Likwidacja transakcji arbitrażowych na jenie wpływa na globalne rynki, Bitcoin pod presją.

Zamykanie pozycji arbitrażu na jenie od niedawna ciąży nad rynkiem — tego typu „rurowe” historie większość ludzi zwykle ignoruje, aż do momentu, gdy zmienność rynku gwałtownie wzrasta i wszystko nagle staje się istotne. Graham Stephan wczoraj wyjaśnił to z perspektywy bitcoina i kryptowalut.

15 grudnia post ten popularny bloger YouTube opisał arbitraż na jenie jako „nieskończoną lukę walutową”, która od dawna istnieje na Wall Street, wskazując, że właśnie w momencie, gdy Fed sugeruje zmianę polityki na przyszły rok, ta luka zaczyna się zamykać. „Wall Street odkrył 20 lat temu ‘nieskończoną lukę walutową’. Nazwali to arbitrażem na jenie. Właśnie w momencie, gdy Fed ogłosił plany na przyszły rok, ta luka się zawaliła.” — napisał Stephan.

Co oznacza zamykanie arbitrażu na jenie dla bitcoina

Opisał to jako prostą transakcję, która może być skalowana, ponieważ jej rozmiar jest wystarczająco duży, by wywierać wpływ. „Przez dziesięciolecia ‘arbitraż na jenie’ był tajnym silnikiem globalnej płynności. Mechanizm działania jest tak prosty, że nawet dziecko może go zrozumieć, ale zyski są na tyle duże, że mogą przesuwać biliony dolarów.”

Stephan następnie wyjaśnił podstawowe kroki w przystępny sposób: tanie pożyczki w Japonii, rotacja inwestycji w bardziej dochodowe aktywa amerykańskie i utrzymywanie różnicy w stopach procentowych. „Tanie pożyczki: inwestorzy pożyczają w Japonii, gdzie stopy procentowe są praktycznie na poziomie 0%... Inwestycje zagraniczne: wykorzystują te ‘darmowe środki’, by kupować amerykańskie obligacje skarbowe o rentowności 4-5%... Zysk: bez użycia własnych środków zgarniają różnicę.”

Jego teza jest taka, że gdy różnica stóp procentowych się zmniejsza, a kursy walutowe są niekorzystne, sytuacja staje się bardzo niebezpieczna. Uważa, że dla aktywów ryzykownych jest to szczególnie niezręczny moment: Japonia zacieśnia politykę pieniężną, by wesprzeć jena, podczas gdy Fed luzuje politykę pieniężną. „Japonia w końcu podnosi stopy procentowe, by ratować własną walutę, a w tym samym czasie Fed zaczyna gwałtownie obniżać stopy. Różnica stóp się zmniejsza. ‘Darmowe środki’ przestają być darmowe.”

Na tej podstawie przeanalizował mechaniczne konsekwencje: gdy koszty finansowania rosną, a kursy walut się wahają, pozycje lewarowane nie mają zbyt wiele miejsca na dyskusję — są przymusowo zamykane. „Wraz ze wzrostem stóp procentowych w Japonii strategia się odwraca. Inwestorzy są teraz zmuszeni sprzedawać amerykańskie aktywa, by spłacić pożyczki w jenach. Kapitał przestaje napływać na rynek amerykański, zamiast tego jest wycofywany na spłatę długów w Tokio. To ogromny odpływ płynności, który dzieje się tuż pod naszym nosem.”

To właśnie tutaj pojawia się jego interpretacja dotycząca bitcoina. Jego pogląd nie jest taki, że „bitcoin już się załamał”, ale raczej, że bitcoin często jest miejscem, gdzie najwcześniej ujawnia się apetyt na ryzyko i poziom lewarowania — a gdy dochodzi do przymusowej wyprzedaży, konsekwencje mogą być poważne.

Stephan w artykule na Substack rozwinął ten temat, bezpośrednio włączając Fed do osi czasu i ostrzegając czytelników, by przygotowali się na turbulencje. Napisał: „Lepiej przygotujcie się na wyboistą podróż”, twierdząc, że Fed „po raz trzeci w tym roku” obniżył stopy procentowe, a bank centralny „oficjalnie zakończył ‘quantitative tightening’”. Cicho wraca do trybu drukowania pieniędzy“

Dodał także perspektywę „ślepego lotu”, uważając, że obniżki stóp przez Fed nastąpiły „całkowicie bez danych o inflacji” z powodu zakłóceń spowodowanych przez shutdown rządu. Skonkretyzował także politykę bilansu: „Wreszcie, najważniejsza wiadomość dnia: quantitative tightening (QT) się skończył... Ogłosili nawet, że w ciągu najbliższych 30 dni kupią obligacje skarbowe o wartości 40 miliardów dolarów. Era zacieśniania się skończyła. Era ‘stymulacji’ zaczyna się na nowo, a maszyna do drukowania pieniędzy już działa.”

Podsumowując, jego argument ostatecznie wskazuje, że bitcoin znajduje się pomiędzy dwoma siłami, których tempo działania niekoniecznie jest zsynchronizowane: z jednej strony gwałtowne delewarowanie związane z zamykaniem arbitrażu, z drugiej — powolniejsze łagodzenie polityki. Pierwsza z nich może mieć natychmiastowy, silny wpływ na ceny; druga potrzebuje czasu, by się w pełni ujawnić.

Stephan na koniec podsumował to w znanym stylu „przewodnika po bitcoinie”: zmienność jest normalna, spadki cen są nieuniknione, a ekonomia wydobycia stanowi punkt odniesienia. „Z bitcoinem wszystko w porządku. Po prostu jest bardzo zmienny i to nie pierwszy raz, gdy coś takiego się dzieje. Statystycznie bitcoin notował spadki o 50% lub więcej, ale nigdy nie spadł poniżej swojego…” „kosztu energii” (koszt wydobycia jednej monety) Podsumował: „Obecnie cena wynosi około 71 000 dolarów (UTC+8). Jeśli cena zbliży się do tej wartości, historyczne dane wskazują, że będzie to silny obszar zakupowy.”

W chwili publikacji bitcoin był notowany po 87 082 dolarów (UTC+8).

Cena bitcoina wciąż oscyluje pomiędzy poziomami zniesienia Fibonacciego 0.618 i 0.786 (wykres tygodniowy) | Źródło: BTCUSDT na TradingView.com