Wyniki finansowe Nvidia za drugi kwartał: mocne liczby, mieszane sygnały

Raport finansowy Nvidia za drugi kwartał fiskalny 2025 roku był mistrzowskim pokazem równoważenia sukcesu i ostrożności. Przychody wzrosły do 46,74 miliarda dolarów, znacznie przewyższając szacunkowe 46,23 miliarda dolarów z Wall Street, podczas gdy zysk na akcję (EPS) wyniósł 1,05 dolara, przewyższając prognozę 1,01 dolara. Te liczby podkreślają dominację firmy w rewolucji AI, gdzie dostawcy usług chmurowych i startupy walczą o jej układy scalone. Jednak 3% spadek akcji po ogłoszeniu wyników oraz zrewidowana prognoza na trzeci kwartał — ustalona na poziomie 52,9 miliarda do 55,1 miliarda dolarów, poniżej oczekiwań sięgających 60 miliardów — sugerują narastający niepokój. Pytanie brzmi teraz, czy historia wzrostu Nvidia pozostaje nienaruszona, czy też jej wycena staje się obciążeniem.

Pokonanie oczekiwań: Test odporności

Wyniki Nvidia za drugi kwartał odzwierciedlają nienasycony popyt na infrastrukturę AI. Dostawcy chmury, będący siłą napędową biznesu centrów danych firmy, rozwijają się w zawrotnym tempie, by sprostać potrzebom generatywnej AI. Przychody z gier osiągnęły 4,3 miliarda dolarów, podczas gdy przychody z centrów danych wzrosły o 56% rok do roku do 41,1 miliarda dolarów. Skorygowane marże brutto utrzymały się na wysokim poziomie 72,7%, co świadczy o sile cenowej firmy i dyscyplinie operacyjnej.

Jednak prognoza na trzeci kwartał rysuje inny obraz. Wyłączenie sprzedaży chipów H20 do Chin — rynku wartego w tym roku 50 miliardów dolarów wydatków na AI — rzuca cień na potencjalne wzrosty. Amerykańska zasada 15% przekazów dla sprzedaży H20 do Chin pozostaje nierozwiązana, a do tego czasu Nvidia ma 2–5 miliardów dolarów niewykorzystanych przychodów. Nacisk CEO Jensena Huanga, że „wszystko jest wyprzedane” w zakresie chipów AI, to miecz obosieczny: podkreśla popyt, ale także sygnalizuje, że firma zbliża się do granic swojej obecnej wydajności.

Wskaźniki wyceny: Premia za przyszłość

Wskaźniki wyceny Nvidia są oszałamiające. Na sierpień 2025 roku firma notowana jest przy wskaźniku Price-to-Sales (P/S) na poziomie 30,23, znacznie powyżej mediany branży półprzewodników wynoszącej 2,84. Jej wskaźnik Price-to-Book (P/B) na poziomie 51,80 jest równie imponujący, odzwierciedlając rynek, który ceni aktywa niematerialne, takie jak CUDA i Blackwell, równie wysoko jak te materialne. Analitycy nie unikają tych liczb. Średni cel cenowy na poziomie 194,31 dolarów sugeruje 7% potencjał wzrostu, ale szeroki zakres — od 120 do 250 dolarów — ujawnia spektrum optymizmu i sceptycyzmu.

Wskaźnik P/E na poziomie 58,00 to kolejny sygnał ostrzegawczy dla inwestorów wartościowych. Choć nie jest to rzadkość w przypadku szybko rosnących spółek technologicznych, rodzi pytanie: czy rynek wycenia przyszłość, w której wydatki na infrastrukturę AI osiągną 3–4 biliony dolarów do 2030 roku, jak przewiduje CFO Nvidia? Czy może przecenia zdolność firmy do przechwycenia tego wzrostu bez znaczącej konkurencji ze strony AMD, Intel czy nawet rozwiązań open-source?

Analitycy: Optymistyczni, ale z zastrzeżeniami

Społeczność analityków pozostaje w dużej mierze optymistyczna — 32 z 42 ocen to „Kupuj” lub „Silnie kupuj”. Firmy z najwyższej półki, takie jak Bernstein i Piper Sandler, podniosły swoje cele, wskazując na „wczesny etap” handlu AI i skumulowany wzrost hyperscalerów. Jednak nawet najbardziej entuzjastyczni analitycy dostrzegają ryzyka.

Will Rhind z GraniteShares zauważył, że rynek obecnie oczekuje „rewelacyjnych” wyników od Nvidia, a każda odchyłka — jak 50–55% wzrost w Q3 — może być postrzegana jako rozczarowanie. Brian Mulbervy z Zacks Investment Management porównał sytuację do trajektorii Tesla, gdzie spowolnienie tempa wzrostu ostatecznie doprowadziło do korekt wyceny. „Marże Nvidia są odporne, ale matematyka nie kłamie: nie da się utrzymać 80% wzrostu w nieskończoność” — powiedział.

Niepewność geopolityczna w Chinach dodaje kolejny poziom złożoności. Choć Huang zabiegał o dostęp do drugiego co do wielkości rynku komputerowego, stanowisko administracji USA pozostaje niezmienne. To nie tylko kwestia przychodów — to kwestia strategiczna. Chińscy badacze AI i startupy stanowią krytyczną masę innowacji, a ich wykluczenie może zahamować długoterminowy popyt na produkty Nvidia.

Dylemat inwestycyjny: Wzrost kontra wycena

Akcje Nvidia wzrosły o 35% od początku roku, ale jej kapitalizacja rynkowa na poziomie 4,4 biliona dolarów odzwierciedla już przyszłość, w której dominuje ona w AI, centrach danych i robotyce. Program wykupu akcji o wartości 60 miliardów dolarów ogłoszony po wynikach to wyraz zaufania, ale rodzi też pytania, czy firma nie przedkłada krótkoterminowego EPS nad inwestycje w R&D dla platform nowej generacji, takich jak Rubin.

Dla inwestorów kluczowe jest zrównoważenie fundamentów firmy w krótkim terminie z jej długoterminowymi ryzykami. Rynek infrastruktury AI niewątpliwie się rozwija, ale rośnie też konkurencja. AMD MI300X, Intel Gaudi 3, a nawet open-source’owe frameworki takie jak PyTorch i TensorFlow podkopują przewagę Nvidia. Tymczasem wskaźniki P/S i P/B sugerują, że akcje są wyceniane na perfekcję — scenariusz, w którym adopcja AI przyspiesza bez przeszkód, a napięcia geopolityczne rozstrzygają się na korzyść Nvidia.

Wnioski: Akcje na rozdrożu

Wyniki Nvidia za drugi kwartał potwierdzają jej pozycję jako kluczowego gracza sektora AI. Finanse firmy są solidne, technologia niezrównana, a ekosystem partnerów imponujący. Jednak wskaźniki wyceny i korekty prognoz sygnalizują, że rynek zaczyna się dostosowywać.

Dla długoterminowych inwestorów akcje pozostają atrakcyjnym zakładem — jeśli firma zdoła poradzić sobie z kwestią Chin i utrzymać przewagę innowacyjną. Jednak dla tych, którzy obawiają się przewartościowania, obecne wskaźniki P/S i P/B są przestrogą. Jak trafnie ujął Jensen Huang: „Przyszłość buduje się dziś”. Pytanie brzmi, czy inwestorzy nie płacą zbyt dużo za przyszłość, która może się nie w pełni zmaterializować.

Ostatecznie historia Nvidia to opowieść o niezwykłym wzroście i równie niezwykłych oczekiwaniach. Czy uda się utrzymać oba te elementy — to kluczowe pytanie na najbliższe 12 miesięcy.