Quando as empresas de tesouraria começam a vender criptomoedas, será que o hype do DAT já atingiu o ponto de virada?

De enriquecer acumulando criptomoedas a vender ativos para recomprar ações, o mercado de capitais deixou de recompensar incondicionalmente a narrativa de apenas segurar moedas.

Escrito por: ChandlerZ, Foresight News

Em 3 de novembro, a empresa de semicondutores listada na bolsa dos EUA, Sequans Communications (NYSE:SQNS), resgatou 50% de seus títulos conversíveis ao vender 970 bitcoins. Essa transação reduziu a dívida total da empresa de 189 milhões de dólares para 94,5 milhões de dólares. Atualmente, a Sequans detém 2.264 bitcoins, uma diminuição em relação aos 3.234 anteriores. Com base no preço de mercado atual, o valor líquido dos ativos em bitcoin da empresa é de cerca de 240 milhões de dólares, e a relação dívida/valor líquido dos ativos caiu de 55% para 39%.

Espera-se que essa redução da dívida fortaleça o programa de recompra de ADSs anunciado anteriormente pela empresa. A Sequans é especializada em tecnologia celular sem fio 4G/5G para Internet das Coisas e, no início deste ano, anunciou a adoção do bitcoin como principal ativo de alocação.

Coincidentemente, a tesouraria de Ethereum ETHZilla (código ETHZ) anunciou no final de outubro que vendeu cerca de 40 milhões de dólares em ETH para avançar em seu programa de recompra de ações. Anteriormente, o conselho da ETHZilla havia autorizado, em agosto, um programa de recompra de ações de até 250 milhões de dólares. Segundo o comunicado da empresa, "ETHZilla planeja usar os fundos restantes provenientes da venda de Ethereum para recompras adicionais de ações e pretende continuar vendendo Ethereum para recomprar ações até que o desconto do preço das ações em relação ao valor líquido dos ativos (NAV) volte a um nível normal."

A ETHZilla não é a única tesouraria de Ethereum a aprovar um programa de recompra de ações. A segunda maior tesouraria de Ethereum, SharpLink Gaming (SBET), também aprovou um programa de recompra de ações de até 1,5 bilhões de dólares, para recomprar ações quando o preço de negociação estiver igual ou abaixo do valor líquido dos ativos em criptomoedas detidos.

O mesmo ocorre com outras moedas. A tesouraria de SOL, Forward Industries, anunciou a submissão de um suplemento ao prospecto de revenda à Securities and Exchange Commission dos EUA e autorizou um novo programa de recompra de ações de 1 bilhão de dólares. O conselho da empresa autorizou o programa em 3 de novembro, permitindo a recompra de até 1 bilhão de dólares em ações em circulação, com validade até 30 de setembro de 2027. As recompras podem ser feitas por meio de compras em mercado aberto, negociações em bloco e negociações privadas. O suplemento ao prospecto de revenda registrou parte das ações ordinárias emitidas anteriormente em uma colocação privada em setembro de 2025, permitindo que acionistas designados revendam esses títulos, mas a empresa não obterá receita de qualquer potencial revenda.

Quando as tesourarias deixam de acumular moedas e passam a vender ativos cripto para reparar o balanço patrimonial e manter o preço das ações, será que o modelo DAT está chegando ao fim?

Preços das ações em baixa, quedas acentuadas em relação ao topo

Com o mercado cripto em queda contínua após o evento cisne negro de outubro, as dúvidas sobre o modelo DAT estão aumentando. Meses atrás, essas empresas eram vistas pelo mercado como alavancas de riqueza no bull market cripto. Mas agora, com a reversão do mercado, esse modelo altamente elástico e alavancado está passando por uma correção brutal.

De acordo com dados de mercado, a líder Strategy (MSTR) caiu quase 55% desde o topo deste ciclo de alta, com uma queda de mais de 15% no ano. Outras tesourarias de altcoins sofreram quedas ainda mais severas, geralmente despencando do topo ou evaporando até 90%. Apenas ontem, a MSTR caiu mais 6,88%, acumulando uma queda de 54,69% desde o topo.

Variação do preço das ações da Strategy em um ano

A tesouraria de Ethereum Bitmine (BMNR) caiu 7,93% ontem, acumulando queda de 75,61% desde o topo; SharpLink Gaming (SBET) caiu 10,77% ontem, queda de 90,76% desde o topo; BTCS Inc (BTCS) caiu 9,12% ontem, queda de 63,61% desde o topo; a tesouraria de SOL Upexi (UPXI) caiu 8,85% ontem, queda de 84,71% desde o topo; DeFi Development (DFDV) caiu 9,41% ontem, queda de 83,49% desde o topo; a tesouraria de LTC Lite Strategy (LITS) caiu 8,33% ontem, queda de 80,42% desde o topo; a tesouraria de TRX Tron Inc (TRON) caiu 9,13% ontem, queda de 82,87% desde o topo.

S&P avalia Strategy pela primeira vez como "grau especulativo B-"

A S&P Global Ratings avaliou recentemente a Strategy pela primeira vez, atribuindo-lhe a classificação "grau especulativo B-". Esta é também a primeira vez que uma grande agência internacional de classificação atribui uma nota formal a uma empresa listada cujo principal ativo é o bitcoin. A S&P destacou que, embora a Strategy detenha cerca de 640 mil bitcoins, avaliados em aproximadamente 74 bilhões de dólares ao preço atual, suas dívidas e dividendos são denominados em dólares, o que implica um risco evidente de descasamento cambial. Se o preço do bitcoin cair drasticamente, a empresa enfrentará riscos de liquidez e até mesmo de reestruturação da dívida.

Até outubro de 2025, o valor total da dívida relacionada chega a quase 15 bilhões de dólares, dos quais 5 bilhões em títulos conversíveis vencem a partir de 2028, e mais de 640 milhões de dólares em dividendos de ações preferenciais precisam ser pagos anualmente. O relatório da S&P aponta que essa estrutura altamente concentrada em um único ativo torna o sistema de capital da empresa vulnerável; caso o preço da moeda oscile fortemente, pode ser forçada a vender ativos ou reestruturar dívidas, sendo tal reestruturação considerada próxima de inadimplência no sistema de avaliação de crédito. Ao mesmo tempo, a S&P reconhece a capacidade de captação de recursos da empresa no mercado de capitais e sua gestão dos riscos dos títulos conversíveis, afirmando que, se no futuro a empresa reduzir a dependência desse tipo de financiamento e fortalecer a liquidez em dólares, a classificação poderá ser elevada.

O foco do mercado está mudando. No passado, o critério de precificação das empresas DAT pelo mercado de capitais era extremamente simples: bastava deter grandes quantidades de bitcoin ou ethereum para que o balanço patrimonial recebesse automaticamente um prêmio de avaliação. Mas, com a fraqueza dos preços das moedas e o aperto de liquidez, essa narrativa começou a falhar. Os investidores voltam à pergunta mais básica: onde está o fluxo de caixa da empresa? É possível manter as operações sem depender da valorização das moedas? Em outras palavras, deter moedas não equivale mais a valor. A volatilidade dos ativos das tesourarias voltou a ser vista como fator de risco, não mais como motor de crescimento. O mercado passou a recompensar empresas capazes de gerenciar riscos, otimizar estruturas e controlar alavancagem, e não mais os crentes que acumulam moedas cegamente.

Ao mesmo tempo, a diferenciação entre as empresas DAT está cada vez mais evidente. As tesourarias de bitcoin e ethereum ainda conseguem certa atenção institucional devido à liquidez dos ativos e à estabilidade da marca, mas as narrativas das tesourarias de altcoins estão perdendo força. Empresas como Forward, Upexi e HYPD, que antes atraíam o mercado com temas e alta alavancagem, agora são os setores com maiores quedas. O crash de outubro foi, na prática, uma liquidação. As blue chips DAT reduziram a alavancagem vendendo moedas e reparando o balanço patrimonial, enquanto as tesourarias de altcoins foram eliminadas passivamente com o colapso da alavancagem. O ciclo do mercado cripto confirma novamente uma regra simples: na alta, a alavancagem é um amplificador; na baixa, vira um guincho.

Quando o mercado deixa de pagar por narrativas, as empresas precisam reconquistar a confiança com estrutura, estratégia e transparência. O futuro das DAT não será mais sinônimo de fé em cripto, mas sim uma forma mais madura de gestão de ativos, possivelmente mais cautelosa e também mais complexa.