Entrevista com o fundador da NDV: Family offices do setor de tecnologia se tornam a principal força de entrada na Ásia, já estamos na fase final do mercado de baixa?

Entrevista: The Round Trip

Tradução & organização: Yuliya, PANews

No contexto complexo de aprovação dos ETFs de bitcoin à vista, entrada acelerada de capital institucional, mas com o ambiente global de taxas de juros ainda elevado, o paradigma tradicional de investimento no mercado cripto está passando por desafios profundos. Quando o “mapa antigo” do ciclo de quatro anos pode não ser mais aplicável, os investidores precisam urgentemente de um novo guia para atravessar a névoa e buscar certezas em meio a mercados de alta e baixa. Jason Huang, sócio-fundador da NextGen Digital Ventures (NDV), traz consigo a disciplina de investimento refinada no mundo das finanças tradicionais, oferecendo ao mercado uma perspectiva única de investimento em valor.

Com mais de dez anos de experiência em venture capital em instituições de topo como Huaxing Capital, Qiming Venture Partners e BlueRun Ventures, Jason fundou o fundo de equity cripto NDV, que já em sua primeira edição superou o bitcoin em 60%-70%. Na nova série Founder’s Talk do programa The Round Trip, co-produzido por PANews e Web3.com Ventures, os apresentadores John Scianna e Cassidy Huang convidaram Jason Huang para compartilhar por que ele decidiu entrar no setor cripto no final do último bull market, além de expor sua visão única sobre o ciclo atual do mercado. Ele explicou como aplicar princípios clássicos de investimento em valor à avaliação de ativos cripto, como investir em uma exchange (uma exchange que ainda está subvalorizada em relação a outra) para buscar retornos excedentes vindos da recuperação de valor.

Bear market é o melhor momento para investir; alocação na Ásia ainda é conservadora

Apresentador: Bem-vindo, Jason, ao nosso programa. O momento em que você escolheu entrar no setor cripto é muito interessante, justamente no final do último bull market, e logo depois você vivenciou um bear market completo. Agora, o mercado parece estar em um período de ajuste. Olhando para trás, você se arrepende da decisão?

Jason: Claro que não me arrependo. Em primeiro lugar, sempre acreditei que o bear market é o melhor momento para investir. Tivemos muita sorte, pois o primeiro fundo da NDV foi lançado oficialmente em março de 2023, quando o preço do bitcoin estava em torno de 30 mil dólares. Conseguimos liquidar o fundo antes da grande alta do mercado em fevereiro deste ano. O desempenho foi excelente, trazendo quase 4 vezes o retorno para nossos investidores iniciais, focando principalmente em equity no setor cripto.

Acho que o cenário agora é bem diferente de quando entrei. Naquela época, eu precisava gastar muito tempo convencendo clientes de que valia a pena alocar em cripto, mesmo que fosse só 1%. Agora, especialmente após a aprovação dos ETFs de bitcoin à vista, o interesse institucional aumentou significativamente. Hoje, a discussão com clientes já não é mais “se devem investir”, mas sim “quanto devem alocar” em cripto.

Apresentador: E qual é a proporção de alocação que você observa atualmente? Houve mudanças nos últimos meses?

Jason: Moro na Ásia e, por aqui, a alocação em cripto ainda é geralmente baixa, estamos em um estágio muito inicial. A maioria das pessoas que conheço tem menos de 1% do patrimônio em cripto. Costumo sugerir que aumentem para cerca de 5%. Para eles, considero uma estratégia mais conservadora e equilibrada.

Pressão vendedora potencial é limitada; possível rally de recuperação no próximo ano

Apresentador: Desde o início do ano, vimos o bitcoin cair mais de 30% desde o topo. Gostaríamos de saber como os investidores tradicionais de Web2 veem os ativos cripto e o setor de blockchain atualmente. Eles ainda estão interessados ou acham que é um ativo de alto risco que precisa ser reduzido?

Jason: Acho que depende do perfil. Para quem entrou este ano, a maioria já passou por alguma queda e tende a manter a posição, mas se pedir para aumentarem agora, considerando a volatilidade dos últimos três meses, provavelmente serão mais cautelosos.

Mas para quem nunca alocou, acredito que agora estão mais interessados em entrar. Muitos ainda se preocupam com o chamado “ciclo de quatro anos”, já que ele realmente se repetiu no passado. Mas, pessoalmente, acho que talvez não veremos mais esse ciclo tradicional de quatro anos. Antes, o ciclo existia porque o novo suprimento de bitcoin (halving) acontecia a cada quatro anos. Agora, cerca de 19 milhões de bitcoins já foram minerados, e nos próximos quatro anos só serão emitidos cerca de 620 mil. Essa pressão vendedora potencial é pequena comparada ao fluxo de capital dos ETFs que vimos nos últimos anos.

Portanto, o bitcoin hoje está mais correlacionado com o mercado de ações dos EUA. Considerando que ainda estamos em um ambiente de juros altos, assim que o Fed começar a cortar as taxas no próximo ano, acredito que um novo bull market será iniciado. Estou bastante otimista.

Apresentador: Sua lógica otimista é interessante. Mas olhando de fora do setor cripto, já que os ativos cripto estão tão correlacionados com as ações americanas, por que correr tanto risco investindo neles? Investir diretamente em IA parece menos arriscado.

Jason: Se você comparar o desempenho das diferentes classes de ativos de uma perspectiva macro, verá que o bitcoin talvez seja o único grande ativo com retorno negativo este ano. Brinquei que este ano até perdemos para alguns ativos de mercados emergentes asiáticos. Isso é muito atípico para o bitcoin, pois nos últimos 12 anos, em cerca de 9 deles, foi a melhor classe de ativos.

Por isso, acredito que já estamos no “final do bear market” e, em comparação com outros ativos, o bitcoin está claramente subvalorizado. Assim, é provável que vejamos um rally de recuperação no próximo ano. Quanto à IA, sinceramente não tenho uma opinião muito definida. Hoje de manhã, vi uma entrevista do Michael Burry falando sobre a Palantir, fui checar o P/L e está em 800 vezes... difícil considerar isso subvalorizado.

Family offices de tecnologia lideram entrada na Ásia; bitcoin e ouro se beneficiam do cenário macro

Apresentador: Mas o P/L da Nvidia, por exemplo, não é tão exagerado. Sobre o perfil dos investidores, sinto que os asiáticos são mais tradicionais, nem chegam a ter o apetite de risco do Web1, preferem imóveis, algo tangível. Migrar para IA ou cripto parece um grande desafio. Ou talvez prefiram o estilo Buffett, negócios que geram lucro estável?

Jason: Acho que essa filosofia de investimento não está errada, e não colocaria todos os investidores asiáticos no mesmo grupo. Os tradicionais de imóveis realmente preferem ativos tangíveis e fluxo de caixa estável, mas estão sob pressão ultimamente.

Eu lido mais com family offices vindos do setor de tecnologia chinês. No mundo deles, o sucesso vem do “efeito de rede”. No mundo todo, além do bitcoin, quase nenhum ativo tem esse nível de efeito de rede. O bitcoin pode se tornar o “aplicativo” mais popular dos próximos 10 a 20 anos, pois é um ativo que quase todos vão querer ter uma parte. O principal grupo entrando no mercado asiático agora são esses family offices de tecnologia.

Apresentador: Para esses family offices de tecnologia, você acha que a demanda por bitcoin está crescendo? Especialmente agora, há uma vontade forte de aumentar a posição?

Jason: Falando só de bitcoin, acho que todos já perceberam que o governo dos EUA vai continuar “imprimindo dinheiro”, então ouro e bitcoin são claramente beneficiados nesse cenário, sem dúvida. Entre as pessoas ao meu redor, pelo menos 80% já entendem o bitcoin como “reserva de valor”.

Quanto à aceitação de outros ativos cripto, ainda vejo como uma “meia incógnita”. Mas, pessoalmente, acredito que exchanges cripto e stablecoins são os verdadeiros “modelos de negócio” do setor. Para quem investe em ações de tecnologia, entender esse modelo não é difícil.

ETF muda lógica de compra; DAT é mais arbitragem regulatória

Apresentador: Você mencionou que o ciclo tradicional de quatro anos pode ter perdido efeito. Mas, historicamente, o bear market dura três anos, com quedas de 70%-80% do topo. No último ciclo, o bitcoin nem dobrou após o topo de 60 mil dólares. Como explicar essa mudança estrutural?

Jason: Sim, acho que a principal mudança estrutural deste ciclo foi o surgimento dos ETFs de bitcoin à vista. Isso permitiu que investidores institucionais entrassem em grande escala e de forma regulada. Isso trouxe alguns efeitos importantes:

• O bitcoin ficou mais estável: há mais investidores institucionais de longo prazo e racionais participando.
• O dinheiro não foi para altcoins: o ETF é uma “via de mão única” para o bitcoin, e investidores institucionais não gostam de ativos sem fluxo de caixa ou valor intrínseco. Por isso, quase não vimos uma “alt season”.
• O custo de mineração virou forte suporte: atualmente, o custo de mineração do bitcoin está entre 70 mil e 80 mil dólares. Não digo que o preço não possa cair abaixo disso, mas é um suporte psicológico forte, e muitos institucionais usam esse preço como referência para montar posição.

Esses fatores tornaram o preço do bitcoin mais estável, tornando improvável uma queda de 75% como no passado.

Apresentador: Já que a estrutura do mercado mudou e a volatilidade caiu, o bitcoin ainda pode multiplicar 2x, 3x ou até 5x após o bear market, como antes?

Jason: Acho que no passado o bitcoin subia 5 a 10 vezes em parte por causa da alta alavancagem, especialmente dos varejistas. Quando muitos vendidos eram liquidados, isso virava “combustível” para a alta. Agora, com os ETFs dominando o volume, é mais difícil ver aquelas altas explosivas.

Muita gente discute se ainda é possível superar o bitcoin. O desempenho do nosso primeiro fundo responde a isso: superamos o bitcoin em cerca de 60%-70%. A razão é que apostamos em ações cripto com valor real, que podem ser avaliadas por P/L. Quando o mercado entra em expansão, você se beneficia tanto da multiplicação do P/L quanto do crescimento do lucro líquido, podendo superar o bitcoin. Por isso, investir em ações cripto hoje pode ser mais atraente do que antes.

Apresentador: Você está muito otimista com o setor de ações cripto. Mas há riscos sistêmicos? Por exemplo, a Strategy já sugeriu que, se o preço das ações cair abaixo do NAV, podem ter que vender bitcoin para recomprar ações. Isso pode abalar a confiança do mercado?

Jason: Esse é realmente um risco potencial no ecossistema, mas não vejo como um grande problema. Primeiro, separo a Strategy dos outros Digital Asset Treasuries (DATs). Segundo as últimas divulgações, eles já têm caixa suficiente para pagar juros da dívida pelos próximos 24 meses, o que alivia a pressão de venda de curto prazo.

Quanto aos outros DATs, não gosto deles quando estão com prêmio, pois investir diretamente no ETF dá a mesma exposição. A única diferença é que os DATs podem fazer staking para obter rendimento extra, o que vejo mais como “arbitragem regulatória”. Atualmente, a maioria dos DATs está com desconto de 20%-30%, o que pode gerar oportunidades de arbitragem, mas só isso.

No geral, não gosto muito do tema de investimento em Ethereum. Se você considerar as taxas de Gas como “lucro líquido” da rede Ethereum, o valuation está acima de 100 vezes o P/L, como a Palantir em IA. Por isso, prefiro ações cripto como exchanges, não o Ethereum em si.

Investimento em valor em primeiro lugar; otimismo com RWA e mercados de previsão

Apresentador: Qual é a lógica central de investimento do seu novo fundo (Fund II)?

Jason: Nossa estratégia é apostar nos ativos que consideramos subvalorizados. Não posso revelar nomes, mas, por exemplo, recentemente aumentamos bastante nossa posição na maior exchange cripto da Coreia. Ela está avaliada em cerca de 10 bilhões de dólares, mas em 2024 gerou mais de 700 milhões de dólares de lucro líquido e pagou 200 milhões em dividendos. O P/L é de cerca de 15, enquanto exchanges lucrativas no mundo têm P/L de 30 a 70. É totalmente regulada e auditada pela PwC Coreia.

Nosso fundo começou comprando GBTC com desconto. Para mim, investir nessa exchange é como um “GBTC 2.0”, comprando um excelente negócio no modelo da exchange com desconto. Esse é nosso caso típico: investimento em valor em primeiro lugar, depois pensamos no potencial futuro.

Apresentador: Parece que você é um investidor muito disciplinado, talvez por sua experiência em finanças tradicionais. Em contraste, investidores cripto parecem adorar alavancagem.

Jason: Sim, mas há três coisas no mundo cripto que certamente vão “te matar”: alavancagem, risco de custódia e altcoins. Se somar mais uma, é o “álcool”, especialmente durante conferências do setor. Como Charlie Munger dizia: “Fique longe do que pode te matar”. Se você evitar esses pontos, estará entre os 10% melhores investidores do mercado cripto.

Apresentador: Última pergunta: para 2026 e além, além do bitcoin, quais são suas perspectivas? O dinheiro vai voltar para as altcoins?

Jason: Tenho muito interesse em um setor específico: a penetração das stablecoins. Vejo as stablecoins como uma “versão upgrade do banco”. Quando todos os canais de pagamento e sistemas bancários forem atualizados por elas, o custo de transação da rede financeira cairá drasticamente.

Estou especialmente de olho em mercados de previsão como o Polymarket e todas as novas plataformas de negociação que podem surgir com o avanço das stablecoins. Acho que veremos muita inovação aqui, seja em RWA ou outros novos modelos de negócio. Talvez vejamos o “próximo Stripe” nascer no mundo cripto, pois cada vez mais pessoas têm cripto e querem usar stablecoins no dia a dia. Essas inovações vão criar valor real, diferente das narrativas de Meme dos últimos anos. Estou muito otimista com esse setor, mas precisamos de paciência para ver essas empresas amadurecerem ou abrirem capital.