JPMorgan właśnie przekroczył niebezpieczną granicę z Solana, której główne banki do tej pory rygorystycznie unikały

JPMorgan niedawno wyemitował 50 milionów dolarów amerykańskich papierów komercyjnych dla Galaxy Digital na Solana, przy czym Coinbase i Franklin Templeton byli nabywcami.

Bank stworzył on-chain token USCP, rozliczając zarówno emisję, jak i wykup w USDC zamiast przelewów bankowych. Zarówno emisja, jak i obsługa transakcji odbywały się w całości na blockchainie.

Jako wzorzec, JPMorgan zamierza rozszerzyć to rozwiązanie na więcej emitentów, inwestorów i typów papierów wartościowych w 2026 roku.
Ogłoszenie to wpisuje się w pewien schemat. Nagłówki dotyczące instytucjonalnych emisji on-chain pojawiają się co kilka miesięcy, jak np. cyfrowa obligacja Siemens o wartości 300 milionów euro, tokenizowane fundusze rynku pieniężnego Goldman Sachs i BNY Mellon, czy BUIDL BlackRock przekraczający po raz pierwszy 2,85 miliarda dolarów.

Każde z nich prezentowane jest jako przełom. Wyzwanie polega na oddzieleniu rzeczywistego postępu strukturalnego od pokazowych proof-of-concept. Wartość tkwi w śledzeniu, co faktycznie się wydarzyło: typ aktywa, ostateczność rozliczenia, strony transakcji, uprawnienia oraz to, czy wybory projektowe zmieniają przyszłe zachowania emisji, czy pozostają ograniczone do jednorazowych pilotaży.

Gdzie faktycznie plasuje się transakcja JPMorgan/Solana

JPMorgan przeprowadzał już wcześniej eksperymenty z tokenizowanym długiem, ale na infrastrukturze prywatnej. W kwietniu 2024 roku bank ułatwił emisję papierów wartościowych komunalnych dla miasta Quincy na swojej platformie z uprawnieniami. Wyemitował także papiery komercyjne dla OCBC na własnej rozproszonej księdze.

Transakcja na Solana nie jest pierwszą emisją tokenizowanego długu, ale po raz pierwszy stos stacku JPMorgan wkracza na publiczny łańcuch z rzeczywistymi papierami korporacyjnymi, rozpoznawalnym emitentem i nabywcami działającymi także w ekosystemie kryptowalut.

Przejście z infrastruktury z uprawnieniami na publiczną ma znaczenie, ponieważ zmienia, kto może uczestniczyć i jak aktywa się przemieszczają.

Platformy z uprawnieniami ograniczają dostęp do wcześniej zatwierdzonych podmiotów i utrzymują rozliczenia w kontrolowanym środowisku. Publiczne łańcuchy udostępniają tokenizowane aktywa szerszej płynności, kompozycji z innymi instrumentami on-chain oraz integracji z natywnymi protokołami zabezpieczeń i pożyczek kryptowalutowych.

Transakcja JPMorgan celowo przekracza tę granicę, rozliczając się w USDC na Solana zamiast depozytów bankowych na prywatnej księdze.

Partnerstwo R3 z Solana Foundation wzmacnia ten trend. Platforma Corda R3 obsługuje już około 10 miliardów dolarów tokenizowanych aktywów dla klientów, w tym Euroclear, HSBC i Bank of America.

Integracja Solana jako opcji publicznego łańcucha dla tokenizowanych akcji i funduszy sygnalizuje, że instytucje traktują publiczne blockchainy jako infrastrukturę produkcyjną, a nie tylko środowiska testowe.

Krajobraz tokenizowanego długu i gotówki w latach 2024/25

Tokenizowane fundusze skarbowe i rynku pieniężnego osiągnęły około 7,4 miliarda dolarów do lipca 2025 roku, co stanowi wzrost o około 80% od początku roku, napędzany przez produkty BlackRock, Franklin Templeton i Anemoy Janus Henderson.

Tokeny te coraz częściej pełnią funkcję zabezpieczenia w instrumentach pochodnych i pożyczkach kryptowalutowych, a nie tylko jako środki przynoszące zysk. Dane rwa.xyz pokazują, że tokenizowane skarbowe przekroczyły 9 miliardów dolarów w 2025 roku, a sam BUIDL BlackRock osiągnął 1 miliard dolarów całkowitej wartości zablokowanej w połowie roku i wzrósł do około 2,85 miliarda dolarów do października.

Dodatkowo, USYC Circle niedawno przekroczył 1 miliard dolarów aktywów, napędzany partnerstwem z Binance, które umożliwia wykorzystanie tokenizowanych udziałów funduszy jako zabezpieczenia do handlu.

Większość tego wzrostu dotyczy funduszy i tokenów zabezpieczających, które funkcjonują w zamkniętych ekosystemach.

BUIDL jest ograniczony do kwalifikowanych instytucji i jest głównie używany jako zabezpieczenie na instytucjonalnych lub dużych platformach kryptowalutowych. Fundusz BENJI Franklin jest zarejestrowany zgodnie z ustawą z 1940 roku i pozwala inwestorom finansować się za pomocą USDC, ale udziały funduszu pozostają ograniczone przepisami dotyczącymi funduszy wzajemnych.

Tokenizowane fundusze rynku pieniężnego Goldman i BNY Mellon pozwalają instytucjom subskrybować i wykupywać za pomocą tokenizowanych rozwiązań, jednocześnie utrzymując oficjalny rejestr i większość rozliczeń w tradycyjnej infrastrukturze.

Transakcja JPMorgan/Galaxy dotycząca papierów komercyjnych znajduje się na innym skrzyżowaniu: główny korporacyjny pożyczkobiorca emituje na publicznym łańcuchu, rozliczając się w natywnym instrumencie dolarowym kryptowalut, z inwestorami obejmującymi zarówno tradycyjne finanse, jak i platformy aktywów cyfrowych.

To połączenie jest na tyle rzadkie, że zasługuje na szczególną uwagę.

Oddzielanie PR-owych nagłówków od rzeczywistego postępu

Czytanie ogłoszeń o emisjach tokenizowanych wymaga powtarzalnych ram oceny.
Pięć pytań pozwala ustalić, czy transakcja zmienia strukturę rynku, czy pozostaje jednorazowym eksperymentem.

Po pierwsze, czym jest aktywo? Czy token blockchain jest samym papierem wartościowym, czy tylko jego reprezentacją?

Obligacja Siemens o wartości 300 milionów euro została wyemitowana natywnie jako cyfrowy papier wartościowy bez papierowego certyfikatu. Papiery komercyjne JPMorgan/Galaxy są z prawnego punktu widzenia konwencjonalnymi CP, ale ich cykl życia – emisja, obsługa i wykup – jest odzwierciedlony na Solana poprzez token USCP.

To rozróżnienie decyduje, czy zapis blockchain jest autorytatywny, czy pomocniczy.

Po drugie, jak rozliczana jest część gotówkowa i gdzie jest ostateczność? Większość eksperymentów w latach 2024 i 2025 rozlicza się albo w pieniądzu banku centralnego na księdze z uprawnieniami, albo w walucie fiducjarnej przez tradycyjne kanały.

Transakcja JPMorgan/Solana jest jedną z pierwszych, w których emisja i wykup rozliczane są w natywnym instrumencie dolarowym kryptowalut (USDC) na publicznym łańcuchu dla głównego korporacyjnego pożyczkobiorcy.

To tworzy ostateczność rozliczenia on-chain, zamiast polegać na potwierdzeniu płatności poza łańcuchem.

Po trzecie, kto może posiadać i przenosić aktywo? 7,4 miliarda dolarów w tokenizowanych produktach skarbowych i MMF jest w rękach profesjonalnych lub obeznanych z kryptowalutami inwestorów, z ograniczoną dystrybucją mainstreamową.

BUIDL jest ograniczony do kwalifikowanych instytucji. Fundusz BENJI Franklin jest zarejestrowany zgodnie z ustawą z 1940 roku, ale nadal ograniczają go przepisy dotyczące funduszy wzajemnych. Struktura uprawnień decyduje, czy token może swobodnie przepływać, czy pozostaje ograniczony przez akredytację inwestorów, KYC lub ograniczenia platformy.

Po czwarte, czy token może być ponownie użyty jako zabezpieczenie i czy DLT rozwiązuje rzeczywisty problem?

Tokenized Collateral Network JPMorgan wykazała użycie tokenizowanych udziałów funduszy rynku pieniężnego jako zabezpieczenia on-chain, z korzyściami takimi jak niemal natychmiastowe rozliczenie repo, atomowa dostawa w zamian za płatność oraz poprawiona mobilizacja zabezpieczeń w rozproszonych silosach.

Raport IOSCO z 2025 roku na temat tokenizacji zauważa, że tylko niewielka liczba tokenizowanych MMF była dotychczas używana jako zabezpieczenie w transakcjach kryptowalutowych, wskazując BUIDL jako przykład.

Pytanie brzmi, czy token odblokowuje nową prędkość obrotu zabezpieczeniem, czy tylko replikuje istniejące procesy na innej infrastrukturze.

Po piąte, czy transakcja wiąże się ze zmianami polityki umożliwiającymi, czy opiera się na wyrozumiałości regulacyjnej?

Pod koniec 2025 roku OCC wydał Interpretive Letter 1188, potwierdzając, że banki krajowe mogą angażować się w transakcje kryptowalutowe „bez ryzyka” jako część swojej działalności bankowej.

Interpretive Letter 1186 wyjaśnił, że banki mogą posiadać natywne tokeny, takie jak ETH czy SOL, na swoich bilansach w celu opłacania opłat sieciowych i testowania platform blockchain.

W styczniu 2025 roku SEC uchyliła Staff Accounting Bulletin 121, która zmuszała banki do traktowania przechowywanych kryptowalut jako zobowiązania bilansowego.

Ta kombinacja regulacyjna sprawia, że jest prawdopodobne, iż duży bank użyje publicznych łańcuchów i tokenizowanych MMF lub skarbowych jako zabezpieczenia i aktywów rozliczeniowych w produkcji, zamiast ograniczać eksperymenty do środowisk z uprawnieniami.

Case Asset & size Platform / chain Access model What’s genuinely new Key limits

JPMorgan – Galaxy Digital USCP na Solana	50 mln USD amerykańskich papierów komercyjnych	Publiczny łańcuch Solana	Galaxy jako emitent; Coinbase i Franklin jako inwestorzy; USDC do emisji i wykupu	Podstawowa emisja i obsługa rzeczywistego papieru CP na publicznym L1 z rozliczeniem w stablecoinie	Ograniczone do niewielkiej, wyselekcjonowanej grupy inwestorów; nadal struktura tradycyjnego CP z prawnego punktu widzenia
JPMorgan – OCBC commercial paper	Program amerykańskich papierów komercyjnych (wielkość nieujawniona w Reuters, ale określana jako programowa)	DLT z uprawnieniami JPMorgan i Kinexys	Bank i klienci OCBC	Prawie natychmiastowe rozliczenie CP na prywatnym DLT; zintegrowane z Tokenized Collateral Network JPMorgan	Pozostaje w środowisku z uprawnieniami; brak bezpośredniej interakcji z publicznym łańcuchem
Siemens digital bond	300 mln euro, 1-roczna obligacja	SWIAT blockchain z uprawnieniami z „trigger solution” Bundesbanku	Inwestorzy instytucjonalni przez banki dealerskie	Pełna emisja cyfrowa i rozliczenie DvP w pieniądzu banku centralnego w ciągu kilku godzin; brak papierowego certyfikatu	Handel i dostęp nadal ograniczone do tradycyjnych instytucji; księga jest zamknięta, a nie publiczna
BlackRock BUIDL	Tokenizowany fundusz skarbowy USA, wielomiliardowy AUM	Ethereum i inne łańcuchy, tylko instytucjonalne	Akredytowani / instytucjonalni posiadacze; a16z i RWA trackers pokazują go jako jeden z największych tokenizowanych funduszy	Udziały są on-chain, generują zysk i są coraz częściej używane jako zabezpieczenie na platformach kryptowalutowych i sieciach tokenizowanego zabezpieczenia; IOSCO i GFMA wskazują BUIDL jako przykład tokenizowanych MMF używanych jako zabezpieczenie	–
Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX / BENJI)	Regulowany fundusz MMF z 1940 roku, NAV 1 USD	Stellar (i inne kanały do rejestracji), z wejściem USDC	Portfele instytucjonalne i amerykańskie przez Benji; użytkownicy mogą finansować się USDC przez Zero Hash	Pierwszy zarejestrowany w USA fundusz wzajemny korzystający z publicznego blockchaina jako systemu rejestru; inwestorzy mogą wpłacać USDC, otrzymywać tokeny BENJI, a Franklin umożliwił transfery peer-to-peer BENJI on-chain	Nadal tradycyjny MMF z prawnego punktu widzenia; zasięg detaliczny ograniczony do zatwierdzonych jurysdykcji; nie krąży swobodnie jako zabezpieczenie DeFi
Goldman Sachs / BNY Mellon LiquidityDirect	Tokenizowane fundusze rynku pieniężnego dla dużych klientów	Prywatny blockchain GS DAP powiązany z BNY LiquidityDirect	Klienci instytucjonalni subskrybują i wykupują MMF przez BNY; uczestniczą BlackRock, Fidelity, Dreyfus, Federated Hermes	Łączy główną platformę dystrybucji MMF z warstwą tokenizacji; łączna wartość tokenizowanych skarbowych, obligacji i ekwiwalentów gotówkowych blisko 6,75 mld USD, z czego BUIDL to około jedna trzecia	Tokeny nie są jeszcze swobodnie handlowane ani podłączone do otwartego DeFi; są to „lustrzane” tokeny w ściśle kontrolowanym środowisku

Zastosowanie ram do transakcji JPMorgan

Papiery komercyjne JPMorgan/Galaxy uzyskują następujące wyniki: aktywo to konwencjonalny CP z odzwierciedleniem cyklu życia on-chain, a nie natywny cyfrowy papier wartościowy.

Ostateczność rozliczenia w USDC na Solana eliminuje zależność od przelewów bankowych, ale wprowadza zależność od emitenta stablecoina. Strony transakcji to Galaxy Digital jako emitent oraz Coinbase i Franklin Templeton jako nabywcy, wszystkie podmioty posiadające zarówno tradycyjną infrastrukturę finansową, jak i kryptowalutową.

Struktura uprawnień tokena nie jest jasna na podstawie publicznych raportów. To, czy jest on swobodnie transferowalny na Solana, czy ograniczony do autoryzowanych posiadaczy, decyduje, czy może trafić do szerszych protokołów DeFi, czy pozostaje zamkniętą pętlą.

Potencjał ponownego użycia tokena jako zabezpieczenia zależy od tego, czy token USCP może być wykorzystywany jako depozyt zabezpieczający lub w pożyczkach on-chain. Istniejąca Tokenized Collateral Network JPMorgan sugeruje, że bank buduje taką możliwość, ale emisja CP na Solana jeszcze tego nie pokazuje.

Tło polityczne jest sprzyjające: wytyczne OCC pozwalają teraz bankom pośredniczyć w transakcjach kryptowalutowych i posiadać tokeny gazowe, a uchylenie SAB 121 przez SEC usuwa barierę księgową dotyczącą przechowywania.

To sprawia, że transakcja na Solana jest mniej ryzykowna regulacyjnie niż byłaby w 2024 roku.

Co faktycznie zmienia się w 2026 roku

Powtarzające się nagłówki dotyczące instytucjonalnej tokenizacji tworzą problem rozpoznawania wzorców.

Każde ogłoszenie przedstawiane jest jako przełomowe, ale większość pozostaje na poziomie proof-of-concept, platform z uprawnieniami lub klas aktywów, które już mają rozbudowaną tradycyjną infrastrukturę.

Transakcja JPMorgan/Solana wkracza na teren publicznych łańcuchów z rozpoznawalnym emitentem korporacyjnym i rozliczeniem w USDC, ale rynek papierów komercyjnych jest już bardzo płynny i wydajny.

Pytanie nie brzmi, czy tokenizacja jest technicznie możliwa, ale czy zmienia zachowania związane z emisją.

Testem na 2026 rok jest to, czy tokenizowane instrumenty długu i gotówki zaczną wypierać tradycyjne procesy na dużą skalę.

Wymaga to czterech warunków: jasności regulacyjnej w zakresie przechowywania i ostateczności rozliczeń, standardów interoperacyjności umożliwiających przepływ tokenów między platformami bez fragmentacji.

Dodatkowo, potrzebna jest wystarczająca płynność na platformach on-chain, by konkurować z tradycyjnymi księgami zleceń, oraz udowodniona przewaga prędkości obrotu zabezpieczeniem, która uzasadnia operacyjne koszty prowadzenia podwójnej infrastruktury.

Działania OCC i SEC w 2025 roku rozwiązują pierwszy warunek. Integracja Solana przez R3 i ekspansja JPMorgan na publiczne łańcuchy sugerują postęp w drugim. Trzeci i czwarty pozostają otwartymi pytaniami.

Tokenizowane skarbowe o wartości prawie 9 miliardów dolarów to błąd zaokrąglenia na rynku skarbowych o wartości 28 bilionów dolarów.

1,8 miliarda dolarów BUIDL ma znaczenie w świecie kryptowalut, ale jest pomijalne na globalnych rynkach pieniężnych.

Tokenizowane instrumenty muszą udowodnić, że nie są tylko kolejnym produktem opakowanym, ale rzeczywiście lepszym stosikiem zabezpieczeń i rozliczeń.

Wyraźna intencja JPMorgan, by rozszerzyć wzorzec Solana na więcej emitentów, inwestorów i typów papierów wartościowych w 2026 roku, sugeruje, że bank traktuje tę transakcję jako budowę infrastruktury, a nie PR.

To, czy okaże się to prawdą, zależy od adopcji poza początkową grupą inwestorów natywnych dla kryptowalut oraz od tego, czy tokeny mogą być ponownie używane jako zabezpieczenie na produkcyjnych rynkach pożyczek i instrumentów pochodnych.

Przedstawione powyżej ramy pozwalają ocenić każde kolejne ogłoszenie według tych kryteriów, oddzielając postęp strukturalny od jednorazowych eksperymentów, które generują nagłówki, ale nie zmieniają zachowań rynkowych.

Post JPMorgan just crossed a dangerous line with Solana that major banks have strictly avoided until now appeared first on CryptoSlate.