Market maker Wintermute podsumowuje „1011” – największy dzień likwidacji w historii kryptowalut

W zeszły piątek Stany Zjednoczone ogłosiły nałożenie 100% ceł na wszystkie towary importowane z Chin od 1 listopada, co wywołało falę ucieczki do bezpiecznych aktywów na głównych rynkach. Indeks S&P 500 spadł o 2,9%, indeks strachu VIX wzrósł z 16 do 22, a rentowność dziesięcioletnich obligacji spadła z 4,14% do 4,05%. Inwestorzy masowo ograniczali ryzyko, przechodząc na defensywne pozycje, a cena złota wzrosła. Kryptowaluty również doznały poważnych strat — przed wydarzeniem łączna wartość otwartych kontraktów wynosiła 220 miliardów dolarów, a w ciągu zaledwie kilku godzin zlikwidowano pozycje lewarowane o wartości 19 miliardów dolarów, ustanawiając rekord największej jednodniowej likwidacji w historii.

Poniżej przedstawiamy nasze obserwacje dotyczące rynku spot, kontraktów perpetual oraz opcji.

1. Rynek spot

Na podstawie danych zebranych z giełd scentralizowanych widzimy, że wyprzedaż była szybka i zsynchronizowana — większość par handlowych na giełdach scentralizowanych osiągnęła dno w ciągu 55 minut (od 20:40 do 21:35 UTC), a gwałtowne wahania cen szybko doprowadziły do wyczerpania płynności na całym rynku. Wraz z odbiciem cen z najniższych poziomów płynność szybko wróciła.

Na podstawie danych z giełd dotyczących 50 największych kryptowalut zaobserwowaliśmy:

1. Mediana spadku wyniosła -54%, a ponad 90% tokenów straciło na wartości ponad 10%. BTC (-11%) i ETH (-13%) wykazały największą odporność, podczas gdy aktywa o małej i średniej kapitalizacji w szczytowym momencie traciły 60-80%.
2. Podczas globalnej fali likwidacji niemal wszystkie tokeny osiągnęły dno około 21:20 UTC, po czym nastąpił gwałtowny rajd wywołany przymusowym zamykaniem pozycji — średni wzrost w ciągu 30 minut wyniósł +84%.
3. Straty były odwrotnie proporcjonalne do kapitalizacji rynkowej: według indeksu GMCI30 duże kryptowaluty spadły średnio o -27%, a te o małej kapitalizacji o -52%. W ciągu godziny księgi zleceń wróciły do normy, a kapitał ponownie napłynął do BTC, ETH i głównych tokenów warstwy pierwszej, podczas gdy odbicie tokenów o małej kapitalizacji było opóźnione.
4. Głębokość rynku na giełdach scentralizowanych spadła w najniższym punkcie o około 65%, ale w ciągu 35 minut wróciła do ponad 90% poziomu sprzed wydarzenia, wraz z normalizacją częstotliwości ofert i spreadów. W tym czasie płynność była zapewniona, ale spready między ofertami a ceną środkową znacznie się rozszerzyły.

2. Rynek opcji

Po piątkowym szoku wywołanym polityką celną USA, pozycje na kontraktach futures BTC szybko przyjęły defensywną postawę, a traderzy masowo szukali ochrony przed spadkami, co doprowadziło do rekordowego wolumenu obrotu opcjami.

Dane obejmują 24-godzinną aktywność podczas nagłówków dotyczących ceł i wyprzedaży na rynku — przepływy kapitału były zdominowane przez paniczne zabezpieczanie się, a krótkoterminowe opcje put były aktywnie wyceniane. Do soboty nastroje na rynku się zmieniły — wraz z ustabilizowaniem się BTC w okolicach 115 000 dolarów, strategie handlowe przesunęły się w kierunku wykorzystywania zmienności i handlu w przedziale cenowym, poprzez sprzedaż opcji call i krótką sprzedaż spreadów kalendarzowych.

Zmienność gwałtownie wzrosła z powodu zwiększonego popytu na zabezpieczenia — 7-14-dniowa implikowana zmienność skoczyła o 20-25 punktów, a opcje put z ceną wykonania 105 000-115 000 dolarów miały premię 10-15 punktów zmienności względem opcji call, co stanowi jeden z największych jednodniowych wzrostów zmienności na rynku opcji w historii.

Wolumen obrotu opcjami osiągnął rekordowy poziom, koncentrując się głównie na kontraktach wygasających w październiku — około 70% premii trafiło do opcji put poniżej 115 000 dolarów, co podkreśla silny popyt na ochronę przed spadkami. Wolumen 24-godzinny na platformie Deribit podwoił poprzedni rekord.

W sobotę przepływy kapitału odwróciły się w stronę sprzedaży zmienności — traderzy sprzedawali opcje call i strategie straddle w przedziale 118 000-130 000 dolarów, co spowodowało, że tygodniowa implikowana zmienność spadła z 63% do 51%, pokazując, że rynek szybko uznał szok celny za krótkoterminowe zakłócenie.

3. Rynek kontraktów perpetual

Podczas piątkowego krachu zarówno scentralizowane, jak i zdecentralizowane rynki kontraktów perpetual przeszły ekstremalny test — setki milionów dolarów w pozycjach lewarowanych zostały zlikwidowane w ciągu kilku minut. Na giełdach scentralizowanych odnotowano rekordowe wolumeny likwidacji i krótkotrwałe luki płynności, podczas gdy zdecentralizowane DEX-y perpetual musiały zmierzyć się z ogromną presją na systemy likwidacji i fundusze zabezpieczające, jednak główne platformy DEX przez cały czas utrzymały płynność i wypłacalność. To wydarzenie stało się realnym testem odporności systemów transakcyjnych i zabezpieczeń on-chain.

Ponieważ niektórzy użytkownicy stosowali strategie spreadów long-short, ich krótkie pozycje zostały automatycznie zredukowane przez ADL, co tymczasowo zaburzyło neutralność portfela, a następnie, wraz z dalszym spadkiem cen, pozycje długie zostały zlikwidowane. Na platformie Hyperliquid automatycznie zredukowano ponad 1000 portfeli, co mogło być jednym z czynników wywołujących lawinę likwidacji.

Na przykład HYPE, który doświadczył najpoważniejszej likwidacji w całej sieci, osiągnął wartość likwidacji 10,3 miliarda dolarów:

To zamknięcie pozycji wywołało pierwsze w historii automatyczne ADL cross-margin na głównych platformach DEX perpetual — mechanizm ten polega na rozwiązywaniu ryzyka poprzez częściowe zamykanie pozycji zyskownych, gdy fundusz zabezpieczający zostaje wyczerpany.

Zużycie gazu osiągnęło rekordowy poziom 105K, co stanowi około trzykrotność średniej dziennej z ostatnich trzech miesięcy i dwukrotnie przekroczyło poprzedni rekord, odzwierciedlając gwałtowny wzrost aktywności likwidacyjnej i transakcyjnej on-chain podczas wydarzenia.

Spójrzmy na sytuację na giełdach scentralizowanych:

Otwarte pozycje kontraktowe doznały poważnych strat — większość kontraktów w trakcie krachu zmniejszyła swoją wartość o około połowę, co wskazuje na powszechny wpływ dźwigni finansowej.

Stopy finansowania gwałtownie spadły poniżej zera, co było mechaniczną reakcją wywołaną przez likwidacje, a nie przez dostosowania pozycji. W weekend tylko częściowo się odbudowały, a dla większości z 100 największych tokenów stopy finansowania pozostają poniżej średniej.

To wszystko przypomina nam, że na rynku kryptowalut zarządzanie ryzykiem i kontrola dźwigni są kluczowe — należy być przygotowanym na nieoczekiwane wydarzenia.