The Atlantic: Como as criptomoedas podem desencadear a próxima crise financeira?

O Bitcoin caiu abaixo de 90 mil dólares hoje, devolvendo praticamente todos os ganhos do ano. Sem perceber, nas últimas seis semanas, o mercado de criptomoedas já evaporou mais de 1 trilhão de dólares.

Segundo o provedor de dados CoinGecko, que acompanha mais de 18 mil tokens, desde o pico do mercado em 6 de outubro, o valor total desses tokens caiu 25%, com cerca de 1.2 trilhão de dólares desaparecendo.

Analistas apontam: “Apesar da aceitação institucional e do ímpeto regulatório positivo, os ganhos do mercado de criptomoedas deste ano já foram anulados”. O Financial Times acredita que a principal razão é a preocupação do mercado com a supervalorização das ações de tecnologia, além da incerteza sobre as taxas de juros dos EUA, o que desencadeou uma venda de ativos especulativos.

Em meio ao caos, a Atlantic Monthly aproveitou o momento e publicou um comentário aprofundado: “Como as criptomoedas podem desencadear a próxima crise financeira”. No entanto, o artigo não fala sobre Bitcoin, altcoins ou Web3, mas sim sobre o que muitos consideram o mais “seguro” e “estável” — as stablecoins.

Por que a moeda chamada de “estável” pode ser a mais perigosa?

O autor acredita que o risco das stablecoins não está em sua “instabilidade”, mas no fato de se disfarçarem como “muito estáveis”.

Na superfície, as stablecoins são o “pilar” do mundo das criptomoedas — atreladas ao dólar, facilitam a circulação e desempenham o papel de “ponte” em todo o mercado. Seja para trading, contratos futuros ou arbitragem, quase ninguém consegue operar sem elas.

Mas é justamente esse design “aparentemente seguro” que pode torná-las o próximo ponto de explosão. Especialmente após a aprovação pelo governo Trump e a implementação oficial em 2027 da Lei GENIUS das Stablecoins, as stablecoins não só não foram efetivamente reguladas, como também ganharam um endosso oficial implícito, permitindo uma expansão mais rápida, absorvendo mais fundos, mas sem a supervisão prudencial, exigências de capital e seguro de depósitos do sistema bancário.

Se a confiança do mercado desmoronar, os emissores podem não conseguir honrar os resgates a tempo, e um “corrida bancária” digital pode ocorrer em milissegundos na blockchain, abalando não só o mercado de títulos do Tesouro dos EUA, mas também todo o sistema financeiro global — tudo por causa do ativo que parecia mais seguro.

O autor aponta que não se trata de uma bolha tecnológica comum, mas de um fator de risco que pode se interligar profundamente com moedas soberanas, mercado de títulos e operações de taxa de juros do Federal Reserve. Os EUA podem estar repetindo o erro da crise do subprime de 2008 — só que, desta vez, o perigo não está nas hipotecas, mas no “dólar on-chain”.

Segue o conteúdo original:

Em 18 de julho de 2025, o Presidente Donald Trump assinou uma lei de nome bastante pretensioso: a Lei Nacional de Inovação e Direcionamento das Stablecoins (GENIUS Act).

Se essa lei, como parece agora, estiver destinada a perturbar o sistema financeiro, o nome “gênio” será irônico: quem acharia uma boa ideia deixar a indústria de criptomoedas criar suas próprias regras?

O nome completo da lei é “Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act” e visa estabelecer um arcabouço regulatório para um tipo de criptomoeda chamada stablecoin.

Apesar do nome tranquilizador, as stablecoins — criptomoedas que prometem manter seu valor estável em relação a moedas do mundo real (geralmente o dólar) — são atualmente a forma mais perigosa de criptomoeda. O perigo está justamente no fato de “parecerem seguras”.

A maioria das pessoas sabe que criptomoedas são altamente voláteis e especulativas. Bitcoin, Ether e outras criptomoedas conhecidas têm valores que flutuam drasticamente diariamente e anualmente. O objetivo das stablecoins é eliminar essa volatilidade, mas elas podem representar uma ameaça ainda maior ao sistema financeiro mais amplo.

A Lei GENIUS (semelhante à Lei de Mercados de Criptoativos aprovada pela União Europeia em 2023) oferece algumas salvaguardas, mas essas medidas podem, na verdade, expandir enormemente o mercado de stablecoins. Se — ou quando — essas stablecoins entrarem em colapso, a Lei GENIUS praticamente garante que o governo dos EUA terá que fornecer resgates de centenas de bilhões de dólares para emissores e detentores de stablecoins.

Sempre ouvimos a frase: “Desta vez é diferente”. No setor financeiro, isso geralmente é um prenúncio de desastre. No início dos anos 2000, o setor financeiro alegou ter inventado um “ativo sem risco” ao empacotar hipotecas subprime em títulos (muitos deles até classificados como AAA).

Mas o risco sempre tem um preço. Disfarçar ativos de alto risco como de baixo risco só faz com que os especuladores fiquem com os lucros e transfiram as consequências para outros. Em 2007, esses títulos subprime “AAA” colapsaram, levando o mundo à pior recessão desde a Grande Depressão. As stablecoins estão realizando o mesmo tipo de “alquimia” — transformando lixo em ouro — e podem ter o mesmo desfecho.

Hoje, a stablecoin que você compra por 100 dólares, teoricamente, deve valer 100 dólares no futuro. Esse design faz com que pareça uma forma confiável de armazenar ativos digitais. As stablecoins foram criadas para oferecer segurança e liquidez semelhantes aos depósitos bancários dentro do sistema cripto.

Mas essas promessas de “estabilidade” muitas vezes não se sustentam. Nos 11 anos desde o surgimento das stablecoins, vários emissores já deram calote, causando perdas de dezenas de bilhões de dólares.

Terra já foi um dos principais emissores de stablecoins, mas em maio de 2022, um colapso eliminou quase 60 bilhões de dólares em ativos. Como disse o ganhador do Prêmio Nobel de Economia Jean Tirole: “Stablecoins, assim como os fundos de mercado monetário, parecem seguros, mas podem entrar em colapso sob pressão.”

A Lei GENIUS está prevista para entrar em vigor oficialmente em janeiro de 2027, com a intenção de atrair investidores reduzindo riscos e aumentando a estabilidade. O problema é que essas “proteções” servem mais para proteger os lucros dos emissores do que para reduzir efetivamente os riscos para consumidores e contribuintes. O resultado pode ser que, numa futura crise das stablecoins, o impacto seja ainda maior e os danos à economia real, mais graves.

Os defensores das stablecoins afirmam que esse tipo de criptomoeda oferece tecnologia mais avançada para armazenar e transferir fundos. Transferências bancárias costumam ser demoradas, remessas internacionais são caras e burocráticas. As stablecoins parecem permitir transferências internacionais de grandes valores com a mesma facilidade de um pagamento via Venmo.

Essa promessa não é real. Para transações legítimas, as criptomoedas ainda são extremamente suscetíveis a golpes, hackers e roubos. Segundo relatório da empresa de análise blockchain Chainalysis, só no primeiro semestre de 2025, quase 3 bilhões de dólares em criptomoedas foram roubados.

Em 2024, o CEO de uma farmacêutica do Texas, ao digitar um número errado no endereço, transferiu cerca de 1 milhão de dólares em stablecoins para uma conta desconhecida, cujo titular se recusou a devolver. O emissor da stablecoin, Circle, declarou não ser responsável, e a empresa já processou a Circle.

Na verdade, a maioria dos detentores de criptomoedas não as usa para consumo. Uma pesquisa da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) dos EUA em 2023 revelou que apenas 3,3% dos detentores de criptomoedas as utilizam para pagamentos, e cerca de 2% para comprar bens reais.

A verdadeira vantagem das stablecoins é permitir que detentores de ativos usem o sistema do dólar enquanto evitam a regulação dos EUA. Atualmente, cerca de 99% das stablecoins estão atreladas ao dólar.

A Lei GENIUS afirma que exigirá que emissores de stablecoins cumpram leis contra lavagem de dinheiro, como “Conheça seu Cliente” (KYC), mas isso só se aplica à emissão inicial nos EUA. Depois disso, como as stablecoins mudam de mãos, para quem vão e para onde, é praticamente impossível rastrear.

Por exemplo, a Tether planeja lançar uma nova stablecoin que não será oferecida a clientes dos EUA ou da União Europeia, contornando completamente as regras de KYC.

Ao mesmo tempo, exchanges descentralizadas permitem que as pessoas troquem stablecoins sem qualquer regulação, facilitando a entrada de moedas não regulamentadas no mercado dos EUA. Embora a Lei GENIUS exija o reporte de transações suspeitas, a maior parte do ecossistema de stablecoins está fora dos EUA, tornando essa regra extremamente difícil de aplicar.

Por causa desses riscos inerentes, o mercado de stablecoins sempre foi relativamente pequeno, atualmente entre 28 bilhões e 31,5 bilhões de dólares, equivalente ao tamanho do 12º maior banco dos EUA. Mesmo que todo o mercado de stablecoins colapsasse amanhã, o sistema financeiro dos EUA seria afetado, mas conseguiria se recuperar.

No entanto, o Citigroup prevê que, se a Lei GENIUS entrar em vigor, o mercado de stablecoins pode inflar para 4 trilhões de dólares até 2030. Um calote dessa magnitude poderia causar um choque grave no sistema financeiro global.

Funcionalmente, os emissores de stablecoins são essencialmente “instituições que captam depósitos”. Eles recebem dinheiro e prometem resgate a qualquer momento. Bancos contam com seguro de depósitos, inspeções trimestrais e auditorias anuais. A Lei GENIUS, porém, dispensa esses mecanismos de supervisão, exigindo auditoria anual apenas para emissores com mais de 50 bilhões de dólares em ativos.

A Lei GENIUS afirma que eliminará o risco de inadimplência, exigindo que os emissores apoiem as stablecoins com “ativos líquidos como dólares ou títulos do Tesouro de curto prazo” e divulguem mensalmente a composição das reservas. Parece confiável. Mas investir dinheiro em ativos de curtíssimo prazo, com vencimento de horas ou dias, gera retornos muito baixos.

Para impulsionar essa lei, empresas de cripto gastaram dezenas de milhões de dólares em lobby e doações políticas, além de apoiarem fortemente a campanha de Trump. Claramente, não estão nisso apenas para “ganhar um pouco de juros”.

A Lei GENIUS permite o uso de títulos do Tesouro com vencimento de até 93 dias. Esses títulos geralmente rendem cerca de 4% ao ano, mas também apresentam risco de taxa de juros: quando as taxas sobem, o valor dos títulos cai. Por exemplo, no verão de 2022, a taxa dos títulos de 3 meses subiu de menos de 0,1% para 5,4%. Se o emissor vender no meio do caminho, pode ter prejuízo.

Se você é detentor de stablecoin, pode se preocupar se o emissor está segurando títulos que estão perdendo valor. Se os pedidos de resgate aumentarem, o emissor pode aguentar os primeiros, mas eventualmente ficará sem fundos. Se o mercado entrar em pânico, todos correrão para sacar, desencadeando uma “corrida bancária” na era digital.

Mesmo que os ativos dos bancos tradicionais desvalorizem, os clientes não precisam se preocupar, pois há seguro de depósitos federais. Já os emissores de stablecoins não têm seguro algum, contando apenas com seus ativos — que podem variar de valor a qualquer momento. Se o mercado perceber o risco, será tarde demais.

Os defensores da Lei GENIUS argumentam que ela exige diversificação de ativos, como manter parte em dinheiro, ativos overnight, ativos de 30 dias, etc. Também exige divulgação. Mas essas informações são divulgadas com atraso, não acompanhando o ritmo dos fundos que se movem em “segundos”. Um emissor que parece saudável no relatório mensal pode estar insolvente uma semana depois.

Essa combinação de informação atrasada, supervisão frouxa e falta de seguro é a receita perfeita para pânico e “corrida bancária”. Se mais pessoas começarem a usar stablecoins para armazenar dólares, qualquer instabilidade pode desencadear uma crise sistêmica. Para atender aos resgates, os emissores terão que vender títulos do Tesouro, pressionando todo o mercado — elevando as taxas de juros e prejudicando a todos.

Pegue a Tether, sediada em El Salvador, como exemplo: atualmente, detém 135 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, sendo o 17º maior detentor mundial, logo atrás da Alemanha. Em maio de 2022, a Tether enfrentou dúvidas sobre suas reservas e sofreu resgates de 10 bilhões de dólares em duas semanas. Se tivesse colapsado na época, o governo poderia ter ignorado. Mas, quanto maior o tamanho, maior o risco.

A Lei GENIUS proíbe certos ativos de alto risco, mas não resolve o problema central: o lucro das stablecoins vem do risco. O CEO da Tether, Paolo Ardoino, anunciou em setembro que a empresa está considerando captar recursos, podendo ser avaliada em 500 bilhões de dólares.

Esse tipo de “regulação que não exige seguro, mas garante resgate do governo” foi a raiz da crise dos fundos de mercado monetário em 2008. Na época, o governo federal interveio para proteger 2.7 trilhões de dólares em ativos não segurados.

Os defensores acreditam que as criptomoedas são o dinheiro do futuro; os críticos dizem que são um golpe a serviço do crime. Warren Buffett já disse: “O Bitcoin pode ser veneno de rato ao quadrado.”

Atualmente, essas controvérsias não afetam a maioria das pessoas. Por exemplo, quando a exchange FTX faliu no final de 2022, quase não houve impacto na economia real. Mas as stablecoins são diferentes, pois foram projetadas para se integrar profundamente ao sistema financeiro tradicional.

A Lei GENIUS tenta transformá-las em novos compradores da dívida do dólar. A Casa Branca chegou a afirmar em um briefing: “A Lei GENIUS aumentará a demanda por títulos do Tesouro dos EUA, consolidando o dólar como moeda de reserva global.”

O problema é: de onde virá essa demanda? Uma das respostas é: de criminosos. O volume global de “dinheiro sujo” é estimado em 36 trilhões de dólares, cerca de 10% da riqueza mundial. As stablecoins oferecem um canal para lavar esse dinheiro.

Em 2023, a Binance pagou ao Departamento do Tesouro dos EUA uma multa de mais de 4 bilhões de dólares por facilitar transações para organizações terroristas. Em outubro de 2025, o presidente Trump perdoou o fundador da Binance, e há rumores de que a Binance irá colaborar com projetos cripto da família Trump.

Por que a Lei GENIUS passou facilmente no Congresso? Os resultados das votações foram 68:30 no Senado e 308:122 na Câmara.

Os apoiadores são habilidosos em lobby, os beneficiários são ativos e as vítimas, apáticas. Bancos tradicionais achavam que não seriam afetados, pois a lei proíbe emissores de stablecoins de pagar juros. Mas a indústria das stablecoins está tentando contornar essa restrição. Agora, Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America e outros consideram lançar suas próprias stablecoins.

Já opositores no Congresso, como a senadora Elizabeth Warren, focam nos enormes interesses cripto da família Trump. Ela está certa. Segundo o Financial Times, a família Trump obteve mais de 1 bilhão de dólares em lucros antes dos impostos com o setor cripto no último ano. Um dos resultados foi o anúncio do Departamento de Justiça em abril de uma grande redução nas investigações de golpes com cripto.

Essa corrupção é repugnante, mas não representa risco sistêmico. O verdadeiro perigo é: os emissores de stablecoins querem captar grandes volumes de depósitos sem garantias de solvência.

A história já provou: o governo dos EUA dificilmente ficará inerte diante do calote de uma grande stablecoin, mas a Lei GENIUS não deu ao governo ferramentas para evitar essa crise.

A lei ainda não entrou em vigor, então ainda há tempo para limitar os danos.

Podemos tratar os emissores de stablecoins como instituições financeiras que captam depósitos, exigindo que paguem seguro para stablecoins em dólar, divulguem informações em tempo real e tenham sede e paguem impostos nos EUA. Ao mesmo tempo, devemos reformar o sistema atual de remessas internacionais, que é caro, reduzindo a falsa vantagem das criptos em “transferências rápidas”.

Após a crise financeira de 2008, o investidor Jeremy Grantham foi questionado: “O que aprendemos com esta crise?” Ele respondeu: “No curto prazo, aprendemos muito; no médio prazo, um pouco; no longo prazo, nada.”

Agora, as stablecoins, com a mesma estrutura de risco dos títulos subprime, nos lembram que a crise já está tão distante que foi esquecida.

Em um país livre, o governo não vai impedir você de especular. Mas o perigo só surge quando os especuladores apostam com o dinheiro dos outros — e essa é a essência das stablecoins, tendência que a Lei GENIUS só reforça.

Sem intervenção, o próximo desastre financeiro dos EUA é apenas uma questão de tempo.