Bitcoiners que esperam por um “momento Bukele” no Chile estão ignorando um sinal de 229 bilhões de dólares que é ainda mais importante

O Chile fez uma guinada decisiva. Em um segundo turno decisivo em 14 de dezembro, José Antonio Kast, ex-congressista conservador e líder do Partido Republicano, venceu a presidência com cerca de 58% dos votos, superando a esquerdista Jeannette Jara.

Isso marca a mudança mais acentuada do Chile para a direita desde o retorno à democracia. Os mercados interpretaram isso como um sinal de desregulamentação: o peso e as ações se valorizaram diante das expectativas de regras trabalhistas mais flexíveis, impostos corporativos mais baixos e uma ofensiva de lei e ordem voltada para o combate ao crime e à pressão migratória que dominaram a campanha.

O caminho de Kast até La Moneda passou diretamente pela ansiedade pública em relação à segurança e ao crescimento estagnado. Sua plataforma combinou uma promessa de “restaurar a ordem” com compromissos de reviver o investimento privado, especialmente em torno do cobre.

Ele também suavizou alguns pontos de campanhas anteriores para conquistar eleitores de centro-direita em um Congresso dividido. A mensagem imediata pós-eleição foi de unidade, mas a matemática política à frente sugere incrementalismo.

Ainda assim, Kast fez campanha na esteira regional de líderes que construíram suas marcas em discursos de segurança e desregulamentação. Ele invocou abertamente Nayib Bukele, de El Salvador, como modelo no combate ao crime, e suas comparações com governos “duros contra o crime” ressoaram entre os chilenos frustrados com o crime organizado e choques migratórios.

O presidente libertário da Argentina, Javier Milei, rapidamente se encontrou com Kast em Buenos Aires dias após a votação, um retrato do alinhamento ideológico através dos Andes. Mesmo assim, cada um enfrenta restrições diferentes em casa.

Esse pano de fundo político naturalmente levanta uma questão sobre cripto: uma guinada à direita coloca o Chile em um caminho ao estilo Bukele para o Bitcoin?

A resposta curta das instituições e da estrutura de mercado do Chile é não. A resposta longa é mais interessante e mais relevante globalmente.

O Chile não é El Salvador — e esse é o ponto

É tentador recorrer à analogia com El Salvador. Em 2021, o presidente Nayib Bukele tornou o Bitcoin moeda de curso legal, uma declaração política inédita que ainda influencia manchetes hoje.

Independentemente do que se pense sobre seus resultados, a medida foi de cima para baixo e simbólica. O caminho do Chile provavelmente será de baixo para cima e tecnocrático, impulsionado mais por restrições legais e técnicas do que por política.

Três pilares tornam o Chile diferente. Primeiro, o banco central (BCCh) passou os últimos anos fazendo o oposto do “teatro cripto”.

Publicou análises sóbrias sobre CBDC e implementou o regime de open finance da Lei das Fintechs junto à Comissão do Mercado Financeiro (CMF). Esse tipo de engajamento sinaliza cautela, não apostas súbitas como tornar cripto moeda de curso legal.

Segundo, o sistema de pensões domina o mercado local. No final de 2024, os fundos de pensão do Chile detinham US$ 186,4 bilhões.

Em meados de 2025, esse valor ultrapassou US$ 207 bilhões. Em outubro, havia chegado a cerca de US$ 229,6 bilhões.

São US$ 229,6 bilhões em ativos que só se movem quando as caixas de governança, risco, custódia e avaliação são preenchidas. Este é um sistema que absorve novas classes de ativos por meio de estruturas reguladas, não por tuítes presidenciais.

Terceiro, as regras fiscais e de compliance chilenas já tratam cripto como um ativo sujeito a imposto de renda. Isso reforça a ideia de que a adoção ocorrerá por meio de intermediários formais (corretoras, fundos, bancos), e não por imposições no caixa.

Esse é o pano de fundo macro. É também por isso que Mauricio Di Bartolomeo, cofundador e CSO da credora de Bitcoin Ledn, acredita que o “momento cripto” do Chile não se parecerá em nada com o de El Salvador ou da Argentina.

“Acredito ser improvável que o Banco Central do Chile e o novo governo tentem tornar o Bitcoin moeda de curso legal no país”, nos disse ele.

Na visão dele, o caminho mais adequado é uma política incremental que normalize o uso. Isso pode incluir isenção fiscal de minimis para pequenas transações e permissão clara para que bancos ofereçam serviços de custódia e compra/venda.

O objetivo é permitir que cidadãos e empresas mantenham BTC localmente sem ambiguidade legal.

Siga os trilhos: ETFs, custódia bancária e (eventualmente) pensões

Então, o que aparece primeiro na prática?

“Produtos locais de ETF que permitam a entidades reguladas obter exposição”, diz Di Bartolomeo, apontando para a onda de ETFs spot de Bitcoin no exterior como modelo.

Nos EUA, o iShares Bitcoin Trust (IBIT) da BlackRock iniciou as negociações em janeiro de 2024 e rapidamente transformou o ativo em exposição de portfólio para instituições tradicionais. O Chile não precisa reinventar a roda; precisa traduzi-la para estruturas e distribuição locais.

A partir daí, o fator limitante são os trilhos bancários. Se o banco central e a CMF estabelecerem um conjunto claro de permissões para custódia e facilitação em nível bancário, o acesso cotidiano se segue.

Isso inclui integração com corretoras, carteiras discricionárias, empréstimos colateralizados e programas de tesouraria corporativa que possam manter e fazer hedge.

O Chile tem sido metódico na construção desses frameworks por meio da Lei das Fintechs (Lei 21.521) e da regulação do Sistema de Open Finance emitida em meados de 2024. Essa base permite que os bancos adicionem novos serviços sem comprometer os controles de risco.

Mas e o “elefante na sala”: as pensões (AFPs)? A visão de Di Bartolomeo é pragmática: pensões são veículos regidos por regras, muitas vezes proibidas de comprar fundos internacionais diretamente ou limitadas em como podem manter ativos não domiciliados no Chile.

Por isso, “oportunidades jurisdicionais” importam. Se unidades de ETF spot internacionais forem proibidas, ele diz que ETFs ou ETNs domésticos podem ser a ponte de que as AFPs precisam.

Mesmo assim, o tamanho começaria pequeno, limitado por padrões de custódia, métodos de avaliação, buckets de risco e tratamento fiscal. Esses são os detalhes mundanos, mas cruciais, que quase nunca viram manchete.

Os números ilustram o que está em jogo. Um sistema de pensões que terminou 2024 com US$ 186,4 bilhões e continuou crescendo em 2025 não precisa mover muito para fazer diferença.

Uma fatia de 25–50 bps via estruturas locais representaria bilhões de dólares em fluxo potencial ao longo do tempo. Mas isso também significa que os reguladores vão exigir segregação de custódia, integridade na fonte de preços e liquidez testável antes do primeiro basis point ser movimentado.

A postura do Chile em relação às stablecoins também se encaixa nessa tese de “trilhos regulados”. Análises jurídicas deste ano destacaram como o arcabouço da Lei das Fintechs pode reconhecer e canalizar o uso de stablecoins para o sistema formal.

É uma abordagem cuidadosa que reduz riscos de dolarização informal enquanto preserva o controle monetário. Espere clareza de curto prazo aqui para acelerar as rampas de entrada para o varejo.

Catalisadores, obstáculos e o placar a observar

Se o cenário base é que os trilhos vêm primeiro, o que pode acelerar ou impedir isso? Os principais obstáculos apontados por Di Bartolomeo são institucionais: (1) quaisquer restrições do banco central à compra/venda doméstica de BTC, (2) tratamento fiscal punitivo para investimentos em BTC e (3) limites ao uso de stablecoins atreladas ao USD.

Cada um desses pontos empurraria a atividade para o exterior ou para a informalidade, o oposto do projeto de uma década do Chile de aprofundar e formalizar seus mercados.

Por outro lado, os catalisadores são diretos: orientação para custódia bancária, sinal verde do regulador de valores mobiliários para ETFs/ETNs locais e caminhos claros de compliance para distribuição.

No placar das políticas, já há movimento. O BCCh publicou dois relatórios sobre CBDC (2022 e 2024), evidenciando um banco central que prefere arquitetura deliberada a experimentos chamativos.

A CMF está executando um plano regulatório para 2025–26 e vem implementando regras de Open Finance desde 2024. Essa é a infraestrutura legal que possibilita compartilhamento seguro e interoperável de dados e, por extensão, novos produtos.

Nada disso grita “moeda de curso legal”.

E a política? A vitória de Kast, saudada por conservadores regionais e seguida por um encontro bilateral precoce com o presidente libertário da Argentina, Javier Milei, estabelece um tom de desregulamentação.

Mas o sistema chileno ainda canaliza mudanças por meio das instituições. Os mercados reagiram positivamente ao resultado, o Congresso permanece dividido e os primeiros cem dias serão definidos pelo que o governo conseguir aprovar no processo regulatório, não por experimentos monetários radicais.

Para quem investe no futuro do cripto no Chile, o conselho de Di Bartolomeo é testável na prática. Os primeiros sinais provavelmente serão pedidos de registro para ETFs ou ETNs locais de Bitcoin e, em rápida sucessão, bancos sinalizando intenção com custódia e capacidades básicas de compra e venda.

Ele argumenta que não se trata de espetáculo, mas de habilitar rampas de entrada para o cidadão comum:

“Um forte sinal para uma adoção mais ampla seria bancos oferecendo quaisquer serviços ou produtos relacionados ao Bitcoin, ou discussões políticas sobre atualização das políticas bancárias para permitir isso.”

Ele acredita que essa mudança pode normalizar a posse e transação localmente sem ambiguidade. A partir daí, a atenção se volta para as pensões.

Qualquer circular que amplie o cardápio de ativos elegíveis, ou mesmo apenas esclareça padrões de avaliação e custódia para ativos digitais, abriria a porta para pequenas fatias de exposição testáveis dentro dos maiores pools de capital do Chile, especialmente se estruturas domésticas tornarem o acesso operacionalmente simples.

No varejo e no comércio, isenções fiscais restritas ajudariam a experimentação sem forçá-la. Di Bartolomeo aponta para isenções de minimis para pequenos pagamentos já debatidas nos EUA como modelo que o Chile poderia adotar para permitir que as pessoas usem e recebam bitcoin em pagamentos.

Ele também destaca as stablecoins como uma alavanca de política ativa:

“Eu também observaria as políticas em torno do uso de stablecoins atreladas ao USD, como Tether, já que estão sendo cada vez mais usadas como dinheiro na região”, um caminho que, segundo ele, ainda pode direcionar usuários para o Bitcoin ao longo do tempo.

O futuro cripto do Chile provavelmente não será decidido em um palanque, mas em contratos, livros de regras e auditorias de custódia. Não é tão viral quanto a adoção do curso legal em El Salvador, mas é um caminho que pode ganhar escala.

Como diz Di Bartolomeo:

“Não vejo um caso imediato para o Bitcoin ser usado como dinheiro no Chile.”

O sinal virá dos bancos. Se isso acontecer, as pensões podem vir depois — e não serão necessários muitos basis points para fazer diferença.