„Na podstawie posiadanych przez nas danych można uczciwie powiedzieć, że od naszego wrześniowego posiedzenia sprzed czterech tygodni perspektywy zatrudnienia i inflacji wydają się niezmienione.” Takie stanowisko przewodniczącego Fed Jerome’a Powella wygłoszone 14 października na dorocznym zjeździe National Association for Business Economics zostało przez rynek odczytane jako jasny sygnał obniżki stóp procentowych w październiku.
W sytuacji, gdy częściowe zawieszenie pracy rządu USA spowodowało brak kluczowych danych gospodarczych, Powell mimo to wskazał, że „ryzyko spadku zatrudnienia wzrosło”, jednocześnie podkreślając, że polityka stóp procentowych Fed „nie ma ścieżki wolnej od ryzyka”. To wystąpienie wyznaczyło ton dla posiedzenia Fed w dniach 28-29 października i pokazało, że amerykańscy decydenci monetarni balansują na linie pełnej niepewności.
Brak danych gospodarczych, niepewna ścieżka polityki – Fed szuka powodów do obniżki stóp we mgle.
01 Zwrot w polityce: schłodzenie rynku pracy kluczową logiką obniżki stóp
Głównym punktem wystąpienia Powella było bez wątpienia wyraźne schłodzenie amerykańskiego rynku pracy. Wielokrotnie wspominał o „wolniejszym tempie zatrudniania” i wskazywał, że „wzrost zatrudnienia znacznie zwolnił”.
● Zmiana równowagi ryzyka: Powell jasno stwierdził, że „ryzyko spadku zatrudnienia wzrosło, co zmieniło ocenę równowagi ryzyka przez Fed”. Ta ocena bezpośrednio przechyliła szalę polityki Fed – z dotychczasowego absolutnego priorytetu „tłumienia inflacji” w kierunku bardziej zrównoważonego podejścia do ryzyka zatrudnienia i inflacji.
● Niewystarczające wsparcie danych: Mimo że oficjalne dane o zatrudnieniu za wrzesień zostały opóźnione z powodu zawieszenia pracy rządu, Powell wskazał, że „istniejące dowody pokazują, iż liczba zwolnień i zatrudnień pozostaje bardzo niska”. Szczególnie podkreślił dalszy spadek liczby wolnych miejsc pracy, co „najprawdopodobniej znajdzie odzwierciedlenie w stopie bezrobocia”.
● Wzrost niepewności: Powell przyznał, że nie będzie próbował precyzyjnie określić progu równowagi zatrudnienia, a „standardowy błąd sam w sobie może wynosić 50 tysięcy”, a nawet zasugerował, że „poziom równowagi” tworzenia miejsc pracy „mógł spaść poniżej zera”.
02 Dylemat danych: wyzwanie „ślepego lotu” podczas zawieszenia pracy rządu
Tegoroczne posiedzenie Fed stanęło przed rzadkim wyzwaniem – częściowe zawieszenie pracy rządu federalnego USA spowodowało brak kluczowych danych gospodarczych.
● Ograniczenia danych zastępczych: Powell podczas sesji pytań i odpowiedzi przyznał, że z powodu „zawieszenia pracy rządu” brakuje raportu o zatrudnieniu poza rolnictwem i innych danych, więc wszyscy patrzą na te same dane z sektora prywatnego. Podkreślił jednak, że „dane o zatrudnieniu na poziomie stanowym i raport ADP nie mogą zastąpić złotego standardu oficjalnych statystyk”.
● Uruchomienie mechanizmów monitorowania: W obliczu tego dylematu Powell stwierdził, że „Fed ma własnych kontaktów i źródła danych do monitorowania kondycji gospodarki USA”. Szczególnie podkreślił, że te informacje zostaną podsumowane w nadchodzącym „Beżowej Księdze”.
● Ostrzeżenie o przyszłych ryzykach: Powell ostrzegł, że „jeśli zawieszenie pracy rządu będzie się utrzymywać, a dane za październik zostaną opóźnione, Fed zacznie tracić dane, a sytuacja stanie się jeszcze poważniejsza”. To stanowisko ujawnia ryzyko „ślepego lotu”, z jakim może się zmierzyć październikowe posiedzenie Fed.
03 Perspektywa inflacji: cła napędzają ceny, a nie szeroka presja
Mimo że rynek pracy wykazuje tendencję do schłodzenia, problem inflacji pozostaje kluczowym czynnikiem polityki Fed. Powell w swoim wystąpieniu próbował złagodzić obawy rynku dotyczące inflacji.
● Przypisanie polityce celnej: Powell wskazał, że „wzrost cen towarów odzwierciedla głównie cła, a nie szeroką presję inflacyjną”. Jego zdaniem „polityka celna USA wywołała pewien wzrost cen towarów, ale niemal nie ma oznak istnienia ‘szerszej presji inflacyjnej’”.
● Stabilność długoterminowych oczekiwań: Jednocześnie Powell podkreślił, że „długoterminowe oczekiwania inflacyjne pozostają zgodne z celem Fed na poziomie 2%”, co daje podstawę do dalszych obniżek stóp procentowych mimo inflacji przekraczającej cel 2%.
● Sztuka równoważenia ryzyka: Powell przyznał, że „jeśli Fed zadziała zbyt szybko, może to sprawić, że walka z inflacją zostanie przerwana w połowie drogi”. Jednocześnie ostrzegł, że „zbyt wolne działanie może wywrzeć presję na rynek pracy”, co podkreśla dylemat polityczny Fed balansującego na linie.
Tabela: Porównanie kluczowych punktów wystąpienia Powella
Aspekt polityki | Główne stanowisko | Znaczenie polityczne |
Polityka stóp procentowych | „Nie istnieje ścieżka polityki wolna od ryzyka” | Sugeruje dalszą ostrożną obniżkę stóp |
Rynek pracy | „Ryzyko spadku zatrudnienia wzrosło” | Priorytet polityki przesuwa się w stronę zatrudnienia |
Ocena inflacji | „Inflacja głównie odzwierciedla czynniki celne” | Usuwa przeszkody dla obniżki stóp |
Proces redukcji bilansu | „W ciągu najbliższych miesięcy możliwe zbliżenie się do zakończenia redukcji bilansu” | Cykl zacieśniania płynności zbliża się do końca |
04 Proces redukcji bilansu: koniec ilościowego zacieśniania blisko
Oprócz polityki stóp procentowych Powell przekazał również ważną wiadomość dotyczącą bilansu Fed: trwająca od kilku lat polityka ilościowego zacieśniania może wkrótce się zakończyć.
Jasne ramy czasowe: Powell stwierdził, że „długoterminowy plan Fed zakłada zatrzymanie działań, gdy rezerwy będą nieco wyższe od poziomu uznanego przez Fed za wystarczający. Możliwe, że w ciągu najbliższych miesięcy zbliżymy się do tego poziomu”. To stanowisko daje rynkowi jasne oczekiwania.
Wykorzystanie lekcji z historii: Powell przyznał, że są oznaki stopniowego zacieśniania płynności. Szczególnie podkreślił, że „plan Fed wskazuje, iż podejmą ostrożne kroki, aby uniknąć napięć na rynku pieniężnym, jak we wrześniu 2019 roku”.
Elastyczna przestrzeń polityczna: Powell uważa, że „Fed ma bardziej ‘elastyczną’ przestrzeń w zakresie wielkości bilansu”. To stanowisko sugeruje, że w przyszłości Fed może elastycznie dostosowywać politykę bilansową w zależności od sytuacji rynkowej.
05 Reakcja rynku: oczekiwania na obniżkę stóp rosną, amerykańskie akcje odbijają
Po wystąpieniu Powella rynki finansowe szybko zareagowały, a oczekiwania na obniżkę stóp w październiku gwałtownie wzrosły.
● Wzrost prawdopodobieństwa: Według narzędzia CME „Fed Watch”, prawdopodobieństwo obniżki stóp Fed o 25 punktów bazowych w październiku wynosi 97,3%; prawdopodobieństwo łącznej obniżki o 50 punktów bazowych do grudnia sięga 93,5%.
● Silna zmienność na amerykańskiej giełdzie: Na nocnym rynku amerykańskim wszystkie trzy główne indeksy odbiły po wcześniejszych spadkach. Dow Jones zamknął się na plusie, rosnąc o 0,44%; spadek Nasdaq zmniejszył się z 2,12% do 0,76%; S&P 500 spadł o 0,16%. Ten ruch pokazuje, że gołębie stanowisko Powella w pewnym stopniu złagodziło obawy rynku o perspektywy gospodarcze.
● Zgodna interpretacja ekspertów: Główny ekonomista USA w JPMorgan, Michael Feroli, stwierdził, że najnowsze wystąpienie Powella „umocniło oczekiwania na dalsze obniżki stóp”. Założycielka MacroPolicy Perspectives, Julia Coronado, powiedziała wprost, że październikowa obniżka stóp przez Fed jest już „pewna”.
Tabela: Zmiany prawdopodobieństwa obniżki stóp przez Fed w październiku-grudniu
Ramy czasowe | Bez zmian | Obniżka o 25 pb | Obniżka o 50 pb |
Posiedzenie w październiku | 2,7% | 97,3% | - |
Łącznie do grudnia | 0,1% | 6,4% | 93,5% |
Podsumowanie
Wystąpienie Powella było precyzyjnym przewodnikiem politycznym w warunkach braku danych.
Wyznaczył on zarówno drogę do obniżki stóp w październiku, jak i ramy czasowe dla zakończenia redukcji bilansu.
Wraz ze zbliżającym się posiedzeniem Fed 30 października, bank centralny USA stanie przed trudnym „balansowaniem na linie” w warunkach niepełnych danych. W obliczu spowolnienia globalnego wzrostu gospodarczego każda decyzja Fed będzie miała wpływ na rynki na całym świecie.
