Glassnode: Konsolidacja niedźwiedzia na Bitcoinie, czy nadchodzi duża zmienność?

Original Article Title: Anchored, But Under Strain

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresigt News

Bitcoin pozostaje uwięziony w kruchym zakresie, z rosnącymi niezrealizowanymi stratami, wyprzedażą ze strony długoterminowych posiadaczy oraz słabym popytem. ETF i płynność pozostają słabe, rynek kontraktów terminowych jest stonowany, a traderzy opcji wyceniają krótkoterminową zmienność. Rynek obecnie utrzymuje stabilność, ale brakuje zaufania.

Abstrakt

Bitcoin pozostaje w strukturalnie kruchym zakresie, pod presją rosnących niezrealizowanych strat, wysokich zrealizowanych strat oraz znaczącego realizowania zysków przez długoterminowych posiadaczy. Niemniej jednak popyt kotwiczy cenę powyżej rzeczywistej wartości rynkowej.

Rynkowi nie udało się odzyskać kluczowych poziomów, szczególnie kosztu nabycia krótkoterminowych posiadaczy, co odzwierciedla utrzymującą się presję sprzedażową ze strony niedawnych kupujących na szczycie oraz doświadczonych posiadaczy. Jeśli pojawią się oznaki wyczerpania sprzedających, możliwy jest ponowny test tych poziomów w najbliższym czasie.

Metryki on-chain nadal wskazują na słabość. Przepływy środków do ETF są ujemne, płynność spot jest niska, pozycjonowanie na rynku futures pokazuje brak spekulacyjnej pewności, przez co cena jest bardziej wrażliwa na katalizatory makroekonomiczne.

Rynek opcji wykazuje defensywne pozycjonowanie, traderzy kupują krótkoterminową implikowaną zmienność (IV) i wykazują stały popyt na ochronę przed spadkami. Krzywa zmienności sygnalizuje ostrożność w krótkim terminie, ale sentyment jest bardziej zrównoważony w dłuższej perspektywie.

Spotkanie FOMC jako ostatni główny katalizator roku, oczekuje się, że implikowana zmienność będzie stopniowo spadać pod koniec grudnia. Kierunek rynku zależy od tego, czy płynność się poprawi i sprzedający się wycofają, czy też obecna presja spadkowa napędzana czasem będzie się utrzymywać.

Wgląd On-chain

Bitcoin rozpoczął tydzień nadal ograniczony w strukturalnie kruchym zakresie, gdzie górna granica to koszt nabycia krótkoterminowych posiadaczy ($102.7K), a dolna to rzeczywista wartość rynkowa ($81.3K). W zeszłym tygodniu podkreślaliśmy osłabione warunki on-chain, ograniczony popyt i ostrożny krajobraz instrumentów pochodnych, co wszystko odzwierciedla warunki rynkowe oczekiwane na początku 2022 roku.

Podczas gdy cena ledwo utrzymuje się powyżej rzeczywistej wartości rynkowej, niezrealizowane straty nadal rosną, zrealizowane straty są na wzroście, a wydatki inwestorów długoterminowych pozostają wysokie. Krytyczne górne granice do odzyskania to percentyl kosztu nabycia 0.75 ($95K), a następnie koszt nabycia krótkoterminowych posiadaczy. Do tego czasu, o ile nie wystąpią nowe szoki makro, rzeczywista wartość rynkowa pozostaje najbardziej prawdopodobnym obszarem formowania się dna.

Czas działa na niekorzyść byków

Rynek pozostaje w łagodnej fazie spadkowej, odzwierciedlając napięte relacje między umiarkowanymi napływami kapitału a trwającą presją sprzedażową ze strony kupujących na wysokich poziomach. Ponieważ rynek oscyluje w słabym, ale ograniczonym zakresie, czas stał się czynnikiem negatywnym, utrudniając inwestorom wytrwanie w niezrealizowanych stratach i zwiększając prawdopodobieństwo realizacji strat.

Względna niezrealizowana strata (30-dniowa prosta średnia krocząca) wzrosła do 4,4%, podczas gdy przez ostatnie dwa lata utrzymywała się poniżej 2%, sygnalizując przejście rynku z etapu gorączkowego do fazy wzmożonej presji i niepewności. Ta niepewność obecnie definiuje zakres cenowy, a rozwiązanie tego problemu będzie wymagało nowej fali płynności i popytu, aby odbudować zaufanie.

Straty narastają

Ta presja napędzana czasem jest bardziej widoczna w zachowaniach wydatkowych. Pomimo odbicia Bitcoina od dołka z 22 listopada do około $92,700, 30-dniowa prosta średnia krocząca zrealizowanej straty nadal rośnie, osiągając dziennie $555 milionów, najwyższy poziom od upadku FTX.

W okresie umiarkowanego odbicia cen, tak wysokie zrealizowane straty odzwierciedlają narastającą frustrację kupujących na wysokich poziomach, którzy decydują się poddać podczas siły rynku, zamiast wytrwać przez odbicie.

Opór przed odwróceniem trendu

Rosnące zrealizowane straty dodatkowo utrudniają odbicie, zwłaszcza gdy zbiegają się z gwałtownym wzrostem zrealizowanych zysków wśród inwestorów długoterminowych. Podczas ostatniego odbicia, 30-dniowa prosta średnia krocząca zrealizowanych zysków dla posiadaczy powyżej 1 roku przekroczyła $1 miliard dziennie, osiągając szczyt ponad $1.3 miliarda przy nowych historycznych maksimach. Te dwie siły – kapitulacja kupujących na wysokich poziomach i realizacja znaczących zysków przez długoterminowych posiadaczy – wyjaśniają, dlaczego rynek wciąż ma trudności z odzyskaniem kosztu nabycia krótkoterminowych posiadaczy.

Jednak pomimo tak znaczącej presji sprzedażowej, cena ustabilizowała się, a nawet nieznacznie wzrosła powyżej rzeczywistej wartości rynkowej, co wskazuje, że utrzymujący się i cierpliwy popyt absorbuje wyprzedaż. Jeśli sprzedający zaczną się wyczerpywać w krótkim terminie, ten potencjalny popyt może doprowadzić do ponownego testu kwantyla 0.75 (około $95,000), a nawet kosztu nabycia krótkoterminowych posiadaczy.

Wgląd On-chain

Dylemat ETF

Przechodząc na rynek spot, amerykański Bitcoin ETF przeżył kolejny spokojny tydzień, a trzydniowa średnia netto odpływów pozostaje ujemna. To kontynuuje trend ochłodzenia, który rozpoczął się pod koniec listopada, sygnalizując wyraźny kontrast wobec silnego mechanizmu napływów, który wspierał wzrosty cen na początku tego roku. Wykup od kilku głównych emitentów pozostaje stabilny, co podkreśla, że instytucjonalni alokatorzy przyjęli bardziej ostrożne podejście w obliczu niestabilności szerszego otoczenia rynkowego.

W rezultacie poduszka popytowa na rynku spot się zmniejszyła, ograniczając natychmiastowe wsparcie kupujących i czyniąc cenę bardziej podatną na katalizatory makroekonomiczne i szoki zmienności.

Płynność wciąż niewystarczająca

Równolegle ze słabymi przepływami ETF, względny wolumen obrotu Bitcoinem na rynku spot nadal oscyluje w dolnej części swojego 30-dniowego zakresu. Aktywność handlowa spada od listopada do grudnia, co odzwierciedla spadki cen i zmniejszony udział rynku. Skurczenie się wolumenu obrotu odzwierciedla ogólnie bardziej defensywne pozycjonowanie rynku, które może absorbować zmienność lub utrzymywać zmiany kierunkowe przy ograniczonych przepływach środków napędzanych płynnością.

Wraz z wyciszeniem rynku spot, uwaga skupia się teraz na nadchodzącym posiedzeniu FOMC, które może posłużyć jako katalizator do ożywienia udziału w rynku w zależności od tonu polityki.

Rynek futures ospały

Kontynuując temat niskiego udziału w rynku, rynek futures również wykazuje ograniczone zainteresowanie dźwignią, a otwarte pozycje nie odbudowują się znacząco, a stawki finansowania pozostają blisko poziomów neutralnych. Te dynamiki podkreślają środowisko instrumentów pochodnych zdefiniowane przez ostrożność, a nie pewność.

Na rynku kontraktów perpetualnych, stawki finansowania w tym tygodniu oscylowały wokół zera lub były lekko ujemne, co podkreśla utrzymujące się zamykanie spekulacyjnych pozycji długich. Traderzy pozostają zrównoważeni lub defensywni, wywierając presję kierunkową przy minimalnej dźwigni.

Z powodu stonowanej aktywności instrumentów pochodnych, odkrywanie ceny jest bardziej ukierunkowane na przepływy środków na rynku spot i katalizatory makroekonomiczne niż na spekulacyjną ekspansję.

Krótkoterminowa implikowana zmienność rośnie

Przechodząc na rynek opcji, stonowana aktywność spot Bitcoina wyraźnie kontrastuje z nagłym wzrostem krótkoterminowej implikowanej zmienności, gdy traderzy pozycjonują się na większe wahania cen. Interpolowana implikowana zmienność (szacowana IV na podstawie ustalonej wartości Delta zamiast notowanych cen wykonania) wyraźnie ujawnia strukturę wyceny ryzyka w różnych terminach.

Na opcjach call 20-Delta, tygodniowa IV wzrosła o około 10 punktów zmienności w porównaniu z zeszłym tygodniem, podczas gdy dłuższe terminy pozostały stosunkowo stabilne. Ten sam wzorzec widoczny jest również na opcjach put 20-Delta, gdzie krótkoterminowa IV na spadki rośnie, podczas gdy dłuższe terminy pozostają spokojne.

Ogólnie rzecz biorąc, traderzy akumulują zmienność na poziomach, gdzie spodziewają się presji, woląc utrzymywać wypukłość niż wyprzedawać przed posiedzeniem FOMC 10 grudnia.

Odrodzenie popytu na ochronę przed spadkami

Wzrostowi krótkoterminowej zmienności towarzyszy odrodzenie premii za ochronę przed spadkami. Skew 25-delta, mierzący względny koszt opcji put względem call przy tej samej wartości Delta, wzrósł do około 11% w jednym okresie, wskazując na znaczny wzrost krótkoterminowego popytu na ubezpieczenie przed spadkami przed posiedzeniem FOMC.

Skew pozostaje ściśle skupiony w różnych terminach, od 10,3% do 13,6%. Ta kompresja sugeruje, że preferencja dla ochrony put dominuje na całej krzywej, odzwierciedlając konsekwentne nastawienie zabezpieczające, a nie odosobnioną presję krótkoterminową.

Akumulacja zmienności

Podsumowując warunki na rynku opcji, tygodniowe dane o przepływach środków wzmacniają wyraźny wzorzec: traderzy kupują zmienność zamiast ją sprzedawać. Premia za kupione opcje dominuje w całkowitym nominalnym przepływie, z lekką przewagą opcji put. Nie odzwierciedla to nastawienia kierunkowego, lecz stan akumulacji zmienności. Gdy traderzy kupują opcje po obu stronach jednocześnie, sygnalizuje to zachowanie zabezpieczające i poszukiwanie wypukłości, a nie spekulację opartą na emocjach.

W połączeniu z rosnącą implikowaną zmiennością i przechyleniem w stronę spadków, stan przepływu środków wskazuje, że uczestnicy rynku przygotowują się na wydarzenia zmienności z nastawieniem na spadki.

Po FOMC

Patrząc w przyszłość, implikowana zmienność zaczęła się łagodzić, a historycznie, gdy ostatnie główne wydarzenie makroekonomiczne roku minie, IV ma tendencję do dalszego kurczenia się. Ponieważ posiedzenie FOMC 10 grudnia jest ostatnim znaczącym katalizatorem, rynek przechodzi w środowisko niskiej płynności i powrotu do średniej.

Po ogłoszeniu, sprzedający zazwyczaj wracają, przyspieszając spadek IV do końca roku. O ile nie nastąpi znacząca zmiana w jastrzębich niespodziankach lub wytycznych, najłatwiejsza ścieżka prowadzi do niższej implikowanej zmienności i bardziej płaskiej struktury terminowej zmienności, utrzymującej się do końca grudnia.

Wnioski

Bitcoin nadal handluje w strukturalnie kruchym środowisku, z nieustannie rosnącymi niezrealizowanymi stratami, wyższymi zrealizowanymi stratami oraz znaczącą realizacją zysków przez długoterminowych posiadaczy, co kotwiczy akcję cenową. Pomimo utrzymującej się presji sprzedażowej, popyt nadal wykazuje wystarczającą odporność, aby utrzymać cenę powyżej rzeczywistych średnich rynkowych, co wskazuje, że cierpliwi kupujący wciąż absorbują wyprzedaż. Jeśli pojawią się oznaki wyczerpania sprzedających, w krótkim terminie nadal możliwe jest podejście do $95,000 w celu rozładowania podstawy krótkoterminowych posiadaczy.

Sytuacja off-chain odzwierciedla tę ostrożną tonację. Przepływy ETF pozostają ujemne, płynność spot jest ograniczona, rynek futures nie wykazuje udziału spekulacyjnego. Rynek opcji wzmocnił swoją postawę defensywną, traderzy akumulują zmienność, kupują krótkoterminową ochronę przed spadkami i pozycjonują się pod ostatnie wydarzenia zmienności przed posiedzeniem FOMC.

Ogólnie rzecz biorąc, struktura rynku wskazuje na słaby, ale stabilny zakres, wspierany przez cierpliwy popyt, ale ograniczany przez utrzymującą się presję sprzedażową. Krótkoterminowa ścieżka zależy od tego, czy płynność się poprawi i czy sprzedający ustąpią, podczas gdy długoterminowe perspektywy zależą od tego, czy rynek odzyska kluczowe progi on-chain i wyjdzie poza tę napędzaną czasem, psychologicznie wymagającą fazę.