Market maker Wintermute revisita o maior dia de liquidação da história cripto, o "1011"

Na última sexta-feira, os Estados Unidos anunciaram a imposição de uma tarifa de 100% sobre todos os produtos importados da China a partir de 1º de novembro, desencadeando uma onda de aversão ao risco nos principais mercados. O índice S&P 500 caiu 2,9%, o índice de volatilidade VIX disparou de 16 para 22, e o rendimento dos títulos de dez anos caiu de 4,14% para 4,05%. Investidores rapidamente buscaram reduzir riscos, migrando para ativos defensivos, e o preço do ouro subiu. As moedas digitais também sofreram grandes perdas: antes do evento, o valor total dos contratos em aberto atingia 220 bilhões de dólares, e em apenas algumas horas, 19 bilhões de dólares em posições alavancadas foram liquidados, estabelecendo um recorde histórico de liquidação diária.

A seguir, apresentamos nossas observações sobre os mercados de contratos perpétuos à vista e de opções.

1. Mercado à vista

Com base nos dados agregados das exchanges centralizadas, observamos que as vendas foram rápidas e sincronizadas, com a maioria dos pares de negociação nas exchanges centralizadas atingindo o fundo em 55 minutos (das 20:40 às 21:35 UTC), e a volatilidade acentuada dos preços rapidamente levou ao esgotamento da liquidez do mercado como um todo. À medida que os preços se recuperaram dos mínimos, a liquidez retornou rapidamente.

Com base nos dados agregados das exchanges dos 50 principais tokens, observamos:

1. A mediana da retração atingiu -54%, com mais de 90% dos tokens caindo mais de 10%. BTC (-11%) e ETH (-13%) mostraram a maior resistência, enquanto ativos de média e baixa capitalização chegaram a cair entre 60% e 80% nos picos.
2. Durante a onda global de liquidações, quase todos os tokens atingiram o fundo por volta das 21:20 UTC, e em seguida, com a liquidação forçada das posições, houve um forte rebote, com uma recuperação média de +84% em 30 minutos.
3. As perdas foram inversamente proporcionais ao tamanho do valor de mercado: com base no índice GMCI30, as grandes moedas caíram em média cerca de -27%, enquanto as moedas de baixa capitalização caíram em média -52%. Em uma hora, o livro de ordens voltou ao normal, com o capital fluindo novamente para BTC, ETH e tokens das principais redes de primeira camada, enquanto os tokens de baixa capitalização tiveram recuperação mais lenta.
4. A profundidade do livro de ofertas nas exchanges centralizadas caiu cerca de 65% no ponto mais baixo, mas, com a frequência das cotações e o spread retornando ao normal, recuperou mais de 90% do nível pré-evento em 35 minutos. Durante esse período, embora a liquidez tenha sido fornecida, o spread entre as cotações e o preço médio aumentou significativamente.

2. Mercado de opções

Após o choque causado pela política tarifária dos EUA na sexta-feira, as posições em futuros de BTC rapidamente adotaram uma postura defensiva, com traders buscando proteção contra quedas e impulsionando o volume total de opções para um recorde histórico.

Os dados abrangem as 24 horas durante as manchetes sobre tarifas e a liquidação do mercado, com o fluxo de capital dominado por operações de hedge por pânico, e as opções de venda de curto prazo sendo ativamente disputadas. No sábado, com a mudança no sentimento do mercado e a estabilização do BTC em torno de 115 mil dólares, as estratégias de negociação mudaram para captura de volatilidade e operações em faixa, lucrando com a venda de opções de compra e operações de spread de calendário vendidas.

A volatilidade implícita saltou 20-25 pontos nos prazos de 7 a 14 dias devido ao aumento da demanda por proteção, e as opções de venda com preços de exercício entre 105 mil e 115 mil dólares tiveram um prêmio de 10-15 pontos de volatilidade em relação às opções de compra, marcando um dos maiores aumentos diários já registrados na ponta curta das opções.

O volume de opções negociadas atingiu um novo recorde, concentrando-se principalmente nos contratos com vencimento em outubro, com cerca de 70% dos prêmios fluindo para opções de venda abaixo de 115 mil dólares, evidenciando a forte demanda por proteção contra quedas. O volume de negociação em 24 horas na Deribit dobrou em relação ao recorde anterior.

No sábado, o fluxo de capital se inverteu para venda de volatilidade, com traders vendendo opções de compra e estratégias straddle na faixa de 118 mil a 130 mil dólares, reduzindo a volatilidade implícita de 1 semana de 63% para 51%, mostrando que o mercado rapidamente classificou o impacto das tarifas como uma perturbação de curto prazo.

3. Mercado de contratos perpétuos

Durante o colapso do mercado na sexta-feira, tanto os mercados centralizados quanto descentralizados de contratos perpétuos passaram por testes extremos, com centenas de milhões de dólares em posições alavancadas sendo liquidadas em poucos minutos. As exchanges centralizadas registraram volumes recordes de liquidação e breves lacunas de liquidez, enquanto os contratos perpétuos em DEXs on-chain enfrentaram forte pressão sobre os sistemas de liquidação e fundos de reserva, mas as principais plataformas DEX mantiveram operação e capacidade de pagamento normais durante todo o evento. Este episódio serviu como um teste prático da resiliência dos sistemas de negociação e margem on-chain.

Devido ao uso de estratégias de arbitragem de spread por alguns usuários, suas posições vendidas foram automaticamente reduzidas via ADL, causando um desvio temporário da neutralidade das posições, e, com a continuação da queda dos preços, as posições compradas foram liquidadas. Na plataforma Hyperliquid, mais de 1.000 carteiras foram automaticamente desalavancadas, o que pode ter sido um dos gatilhos para a sequência de liquidações em cadeia.

Tomando como exemplo o HYPE, que sofreu a liquidação mais severa em toda a rede, com um valor de liquidação de 10,3 bilhões de dólares:

Esta liquidação desencadeou o primeiro evento de ADL de margem cruzada automática nas principais plataformas DEX de contratos perpétuos, mecanismo que atua para mitigar riscos ao liquidar parcialmente as posições lucrativas quando o fundo de reserva se esgota.

O uso de Gas disparou para o pico histórico de 105K, cerca de três vezes a média diária dos últimos três meses, e o dobro do recorde anterior, refletindo o aumento acentuado das liquidações e atividades de negociação on-chain durante o evento.

Vamos ver a situação nas exchanges centralizadas:

Os contratos em aberto sofreram grandes perdas, com a maioria dos contratos reduzindo seu tamanho pela metade durante a queda, evidenciando um impacto generalizado da alavancagem.

As taxas de financiamento rapidamente se tornaram negativas, uma oscilação mecânica causada por liquidações e não por ajustes de posição. Apenas parte se recuperou durante o fim de semana, e a maioria dos 100 principais tokens ainda apresenta taxas de financiamento abaixo da média.

Tudo isso nos lembra: no mercado de criptomoedas, a gestão de risco e o controle de alavancagem são fundamentais, e é preciso estar preparado para eventos inesperados.