Zawieszenie polityki, rynek również strajkuje? Drastyczny spadek bitcoina w tle

Autor: EeeVee

Oryginalny tytuł: Bitcoin spadł poniżej 100 tysięcy dolarów, czy to przez zamknięcie rządu USA?

Zamknięcie rządu USA oficjalnie weszło w rekordowy 36. dzień.

W ciągu ostatnich dwóch dni globalne rynki finansowe gwałtownie spadły. Nasdaq, Bitcoin, akcje technologiczne, indeks Nikkei, a nawet aktywa uznawane za bezpieczne przystanie, takie jak amerykańskie obligacje skarbowe i złoto, nie zostały oszczędzone.

Na rynku szerzy się panika, podczas gdy politycy w Waszyngtonie wciąż kłócą się o budżet. Czy istnieje związek między zamknięciem rządu USA a spadkami na globalnych rynkach finansowych? Odpowiedź zaczyna się wyłaniać.

To nie jest zwykła korekta rynkowa, lecz kryzys płynności wywołany przez zamknięcie rządu. Gdy wydatki publiczne zostają zamrożone, setki miliardów dolarów zostają zablokowane na rachunku Departamentu Skarbu i nie mogą trafić na rynek, co odcina krwiobieg systemu finansowego.

Prawdziwy winowajca spadków: „czarna dziura” Departamentu Skarbu

Ogólny rachunek Departamentu Skarbu USA (Treasury General Account), w skrócie TGA. Można to rozumieć jako centralny rachunek czekowy rządu USA prowadzony w Federal Reserve. Wszystkie dochody federalne, zarówno z podatków, jak i z emisji obligacji skarbowych, trafiają na to konto.

Wszystkie wydatki rządowe, od wynagrodzeń urzędników po wydatki na obronę, również są wypłacane z tego konta.

W normalnych warunkach TGA działa jak stacja przesiadkowa dla środków, utrzymując dynamiczną równowagę. Departament Skarbu pobiera pieniądze, a następnie szybko je wydaje, środki trafiają do prywatnego systemu finansowego, zamieniając się w rezerwy bankowe i zapewniając płynność rynkowi.

Zamknięcie rządu przerwało ten cykl. Departament Skarbu nadal pobiera pieniądze z podatków i emisji obligacji, saldo TGA stale rośnie. Jednak z powodu braku zatwierdzenia budżetu przez Kongres, większość agencji rządowych jest zamknięta, a Departament Skarbu nie może wydawać środków zgodnie z planem. TGA stało się finansową czarną dziurą, do której pieniądze tylko wpływają, ale nie wypływają.

Od początku zamknięcia 10 października 2025 roku saldo TGA wzrosło z około 800 miliardów dolarów do ponad 1 biliona dolarów 30 października. W ciągu zaledwie 20 dni ponad 200 miliardów dolarów zostało wycofanych z rynku i zamkniętych w sejfie Federal Reserve.

Saldo TGA rządu USA | Źródło: MicroMacro

Według analiz, zamknięcie rządu w ciągu miesiąca wycofało z rynku niemal 700 miliardów dolarów płynności. Efekt ten jest porównywalny z wieloma podwyżkami stóp procentowych przez Federal Reserve lub przyspieszoną redukcją bilansu.

Gdy rezerwy bankowe są masowo wysysane przez TGA, zdolność i chęć banków do udzielania kredytów gwałtownie spada, a koszt kapitału na rynku rośnie.

Najbardziej dotknięte są zawsze te aktywa, które są najbardziej wrażliwe na płynność. Rynek kryptowalut gwałtownie spadł 11 października, drugiego dnia zamknięcia, a skala likwidacji sięgnęła niemal 20 miliardów dolarów. W tym tygodniu akcje technologiczne również się chwieją, indeks Nasdaq spadł we wtorek o 1,7%, a Meta i Microsoft zanotowały duże spadki po publikacji wyników.

Spadki na globalnych rynkach finansowych są najbardziej bezpośrednim przejawem tej ukrytej presji płynnościowej.

System ma „gorączkę”

TGA jest „przyczyną choroby” kryzysu płynności, a gwałtownie rosnące stopy procentowe na rynku overnight są najbezpośredniejszym objawem „gorączki” systemu finansowego.

Rynek overnight to miejsce, gdzie banki pożyczają sobie nawzajem krótkoterminowe środki – to naczynia włosowate całego systemu finansowego, a jego stopa procentowa jest najprawdziwszym wskaźnikiem napięcia na rynku międzybankowym. Gdy płynność jest obfita, banki łatwo pożyczają sobie pieniądze, a stopy są stabilne. Gdy płynność wysycha, banki zaczynają mieć niedobory i są gotowe płacić wyższe stopy za pożyczki overnight.

Dwa kluczowe wskaźniki jasno pokazują, jak poważna jest ta „gorączka”:

Pierwszym wskaźnikiem jest SOFR (Secured Overnight Financing Rate). 31 października SOFR wzrósł do 4,22%, co stanowi największy dzienny wzrost od roku.

To nie tylko powyżej górnego limitu stopy funduszy federalnych ustalonego przez Federal Reserve na poziomie 4,00%, ale także o 32 punkty bazowe wyżej niż efektywna stopa funduszy federalnych, osiągając najwyższy poziom od kryzysu rynkowego w marcu 2020 roku. Rzeczywisty koszt pożyczek na rynku międzybankowym wymknął się spod kontroli, znacznie przekraczając stopy polityki banku centralnego.

Indeks SOFR | Źródło: Federal Reserve Bank of New York

Drugim, jeszcze bardziej szokującym wskaźnikiem jest wykorzystanie SRF (Standing Repo Facility) przez Federal Reserve. SRF to narzędzie awaryjnej płynności oferowane przez Federal Reserve bankom, które w razie braku środków na rynku mogą zastawić wysokiej jakości obligacje i uzyskać gotówkę.

31 października wykorzystanie SRF wzrosło do 50,35 miliarda dolarów, co jest najwyższym poziomem od kryzysu pandemicznego w marcu 2020 roku. System bankowy pogrążył się w poważnym niedoborze dolarów i musiał sięgnąć po ostatnią deskę ratunku w Federal Reserve.

Wykorzystanie SRF | Źródło: Federal Reserve Bank of New York

Gorączka systemu finansowego przenosi presję na najsłabsze ogniwa gospodarki realnej, wywołując eksplozję długo ukrytych min zadłużeniowych. Obecnie dwa najbardziej niebezpieczne obszary to nieruchomości komercyjne i kredyty samochodowe.

Zgodnie z danymi instytutu badawczego Trepp, wskaźnik niewypłacalności amerykańskich biurowych CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) osiągnął w październiku 2025 roku poziom 11,8%, co nie tylko jest rekordem wszech czasów, ale także przekracza szczyt z kryzysu finansowego 2008 roku (10,3%). W ciągu zaledwie trzech lat wskaźnik ten wzrósł z 1,8% niemal dziesięciokrotnie.

Wskaźnik niewypłacalności amerykańskich biurowych CMBS | Źródło: Wolf Street

Bravern Office Commons w Bellevue, stanie Waszyngton, to typowy przypadek. Ten budynek biurowy, niegdyś w całości wynajmowany przez Microsoft, w 2020 roku był wyceniany na 605 milionów dolarów, a dziś, po wycofaniu się Microsoftu, jego wartość spadła o 56% do 268 milionów dolarów i wszedł w procedurę niewypłacalności.

Ten najpoważniejszy od 2008 roku kryzys na rynku nieruchomości komercyjnych rozprzestrzenia ryzyko systemowe na cały system finansowy poprzez banki regionalne, fundusze inwestycyjne REITs i fundusze emerytalne.

Po stronie konsumentów również zapaliła się czerwona lampka w kredytach samochodowych. Ceny nowych samochodów wzrosły do średnio ponad 50 tysięcy dolarów, a pożyczkobiorcy subprime muszą płacić oprocentowanie sięgające 18-20%, co prowadzi do fali niewypłacalności. Do września 2025 roku wskaźnik niewypłacalności kredytów samochodowych subprime zbliżył się do 10%, a ogólny wskaźnik zaległości w spłacie kredytów samochodowych wzrósł w ciągu ostatnich 15 lat o ponad 50%.

Pod presją wysokich stóp procentowych i inflacji sytuacja finansowa amerykańskich konsumentów z niższych warstw społeczeństwa gwałtownie się pogarsza.

Od ukrytej presji płynności TGA, przez systemową „gorączkę” stóp overnight, po eksplozję zadłużenia w nieruchomościach komercyjnych i kredytach samochodowych – wyłania się wyraźny łańcuch transmisji kryzysu. Zapalnik przypadkowo odpalony przez polityczny impas w Waszyngtonie wywołuje eksplozję strukturalnych słabości, które od dawna istnieją w amerykańskiej gospodarce.

Jak traderzy widzą przyszłość rynku?

W obliczu tego kryzysu rynek jest głęboko podzielony. Traderzy stoją na rozdrożu, gorąco debatując nad przyszłym kierunkiem.

Pesymiści reprezentowani przez Mott Capital Management uważają, że rynek stoi w obliczu szoku płynności porównywalnego z końcem 2018 roku. Rezerwy bankowe spadły do niebezpiecznego poziomu, bardzo podobnego do sytuacji z 2018 roku, gdy redukcja bilansu przez Federal Reserve wywołała zawirowania rynkowe. Dopóki zamknięcie rządu trwa, a TGA nadal wysysa płynność, ból rynku się nie skończy. Jedyną nadzieją jest ogłoszenie kwartalnego planu refinansowania QRA przez Departament Skarbu 2 listopada. Jeśli Departament Skarbu zdecyduje się obniżyć docelowe saldo TGA, może uwolnić na rynek ponad 150 miliardów dolarów płynności. Jeśli jednak Departament Skarbu utrzyma lub nawet podniesie cel, zimowa stagnacja rynku się przedłuży.

Znany analityk makroekonomiczny Raoul Pal, reprezentujący optymistów, przedstawił intrygującą teorię „okna bólu”. Przyznaje, że obecnie rynek znajduje się w „oknie bólu” spowodowanym skurczem płynności, ale jest przekonany, że po nim nastąpi fala płynności. W ciągu najbliższych 12 miesięcy rząd USA będzie musiał odnowić dług o wartości aż 10 bilionów dolarów, co zmusi go do zapewnienia stabilności i płynności rynku.

31% długu rządu USA (około 7 bilionów dolarów) zapada w ciągu najbliższego roku, a wraz z nową emisją całkowita kwota może sięgnąć 10 bilionów dolarów | Źródło: Apollo Academy

Gdy tylko zamknięcie rządu się skończy, setki miliardów dolarów wstrzymanych wydatków publicznych zaleją rynek niczym powódź, a program redukcji bilansu (QT) Federal Reserve technicznie się zakończy, a nawet może zostać odwrócony.

Aby przygotować się do wyborów śródokresowych w 2026 roku, rząd USA zrobi wszystko, by pobudzić gospodarkę, w tym obniży stopy procentowe, poluzuje regulacje bankowe, a także przyjmie ustawy dotyczące kryptowalut. W sytuacji, gdy Chiny i Japonia również będą kontynuować ekspansję płynności, świat czeka nowa fala „dodruku”. Obecna korekta to tylko „przepłukanie” w hossie, a prawdziwą strategią powinno być kupowanie na spadkach.

Główne instytucje, takie jak Goldman Sachs i Citi, mają raczej neutralne stanowisko. Przewidują, że zamknięcie rządu zakończy się w ciągu najbliższego tygodnia lub dwóch. Gdy impas zostanie przełamany, ogromne środki zamrożone w TGA zostaną szybko uwolnione, łagodząc presję płynnościową na rynku. Jednak długoterminowy kierunek zależy od ogłoszenia QRA przez Departament Skarbu i dalszej polityki Federal Reserve.

Historia zdaje się powtarzać. Zarówno panika związana z redukcją bilansu w 2018 roku, jak i kryzys repo we wrześniu 2019 roku, ostatecznie zakończyły się kapitulacją Federal Reserve i ponownym zastrzykiem płynności. Tym razem, w obliczu podwójnej presji politycznego impasu i ryzyka gospodarczego, decydenci znów stoją na znajomym rozdrożu.

W krótkim okresie los rynku zależy od decyzji polityków w Waszyngtonie. Jednak w dłuższej perspektywie globalna gospodarka wydaje się być uwięziona w cyklu długu – ekspansji płynności – bańki, z którego nie może się wydostać.

Kryzys przypadkowo wywołany przez zamknięcie rządu może być jedynie preludium do kolejnej, jeszcze większej fali płynności.