Quando as empresas de tesouraria começam a vender moedas, será que o hype do DAT já atingiu o ponto de viragem?

De enriquecer-se acumulando criptomoedas a vender ativos para recomprar ações, o mercado de capitais deixou de recompensar incondicionalmente a narrativa de “holdar” moedas.

Escrito por: ChandlerZ, Foresight News

No dia 3 de novembro, a empresa de semicondutores listada na bolsa dos EUA, Sequans Communications (NYSE:SQNS), resgatou 50% dos seus títulos conversíveis através da venda de 970 bitcoins. Esta transação reduziu a dívida total da empresa de 189 milhões de dólares para 94,5 milhões de dólares. Atualmente, a Sequans detém 2.264 bitcoins, menos do que os 3.234 que possuía anteriormente. Com base no preço de mercado atual, o valor líquido dos ativos em bitcoin da empresa é de cerca de 240 milhões de dólares, e a relação dívida/valor líquido dos ativos caiu de 55% para 39%.

Espera-se que esta redução da dívida fortaleça o programa de recompra de ADS previamente anunciado pela empresa. A Sequans é especializada em tecnologia celular sem fios 4G/5G para o setor da Internet das Coisas e, no início deste ano, anunciou a adoção do bitcoin como principal ativo de alocação.

Coincidentemente, a empresa de tesouraria de Ethereum ETHZilla (código ETHZ) anunciou no final de outubro que vendeu cerca de 40 milhões de dólares em ETH para avançar com o seu programa de recompra de ações. Anteriormente, o conselho de administração da ETHZilla havia autorizado, em agosto, um programa de recompra de ações de até 250 milhões de dólares. Segundo o comunicado da empresa, “A ETHZilla planeia utilizar os fundos restantes provenientes da venda de Ethereum para recompras adicionais de ações e pretende continuar a vender Ethereum para recomprar ações até que o desconto do preço das ações em relação ao valor líquido dos ativos (NAV) retorne a um nível normal.”

A ETHZilla não é a única tesouraria de Ethereum a aprovar um programa de recompra de ações. A segunda maior tesouraria de Ethereum, SharpLink Gaming (SBET), também aprovou um programa de recompra de ações de até 1,5 bilhões de dólares, destinado à recompra de ações quando o preço das ações for igual ou inferior ao valor líquido dos ativos em criptomoedas detidos.

O mesmo acontece com outras criptomoedas: a empresa de tesouraria de SOL, Forward Industries, anunciou a submissão de um suplemento ao prospecto de revenda à Securities and Exchange Commission dos EUA, além de autorizar um novo programa de recompra de ações de 1 bilhão de dólares. O conselho de administração da empresa autorizou o programa em 3 de novembro, permitindo a recompra de até 1 bilhão de dólares em ações em circulação, com validade até 30 de setembro de 2027. As recompras podem ser feitas por meio de compras no mercado aberto, transações em bloco e negociações privadas. O suplemento ao prospecto de revenda registou parte das ações ordinárias emitidas anteriormente numa colocação privada em setembro de 2025, permitindo que acionistas designados revendam esses títulos, mas a empresa não obterá receitas de qualquer potencial revenda.

Quando as empresas de tesouraria deixam de acumular moedas e passam a vender ativos cripto para reparar o balanço e manter o preço das ações, será que o modelo DAT está a chegar ao fim?

Preços das ações em baixa, quedas acentuadas em relação aos picos

Com a continuação da queda do mercado cripto após o evento cisne negro de outubro, as dúvidas sobre o modelo DAT estão a aumentar. Há poucos meses, estas empresas eram vistas pelo mercado como alavancas de riqueza no bull market das criptomoedas. Mas a reversão do mercado transformou este modelo altamente elástico e alavancado num alvo de correção severa.

Os dados de mercado mostram que a ação líder Strategy (MSTR) caiu quase 55% desde o pico deste ciclo de bull market, com uma queda anual superior a 15%. Outras empresas de tesouraria de altcoins sofreram quedas ainda mais drásticas, geralmente perdendo até 90% do valor desde os máximos. Apenas ontem, a MSTR caiu mais 6,88%, acumulando uma queda de 54,69% desde o topo.

Variação do preço das ações da Strategy no último ano

A tesouraria de Ethereum Bitmine (BMNR) caiu ontem 7,93%, acumulando uma queda de 75,61% desde o topo; SharpLink Gaming (SBET) caiu 10,77% ontem, com uma queda de 90,76% desde o pico; BTCS Inc (BTCS) caiu 9,12% ontem, com uma queda de 63,61% desde o topo; a tesouraria de SOL Upexi (UPXI) caiu 8,85% ontem, acumulando uma queda de 84,71% desde o máximo; DeFi Development (DFDV) caiu 9,41% ontem, com uma queda de 83,49% desde o topo; a tesouraria de LTC Lite Strategy (LITS) caiu 8,33% ontem, com uma queda de 80,42% desde o máximo; a tesouraria de TRX Tron Inc (TRON) caiu 9,13% ontem, acumulando uma queda de 82,87% desde o topo.

S&P atribui primeira classificação “junk B-” à Strategy

A S&P Global Ratings atribuiu recentemente, pela primeira vez, uma classificação de crédito à Strategy, classificando-a como “junk B-”. Esta é também a primeira vez que uma grande agência internacional de rating atribui uma classificação formal a uma empresa cotada cujo principal ativo é o bitcoin. A S&P destacou que, embora a Strategy detenha cerca de 640 mil bitcoins, avaliados em cerca de 74 bilhões de dólares ao preço atual, as dívidas e dividendos da empresa são denominados em dólares, o que representa um risco evidente de descasamento cambial. Se o preço do bitcoin cair significativamente, a empresa enfrentará riscos de liquidez e até mesmo de reestruturação da dívida.

Até outubro de 2025, o valor total da dívida relacionada aproxima-se de 15 bilhões de dólares, dos quais 5 bilhões em títulos conversíveis vencem a partir de 2028, e a empresa ainda terá de pagar mais de 640 milhões de dólares em dividendos de ações preferenciais por ano. O relatório da S&P aponta que esta estrutura altamente concentrada num único ativo torna o sistema de capital da empresa vulnerável; caso o preço da moeda sofra grandes oscilações, a empresa poderá ser forçada a vender ativos ou reestruturar dívidas, sendo que, no sistema de avaliação de crédito, tal reestruturação é considerada próxima de default. A S&P também reconhece a capacidade da empresa de captar recursos no mercado de capitais e a sua gestão dos riscos dos títulos conversíveis, afirmando que, se no futuro a empresa conseguir reduzir a dependência deste tipo de financiamento e reforçar a liquidez em dólares, a classificação poderá ser elevada.

O foco do mercado está a mudar. No passado, a lógica de avaliação das empresas DAT pelo mercado de capitais era extremamente simples: bastava deter grandes quantidades de bitcoin ou ethereum para que o balanço recebesse automaticamente um prémio de valorização. Mas, com a fraqueza dos preços das moedas e o aperto da liquidez, esta narrativa começou a falhar. Os investidores voltam à questão mais básica: onde está o fluxo de caixa da empresa? É possível manter as operações sem depender da valorização das moedas? Em outras palavras, deter moedas já não equivale a valor. A volatilidade dos ativos de tesouraria voltou a ser vista como fator de risco, e não como motor de crescimento. O mercado passou a recompensar empresas capazes de gerir riscos, otimizar estruturas e controlar alavancagem, em vez de crentes que aumentam posições cegamente.

Ao mesmo tempo, a diferenciação entre as empresas DAT está cada vez mais evidente. As tesourarias de bitcoin e ethereum ainda conseguem atrair alguma atenção institucional devido à liquidez dos ativos e à estabilidade da marca, mas a narrativa das tesourarias de altcoins está a perder força. Empresas como Forward, Upexi e HYPD, que antes chamavam a atenção do mercado com temas e alta alavancagem, tornaram-se agora os setores com maiores quedas. A queda acentuada de outubro foi, na verdade, uma liquidação. As blue chips DAT reduziram alavancagem vendendo moedas e reparando o balanço, enquanto as tesourarias de altcoins foram forçadas a sair devido ao colapso da alavancagem. O ciclo do mercado cripto confirma mais uma vez uma regra simples: em alta, a alavancagem amplifica ganhos; em baixa, transforma-se num guincho.

Quando o mercado deixa de pagar por histórias, as empresas precisam reconquistar a confiança com estrutura, estratégia e transparência. O futuro das DAT deixará de ser sinónimo de fé no cripto e tornar-se-á uma forma mais madura de gestão de ativos, provavelmente mais cautelosa e também mais complexa.