O céu do mundo dos ativos digitais está apenas temporariamente claro, e não realmente aquecido.
O vento quente das expectativas de corte de juros pelo Federal Reserve impulsionou os mercados de ativos globais. As ações americanas subiram por dois dias consecutivos, com o Nasdaq registrando o maior ganho diário em mais de meio ano.
Enquanto o mercado financeiro tradicional celebra, o mercado cripto também mostra sinais de recuperação, com o bitcoin se recuperando do ponto mais baixo no início de novembro e se aproximando novamente da marca de 90 mil dólares.
Esse rali aparentemente repentino, no entanto, enfrenta um teste de fundamentos instáveis. O fluxo de saída de fundos dos ETFs de bitcoin nos EUA atingiu um recorde histórico, o índice de prêmio da Coinbase permanece negativo, e há sinais claros de retirada de capital institucional — tudo isso sugere que: o atual aumento pode ser apenas um repique dentro de uma tendência de queda.
1. Reação dos ativos de risco globais
Os ativos de risco globais tiveram uma alta generalizada em 24 de novembro. O Dow Jones subiu 0,44%, o S&P 500 subiu 1,55% e o Nasdaq teve um forte aumento de 2,69%.
As ações de tecnologia lideraram o mercado, com Tesla e Google subindo mais de 6%, e Nvidia também registrando um aumento superior a 2%.
● O otimismo do mercado nesta rodada veio dos sinais consecutivos de corte de juros emitidos por membros do Federal Reserve. O governador do Fed, Waller, declarou publicamente: “A maioria dos dados do setor privado mostra um mercado de trabalho fraco, e ele defende um corte de juros em dezembro”.
● A presidente do Federal Reserve de San Francisco, Daly, também apoia um corte de juros no próximo mês, argumentando que a possibilidade de uma deterioração repentina do mercado de trabalho é maior do que um aumento súbito da inflação.
● De acordo com dados do CME “FedWatch”, a probabilidade de um corte de 25 pontos-base pelo Fed em dezembro já disparou para 82,9%, um aumento significativo em relação aos 69,4% do dia anterior. Essa série de sinais animou muito os investidores, levando o capital de volta aos ativos de risco.
2. Três grandes evidências de repique, não reversão
Evidência 1: Saída histórica de fundos dos ETFs de bitcoin
● Os ETFs de bitcoin estão enfrentando a saída de fundos mais severa desde que foram aprovados para listagem em janeiro deste ano. Até 21 de novembro, todos os ETFs de bitcoin registraram uma saída líquida de 3,5 bilhões de dólares em novembro, número quase igual ao recorde histórico de 3,6 bilhões de dólares registrado em fevereiro deste ano.
● O fundo IBIT da BlackRock, que detém cerca de 60% dos ativos do mercado de ETFs de bitcoin, registrou 2,2 bilhões de dólares em resgates em novembro, devendo marcar o pior desempenho mensal do fundo.
● Segundo pesquisa do Citi, a cada 1 bilhão de dólares de saída dos ETFs de bitcoin, o preço cai cerca de 3,4%. De acordo com esse modelo, apenas a saída de fundos dos ETFs já exerce enorme pressão de baixa sobre o preço do bitcoin.
Evidência 2: Índice de prêmio da Coinbase permanece negativo
● Como principal indicador do fluxo de capital institucional dos EUA, o índice de prêmio do bitcoin na Coinbase permanece em território negativo desde 31 de outubro.
● Esse índice mede o desvio do preço do bitcoin na Coinbase em relação ao preço médio global. Quando o índice é negativo, significa que o preço do bitcoin no mercado americano está consistentemente abaixo da média global, indicando que investidores profissionais dos EUA não estão comprando na baixa, mas sim reduzindo suas posições.
● Esse ambiente de prêmio negativo profundo é inédito neste ano, mostrando claramente a postura do capital institucional americano em relação ao mercado cripto.
Evidência 3: Liquidação de alavancagem e fragilidade da estrutura de mercado
● Durante a queda do mercado nesta rodada, as liquidações alavancadas desempenharam um papel de amplificação. Dados mostram que, em outubro, quase 20 bilhões de dólares em posições alavancadas foram liquidados em um único dia em todo o mercado.
● Essas liquidações em massa deixaram grandes quantidades de posições fragmentadas e uma liquidez frágil nos books de ordens.
● Nesse ambiente, basta que o preço caia abaixo de níveis inteiros críticos (como 100 mil dólares, 90 mil dólares) para que stops e linhas de margem nesses níveis sejam acionados em massa, e os procedimentos de liquidação forçada das exchanges acelerem mecanicamente as vendas, criando uma típica “cascata de liquidação”.
3. Atributos dos criptoativos estão sendo redefinidos
O bitcoin está passando de “ativo de proteção” para “ativo de crescimento de alto risco”.
● Nas últimas seis semanas, o valor total de mercado dos criptoativos globais evaporou cerca de 1,2 trilhão de dólares, uma queda de aproximadamente um quarto. O bitcoin recuou quase 30% desde o pico de outubro, em sincronia com a correção de algumas ações de tecnologia de alta avaliação e ativos ligados à IA.
● Esse fenômeno mostra que, com o aumento da participação institucional, o bitcoin não opera mais em um “ciclo independente”, mas está cada vez mais inserido no quadro global de alocação de ativos de risco.
● Quando é necessário reduzir o risco do portfólio, ele é reduzido junto com as ações de tecnologia de alto beta, apertando-se o mesmo “botão de venda”.
● Políticas macroeconômicas e eventos geopolíticos tornaram-se as principais variáveis externas que determinam a tendência de médio prazo do bitcoin. Desde preocupações inflacionárias causadas por tarifas dos EUA até mudanças nas expectativas de corte de juros do Fed, palavras-chave antes restritas ao mercado financeiro tradicional agora se refletem diretamente no preço do bitcoin.
4. Crise de liquidez: quem está drenando o capital do mercado?
● Nas últimas três semanas, o mercado de criptomoedas está passando por uma silenciosa crise de liquidez. O índice de prêmio da Coinbase profundamente negativo, a maior saída de fundos da história dos ETFs de bitcoin e a queda contínua das reservas das exchanges — três indicadores-chave acenderam o alerta vermelho ao mesmo tempo, revelando a dura realidade de uma grande retirada de capital institucional dos EUA.
● As exchanges centralizadas também reduziram em novembro, em relação a outubro, cerca de 8.181 BTC, no valor de aproximadamente 842 milhões de dólares. Dados mais amplos mostram que o total de reservas de bitcoin em todas as exchanges centralizadas caiu cerca de 18% em relação ao final de 2024.
● Esse estado contínuo de “sangria” indica que os investidores estão transferindo ativos das exchanges para carteiras privadas ou outros canais de investimento, drenando gradualmente a liquidez das exchanges.
● Com saídas generalizadas, diferentes exchanges mostram uma clara diferenciação. Plataformas lideradas por instituições como Coinbase e Kraken registram as maiores saídas, enquanto a Binance, focada no varejo, atua em certa medida como “compradora final”.
Essa segmentação de liquidez pode levar a diferenças de preço persistentes para o mesmo ativo em diferentes plataformas, aumentando as oportunidades de arbitragem, mas também elevando o custo das transações.
5. Perspectivas: sinais-chave de virada do mercado
Para que o mercado se estabilize, é preciso observar alguns sinais-chave:
● O índice de prêmio da Coinbase voltar ao positivo é a evidência mais direta da retomada da demanda institucional nos EUA;
● Quando a saída líquida diária dos ETFs cair para menos de 100 milhões de dólares, pode significar que a pressão vendedora está perto do fim;
● O retorno do fluxo líquido positivo para as exchanges geralmente sinaliza a formação de um fundo de preço.
Alguns fatores podem servir como catalisadores para a virada do mercado:
● Se a reunião do FOMC de dezembro emitir um sinal dovish claro, pode reacender o apetite ao risco;
● A divulgação das posições em bitcoin por grandes empresas listadas nos balanços do quarto trimestre pode influenciar o sentimento do mercado;
● Se o aspecto técnico romper efetivamente o topo anterior, quebrará a tendência de queda atual e atrairá traders de tendência.
● Considerando o ciclo de halving do bitcoin, estamos atualmente no 18º mês após o terceiro halving. Dados históricos mostram que esse estágio geralmente é acompanhado por forte volatilidade e ajuste de posições institucionais, mas também é um período crucial para acumular energia para a próxima grande alta.
Alex Saunders, do Citi, definiu uma meta de 82 mil dólares para o bitcoin até o final deste ano em cenário de mercado de baixa, assumindo fluxo zero de capital. Se a saída de fundos continuar, o bitcoin pode enfrentar ainda mais pressão de baixa.
O mercado sempre nasce no desespero, cresce na dúvida e amadurece no otimismo. O dilema atual do bitcoin reflete o caminho inevitável de um ativo emergente — sendo redefinido dentro do arcabouço financeiro tradicional, reprecificado repetidamente pelo capital institucional, até encontrar seu centro de valor.
Quando o índice de prêmio da Coinbase voltará ao positivo? Quando os fundos dos ETFs vão parar de sair? Estes serão os principais indicadores para julgar quando o mercado realmente se recuperará.
