Powell viu sinais de crise

O principal motivo de Powell para interromper a redução do balanço é prevenir uma crise de liquidez nos mercados financeiros.

Autor: Le Ming

Fonte: Wallstreetcn

Hoje, Powell anunciou repentinamente que está pronto para interromper a redução do balanço.

O que ele viu!?

Motivo principal de Powell

O principal motivo de Powell para interromper a redução do balanço é prevenir uma crise de liquidez nos mercados financeiros.

Powell mencionou em seu discurso:

Alguns sinais já começaram a aparecer, indicando que as condições de liquidez estão gradualmente se apertando, incluindo o fortalecimento generalizado das taxas de recompra, bem como pressões mais evidentes, porém temporárias, em datas específicas. O plano do comitê estabelece uma abordagem cautelosa para evitar tensões no mercado monetário como as de setembro de 2019.

O que isso significa?

Vamos olhar um gráfico para entender.

Gráfico: SOFR

O SOFR (Secured Overnight Financing Rate) mostrado acima é uma das taxas de juros de curto prazo mais importantes do mundo atualmente, e é o principal representante da "taxa de recompra" mencionada por Powell em seu discurso. (Desde 2022, o Federal Reserve promoveu o uso do SOFR para substituir o LIBOR; agora, trilhões de dólares em empréstimos, títulos e derivativos são precificados com base no SOFR)

O SOFR é a taxa de juros efetiva de transações de recompra overnight garantidas por títulos do Tesouro dos EUA (Treasury securities).

Em termos simples, as instituições financeiras usam títulos do Tesouro dos EUA como garantia para tomar dinheiro emprestado de outras instituições por uma noite; a taxa média desses "empréstimos de curto prazo garantidos" é o SOFR.

Qual é a relação entre o SOFR e a taxa de juros de política do Federal Reserve, o FFR?

A taxa de juros de política do Federal Reserve, o FFR (Federal Funds Rate), é uma faixa de taxa de juros definida artificialmente, que o Fed controla por meio de um corredor de taxas: o ON RRP (taxa de recompra reversa overnight) é o limite inferior do corredor, e o IORB (juros sobre reservas bancárias) é o limite superior.

Atualmente, a taxa de juros de política do Fed está entre 4,00% e 4,25%, o que significa que o ON RRP está definido em 4,00% e o IORB em 4,25%.

Como o Fed mantém a taxa de política dentro do corredor?

Primeiro, vejamos o limite superior, o IORB: os bancos têm contas de reservas no Fed, que paga juros sobre essas reservas (atualmente 4,25%), então os bancos não têm motivo para emprestar dinheiro a outras instituições a uma taxa inferior a 4,25%, estabelecendo assim um teto para as taxas de juros.

Agora, o limite inferior, o ON RRP: o nome completo é Overnight Reverse Repo. Embora fundos do mercado monetário e outros não possam manter reservas (reservas são exclusivas dos bancos), eles podem participar da ferramenta de recompra reversa do Fed: emprestam dinheiro ao Fed por uma noite, o Fed oferece títulos do Tesouro como garantia, e recebem 4,00% de juros seguros.

Já que posso emprestar ao Fed e receber 4,00% ao ano, não tenho incentivo para emprestar a uma taxa inferior. Assim, nenhuma taxa de mercado pode ficar abaixo do ON RRP por muito tempo.

O SOFR é a taxa de negociação entre instituições no mercado, não entre elas e o Fed.

Teoricamente, o mecanismo do corredor de taxas do Fed (IORB como teto + ON RRP como piso) deveria "prender" todas as taxas de curto prazo do mercado (incluindo o SOFR), porque se o SOFR < 4,00%, todos vão para o ON RRP; se o SOFR > 4,25%, os bancos liberam reservas do Fed para ganhar mais juros (já que no Fed só recebem 4,25%), pressionando o rendimento para baixo.

Mas o problema é que, se os bancos não tiverem reservas suficientes, os fundos depositados no Fed não podem ser liberados para arbitragem, ou simplesmente não há reservas suficientes para "arbitrar" e trazer o SOFR de volta abaixo do teto do IORB, então o SOFR pode ultrapassar temporariamente o limite.

Compreendendo esse mecanismo, ao olhar para o gráfico acima, fica claro: por volta de 15 de setembro, o SOFR ultrapassou temporariamente o limite: rompeu o teto de 4,5% (na época, a taxa de política do Fed era 4,25-4,5%). Isso é o que Powell chamou de "pressões mais evidentes, porém temporárias, em datas específicas".

Após o corte de juros, depois de 29 de setembro, apareceu outro "pico", que também pareceu muito próximo ou até ultrapassou o novo teto de 4,25% após o corte.

Esse fenômeno de taxas de mercado "testando" ou até ultrapassando o teto da taxa de política ocorre principalmente porque, devido a vários fatores, as reservas dos bancos podem já estar escassas, de modo que, quando surgem oportunidades de arbitragem no mercado, não há reservas suficientes para serem mobilizadas.

Isso aconteceu uma vez em 2019:

Na época, entre 2017 e 2019, o Fed estava realizando a rodada anterior de redução do balanço (QT), o que fez com que o saldo de reservas do sistema bancário caísse de cerca de 2,8 trilhões de dólares para cerca de 1,3 trilhão; ao mesmo tempo, o Tesouro dos EUA aumentou a emissão de títulos, absorvendo grande parte do dinheiro do mercado; além disso, o pagamento de impostos trimestrais por empresas e a liquidação de títulos do Tesouro coincidiram, drenando rapidamente o caixa de curto prazo do mercado.

Na época, a liquidez do sistema bancário "parecia abundante", mas já estava no limite da segurança.

Em 16 de setembro de 2019 (segunda-feira), vários eventos coincidiram: empresas pagaram impostos trimestrais (dinheiro saiu das contas bancárias → redução das reservas bancárias); o Tesouro liquidou uma grande emissão de títulos (investidores pagaram ao Tesouro → reservas bancárias diminuíram ainda mais). Como resultado, as reservas do sistema bancário caíram repentinamente cerca de 100 bilhões de dólares.

Nesse dia, o SOFR saltou de 2,2% para 5,25%; a taxa de recompra overnight subiu de cerca de 2% para mais de 10% em uma noite; bancos e corretoras não conseguiram obter dinheiro, as operações de recompra quase congelaram, ocorrendo um típico "pânico de liquidez".

Isso é o que Powell mencionou em seu discurso:

O plano do comitê estabelece uma abordagem cautelosa para evitar tensões no mercado monetário como as de setembro de 2019.

Na época, o Fed basicamente trabalhou durante a madrugada para lidar com a crise: o Federal Reserve de Nova York interveio emergencialmente na manhã de 17 de setembro, reiniciando operações de recompra overnight e injetando 53 bilhões de dólares em dinheiro naquele dia para aliviar a liquidez do mercado de recompra; nos dias seguintes, continuou injetando liquidez, com um total superior a 70 bilhões de dólares por dia, além de anunciar a suspensão temporária da redução do balanço e o início da expansão do balanço.

É evidente que Powell não quer repetir esse pesadelo. O plano de longo prazo do Fed é interromper a redução do balanço quando as reservas bancárias estiverem "um pouco acima" do nível considerado "adequado".

Powell avalia que "pode estar se aproximando desse nível nos próximos meses".

Isso significa que, do ponto de vista operacional, a redução do balanço já está próxima do objetivo previsto, e continuar pode levar a uma escassez excessiva de reservas, desencadeando riscos sistêmicos.

Motivos secundários

Além do motivo principal acima, Powell também enfatizou em seu discurso: "Os riscos de queda para o emprego parecem ter aumentado", descrevendo o mercado de trabalho como "pouco dinâmico e um pouco fraco".

Isso também trouxe algum alívio ao mercado: embora interromper a redução do balanço não seja uma política de corte de juros ou estímulo direto, remove um fator que vinha apertando continuamente as condições financeiras. Quando a economia (especialmente o mercado de trabalho) mostra sinais de fraqueza, continuar com políticas restritivas aumenta o risco de recessão.

Portanto, interromper a redução do balanço é uma mudança preventiva e mais neutra de postura de política, visando fornecer um ambiente financeiro mais estável para a economia e evitar "danos colaterais" por um aperto excessivo da política.

Por fim, Powell também mencionou:

Nossas ideias foram inspiradas por alguns eventos recentes, nos quais sinais sobre a redução do balanço provocaram um aperto significativo das condições financeiras. Estamos pensando nos eventos de dezembro de 2018 e no "taper tantrum" de 2013.

Na época, apenas o sinal de redução das compras de ativos já causou forte turbulência nos mercados financeiros globais, mostrando que o Fed agora é extremamente cauteloso na comunicação de operações de balanço com o mercado.

Portanto, liberar antecipadamente o sinal de que "a redução do balanço será interrompida nos próximos meses" permite que os participantes do mercado tenham tempo suficiente para digerir essa informação e ajustar seus portfólios.

Essa comunicação clara e previsível visa completar suavemente a transição de uma postura restritiva para uma neutra, evitando volatilidade desnecessária no mercado causada por mudanças abruptas de política. Isso, por si só, é uma ferramenta importante para gerenciar as expectativas do mercado.