Zegar cyklu Bitcoin wskazuje na ostateczny szczyt do końca października, czy ETF-y napiszą historię na nowo?

Cena Bitcoin oscyluje w okolicach 117 000 dolarów po decyzji Federal Reserve dotyczącej stóp procentowych, gdy zbliża się 1 065-dniowe okno po halvingu.

Fed obniżył stopy o 25 punktów bazowych wczoraj, umieszczając krótkoterminową ścieżkę Bitcoin na przecięciu polityki i wskaźnika cyklu, który historycznie wyznaczał „ostateczny szczyt” mniej więcej 1 065 dni po poprzednim dołku cyklu.

Okno testowe trwa do końca września i początku października, a następnie rynek będzie handlował w okresie Święta Dziękczynienia, reagując na przepływy, dolara i dynamikę stóp procentowych, które mogą albo przedłużyć wzrost, albo rozpocząć proces formowania szczytu, który w poprzednich cyklach wiązał się ze spadkami o 40 do 60 procent, według Axios.

Popyt na spot ETF to pierwszy czynnik do obserwacji, ponieważ zamienia cykl w problem przepływów. Zgodnie z danymi CoinShares’  amerykańskie spot Bitcoin ETF odnotowały ponowne napływy netto pod koniec sierpnia i na początku września, liczone w miliardach dolarów, podczas gdy SoSoValue śledził wielosesyjną serię napływów w połowie września z jednodniowym wynikiem około 260 milionów dolarów 15 września.

Te liczby kontrastują z emisją po halvingu wynoszącą około 452 Bitcoin dziennie, obliczoną jako 3,125 Bitcoin na blok razy około 144 bloki dziennie. Gdy wielodniowy popyt na ETF pochłania kilka tysięcy Bitcoin tygodniowo, zdolność rynku do dystrybucji zapasów na szczytach się zawęża, a procesy formowania szczytu mogą się wydłużać, tworząc plateau zamiast pojedynczego szczytu.

Warunki makroekonomiczne wyznaczają drugi czynnik.

W tym miesiącu euro osiągnęło czteroletnie maksimum wobec dolara, gdy oczekiwania na cięcia wzrosły, podczas gdy rentowności obligacji skarbowych z krótkiego końca krzywej spadły przed posiedzeniem.

Słabszy dolar łagodzi globalne warunki finansowe i często koreluje z wyższym beta wśród aktywów ryzykownych. Jednocześnie krajowa inflacja spadła w porównaniu z tempem z zeszłego roku – sierpniowy wskaźnik CPI wyniósł 2,5 procent rok do roku, a bazowy 3,0 procent, według Bureau of Labor Statistics.

Wynik polityki zdecyduje, czy te sprzyjające warunki się utrzymają, czy osłabną. Przez resztę 2025 roku cięcia z gołębim przekazem, podkreślającym postęp w walce z inflacją i bagatelizującym potrzebę szybkich odwróceń, wspierałyby dalsze osłabienie dolara i wydłużyłyby okno ryzyka.

Cięcia podkreślające czujność wobec inflacji i ograniczone pole do dalszego luzowania utrzymałyby stopy na wysokim poziomie i ograniczyłyby impuls. Brak cięcia był mało prawdopodobnym scenariuszem, ale zaostrzyłby warunki finansowe na koniec kwartału i pozostawiłby popyt na ETF z większym ciężarem.

Ekonomia wydobycia określa, jak głęboko ruchy cen przenoszą się na stronę podaży. Hashrate w ostatnich tygodniach utrzymywał się w okolicach 1,0 do 1,12 zettahash na sekundę, a trudność sieci była bliska rekordu około 136 bilionów, według Hashrate Index.

To tło utrzymuje hashprice w okolicach 53 do 55 dolarów za petahash dziennie, poziomy ogólnie zgodne z odczytami spot Luxor w tym miesiącu. Ponieważ hashprice skaluje się mniej więcej z ceną Bitcoin i odwrotnie z hashrate, przedziały na IV kwartał można oszacować, łącząc ścieżki cenowe z umiarkowanym wzrostem hashrate w miarę uruchamiania nowych urządzeń. Opłaty pozostają mniejszym składnikiem w obecnym okresie stagnacji, więc cena przenosi większość sygnału do przepływów gotówkowych górników.

Prosta linia bazowa wyjaśnia dane wejściowe, które zasilają scenariusze do Święta Dziękczynienia, 27 listopada.

Bazowy parametr Wartość Źródło lub metoda

Zakotwiczenie ceny spot	~116 000 dolarów	Aktualny poziom rynkowy
Implikowana zmienność	~30–40% (krótkoterminowa)	Kontekst Deribit DVOL na początku września
Emisja	~452 BTC/dzień	3,125 BTC subsydia × ~144 bloki
Hashrate	~1,0–1,1 ZH/s trend wzrostowy	Hashrate Index
Hashprice	~53–55 dolarów za PH/dzień	Spot według Luxor

Przy tych danych, poniższa tabela przedstawia zakresy cen i hashprice górników do końca listopada w zależności od tonu polityki i stanu przepływów ETF. Są to przedziały, a nie konkretne cele, mające odzwierciedlać, jak ton cięć i przepływy netto przekładają się na cenę i przychody górników przy niskich opłatach i umiarkowanym wzroście hashrate.

Przepływy ETF \\ Wynik Fed Cięcie, ton gołębi Cięcie, ton jastrzębi Brak cięcia

Utrzymujące się napływy netto (wielotygodniowe >1–2 mld USD)	BTC 125k–145k, hashprice 57–66 USD/PH/dzień	BTC 110k–125k, hashprice 48–58 USD/PH/dzień	BTC 105k–120k, hashprice 45–55 USD/PH/dzień
Płaskie lub odpływy netto	BTC 115k–125k, hashprice 50–57 USD/PH/dzień	BTC 95k–110k, hashprice 40–50 USD/PH/dzień	BTC 80k–95k, hashprice 33–45 USD/PH/dzień

Umiejscowienie zegara cyklu ma znaczenie dla interpretacji tych przedziałów

Axios wskazuje, że wcześniejsze „ostateczne szczyty” występowały blisko 1 065. dnia, a następnie przechodziły w spadki, które były mniej dotkliwe w erze ETF niż w poprzednich cyklach. To daje drugą perspektywę dla inwestorów obserwujących rynek na początku października.

Moja własna analiza wskazała 1 listopada jako potencjalną datę szczytu cyklu na podstawie poprzednich szczytów cyklu, które następowały około 100 dni po ostatnim halvingu.

Cykl halvingu Bitcoin

Jednak jeśli okno przyniesie nowy szczyt i popyt na ETF pozostanie silny, wynikiem może być zaokrąglony szczyt z płytszymi korektami.

Jeśli okno minie bez nowego szczytu, a przepływy będą mieszane, rynek może przesunąć się w kierunku środkowych komórek tabeli, gdzie cena oscyluje poniżej poprzedniego szczytu, a hashprice jest ograniczony przez stopniowy wzrost hashrate.

Ton polityki natychmiast wpłynie na przepływ danych. Według analizy Business Insider dotyczącej ścieżek posiedzeń, gołębie cięcie przekłada się na łatwiejsze otoczenie dla dolara i bardziej stromy apetyt na ryzyko, co historycznie przyciąga dodatkowy popyt na akcje i kryptowaluty, podczas gdy jastrzębie cięcie zawęża tę krzywą i zwiększa znaczenie przepływów idiosynkratycznych.

Brak cięcia testowałby dolne przedziały w tabeli, ponieważ usuwa krótkoterminowy impuls łagodzenia i zwykle wzmacnia dolara. Profil CPI zmniejsza potrzebę restrykcyjnych niespodzianek, według danych BLS, jednak nacisk przewodniczącego na zależność od danych może utrzymywać niepewność ścieżki stóp nawet jeśli pojawi się pierwsze cięcie.

Serie przepływów ETF są najczystszym wskaźnikiem wysokiej częstotliwości do monitorowania w tym kontekście politycznym. Cotygodniowe dane CoinShares dostarczają informacji o wielkości i składzie regionalnym, a dzienne zestawienia SoSoValue pokazują, czy sesje po ogłoszeniu przedłużają, czy wygaszają popyt.

Przełożenie tych liczb na pochłanianie podaży jest proste

Przy cenie 115 000 do 120 000 dolarów za Bitcoin, miliard dolarów napływu netto odpowiada około 8 300 do 8 700 Bitcoin. Tygodniowe napływy netto w wysokości 1,5 do 2,5 miliarda dolarów oznaczają 13 000 do 21 000 Bitcoin, czyli około cztery do siedmiu razy tygodniową emisję.

Utrzymujące się wskaźniki powyżej jedności, nawet przy umiarkowanych odpływach w niektóre dni, budują strukturalną poduszkę pod ceną spot, która może obniżyć zrealizowaną zmienność i skompresować lewy ogon w górnych komórkach tabeli.

Bilans górników przechodzi z wskaźnika opóźnionego w wskaźnik stresu, jeśli cena handluje w dolnych przedziałach. Przy trudności bliskiej rekordu i rosnących kosztach energii dla niektórych operatorów, połączenie spadków cen w okolice 95 000 dolarów i stabilnego hashrate zepchnęłoby hashprice do niskich 40 dolarów za petahash dziennie.

Ten poziom zwykle ponownie otwiera aktywność zabezpieczającą i opóźnione wydatki inwestycyjne, a nie masowe zamknięcia, choć progi na poziomie firm są różne. Według aktualizacji dotyczących ekspansji publicznych górników, zwiększanie mocy pozostaje w planach, więc wzrost hashrate o 3 do 7 procent do listopada to rozsądne założenie robocze dla powyższej tabeli.

Do Święta Dziękczynienia główny wątek pozostaje ten sam.

Rynek rozważa pierwsze cięcie polityki, które kształtuje dolara i krótkoterminowe stopy, popyt netto na ETF, który albo pochłania, albo uwalnia podaż względem dziennej emisji 452 Bitcoin, oraz zbliżający się wskaźnik cyklu 1 065 dni, który według Axios historycznie pokrywa się z ostatecznym szczytem i następującym po nim spadkiem.

Okno przypada na koniec września i początek października, a następnie uwaga przesuwa się na to, czy przepływy po decyzji i warunki makro potwierdzą, czy odrzucą scenariusz cyklu.

Artykuł Bitcoin’s cycle clock points to a final high by late October, will ETFs rewrite history? pojawił się najpierw na CryptoSlate.