A resiliência econômica superou as expectativas e a inflação permanece persistente, desencadeando um intenso debate interno no Federal Reserve sobre o caminho das taxas de juros. “Uma grande quantidade de evidências de pesquisas de campo e dados mostram para mim que a resiliência inerente da atividade econômica superou minhas expectativas”, disse o presidente do Federal Reserve de Minneapolis, Kashkari, em entrevista em 13 de novembro.
Este funcionário do Federal Reserve, que anteriormente previa dois cortes de juros em 2025, agora admite que ainda não decidiu qual é o melhor curso de ação para a reunião de política de dezembro.
Kashkari não é um caso isolado. Com a presidente do Federal Reserve de Cleveland, Harker, enfatizando que as taxas de juros “não são suficientemente restritivas” e a presidente do Federal Reserve de Boston, Collins, se opondo claramente a novos cortes de juros, o bloco hawkish dentro do Federal Reserve continua a crescer.
1. Divergências internas no FOMC se intensificam
● O Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) do Federal Reserve está enfrentando as divergências mais evidentes em anos, uma fissura que já ficou clara na decisão de taxas de outubro. A reunião do Federal Reserve em outubro terminou com um corte de 25 pontos-base, mas dois membros discordaram: um defendeu um corte de 50 pontos-base, enquanto outro se opôs ao corte.
● Esta situação de “oposição polarizada” é inédita neste ciclo de cortes de juros, destacando as profundas divisões na liderança do Federal Reserve sobre a direção da política monetária.
● O presidente do Federal Reserve, Powell, também teve que admitir após a reunião que há divergências claras entre os membros sobre o que fazer em dezembro, e que um novo corte de juros na reunião de dezembro “está longe de ser certo”.
2. O bloco hawkish continua a crescer
Recentemente, vários funcionários do Federal Reserve expressaram reservas claras sobre novos cortes de juros, aumentando significativamente a força do bloco hawkish.
Kashkari: Resiliência econômica acima do esperado
● Kashkari afirmou que não apoiou a decisão do último corte de juros do Federal Reserve e está adotando uma postura de espera para a reunião de dezembro. “Com base na direção dos dados, posso apresentar argumentos tanto para um corte de juros quanto para manter as taxas, tudo ainda está em aberto.” disse Kashkari em 13 de novembro.
Como um funcionário sem direito a voto nas decisões de taxas este ano, Kashkari ainda participa das discussões de política do FOMC, e sua mudança de posição chamou ampla atenção do mercado.
Harker: Taxas não suficientemente restritivas
● A presidente do Federal Reserve de Cleveland, Harker, tem uma posição ainda mais clara, apontando diretamente que as taxas atuais “mesmo que restritivas, são apenas moderadamente”. “No geral, precisamos manter uma política suficientemente restritiva para continuar pressionando a inflação de volta à meta.” disse Harker em um evento no Pittsburgh Economic Club.
Ela prevê que as pressões inflacionárias persistirão até o final deste ano e continuarão no início do próximo, enfatizando que as empresas estão buscando maneiras de repassar o aumento dos custos aos consumidores.
Collins: Aumentando o limiar para cortes de juros
● A presidente do Federal Reserve de Boston, Collins, afirmou claramente na quarta-feira que as taxas devem permanecer nos níveis atuais “por algum tempo”. Ela destacou que o limiar para um novo afrouxamento da política “é relativamente alto” e que, a menos que haja evidências de deterioração significativa no mercado de trabalho, ela hesitará em apoiar mais flexibilização.
3. Decisões históricas de cortes de juros e redução do balanço
Olhando para a trajetória recente da política monetária do Federal Reserve, fica claro que as atuais divergências já estavam se formando:
● Em outubro, o Federal Reserve anunciou que terminará a redução do balanço a partir de 1º de dezembro, encerrando um ciclo de aperto quantitativo que durou três anos e meio. De acordo com a decisão, a partir de dezembro, o Federal Reserve reinvestirá os recursos provenientes do vencimento de títulos lastreados em hipotecas de agências (MBS) em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo.
● Powell explicou que o nível atual de reservas já está um pouco acima do padrão de “reservas abundantes”, e as recentes pressões de alta nas taxas do mercado monetário apoiam ainda mais essa decisão.
4. Duas possibilidades para a reunião de dezembro
Diante de uma oposição interna cada vez mais evidente, quais cenários podem surgir na reunião do FOMC de dezembro?
● O resultado da reunião de dezembro parece se encaminhar para “duas opções”: ou mantém as taxas inalteradas, ou corta as taxas enquanto estabelece um limiar mais alto para futuras flexibilizações através de orientações de política. Independentemente da decisão final, Powell pode enfrentar mais votos contrários do que na reunião de outubro.
● Krishna Guha, vice-presidente da Evercore ISI, apontou em sua análise que, se o Federal Reserve decidir cortar as taxas, a presidente do Federal Reserve de Kansas City, Schmid, pode receber apoio de Collins e Musalem.
● Se o Federal Reserve decidir manter as taxas, o diretor Milan, que anteriormente defendeu cortes mais agressivos, pode votar contra junto com os diretores Waller e Bowman, que também apoiam políticas mais flexíveis.
5. Causas profundas das divergências políticas
Por que o Federal Reserve está enfrentando divergências tão claras neste momento? A raiz está nas diferentes avaliações dos funcionários sobre três questões-chave:
Preocupações com a persistência da inflação
● Os membros hawkish temem que as empresas repassem mais custos relacionados a tarifas aos consumidores no próximo ano, mantendo a pressão sobre os preços.
● Os membros dovish acreditam que o fato de as empresas até agora não terem repassado os custos das tarifas indica que a demanda é fraca demais para sustentar uma inflação persistente.
Diferentes interpretações do mercado de trabalho
Sobre a desaceleração do crescimento salarial mensal, os hawks acreditam que a principal razão é a redução da oferta devido à diminuição da imigração, enquanto os doves acham que é devido à menor demanda das empresas por trabalhadores.
Se a razão for a primeira, manter taxas altas pode trazer risco de recessão; se for a segunda, cortar as taxas pode estimular excessivamente a demanda.
Avaliação da restritividade das taxas de juros
● Os hawks acreditam que, após o corte de 50 pontos-base deste ano, as taxas já estão próximas do “nível neutro”, que não estimula nem restringe o crescimento, e novos cortes são arriscados.
● Os doves acreditam que as taxas ainda são restritivas, dando ao Federal Reserve espaço para apoiar o mercado de trabalho sem reacender a inflação.
6. Impacto no mercado e perspectivas
As divergências internas do Federal Reserve já tiveram impacto significativo no mercado.
Probabilidade de corte de juros oscila fortemente
● De acordo com contratos futuros de fundos federais, os investidores reduziram a probabilidade de corte de juros em dezembro para cerca de 47%, enquanto antes da reunião de outubro do Federal Reserve, o mercado esperava uma probabilidade de corte de 100%. Essa mudança drástica reflete o reprecificação do caminho da política do Federal Reserve pelo mercado e destaca a incerteza sobre a direção da política monetária.
Criptomoedas e ações dos EUA sofrem perdas
● Com a queda das expectativas de corte de juros do Federal Reserve, o mercado de criptomoedas foi duramente atingido. Em 14 de novembro, o Bitcoin chegou a cair para US$ 98.000, enquanto o Ethereum caiu abaixo de US$ 3.200. As ações relacionadas a criptomoedas nos EUA caíram em toda a linha, com MARA Holdings caindo 11,31% e Riot Platforms caindo 10,22%.
● Os três principais índices de ações dos EUA também fecharam em baixa, com o Nasdaq despencando 2,3% e os índices Dow Jones e S&P 500 caindo 1,6% cada.
A reunião de dezembro do Federal Reserve está se tornando uma batalha crucial para a direção dos preços dos ativos globais em 2025. Com o bloco hawkish em expansão, como Powell equilibrará as divergências internas e externas tornou-se o foco do mercado.
A declaração clara da presidente do Federal Reserve de Boston, Collins, contra um corte de juros em dezembro, aumentou nossas preocupações sobre a capacidade de Powell de gerenciar as divergências internas do FOMC.
