Поведенческая экономика и эффект отражения: как психология инвесторов влияет на волатильность и спрос на серебряные ETF

iShares Silver Trust (SLV) давно служит барометром настроений инвесторов на рынке драгоценных металлов. Однако его волатильность и динамика спроса определяются не только макроэкономическими фундаментальными факторами или промышленным спросом. Они тесно связаны с поведенческой экономикой, в частности с эффектом отражения — психологическим феноменом, при котором инвесторы проявляют различные склонности к риску в зависимости от того, считают ли они себя находящимися в зоне прибыли или убытков. Эта динамика оказывает значительное влияние на показатели SLV, особенно в условиях, когда роль серебра как денежного актива и ключевого компонента технологий возобновляемой энергетики расширяется.

Эффект отражения: поведенческая перспектива

Эффект отражения, лежащий в основе теории перспектив, утверждает, что люди становятся склонными к избеганию риска при получении прибыли и склонными к риску при убытках. В контексте ETF на драгоценные металлы, таких как SLV, это поведенческое искажение проявляется в резких изменениях поведения инвесторов во время роста и падения рынка. Например, в периоды роста цен на серебро инвесторы могут преждевременно фиксировать прибыль, чтобы избежать возможного разворота (избегание риска при прибыли). Напротив, во время падения они могут увеличивать позиции в надежде отыграть убытки (склонность к риску при убытках).

Академические исследования Университета Стерлинга и Abdullah Alsalem University of Kuwait (2025) подчеркивают эту динамику. В исследовании отмечается, что традиционный статус золота как защитного актива ослаб, его волатильность все больше напоминает акции. Серебро же сохраняет уникальную двойственность — как денежный и промышленный актив, что делает его интересным примером для изучения эффекта отражения.

Кейс-стади: эффект отражения в действии

1. 2020–2021: избегание риска при прибыли
Во время восстановления после пандемии SLV вырос с $16.20 в марте 2020 года до $27.00 к середине 2021 года, чему способствовали ослабление доллара США, тренды на декарбонизацию и промышленный спрос. Инвесторы, видя прибыль, применяли стратегии избегания риска, продавая акции для фиксации дохода. Такое поведение соответствует прогнозу эффекта отражения: люди предпочитают сохранить прибыль, а не гнаться за дальнейшим ростом. 30-дневный медианный спред между ценой покупки и продажи ETF составлял 0.03%, а высокая ликвидность (средний дневной объем — 40 миллионов акций) способствовали этим выходам, но также усиливали краткосрочную волатильность.

2. 2022–2023: склонность к риску при убытках
Когда цены на серебро обвалились в 2022–2023 годах из-за инфляционного давления и укрепления доллара, SLV снизился до $19.00 к концу 2023 года. Инвесторы, оказавшись в зоне убытков, проявили склонность к риску. Некоторые открывали спекулятивные позиции во время краткосрочных ралли, надеясь отыграть потери. Соотношение золото-серебро (достигшее 92:1) стало психологическим триггером, а аналитики называли серебро недооцененным. В этот период наблюдалась смесь панических продаж и агрессивных покупок, что отражает поляризующее влияние эффекта отражения.

3. Апрель 2025: катализатор волатильности
В начале апреля 2025 года SLV упал на 11.6% за четыре дня на фоне геополитической напряженности и объявлений о тарифах времен Трампа. Инвесторы, находившиеся в зоне прибыли (например, после роста на 17% в первом квартале 2025 года), перешли к избеганию риска, распродавая акции. Тем временем те, кто оставался в зоне убытков (с 2022–2023 годов), увеличивали позиции, рассматривая падение как возможность для покупки. Эта двойственность создала волатильную среду, а аналитики UBS прогнозировали рост цены на 25.7% до $38 за унцию к концу 2025 года.

Структурные и психологические драйверы

Структура SLV как обеспеченного физическим серебром ETF усиливает эффект отражения. В отличие от фондов, инвестирующих в добывающие компании, которые несут корпоративные риски, стоимость SLV напрямую связана со спотовой ценой серебра. Такая прозрачность делает его «чистой ставкой» на металл, но также повышает чувствительность к настроениям инвесторов. Например, во время распродажи в апреле 2025 года отток из ETF составил 16 миллионов акций, что отражало панические продажи, тогда как чистый приток в 95 миллионов унций в первом полугодии 2025 года свидетельствовал о возобновлении оптимизма.

Соотношение золото-серебро дополнительно иллюстрирует эту динамику. При уровне 92:1 в 2025 году недооцененность серебра по отношению к золоту стала фокусом для инвесторов. Однако в периоды ухода от риска воспринимаемая стабильность золота затмевает фундаментальные показатели серебра, усиливая влияние эффекта отражения на структуру портфелей.

Инвестиционные последствия

Для инвесторов понимание эффекта отражения критически важно для навигации по волатильности SLV. Вот ключевые выводы:
1. Диверсификация поведенческих искажений: Гибридные портфели, сочетающие SLV с другими активами (например, медью или платиной), могут смягчить крайности эффекта отражения. Академические исследования показывают, что комбинация золота и меди обеспечивает лучшую эффективность хеджирования.
2. Использование технических индикаторов: RSI (56) и 20-дневная скользящая средняя ($34.48) указывают на сбалансированную фазу SLV, без перекупленности или перепроданности. Однако соотношение золото-серебро остается психологическим триггером.
3. Долгосрочный структурный спрос: Роль серебра в возобновляемой энергетике (солнечные панели, электромобили) и дефицит предложения в 182 миллиона унций в 2024 году создают бычий фон. Инвесторам следует уравновешивать краткосрочные поведенческие колебания с этими фундаментальными факторами.

Заключение

iShares Silver Trust (SLV) — это не просто финансовый инструмент, а зеркало психологии инвесторов. Эффект отражения, формируя склонность к риску в периоды прибыли и убытков, определяет спрос и волатильность так, что это выходит за рамки традиционного рыночного анализа. По мере того как стратегическая важность серебра в энергетическом переходе растет, будет усиливаться и взаимодействие между поведенческой экономикой и рыночной динамикой. Для инвесторов ключевым становится распознавание этих психологических паттернов и выстраивание стратегий с учетом как краткосрочных настроений, так и долгосрочных структурных трендов. В мире, где серебро недооценено и недооценивается, эффект отражения может преподнести свой главный урок: величайшие возможности часто возникают тогда, когда рынки наиболее иррациональны.