Obniżka stóp procentowych przez Fed w grudniu: pełna analiza zwolenników i przeciwników

Autor: Deng Tong, Jinse Finance

Oryginalny tytuł: Decyzja Fed o obniżce stóp procentowych w grudniu: kto jest za? Kto jest przeciw?

21 listopada, według CME "Fed Watch": prawdopodobieństwo, że Fed obniży stopy procentowe o 25 punktów bazowych w grudniu wynosi 39,6%, a prawdopodobieństwo utrzymania stóp bez zmian wynosi 60,4%. Tego dnia wiceprzewodniczący Fed, prezes nowojorskiego oddziału Fed Williams, stwierdził, że Fed może w "najbliższym czasie" obniżyć stopy procentowe, nie zagrażając swojemu celowi inflacyjnemu. Pod wpływem tych wypowiedzi, na Polymarket prawdopodobieństwo "prognozy obniżki stóp przez Fed o 25 punktów bazowych w grudniu" wzrosło do 61%. Dziś, według danych CME "Fed Watch": prawdopodobieństwo obniżki stóp przez Fed o 25 punktów bazowych w grudniu wzrosło już do 69,4%, a prawdopodobieństwo utrzymania stóp bez zmian wynosi 30,6%.

Przed wypowiedzią Williamsa cena BTC nieustannie spadała, osiągając nawet 82 000 dolarów. Po ogłoszeniu możliwości obniżki stóp, cena BTC zaczęła powoli rosnąć i w chwili publikacji wynosiła 87 067,46 dolarów.

Doradca ekonomiczny Białego Domu Hassett wskazał: nowa kadra kierownicza Fed może być skłonna do obniżki stóp, a Trump może w ciągu najbliższych miesięcy przeprowadzić rozmowy z kandydatami na stanowisko prezesa Fed. Być może wybór prezesa Fed zostanie dokonany na przełomie roku. Rynek obecnie skupia się głównie na posiedzeniu FOMC Fed.

I. Mechanizm głosowania na posiedzeniu FOMC Fed

Decyzje Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) Fed podejmowane są większością głosów, każdy członek z prawem głosu ma jeden równy głos. Komitet składa się z 12 członków z prawem głosu, podzielonych na dwie grupy: stałych członków z prawem głosu i członków rotacyjnych.

• Wszyscy członkowie Rady Gubernatorów (maksymalnie siedem osób);

• Prezes Federalnego Banku Rezerwowego w Nowym Jorku;

• 4 spośród pozostałych 11 prezesów banków rezerwowych pełni funkcję rotacyjnie przez rok.

Siedmiu prezesów banków rezerwowych bez prawa głosu również uczestniczy w posiedzeniach FOMC i bierze udział w dyskusjach komitetu.

Mechanizm głosowania

• Decyzja większościowa: na zakończenie każdego dwudniowego posiedzenia uczestnicy głosują nad propozycją polityki pieniężnej (np. czy zmienić docelowy zakres stopy funduszy federalnych), a propozycja, która uzyska większość głosów, zostaje przyjęta.

• Konsensus: mimo istnienia mechanizmu głosowania, członkowie FOMC zazwyczaj prowadzą szerokie dyskusje i negocjacje, dążąc do konsensusu, aby zapewnić szerokie poparcie dla decyzji politycznych i przekazać rynkowi spójny komunikat.

• Rejestracja sprzeciwu: jeśli którykolwiek z członków z prawem głosu nie zgadza się z ostateczną decyzją, jego sprzeciw zostaje oficjalnie odnotowany w protokole z posiedzenia, co pokazuje zróżnicowanie poglądów wewnątrz komitetu.

Główny ekonomista LPL Financial, Jeffrey Roach, stwierdził: "W rzeczywistości członkowie komitetu ściśle komunikują się między posiedzeniami, starając się osiągnąć konsensus, ale nie gwarantuje to, że konsensus zostanie osiągnięty."

Osiągnięcie konsensusu przez wszystkich członków Fed pomaga przekazać rynkowi informację o jednomyślności urzędników Fed co do ich działań. Natomiast rozbieżności w wynikach głosowania mogą wzbudzić wątpliwości co do słuszności działań Fed oraz motywacji jego urzędników.

II. Członkowie FOMC z prawem głosu w 2025 roku i ich poglądy

Stali członkowie z prawem głosu (członkowie Rady Gubernatorów Fed i prezes nowojorskiego Fed)

Jerome H. Powell, przewodniczący (Rada Gubernatorów Fed): niezdecydowany

29 października, podczas konferencji prasowej po decyzji Fed o obniżce stóp o 25 punktów bazowych, Powell stwierdził, że działania związane z obniżką stóp niekoniecznie będą kontynuowane do grudnia, jak wcześniej powszechnie przewidywano. "Dalsza obniżka stóp na grudniowym posiedzeniu nie jest przesądzona, wręcz przeciwnie. Dziś opinie były bardzo podzielone. Jak widać, nie podjęliśmy jeszcze decyzji co do kierunku stóp w grudniu." Powell przyznał, że Fed znajduje się w trudnej sytuacji, a trendy gospodarcze ciągną politykę pieniężną w przeciwnych kierunkach. "Obecnie stoimy w obliczu sytuacji, w której inflacja niesie ryzyko wzrostu, a zatrudnienie ryzyko spadku. Mamy tylko jedno narzędzie... nie da się jednocześnie rozwiązać obu problemów."

John C. Williams, wiceprzewodniczący (prezes nowojorskiego Fed): skłonny do obniżki stóp

Williams podczas konferencji w Banku Centralnym Chile stwierdził, że stopy procentowe w USA mogą spaść, nie zagrażając celowi inflacyjnemu Fed, a jednocześnie pomagając zapobiec pogorszeniu się rynku pracy. "Uważam, że polityka pieniężna jest obecnie nieco zacieśniona... dlatego sądzę, że w krótkim okresie istnieje jeszcze przestrzeń do dalszych korekt docelowego zakresu stopy funduszy federalnych, aby stanowisko polityki było bliższe neutralnemu." Williams podkreślił, że Fed musi realizować swój cel inflacyjny "bez nadmiernego ryzyka dla pełnego zatrudnienia".

Michelle W. Bowman, członek Rady Gubernatorów Fed: skłonna do obniżki stóp

Bowman podczas wystąpienia po wrześniowej decyzji FOMC o pierwszej od 2025 roku obniżce stóp powiedziała: "Nadszedł czas, aby komitet podjął zdecydowane i aktywne działania w odpowiedzi na spadek dynamiki rynku pracy i oznaki jego słabości. Możliwe, że już jesteśmy spóźnieni w reagowaniu na pogarszającą się sytuację na rynku pracy."

Stephen I. Miran, członek Rady Gubernatorów Fed: skłonny do obniżki stóp

Miran wyraźnie popiera obniżkę stóp w grudniu i uważa ją za "bardzo odpowiednią". 15 listopada podkreślił, że dane od września są ogólnie gołębie i wspierają bardziej gołębie stanowisko Fed. Wcześniej postulował nawet obniżkę o 50 punktów bazowych, a przynajmniej o 25 punktów bazowych. Uważa, że jeśli dane gospodarcze nie ulegną istotnej zmianie, dalsze obniżki stóp to "spójny i rozsądny wybór". Miran był głównym doradcą ekonomicznym Białego Domu mianowanym przez Trumpa, co budzi wątpliwości co do jego niezależności – jego radykalne stanowisko pogłębia podziały wewnątrz Fed.

Christopher J. Waller, członek Rady Gubernatorów Fed: skłonny do obniżki stóp

17 listopada Waller stwierdził, że popiera kolejną obniżkę kluczowej stopy procentowej w USA o 0,25 punktu procentowego w grudniu, aby wesprzeć słabnący rynek pracy – i wątpi, by zmienił zdanie. Waller powiedział, że na podstawie badań konsumentów i przedsiębiorstw oraz własnych kontaktów z dużymi pracodawcami jest przekonany, że sytuacja na rynku pracy się pogorszyła. Zwrócił uwagę, że kluczowe dane o zatrudnieniu, opóźnione z powodu rekordowego 43-dniowego zamknięcia rządu, po publikacji mogą być odmienne. "Rynek pracy nadal jest słaby, bliski stagnacji". Tymczasem w ostatnich miesiącach inflacja nie wzrosła znacząco. Stwierdził, że spowolnienie gospodarcze i wysokie stopy procentowe ograniczają wydatki konsumpcyjne, co pomaga kontrolować inflację. "Biorąc pod uwagę oznaki spowolnienia wzrostu gospodarczego i możliwość, że słaby rynek pracy doprowadzi do umiarkowanego wzrostu płac, nie widzę czynników, które mogłyby przyspieszyć inflację."

Michael S. Barr, członek Rady Gubernatorów Fed: ostrożny wobec obniżki stóp

20 listopada Michael Barr powiedział: "Obawiam się, że stopa inflacji nadal wynosi około 3%, podczas gdy naszym celem jest 2%. Dlatego musimy teraz ostrożnie podchodzić do polityki pieniężnej, ponieważ chcemy zapewnić realizację obu celów naszej misji."

Lisa D. Cook, członek Rady Gubernatorów Fed: niezdecydowana

Cook w wywiadzie dla Brookings Institution w Waszyngtonie powiedziała: "Na każdym posiedzeniu podejmuję decyzję dotyczącą mojego stanowiska w polityce pieniężnej na podstawie najnowszych danych z różnych źródeł, moich zmieniających się oczekiwań i równowagi ryzyk. Każde posiedzenie, w tym grudniowe, jest spotkaniem na żywo."

Philip N. Jefferson, członek Rady Gubernatorów Fed: niezdecydowany

17 listopada Jefferson zauważył: wraz z łagodzeniem polityki Fed do poziomu, który może zatrzymać postępy w spowalnianiu inflacji, konieczne jest "powolne podejście" do dalszych obniżek stóp. "W ostatnich miesiącach uważam, że równowaga ryzyk w gospodarce się zmieniła – w porównaniu z ryzykiem wzrostu inflacji, ryzyko spadku zatrudnienia wzrosło, a ryzyko wzrostu inflacji ostatnio mogło się zmniejszyć." Jefferson będzie kierował się danymi i podejmował decyzje "na każdym kolejnym posiedzeniu". "W obecnym momencie jest to szczególnie ostrożne podejście." Przed grudniowym posiedzeniem Fed "nie wiadomo, ile oficjalnych danych jeszcze zobaczymy".

Członkowie rotacyjni z prawem głosu w 2025 roku (prezesi regionalnych Fed)

Susan M. Collins, prezes Fed w Bostonie: skłonna nie obniżać stóp

12 listopada Collins powiedziała: z powodu obaw o wysoką inflację uważa, że próg do dalszego luzowania polityki pieniężnej w najbliższym czasie jest "stosunkowo wysoki". "Bez wyraźnych dowodów pogorszenia się rynku pracy nie będę łatwo luzować polityki, zwłaszcza gdy z powodu zamknięcia rządu mamy ograniczone informacje o inflacji. W obecnym środowisku wysokiej niepewności, aby zrównoważyć ryzyka inflacji i zatrudnienia, utrzymanie stóp na obecnym poziomie przez pewien czas może być właściwe."

Alberto G. Musalem, prezes Fed w St. Louis: skłonny nie obniżać stóp

10 listopada Musalem wyraził wyraźne wątpliwości co do perspektyw dalszego luzowania polityki pieniężnej. W wywiadzie dla mediów powiedział: "Musimy teraz działać ostrożnie, to niezwykle ważne. Uważam, że przestrzeń do dalszego luzowania polityki bez nadmiernego jej złagodzenia jest bardzo ograniczona." Musalem uważa, że obecna inflacja jest bliższa 3% niż 2% celu Fed. Dodał, że warunki finansowe, w tym wyceny akcji i ceny nieruchomości, są wysokie; polityka pieniężna jest bliższa poziomu neutralnego niż lekko restrykcyjnego; rynek pracy również schładza się w uporządkowany sposób. "Uważam, że musimy nadal podejmować działania, aby powstrzymać inflację."

Jeffrey R. Schmid, prezes Fed w Kansas City: skłonny nie obniżać stóp

14 listopada Schmid powiedział, że dalsze obniżki stóp mogą bardziej wzmocnić wysoką inflację niż wesprzeć rynek pracy: "Uważam, że dalsze obniżki stóp nie odegrają dużej roli w łagodzeniu problemów rynku pracy – te naciski wynikają raczej ze strukturalnych zmian w technologii i polityce imigracyjnej. Jednak obniżki stóp mogą mieć trwalszy wpływ na inflację, ponieważ coraz bardziej podważają naszą determinację do utrzymania celu inflacyjnego na poziomie 2%." To rozumowanie kieruje jego myśleniem przed nadchodzącym grudniowym posiedzeniem Fed, dodał, że w nadchodzących tygodniach pozostaje otwarty na nowe informacje.

Austan D. Goolsbee, prezes Fed w Chicago: ostrożny wobec obniżki stóp

Goolsbee podczas wydarzenia CFA Society Indianapolis powiedział: proces powrotu inflacji do 2% "wydaje się utknął w martwym punkcie". "To mnie trochę niepokoi."

Podsumowując, spośród 12 głosujących czterech wyraźnie skłania się ku obniżce stóp, a pozostałych ośmiu jest niezdecydowanych lub przeciwnych obniżce.

III. Oczekiwania zewnętrzne wobec obniżki stóp przez Fed w grudniu

• Barclays Research wskazuje, że decyzja Fed w sprawie stóp procentowych w przyszłym miesiącu nadal jest niepewna, ale przewodniczący Powell najprawdopodobniej poprowadzi FOMC do podjęcia decyzji o obniżce stóp. Na podstawie ostatnich wypowiedzi Barclays uważa, że członkowie Miran, Bowman i Waller mogą poprzeć obniżkę stóp, podczas gdy prezesi Musalem i Schmid są skłonni utrzymać stopy bez zmian. Członkowie Barr i Jefferson, a także Goolsbee i Collins, według najnowszych wypowiedzi, nie mają jeszcze jasnego stanowiska, ale są bardziej skłonni do utrzymania status quo. Członkowie Cook i Williams polegają na danych, ale wydają się bardziej popierać obniżkę stóp. Barclays stwierdza: "Oznacza to, że przed uwzględnieniem stanowiska Powella, sześciu głosujących może być skłonnych utrzymać stopy bez zmian, a pięciu skłonnych do obniżki." Bank dodaje, że Powell ostatecznie zdominuje tę decyzję, ponieważ próg do publicznego sprzeciwu wobec jego stanowiska przez członków jest bardzo wysoki.

• Według raportu CITIC Securities, prezes nowojorskiego Fed Williams zasugerował dalszą obniżkę stóp w grudniu, co odwróciło oczekiwania rynku dotyczące obniżki stóp. Obecnie rynek uważa, że istnieje 70% szans na obniżkę stóp przez Fed w grudniu. Fed wejdzie w okres ciszy 29 listopada, a przed okresem ciszy Powell nie ma zaplanowanych wystąpień publicznych ani wywiadów, więc wypowiedź jego "bliskiego sojusznika" Williamsa może być ostatnią, która wpłynie na oczekiwania rynkowe. Kontynuując wcześniejsze stanowisko, przewiduje się, że grudzień może być "close call" dla obniżki stóp o 25 punktów bazowych. Dla rynku odwrócenie oczekiwań dotyczących obniżki stóp, w połączeniu z postępem "planu 28 punktów" i informacjami o rozważaniu przez administrację Trumpa eksportu chipów H200 do Chin, sprawia, że czynniki makroekonomiczne nie będą w krótkim terminie źródłem presji na rynek, a rynek może bardziej skupić się na emisji obligacji przez firmy AI, trendach kryptowalut itp.

• Na Polymarket prawdopodobieństwo obniżki stóp przez Fed o 25 punktów bazowych w grudniu wzrosło do 67%.