Zjawisko baniek finansowych jest gorąco dyskutowane wśród uczestników branży, a na ten temat istnieje kilka prac naukowych, począwszy od badania profesora Didiera Sornette’a z 2014 roku dotyczącego baniek finansowych.
W rzeczywistości, w pracy tej „bańka” definiowana jest jako okres niezrównoważonego wzrostu, w którym ceny rosną coraz szybciej, czyli szybciej niż wykładniczo. Oczywiście, zgodnie z definicją, bańki są skazane na pęknięcie i sprowadzenie cen do wartości początkowej lub nawet niższej.
W niedalekiej przeszłości Bitcoin (BTC) doświadczył okresów wzrostu szybszego niż wykładniczy, po których następowały bardzo gwałtowne spadki, określane mianem „kryptozimy” – okresu, w którym nikt już nie mówił o Bitcoinie i innych aktywach, co oznaczało zamrożenie sektora i załamanie cen. Poprzednie spadki po bańkach cenowych Bitcoina wynosiły odpowiednio -91%, -82%, -81% oraz -75% podczas ostatniej kryptozimy.
Do tej pory trend cenowy Bitcoina podążał za wyraźnym cyklem wyznaczanym przez halving co 210 000 bloków, czyli około co cztery lata, co rytmicznie wyznaczało okresy spadków, odbicia, a następnie wzrostu wykładniczego.
Cena Bitcoina, skala logarytmiczna. Źródło: Diaman Partners W 2011 roku, wraz z profesorem Ruggero Bertellim, Diaman Partners opublikował pracę na temat deterministycznego wskaźnika statystycznego o nazwie Diaman Ratio. Wskaźnik ten tworzy regresję liniową pomiędzy cenami w skali logarytmicznej (jak pokazano powyżej dla ceny Bitcoina) a czasem.
Nie wchodząc w szczegóły tego wskaźnika, który jest bardzo przydatny dla osób korzystających z narzędzi ilościowych do podejmowania decyzji inwestycyjnych, celem tej pierwszej części analizy jest weryfikacja, jak bardzo i w jaki sposób Bitcoin w przeszłości wchodził w fazę bańki.
Aby to zrobić, jeśli DR < 0, oznacza to, że cena spada; jeśli DR < 1, oznacza to, że wzrost jest zrównoważony; jeśli DR = 1, oznacza to wzrost wykładniczy; jeśli DR > 1, oznacza to wzrost szybszy niż wykładniczy, co odpowiada definicji bańki według Sornette’a.
Diaman Partners wziął dzienny historyczny szereg cen Bitcoina, obliczył roczny DR i sprawdził, kiedy był on większy niż 1.
Cena Bitcoina + wykrywanie bańki. Źródło: Diaman Partners Wykres wyraźnie pokazuje, że w poprzednich cyklach występowały okresy wzrostu szybszego niż wykładniczy, podczas gdy w ostatnim cyklu, poza próbą po zatwierdzeniu ETF-ów w Stanach Zjednoczonych i przekroczeniu przez cenę Bitcoina szczytu z 2021 roku przed halvingiem w 2024 roku – co nigdy wcześniej się nie zdarzyło – Diaman Ratio nigdy nie było znacznie wyższe niż 0.
Czy to oznacza, że cykle Bitcoina nie będą już podążać za czteroletnią regułą, z kryptozimą rozpoczynającą się pod koniec drugiego roku cyklu? Jest za wcześnie, by to stwierdzić, ale najprawdopodobniej struktura wzrostu Bitcoina uległa zmianie.
Aby przetestować tę hipotezę, wzięliśmy zmienność ceny Bitcoina z czteroletnim oknem obserwacyjnym, odpowiadającym cyklowi halvingu, i przesuwaliśmy to okno obliczeniowe w czasie, aby sprawdzić, czy pozostaje ona stała, czy maleje z upływem czasu.
Roczna zmienność Bitcoina. Źródło: Diaman Partners Wykres pokazuje gwałtowny spadek zmienności, która w pierwszych latach rozwoju przekraczała 140% rocznie, a następnie stopniowo spadła do obecnej wartości około 50% lub mniej. Niższa zmienność oznacza również niższe oczekiwane zwroty, ale oznacza większą stabilność cen w przyszłości i mniej niespodzianek.
Powiązane: Szacowanie poziomów wsparcia Bitcoina dla następnego dołka cyklu
W rzeczywistości, jeśli spojrzymy na wykres rocznych zwrotów kroczących, czyli bierzemy wyniki z jednego roku w 2011 roku, a następnie obliczamy zwrot za każdy kolejny dzień, widać wyraźnie, że w przeszłości zwroty te malały z czasem, a w ciągu ostatnich trzech lat praktycznie się wypłaszczyły, co potwierdza, że teoria cyklu Bitcoina – z fantastycznymi latami, po których następował katastrofalny rok – została w pewnym stopniu przełamana.
Kroczące roczne zwroty Bitcoina. Źródło: Diaman Partners Powyższy wykres pokazuje, że średnie roczne zwroty stopniowo malały, bez żadnych szczytów w ostatnim cyklu, co potwierdza hipotezę, że struktura ryzyka i zwrotu Bitcoina uległa zmianie. Mimo to cena Bitcoina wzrosła z 15 000 USD w grudniu 2022 roku do 126 000 USD na ostatnich szczytach, więc w tym cyklu osiągnięto bardzo atrakcyjny zwrot, ale z mniejszym rozgłosem niż w poprzednich cyklach.
Kroczące czteroletnie roczne zwroty Bitcoina. Źródło: Diaman Partners Wykres średnich rocznych zwrotów w czteroletnim okresie obserwacyjnym pokazuje wyraźny trend spadkowy zwrotów Bitcoina w czasie, co jest zrozumiałe, biorąc pod uwagę całkowitą kapitalizację rynkową Bitcoina – czym innym jest podwojenie aktywa wartego 20 miliardów dolarów, a czym innym podwojenie aktywa wartego 2 biliony dolarów.
Majątek wygenerowany przez Bitcoina w każdym cyklu. Źródło: Diaman Partners Z drugiej strony, zakładając, że możemy uznać wzrost czwartego cyklu halvingu za zakończony, czego nikt nie może z całą pewnością potwierdzić ani zaprzeczyć, całkowity majątek wygenerowany do tej pory jest większy niż w innych cyklach, co potwierdza, jeśli w ogóle potrzebne są dalsze dowody, że Bitcoin – rozumiany zarówno jako sieć, jak i aktywo samo w sobie – wygenerował więcej majątku niż jakakolwiek inna forma inwestycji w ciągu zaledwie 15 lat historii.
Wyciągając wnioski z tej analizy, z punktu widzenia statystyki:
Czterokrotnie Bitcoin można uznać za będący w fazie „bańki”, czyli z ponad wykładniczymi zwrotami, ale w przeciwieństwie do tradycyjnych baniek, które pękają w ciągu kilku miesięcy, Bitcoin wykazał odporność we wzroście, który średnio charakteryzuje się Diaman Ratio poniżej 1, z wysokim, ale nie wykładniczym wzrostem. W rzeczywistości prawo potęgowe bardzo dobrze opisuje wzrost ceny Bitcoina.
Widać również wyraźnie, że zjawiska te, czyli „bańki”, zmniejszyły się z czasem pod względem intensywności i długości trwania, do tego stopnia, że w ostatnim cyklu rozpoczętym w 2024 roku (przynajmniej na razie) nie było już wzrostu cen szybszego niż wykładniczy.
Zarówno zwroty, jak i zmienność maleją, co sugeruje, że osiągnięcie wartości powyżej jednego miliona (jeśli w ogóle) prawdopodobnie zajmie 15 lat, a zatem wiele prognoz mówiących o osiągnięciu przez Bitcoina 13 milionów dolarów w 2040 roku jest statystycznie bardzo mało prawdopodobnych.
Zatwierdzenie ETF-ów w Stanach Zjednoczonych, przy czym spotowy Bitcoin ETF IBIT od BlackRock osiągnął 100 miliardów dolarów aktywów pod zarządzaniem w mniej niż trzy lata, stając się zdecydowanie najszybciej rosnącym produktem finansowym w historii, przełamało cykl Bitcoina, który przewidywał okresy wzrostu, hiperwzrostu i kryptozimy, z nowymi szczytami po kolejnym halvingu.
Większa stabilność zwrotów i niższa zmienność sugerują, że kryptozima nie będzie „bardzo zimna”, z utratami przekraczającymi 50%-60% jak w poprzednich cyklach, lecz może przynosić naprzemiennie okresy spadków i nowe szczyty, bez wykładniczych skoków obserwowanych w przeszłości.
