Nadchodzące umocnienie jena: ponowna ocena USD/JPY i ryzyka transakcji carry trade

Para USD/JPY od dawna stanowi barometr globalnych rozbieżności w polityce monetarnej. Jednak w miarę zbliżania się drugiej połowy 2025 roku, dynamika leżąca u podstaw tej pary ulega zmianie w sposób wymagający rekalkulacji strategii inwestycyjnych. Ostatnia rewizja prognozy UBS — podniesienie celu na III kwartał 2025 do poziomu 140 z 135 — odzwierciedla subtelną grę odporności dolara, ostrożności BoJ oraz widmo szerszej rewaluacji jena. Jednak pod powierzchnią czają się ryzyka związane z odwróceniem strategicznych transakcji carry trade na rynku walutowym oraz niestabilnością polityczną w Japonii, które mogą zagrozić nawet najbardziej przemyślanym pozycjom.

Rozbieżność w polityce monetarnej: punkt zwrotny?

Oczekiwany cykl obniżek stóp procentowych przez Federal Reserve, który ma się rozpocząć pod koniec 2025 roku, wyraźnie kontrastuje z kursem zacieśniania prowadzonym przez Bank of Japan (BoJ). Podczas gdy stopa Fed funds może spaść z 4,75% do 4,25% do końca roku, stopa polityczna BoJ pozostaje blisko 0,50%, co zawęża różnicę stóp procentowych do 375 punktów bazowych. To zmniejszenie marży osłabiło opłacalność transakcji carry trade na USD/JPY, gdzie inwestorzy pożyczają niskooprocentowanego jena, by finansować wyżej oprocentowane aktywa amerykańskie. Odwracanie tych pozycji, przyspieszone przez podwyżkę stóp BoJ w lipcu 2025 roku, już wywołało aprecjację jena wobec dolara o 14%, wymuszając delewarowanie na rynkach globalnych.

Skorygowana prognoza UBS opiera się na założeniu, że ta rozbieżność się utrzyma. Bank przewiduje stopniowy spadek USD/JPY do poziomu 140 w III kwartale 2025 roku, z celem na koniec 2025 roku na poziomie 130 oraz celem na czerwiec 2026 roku na poziomie 136. To niedźwiedzie spojrzenie opiera się na strukturalnych trendach dedolaryzacyjnych oraz zwrocie Fed w kierunku bardziej łagodnej polityki. Jednak krótkoterminowa trajektoria pozostaje przedmiotem sporu, a poziom 148-150 — kluczowa bariera techniczna i psychologiczna — stanowi istotny punkt zwrotny. Jeśli rentowności amerykańskich obligacji skarbowych pozostaną wysokie, para może przetestować ten zakres, ale spadek poniżej 146,60 prawdopodobnie potwierdzi niedźwiedzią tendencję.

Odwrócenie carry trade: ryzyko systemowe?

Odwrócenie transakcji carry trade na USD/JPY na początku 2025 roku już ujawniło słabości na rynkach globalnych. 1 bilion dolarów zagranicznych pożyczek japońskich banków — w dużej mierze skierowanych do niebankowych zarządzających aktywami — stanowi średnioterminowe ryzyko uporządkowanej spłaty i odwrócenia pozycji. Tymczasem 3,3 biliona dolarów netto międzynarodowej pozycji inwestycyjnej Japonii (NIIP) sugeruje, że pełne odwrócenie pozycji carry na jenie może wywrzeć strukturalną presję na amerykańskie obligacje skarbowe i globalne akcje.

Bezpośredni wpływ był najbardziej odczuwalny w amerykańskich akcjach technologicznych. Spadek Nasdaq-100 o 13% pod koniec 2024 roku, po podwyżce stóp przez BOJ, podkreśla wzajemne powiązania między pozycjonowaniem walutowym a przepływami kapitału na rynku akcji. W miarę jak inwestorzy zabezpieczają ekspozycję na jena, rośnie popyt na aktywa defensywne — takie jak sektor opieki zdrowotnej i maszyn przemysłowych — podczas gdy strategie oparte na impetcie podlegają wzmożonej kontroli. Dla inwestorów lekcja jest jasna: dywersyfikacja i zarządzanie ryzykiem walutowym nie są już opcjonalne.

Ryzyka polityczne w Japonii: dzika karta

Podczas gdy prognoza UBS zakłada kontynuację zacieśniania przez BoJ, niepewność polityczna w Japonii może zakłócić tę trajektorię. Przywództwo premiera Shigeru Ishiba stoi w obliczu potencjalnych wyzwań ze strony bardziej gołębiej frakcji, takiej jak Sanae Takaichi, która może opowiadać się za powrotem do ultra-łagodnej polityki. Zmiana stanowiska BoJ mogłaby nagle odwrócić siłę jena, powodując zmienność dla inwestorów z długimi pozycjami na jenie.

Umowa handlowa USA-Japonia dodatkowo komplikuje perspektywy. Choć może wspierać wzrost gospodarczy Japonii i zachęcać do podwyżek stóp, może również wprowadzić przeszkody dla eksporterów, skłaniając BoJ do przyjęcia bardziej gołębiego stanowiska. Ta dwoistość podkreśla potrzebę monitorowania przez inwestorów nie tylko polityki monetarnej, ale także rozwoju sytuacji geopolitycznej, która może zmienić kalkulacje BoJ.

Implikacje strategiczne dla inwestorów

Dla rozważających długie pozycje na jenie, kluczowe w krótkim terminie są poziomy 148-150 oraz 146,60. Wybicie powyżej 150 może sygnalizować odwrócenie niedźwiedziego trendu jena, podczas gdy spadek poniżej 146,60 prawdopodobnie przyspieszy spadek w kierunku celu UBS na poziomie 130. Strategie zabezpieczające, takie jak krótkie pozycje na kontraktach futures USD/JPY oraz opcje na aktywa denominowane w jenach, są niezbędne do ograniczenia ekspozycji na japońskie firmy technologiczne z malejącymi zyskami zagranicznymi.

Inwestorzy z ekspozycją na USD powinni również rozważyć zabezpieczenia walutowe, zwłaszcza w świetle oczekiwanych obniżek stóp przez Fed. Strukturalne przewartościowanie dolara, spotęgowane przez taryfy z czasów Trumpa i rosnący dług publiczny, sugeruje dalszą presję na spadek. Inwestorzy ze Szwajcarii i strefy euro w szczególności mogą skorzystać na zabezpieczeniu większych pozycji dolarowych, by chronić się przed siłą jena.

Wnioski

Para USD/JPY stoi na rozdrożu. Skorygowana prognoza UBS odzwierciedla świat, w którym obniżki stóp przez Fed i zacieśnianie przez BoJ prowadzą do stopniowej rewaluacji jena, ale ścieżka ta jest pełna ryzyk. Odwrócenie transakcji carry trade już przekształciło rynki globalne, ujawniając kruchość lewarowanych pozycji w amerykańskich technologiach. Zmiany polityczne w Japonii oraz ewoluujące relacje handlowe USA-Japonia wprowadzają dodatkową niepewność. Dla inwestorów priorytetem musi być elastyczność: zabezpieczanie ekspozycji walutowej, dywersyfikacja portfeli i czujność na sygnały, które zdecydują, czy siła jena to chwilowe zjawisko, czy początek nowej ery.

W tym otoczeniu poziom zwrotny 148-150 to nie tylko marker techniczny — to papierek lakmusowy odporności dolara i roli jena jako nowo wyłaniającego się aktywa bezpiecznej przystani. Ci, którzy przejdą przez tę transformację z rozwagą, będą dobrze przygotowani na nadchodzące wyzwania.