Após uma valorização de 1460%, reavaliando os fundamentos de valor da ZEC

Título original: Bitget Wallet Research: Após uma valorização de 1460%, reavaliando os fundamentos do ZEC

Autor original: Lacie Zhang, Pesquisadora da Bitget Wallet

 

O início do mito, o prenúncio do colapso

Nos últimos dois meses, Zcash ($ZEC) tornou-se o foco mais brilhante de todo o mercado cripto. De $50 no final de setembro para a máxima recente de $730, uma valorização de até 1460%, com o FDV disparando para o pico histórico de 8 anos, atingindo $13B.

O que elevou ainda mais o entusiasmo foi o apoio de grandes nomes: @naval, @0xMert_, @CryptoHayes e outros influenciadores de peso impulsionaram o FOMO do mercado, atraindo muitos KOLs, investidores de varejo e até fundos para reavaliar essa blockchain veterana. De forma rara, tanto a comunidade chinesa quanto a internacional discutiram fervorosamente sobre ZEC, a narrativa de privacidade e o ressurgimento da tecnologia ZK, com o tema Privacy voltando a ser considerado o “próximo grande movimento” do mercado cripto.

No entanto, por trás desse cenário aparentemente aquecido e perfeito, algumas questões fundamentais continuam sendo ignoradas: O modelo econômico dos mineradores de ZEC, a segurança da rede e o nível de atividade on-chain realmente sustentam um FDV de mais de 10 bilhões de dólares? O Bitget Wallet Research irá explorar essas questões neste artigo.

ZEC está à beira do clássico Hardware–Price Scissors na história do PoW

Antes de discutir a sustentabilidade de qualquer projeto PoW, os incentivos econômicos da mineração geralmente refletem de forma mais direta a capacidade da rede de capturar valor.

Vamos calcular juntos o período de retorno do ZEC atualmente:

1) Z15 Pro: O minerador mais popular do momento

O minerador ZEC mais discutido no mercado e o mais procurado pelos mineradores é o Bitmain Antminer Z15 Pro, com as seguintes especificações:

• Hashrate: 840 KH/s

• Consumo de energia: 2780 W, operando na prática em torno de 2560 W

• Eficiência energética: 0.302 KH/W

Atualmente, o site oficial só oferece o Z15 Pro em pré-venda, com entrega prevista para abril de 2026, ao preço de $4.999. Para quem tem pressa, é possível comprar unidades usadas no mercado paralelo por cerca de 50 mil RMB.

2) Hashrate e rendimento da mineração de ZEC: Lucros diários surpreendentes

Nos últimos dois meses, a alta rentabilidade do ZEC tem atraído rapidamente mais poder computacional, com o hashrate da rede crescendo significativamente e a dificuldade entrando em ciclo de alta. O gráfico mostra claramente que o preço do ZEC (linha amarela) começou a subir no final de setembro, seguido pelo aumento sincronizado do hashrate (roxo claro) e da dificuldade (azul escuro). Isso indica que os mineradores já estão reagindo à alta do preço.

No momento da redação, os principais parâmetros da rede Zcash são:

• Hashrate total: 13.31 GH/s

• Dificuldade da rede: 118.68M

• Recompensa por bloco: 1.5625 ZEC

Para calcular o rendimento diário, inserimos os parâmetros do Z15 Pro em uma calculadora de mineração, considerando:

• Taxa do pool: 2%

• Preço da eletricidade: $0.08 / kWh

• Consumo diário de energia: $5.34 (2.78 kW × 24 horas × $0.08/kWh)

Assim, chegamos a um número impressionante: cada Z15 Pro gera um lucro líquido diário próximo de $60 (UTC+8)! E, segundo dados históricos, esse rendimento elevado já dura pelo menos uma semana.

3) Período de retorno: ROI extremamente raro

Assumindo que a dificuldade da rede e o custo da energia permaneçam estáveis no curto prazo, calculamos o período de retorno do Z15 Pro pelo preço de pré-venda de $4.999.

Para refletir o custo real, consideramos uma depreciação linear do minerador em 5 anos (1826 dias):

• Custo diário de depreciação: $2.74

• Lucro líquido diário após depreciação: cerca de $56.04 (UTC+8)

Portanto, o período de retorno estático de um Z15 Pro é de apenas cerca de 89 dias, o que equivale a uma taxa anualizada de 410%.

Esse número é extremamente raro na história do PoW — pode-se dizer até anormal:

• O período de retorno dos mineradores de BTC em ciclos de alta geralmente é de 12–24 meses

• Na era PoW do ETH, o ROI dos mineradores era de 300–600 dias

• Qualquer projeto PoW com retorno inferior a 120 dias (FIL, XCH, RVN, etc.) quase sempre enfrentou colapso após uma alta explosiva

4) Revisão de casos: O Hardware–Price Scissors repetidamente encenado

O Hardware-Price Scissors é um roteiro recorrente na história da mineração PoW, onde mineradores, no auge do preço da moeda e do FOMO, compram mineradores a preços várias vezes acima do normal (com ROI aparentemente baixo, retorno em apenas 4 meses). No entanto, quando os mineradores finalmente são entregues e instalados, e o hashrate dispara (geralmente com atraso de mais de 3 meses), os grandes players vendem no topo, deixando os mineradores enfrentando uma “queda pela metade do preço da moeda + queda pela metade da produção”, tornando os equipamentos adquiridos em sucata cara.

• Em maio de 2021, Chia causou escassez global de HDs. O preço do XCH disparou para $1.600, e o período de retorno dos primeiros investimentos em HDs caiu para menos de 130 dias (UTC+8). Esse lucro extremo desencadeou uma onda global de poder computacional de armazenamento. Porém, logo veio o “scissors”: mesmo com a queda do preço da moeda, os HDs comprados anteriormente continuaram entrando em operação, e o hashrate global disparou mesmo após o topo do preço, estendendo o período de retorno de 30 dias para mais de 3.000 dias.

Analisando os dados do minerador IceRiver KS1, em meados de 2023, o período de retorno chegou a 150 dias (UTC+8). Diferente do Chia, o preço do KAS continuou subindo. Mesmo assim, os mineradores tiveram prejuízo, pois o crescimento do hashrate superou em muito o aumento do preço da moeda. A rápida evolução e implantação em larga escala dos ASICs industriais fez a dificuldade da rede crescer exponencialmente. Apesar do preço da moeda se manter forte, a dificuldade disparou, e o período de retorno do KS1 subiu irreversivelmente para 3.500 dias.

O nível de hashrate do ZEC está em uma zona de risco historicamente vulnerável a ataques de 51%

Além do modelo econômico da mineração, outro risco decisivo é a segurança da rede e o tamanho do hashrate. Para blockchains PoW, “hashrate total + custo de ataque de 51%” determina se a rede pode se sustentar em altos valores de mercado.

1) Hashrate total: equivalente a uma fazenda de mineração de Bitcoin de porte médio

No momento da redação, o hashrate total do ZEC é de cerca de 13.31 GSol/s. Considerando que cada Z15 Pro tem 0.00084 GSol/s, são necessárias apenas cerca de 14.857 unidades do Z15 Pro, com consumo de energia em torno de 40 MW, equivalente ao de uma fazenda de mineração de Bitcoin de porte médio.

Olhando para o tamanho do hashrate da rede, a base de segurança do Zcash é extremamente frágil, já entrando na zona de risco de pequenas blockchains PoW que já sofreram ataques de 51%.

2) Custo do ataque: teoricamente apenas alguns milhões de dólares

Em geral, para realizar um ataque de 51%, é necessário controlar mais de 50% do hashrate da rede ao mesmo tempo. Se cerca de 16 mil Z15 Pro compõem o hashrate total do ZEC, um atacante precisaria alugar ou comprar alguns milhares de equipamentos para controlar mais de 50% do hashrate.

Estimativa aproximada:

• Cada Z15 Pro custa ~$5.000 em pré-venda; compras acima de 300 unidades têm pelo menos 10% de desconto

• Para controlar o hashrate: ~8.000 unidades → custo máximo de ~$40M, consumo de energia de cerca de 20 MW

• Se alugado ou comprado usado, o custo real pode ser de apenas alguns milhões de dólares

Em uma blockchain com FDV de quase 10 bilhões de dólares, bastaria um investimento de alguns milhões em hashrate para realizar possíveis reorganizações de cadeia ou ataques de double-spending — um risco estrutural impossível de ignorar.

3) Comparação com blockchains principais: enorme diferença de segurança

Para dar uma percepção mais clara, vamos comparar com outras grandes blockchains PoW:

Mais importante ainda, o hashrate atual do ZEC está muito abaixo de blockchains PoW principais como BTC/LTC/KAS, e até mesmo blockchains como ETC, BTG, VTC, BSV — que já sofreram ataques de 51% — tinham hashrate maior que o atual do ZEC no momento dos ataques. Isso significa que a segurança da rede ZEC já está em uma zona de risco real de ataque.

Dados on-chain revelam que o uso real do ZCash ainda é muito limitado

Apesar da narrativa do ZEC estar em alta, os dados on-chain oferecem uma visão mais sóbria — há uma grande discrepância entre o uso real e o FDV de bilhões de dólares.

De volume de transações e endereços ativos ao tamanho do ecossistema, a atividade real da rede Zcash está longe do que o preço sugere:

• Média diária de apenas 15.000 – 18.000 transações/dia no último mês, apenas 1% – 2% das grandes blockchains

• Como blockchain de privacidade, a maioria das transações ainda é transparente, com transações shielded representando menos de 10%

Quando o mercado retorna da euforia à racionalidade: uma reprecificação

Narrativas, emoções, efeito celebridade e armadilhas econômicas para mineradores levaram um projeto adormecido há oito anos ao topo das discussões. Mas, por trás da agitação, ao focarmos nos três pilares do blockchain — sustentabilidade econômica, segurança da rede e adoção on-chain —, o ZEC mostra um quadro totalmente oposto.

É:

• Um ciclo de mineração com retorno em apenas 89 dias e ROI anualizado de 410%

• Hashrate equivalente ao de uma fazenda média de Bitcoin, custo de ataque de 51% de apenas alguns milhões, volume de transações e usuários ativos diários de apenas 1%–2% das grandes blockchains, e uso real das funções de privacidade inferior a 10% em uma blockchain PoW

A história já provou inúmeras vezes: períodos de retorno muito curtos (ROI altíssimo) geralmente precedem colapsos de mineração e quedas de preço.

Não posso afirmar se o ZEC será uma exceção.

Mas as regras do mundo cripto nunca mudaram: narrativas e emoções podem criar mitos, mas os fundamentos determinam até onde o mito pode ir.

 

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