с этим и склонны считать, что решение Galaxy Digital может решить эту проблему на стороне выпуска. Однако более серьёзная проблема заключается в стороне обращения — сейчас только зарегистрированные пользователи Superstate могут владеть токенами GLXY; кроме того, GLXY пока не поддерживает торговлю на DEX, а только двусторонние сделки между зарегистрированными пользователями Superstate; даже если в будущем будет поддержка DEX, уровень ликвидности остаётся неизвестным... По сравнению с полноценным опытом, который может предоставить традиционная система торговли ценными бумагами, подобные ограничения будут сдерживать переход пользователей на блокчейн.

Решение «проблемы равенства прав» может лишь устранить психологические барьеры для входа пользователей, но для реального привлечения и удержания пользователей необходимо ещё многое сделать для постоянного улучшения ликвидности и пользовательского опыта.