Autor: Four Pillars
Tradução: Baihua Blockchain
Pontos principais
O HIP-3 removeu as barreiras técnicas para o lançamento de novos mercados de contratos perpétuos e implementou um modelo de criação de mercado impulsionado pela demanda. Isso permite que as exchanges descentralizadas (DEX) mudem de uma dinâmica de soma zero (PvP) com as exchanges centralizadas (CEX) para um caminho de expansão PvE que se estende para ativos não-cripto e dados do mundo real.
O mercado está migrando de um crescimento impulsionado por narrativas para um sistema de avaliação baseado em fluxo de caixa e sustentabilidade. Apenas alguns projetos com receita real e que retorna ao token (como Hyperliquid e Pump.fun) podem dominar o próximo ciclo.
Os mercados de previsão transformam atividades de apostas antes privadas ou ilegais em dados públicos on-chain e dados serializados de expectativas coletivas. Isso cria sinais de probabilidade em tempo real e dados alternativos que instituições financeiras, fornecedores de dados e modelos de IA podem usar como mecanismo econômico de agregação de informações e estimativa de probabilidades.
A regulamentação criou um sistema dividido: os mercados de previsão tendem à institucionalização no Ocidente, enquanto são reprimidos na Ásia. Isso constitui uma restrição de curto prazo, mas também prepara o caminho para que os mercados de previsão evoluam para “infraestrutura que transforma crenças coletivas em informação e mercado”.
1. Como o HIP-3 inaugura um novo padrão de crescimento PvE
O modelo de negócios das exchanges está mudando.
As exchanges centralizadas (CEX) ainda mantêm sua posição devido às vantagens estruturais baseadas na confiança institucional (entrada e saída de moeda fiduciária, custódia e acesso regulatório). Isso as torna a porta de entrada natural para o capital institucional e oferece estabilidade em termos de liquidez e confiabilidade operacional. No entanto, as mesmas obrigações regulatórias, controles internos e infraestrutura de custódia também geram altos custos fixos. Portanto, as CEX têm uma velocidade de experimentação e tomada de decisão mais lenta, o que limita seu ritmo de inovação.
Em contraste, as exchanges descentralizadas (DEX) crescem por meio de estruturas de incentivos. Elas coordenam nativamente, on-chain, as recompensas entre LPs, traders e desenvolvedores. Mas, anteriormente, iniciar uma nova exchange ou mercado exigia que a equipe construísse do zero o motor de matching, sistemas de margem e liquidação, além de oráculos. Isso criava uma barreira técnica de entrada muito alta.
O HIP-3 removeu essa barreira.
Agora, a Hyperliquid permite que qualquer pessoa que faça staking de 500.000 HYPE utilize o mesmo motor CLOB, lógica de margem e sistema de liquidação do site principal para lançar seu próprio mercado de contratos perpétuos. O fardo técnico de construir uma exchange desapareceu. A criação de mercado tornou-se um processo padronizado de implantação on-chain, exigindo capital e um oráculo confiável, e não mais uma equipe de engenharia completa. O obstáculo mudou da capacidade técnica para capital e design de oráculo.
Essa mudança não é apenas um ganho de eficiência, mas também altera o local onde ocorre a inovação.
Agora, os desenvolvedores podem experimentar diferentes estruturas de liquidez, design de taxas, definição de oráculos e limites de alavancagem sem reconstruir o backend. O desafio passa a ser identificar a “superfície de demanda” (ou seja, quantas pessoas querem especular sobre algo) e ancorá-la em um oráculo confiável. Na prática, um mercado agora pode ser composto por três componentes: mercado + oráculo + demanda.
Isso amplia o escopo dos ativos que podem ser listados.
Como descreveu Alvin Hsia, fundador da Ventuals, a “Fat Head” é composta por classes de ativos já cobertas pelas finanças tradicionais (produtos de índice, forex, commodities); o “Chunky Middle” inclui captação de equity, conjuntos de dados do mundo real e índices de commodities; e a “Long Tail” se estende a sinais de nicho, como preços locais de imóveis, prêmios de produtos ou índices de tendências culturais. As finanças tradicionais não conseguem facilmente transformar esses pontos de dados em produtos, mas sistemas de liquidação on-chain conseguem. O HIP-3, na prática, inaugura um modelo de criação de mercado impulsionado pela demanda.
Isso transforma as DEX de concorrentes das CEX para entidades estruturalmente diferentes.
O HIP-3 não é mais sobre disputar a liquidez cripto nativa existente (dinâmica PvP), mas permite que as DEX se expandam para ativos não-cripto e dados do mundo real. Isso traz novo tráfego, novos usuários e novas formas de demanda — uma dinâmica PvE de expansão de mercado, não de redistribuição. Também aprofunda a receita no nível do protocolo.
Um exemplo claro é o mercado XYZ100 da Hyperliquid, que ultrapassou 1.3 bilhões de dólares em volume negociado em apenas três semanas após o lançamento, mostrando a velocidade com que novas classes de ativos podem escalar quando a infraestrutura é padronizada.
Resumindo, as CEX continuam oferecendo estabilidade e acesso regulatório, mas as DEX perpétuas baseadas no HIP-3 ganham vantagem em velocidade, experimentação e expansão de ativos. Elas não são substitutas, mas caminhos de crescimento totalmente distintos. A vantagem competitiva das exchanges mudará da engenharia de backend para o design de mercado e experiência do usuário, e a liderança dependerá de qual protocolo consegue transformar isso em valor sustentável.
2. Da avaliação impulsionada por narrativa para avaliação baseada em fluxo de caixa
O mercado de 2025 é fundamentalmente diferente dos ciclos anteriores.
O ambiente de liquidez abundante que antes impulsionava todos os ativos desapareceu. O capital agora flui seletivamente. Os preços refletem mais desempenho real do que narrativa, e projetos que não geram receita estão sendo naturalmente eliminados. A maioria das altcoins ainda não recuperou os picos de 2021, enquanto protocolos com receita clara mostram força relativa mesmo durante correções de mercado.
A chegada do capital institucional consolidou essa mudança.
Estruturas das finanças tradicionais (TradFi) estão sendo aplicadas diretamente ao setor cripto. Receita, lucro líquido, geração de taxas, atividade de usuários e distribuição de lucros tornaram-se os principais indicadores de avaliação de projetos. O mercado está se afastando da avaliação baseada em “contar histórias” ou crescimento esperado. Apenas projetos com receita real que retorna ao token podem alcançar avaliações de mercado mais altas.
Nesse contexto, a recente proposta da Uniswap de ativar o Fee Switch é simbólica. Um protocolo DeFi de referência optando claramente por vincular fluxo de caixa ao valor do token sinaliza que os fundamentos (e não a narrativa) agora estão no centro da precificação do mercado.
Já surgiram líderes claros.
Hyperliquid (HYPE) e Pump.fun (PUMP) são exemplos típicos:
Hyperliquid é a maior DEX perpétua em volume, OI (open interest) e número de traders. Até novembro de 2025, o volume acumulado atingiu 3.1 trilhões de dólares, com OI de 9 bilhões de dólares. Notavelmente, a Hyperliquid destina 99% das taxas de contratos perpétuos para recompra de HYPE, vinculando diretamente o fluxo de caixa do protocolo ao valor do token. O total de recompra já alcançou 34.4 milhões de HYPE (cerca de 1.3 bilhões de dólares), aproximadamente 10% do fornecimento circulante.
Pump.fun é a principal plataforma de negociação de memecoins, gerando cerca de 1.1 bilhões de dólares em taxas acumuladas. Seu programa de recompra já adquiriu cerca de 830 mil SOL (aproximadamente 165 milhões de dólares), equivalente a 10.3% de seu valor circulante (estimado).
Outros projetos também apresentam forte dinâmica de receita:
Aave (AAVE) e Jupiter (JUP) continuam a apresentar fluxo de caixa estável e crescente. A receita anual da Aave cresceu de 29.75 milhões de dólares em 2023 para 99.39 milhões de dólares em 2025. A receita da Jupiter cresceu ainda mais, de 1.42 milhões de dólares em 2023 para 246 milhões de dólares em 2025.
Coinbase (COIN), apesar de ser uma ação listada, também se beneficia do caminho cada vez mais claro de lançamento de token da Base chain. A Coinbase diversificou sua estrutura de receita: no terceiro trimestre de 2025, a receita de assinaturas e serviços atingiu 746.7 milhões de dólares (crescimento trimestral de 13.9%).
Essa mudança está se espalhando de dApps individuais para os ecossistemas L1 e L2. Apenas competência técnica ou endosso de investidores já não é suficiente. Blockchains com usuários reais, negociações reais e receita em nível de protocolo estão recebendo maior reconhecimento do mercado. O principal critério de avaliação está se tornando a sustentabilidade da atividade econômica.
Em resumo, o mercado está passando por uma transformação estrutural. O mercado de 2026 provavelmente será reorganizado em torno desses participantes baseados em desempenho.
3. Quantificando expectativas de mercado através de mercados de previsão
O mercado de previsão é um experimento que transforma atividades de apostas antes privadas ou ilegais em dados públicos on-chain. O cerne é que eles quantificam a probabilidade atribuída pelas pessoas a eventos futuros ao fazer com que as pessoas apostem dinheiro em suas crenças. Assim, eles não são apenas locais de apostas, mas mecanismos econômicos de agregação de informações e estimativa de probabilidades.
Os mercados de previsão cresceram rapidamente desde 2024: até outubro de 2025, o volume nominal semanal era de cerca de 2.5 bilhões de dólares, com mais de 8 milhões de negociações semanais. Polymarket detém 70–75% da participação nas atividades, enquanto Kalshi, após obter aprovação da CFTC e expandir para mercados esportivos e políticos, subiu para cerca de 20% de participação.
A singularidade dos dados dos mercados de previsão está em: pesquisas de opinião, sentimento em redes sociais e pesquisas institucionais geralmente são lentas e caras. Os mercados de previsão precificam expectativas em tempo real. Por exemplo, o Polymarket refletiu o aumento da probabilidade de vitória de Donald Trump em 2024 muito antes das pesquisas tradicionais.
Na prática, os mercados de previsão criam dados serializados de expectativas coletivas. Essas curvas podem servir como sinais de probabilidade em tempo real para eventos políticos, econômicos, esportivos e tecnológicos. Instituições financeiras e modelos de IA estão cada vez mais vendo esses mercados como fontes alternativas de dados (Alt-data) para quantificar expectativas.
Do ponto de vista institucional, o mercado de previsão não representa a “dataficação do jogo”, mas sim a “financeirização da incerteza”. Como os preços refletem a probabilidade de consenso, traders macro podem usá-los para gerenciar riscos. A Kalshi já oferece mercados vinculados à inflação, dados de emprego e decisões de taxas de juros, atraindo grande interesse de hedge.
À medida que os mercados de previsão amadurecem, eles criam uma nova cadeia de valor: mercado (gera sinal) → oráculo (resolve resultado) → dados (conjunto de dados padronizados) → aplicação (consumo financeiro, mídia, IA).
Os principais obstáculos atuais são regulatórios:
Ásia: regiões como Coreia do Sul, Cingapura e Tailândia geralmente proíbem, classificando como jogo ilegal e punindo usuários.
Ocidente: nos EUA, os mercados de previsão são regulados pela CFTC como “contratos de eventos”. A Kalshi possui licença DCM para operar legalmente, enquanto a Polymarket planeja reentrar no mercado americano em 2025 por meio da aquisição da QCX.
Essa diferença regulatória criou uma divisão: o Ocidente caminha para a institucionalização, enquanto a Ásia reprime. Embora isso seja uma limitação de curto prazo, a longo prazo, os mercados de previsão evoluirão para infraestrutura que transforma crenças coletivas em informação. Eles passarão de “mercados que interpretam informação” para “mercados que produzem informação”, reforçando um mundo onde “o preço se torna a principal forma de expressão das expectativas coletivas”.
