Ang 2025 ay walang alinlangan na isang taon na puno ng kontradiksyon at kontrobersya para sa Ethereum. Sa kabila ng mga sikat na personalidad na nagpo-promote, iba't ibang DAT, mga teknolohikal na pag-upgrade, at mga hacker na nagkakalat ng balita, hindi naging maganda ang performance nito sa secondary market: Nahulog ang Ethereum sa isang "nakakailang" gitnang posisyon: Sa aspeto ng asset, tila kulang ito sa purong katangian ng commodity at consensus bilang "digital gold" na taglay ng Bitcoin; sa teknikal na performance at fee capture, nahaharap ito sa matinding kompetisyon mula sa mga high-performance chains gaya ng Solana at Hyperliquid, na mas pabor sa mga investor at valuation models pagdating sa throughput at fee capture. Bukod dito, hindi naibalik ng Dencun upgrade noong 2024 ang dating ningning ng Ethereum, bagkus ay naging isang bangungot na sumira sa narrative nito.
Ang ganitong "hindi mataas, hindi mababa" na perception ay nagdulot ng existential na tanong: May pag-asa pa ba ang Ethereum? Saang kategorya ba talaga ito nabibilang? Mayroon ba itong malinaw at sustainable na business model?
Matapos ang Fusaka upgrade, magagawa pa kaya ng Ethereum na patunayan ang sarili nito?
Panimula: Dalawang "No Walls" Utopian Experiments na 60 Taon ang Agwat
Marahil ay hindi iisipin ng marami na ang Singapore, na kilala sa mahigpit na batas, ay minsan ding nangarap ng sarili nitong "utopia"? Sa katunayan, minsan ding inisip ni Lee Kuan Yew na mapapabuti ang mga bilanggo gamit ang "pagmamahal", ngunit binigyan siya ng realidad ng isang matinding sampal.
Noong 1950s, ang Singapore ay isang panahon ng laganap na mga gang. Ayon sa tala, may mahigit 300 aktibong gang na may kabuuang kasapi na higit sa 50,000 katao (6% ng populasyon noon), na halos sumakop sa lahat ng industriya ng Singapore, nagdulot ng maraming problema sa kaayusan ng lipunan at nakaapekto sa ekonomiya. Nagdesisyon si Lee Kuan Yew, pinuno ng People's Action Party, na magpatupad ng mahigpit na hakbang at ipinasa ang Criminal Law Temporary Provisions Act (kilala rin bilang Act 55)—isang batas na nagbibigay kapangyarihan sa pulisya na ikulong ng matagal ang mga pinaghihinalaang banta sa seguridad ng lipunan kahit walang paglilitis.
Agad na nagdulot ng epekto ang batas na ito sa kaayusan ng lipunan, ngunit naging bangungot ito sa pamamahala ng mga bilangguan. Dahil sa biglaang pagdami ng mga bilanggo, halos mapuno at bumigay ang Changi Prison noon.
Habang mainit ang debate sa pagitan ng mga human rights advocate at ng mga tagapamahala ng kaayusan, iminungkahi ni Devan Nair, lider ng Workers' Party noon, ang isang "utopian prison model"—isang kombinasyon ng bilangguan, komunidad, at sakahan, walang mga posas, mataas na pader, o mabibigat na guwardiya, layuning baguhin ang mga bilanggo sa pamamagitan ng kolektibong paggawa at tiwala ng komunidad. Naniniwala si Nair na ang mataas na pader at pananakot ay nagpapalakas lang ng kasamaan, at tanging tiwala at kalayaan ang makakapagbago ng pagkatao.
Ang tila baliw na eksperimentong ito ay naipasa noong 1960, at ginanap sa Pulau Senang, isang maliit na isla sa timog ng Singapore na may lawak na wala pang 1 square kilometer, napapaligiran ng malalakas na alon upang maiwasan ang pagtakas. Naniniwala si Daniel Dutton, warden ng Pulau Senang, na likas na mabuti ang tao, at basta't bigyan ng tiwala at marangal na trabaho, kaya ring magbago ng mga kriminal sa "bilanggong walang pader", kaya't walang pader, barbed wire, o armas ang mga guwardiya sa isla.
Noon, ang Pulau Senang ay isang tigang na lugar, ngunit sa sipag ng mga unang batch ng bilanggo, unti-unti itong naging isang komunidad na may kantina, dormitoryo, bodega, tubig, at kuryente. Sa paningin ng iba, isa itong malaking komunidad, hindi bilangguan. Lahat ng tao, pati mga guwardiya (kasama si Dutton), ay kailangang magtrabaho, mula 8am hanggang 5pm, at may libreng oras at dalawang araw na pahinga bawat linggo. Gaya ng inaasahan ni Nair, ang recidivism rate ng mga bilanggo rito ay 5% lang, kaya't napansin ito ng Western media at United Nations, at tinawag na "milagro sa kasaysayan ng pagbabago ng tao".
Ngunit habang akala ni Dutton ay maayos ang lahat, unti-unting sumiklab ang "kasakiman" at "pagkawalang-kasiyahan" sa komunidad. May mga bilanggo na nagrereklamo sa hirap ng trabaho, may naiinggit sa mga naunang pinalaya, may nagrereklamo sa hindi patas na hatian ng trabaho at credit. Unti-unting lumaganap ang tensyon. Ang mitsa ay isang insidente noong Hulyo 1963, nang tumanggi ang ilang karpintero na magtrabaho sa weekend at pinalayas ni Dutton pabalik sa Changi Prison. Lalong tumindi ang galit ng mga bilanggo.
Noong Hulyo 12, 1963, umusok ang Pulau Senang. Nang makuha ng mga bilanggo ang kanilang mga gamit sa umaga, bigla nilang inatake ang mga guwardiya. Nagsimula ang riot, pinatay si Dutton na naniwalang magbabago sila, sinunog ang mga gusaling sila mismo ang nagtayo, at isinama sa apoy ang kanilang pag-asang makabalik sa lipunan at ang paniniwala ng gobyerno ng Singapore sa kabutihan ng tao.
Ang isla ng "Senang", na dating sentro ng isang kilalang eksperimento sa sosyolohiya, ay naging saksi kung paano nabigo ang idealismo sa harap ng realidad.
Noong Marso 2024, sinimulan din ng Ethereum ang sarili nitong "Pulau Senang experiment"—ang Dencun upgrade (EIP-4844).
Gaya ng ginawa ni Dutton noon, tinanggal ng mga core developer ang mahal na "economic wall" (Gas fee) sa pagitan ng L1 at L2. Sa kanilang "Rollup-centric" na pananaw, naniniwala silang basta't bigyan ng halos libreng Blob data space ang L2 (Layer 2), magbabalik ito ng kasaganaan sa mainnet at bubuo ng isang win-win na utopia.
Ngunit inuulit ng kasaysayan ang sarili. Gaya ng mga bilanggo sa Pulau Senang na hindi nagpasalamat kundi naghimagsik, ang L2 noong 2025 ay hindi nagbalik ng yaman, kundi tahimik na "kinamkam" ang ekonomiya ng L1.
Kabanata 1: Pinagmulan ng "Kahiyaan": Pagkawala ng Identidad ng 2025
1.1 Hindi Ginto, Hindi Rin Tech Stock na Dilemma
Sa halos buong 2025, malabo ang posisyon ng Ethereum sa capital market. Sanay ang mga investor na hatiin ang crypto assets sa dalawang dulo: isa bilang "digital commodity" na store of value (tulad ng BTC), at isa bilang high-growth "tech stock" na kumikita sa user traffic (tulad ng Solana). Sinubukan ng Ethereum na maging pareho—"Ultra Sound Money" at "World Computer".
Ngunit walang awang tinanggal ng market environment ng 2025 ang benepisyo ng dual narrative na ito.
Kahiyaan bilang Commodity: Bagama't pangunahing collateral ang ETH sa DeFi, ang pabago-bagong supply nito (inflation at deflation) at staking mechanism ay nagpapahirap na ituring itong "digital gold" gaya ng BTC. Ang fixed supply at energy backing ng BTC ay matibay na commodity attribute, samantalang ang komplikasyon ng Ethereum ay nagpapalabo ng imahe nito sa mga conservative na institusyon.
Kahiyaan bilang Tech Stock: Kung ituturing itong tech platform, ang pangunahing indicator nito—revenue—ay bumagsak nang husto sa unang tatlong quarter ng 2025. Noong Agosto, kahit halos naabot ng ETH ang all-time high, ang network protocol revenue ay bumagsak ng 75% year-on-year, nasa $39.2 million lang. Para sa mga sanay sa P/E o discounted cash flow valuation, ito ay senyales ng pagbagsak ng business model.
1.2 "Sandwiched" Effect sa Kompetisyon
Sa kompetisyon, nadoble ang pressure sa Ethereum.
Pressure sa Itaas: Ang tuloy-tuloy na pagpasok ng pondo sa BTCETF at narrative ng sovereign reserves ay lalo pang nagpapatibay sa BTC bilang macro asset. Sa kabilang banda, kahit naaprubahan ang EthereumETF, hindi ito kasing laki ng inflow ng BTC, na nagpapakita ng pagkaantala ng mainstream capital sa "digital oil" narrative nito.
Pressure sa Ibaba: Sa pamamagitan ng single architecture, nakuha ng Solana ang halos monopolyo sa payments, DePIN, AI Agent, meme, at high-frequency consumer apps noong 2025. Minsan, mas mabilis pa ang stablecoin velocity at ecosystem revenue ng Solana kaysa sa Ethereum mainnet. Samantala, nakuha rin ng Hyperliquid ang maraming whales at traders bilang Perp dex leader, at mas malakas pa ang fee capture ng HLP kaysa sa ETH.
Ang ganitong "hindi abot sa taas, hindi abot sa baba" na estado ang pinagmumulan ng "kahiyaan" narrative. Tanong ng market: Kung hindi kasing ganda ng BTC bilang store of value, hindi kasing bilis ng Solana sa high-performance apps, at hindi kasing lakas ng Hyperliquid sa fee capture, nasaan ang moat ng Ethereum?
Kabanata 2: Regulatoryong Pagkakakilanlan: Legal na Rekonstruksyon ng Digital Commodities
2.1 "Project Crypto" at Pagbabago ng Regulatory Philosophy
Noong Nobyembre 12, 2025, inihayag ni US SEC Chairman Paul Atkins sa Philadelphia Federal Reserve Bank ang "Project Crypto" regulatory reset plan. Layunin nitong tapusin ang "Regulation by Enforcement" at magtatag ng malinaw na classification framework batay sa economic reality.
Sa talumpati, mariing tinutulan ni Atkins ang "once a security, always a security" (pagsupalpal sa dating chairman). Inilunsad niya ang "Token Taxonomy", na nagsasabing ang katangian ng digital assets ay nagbabago. Maaaring ibenta ang token bilang bahagi ng Investment Contract sa simula, ngunit hindi ibig sabihin na habambuhay na itong security. (Mahalaga ito para sa Ethereum.)
Ayon sa SEC, kapag sapat na decentralized ang network at hindi na umaasa ang holders sa isang centralized entity para sa "Essential Managerial Effort" para kumita, hindi na sakop ng Howey Test ang asset.
May higit 1.1 million validators at pinakamalawak na node network sa mundo ang Ethereum, kaya napatunayan: Hindi security ang ETH.
2.2 "Digital Asset Market Clarity Act" (CLARITY Act)
Noong Hulyo 2025, ipinasa ng US House of Representatives ang CLARITY Act. Sa legal na antas, itinama nito ang pagkakakilanlan ng Ethereum.
Jurisdiction: Malinaw na inilagay ng batas ang assets na "galing sa decentralized blockchain protocol"—at partikular na binanggit ang BTC at ETH—sa ilalim ng Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
Depinisyon ng Digital Commodity: Tinukoy ang digital commodity bilang "anumang fungible digital asset na maaaring pagmamay-ari at ilipat ng tao sa tao nang hindi dumadaan sa intermediary, at naitala sa cryptographically secure public distributed ledger".
Papel ng Bangko: Pinapayagan ng batas ang mga bangko na magparehistro bilang "digital commodity broker", mag-alok ng ETH custody at trading. Ibig sabihin, hindi na high-risk undefined asset ang ETH sa balance sheet ng bangko, kundi commodity asset gaya ng gold o foreign exchange.
2.3 Compatibility ng Staking Yield at Commodity Attribute
Ayon sa tradisyonal na securities law: Ang asset na may interest, commodity pa rin ba? Ang tradisyonal na commodities gaya ng oil o wheat, hindi lang walang kita, kadalasan may storage cost pa. Ang staking ng Ethereum ay parang equity o bond.
Naresolba ng regulatory framework ng 2025 ang dilemma na ito:
Asset Layer: Commodity ang ETH token mismo. Ito ang Gas at security collateral ng network, may utility at exchange value.
Protocol Layer: Ang native protocol-level staking ay itinuturing na "labor" o "service provision". Ang reward ng validators ay bayad sa serbisyo, hindi passive investment income.
Service Layer: Kapag centralized institutions (tulad ng exchanges) ang nag-alok ng custodial staking at nangakong tiyak na return, saka lang ito nagiging investment contract.
Sa ganitong dualism, napanatili ng ETH ang "productive" na katangian nito at natamasa ang regulatory exemption bilang commodity. Sinimulan ng mga institusyon na ituring ang ETH bilang "Productive Commodity"—may inflation hedge ng commodity at yield ng bond. Ayon sa ulat ng Fidelity, ang unique na kombinasyong ito ang dahilan kung bakit hindi mawawala ang ETH sa portfolio bilang "internet bond".
Kabanata 3: Pagbagsak at Pagbangon ng Business Model: Mula Dencun Hanggang Fusaka
Matapos maresolba ang identity issue, mas matalim na tanong: Kumikita ba ang ETH? Saan nanggagaling at napupunta ang cash flow nito?
With all due respect, ang revenue cliff sa unang tatlong quarter ng 2025 ay isang palpak na tech scaling solution, isang ilusyon ng mga techies na kayang baguhin ang business environment at human nature gamit ang technology, at umaasa ang community na mababago ng Fusaka upgrade sa Disyembre ang kasalukuyang sitwasyon—pero kaya pa ba?
3.1 "Income Paradox" Pagkatapos ng Dencun Upgrade
Ang Dencun upgrade noong Marso 2024 ay nagdala ng EIP-4844 (Blob transactions), layuning pababain ang L2 transaction cost sa pamamagitan ng murang data storage. Technically, tagumpay ito—bumaba ang L2 Gas fee mula ilang dolyar sa ilang sentimo, at sumigla ang L2 ecosystem. Pero sa economic model, "sakuna" ito.
Ang Blob market pricing ay batay sa supply-demand. Dahil mas malaki ang supply ng Blob space kaysa demand ng L2, nanatiling 1 wei (0.000000001 Gwei) ang base fee ng Blob.
Dahil dito, kahit mataas ang sinisingil ng L2 networks (tulad ng Base, Arbitrum) sa users, napakaliit lang ng "renta" na binabayaran nila sa Ethereum L1. Halimbawa, ang Base ay kumikita ng daan-daang libong dolyar sa isang araw, pero ilang dolyar lang ang binabayaran sa Ethereum.
Dahil lumipat sa L2 ang maraming L1 execution transactions, at hindi sapat ang ETH na nasusunog sa pamamagitan ng Blob, hindi gumana ang EIP-1559 burn mechanism. Noong Q3 2025, tumaas ang annualized supply growth rate ng Ethereum sa +0.22%, nawala ang "deflationary asset" narrative.
Ang sitwasyong ito na "L2 ang kumikita, L1 ang nagugutom" ay tinawag ng community na "parasitic" effect, na nagdulot ng matinding pagdududa sa sustainability ng business model ng Ethereum.
3.2 Strategic Turning Point: Fusaka Upgrade (Disyembre 3, 2025)
Buti na lang, hindi nagbulag-bulagan ang "cold" developer community ng Ethereum sa mga tanong sa business model ng ETH. Noong Disyembre 3, 2025, dumating na ang matagal na hinihintay na Fusaka upgrade.
Ang core ng upgrade na ito ay "ayusin" ang value capture chain sa pagitan ng L1 at L2—sa madaling salita, kailangan nang magbayad ng tribute ang L2 sa L1.
3.2.1 Core Fix: EIP-7918 (Pagkakabit ng Blob Base Fee at Execution Cost)
Ang pinaka-commercially significant na proposal sa Fusaka upgrade ay EIP-7918. Binago nito ang Blob pricing logic.
Inintroduce ng EIP-7918 ang "floor price" mechanism—price hike. Hindi na pwedeng bumaba sa 1 wei ang Blob base fee. Sa halip, ang minimum price ng Blob ay nakatali na sa L1 execution layer Gas price (1/15.258 ng L1 Base Fee).
Ibig sabihin, basta't busy pa rin ang Ethereum mainnet (hal. may token launch, DeFi trading, o NFT minting), tataas ang L1 Gas Price, at tataas din ang "floor price" ng Blob space na binibili ng L2. Hindi na pwedeng gamitin ng L2 ang security ng Ethereum nang halos libre.
Pag-activate ng upgrade, tumaas agad ng 15 million times ang Blob base fee (mula 1 wei naging 0.01-0.5 Gwei). Para sa L2 users, mura pa rin ang bawat transaction (mga 0.01 usd), pero para sa Ethereum protocol, ito ay libo-libong beses na pagtaas ng kita. Ang kasaganaan ng L2 ay direktang nagtutulak ng kita ng L1.
3.2.2 Supply-side Scaling: PeerDAS (EIP-7594)
Para hindi masakal ng price hike ang L2 development, sabay na inintroduce ng Fusaka ang PeerDAS (peer data availability sampling).
Pinapayagan ng PeerDAS ang nodes na hindi na kailangang i-download ang buong data block (Blob), kundi random na mag-sample ng maliit na bahagi ng data para ma-verify ang availability. Malaki ang nabawas sa bandwidth at storage pressure ng nodes (mga 85% ang nabawas).
Dahil dito, kayang dagdagan ng Ethereum ang supply ng Blob. Pagkatapos ng upgrade, tataas ang target Blob count bawat block mula 6 hanggang 14 o higit pa.
Sa pamamagitan ng EIP-7918 (taas ng floor price) at PeerDAS (taas ng sales volume), nabuo ng Ethereum ang "sabay taas ng presyo at volume" sales model.
3.3 Closed Loop ng Bagong Business Model
Iyan ang post-Fusaka Ethereum business model: "B2B tax model batay sa security service":
Upstream (L2 networks): Base, Optimism, Arbitrum atbp. bilang "distributors", kumukuha ng end users at nagpoproseso ng high-frequency, low-value transactions.
Core product (block space): Nagbebenta ang Ethereum L1 ng dalawang pangunahing produkto:
High-value execution space: Para sa L2 settlement proofs, complex DeFi atomic transactions.
Large-capacity data space (Blob): Para sa L2 storage ng transaction history.
Sa EIP-7918, kailangan nang magbayad ng L2 ng "renta" na tugma sa economic value ng resources. Karamihan ng rentang ito (ETH) ay sinusunog, na nagpapataas ng value ng lahat ng ETH holders; maliit na bahagi ay napupunta sa validators bilang staking yield.
Positive feedback loop:
Mas umuunlad ang L2 -> mas malaki ang demand sa Blob -> kahit mababa ang unit price, malaki ang volume at may floor price -> mas maraming ETH ang nasusunog -> mas deflationary/rare ang ETH -> mas secure ang network -> mas maraming high-value assets ang naaakit.
May market ba para dito? Ayon sa kilalang analyst na si Yi, posibleng tumaas ng 8x ang ETH burn rate ng Ethereum sa 2026 matapos ang Fusaka upgrade?!
Kabanata 4: Valuation System: Paano Presyuhan ang "Trustware"?
Matapos malinawan ang business model, susunod na tanong: Paano i-value ang ganitong bagong asset? Dahil taglay ng Ethereum ang commodity, capital asset, at currency attributes, hindi sapat ang iisang valuation model para ipaliwanag ang "greatness" ng ETH. Narito ang pananaw ng Wall Street elites:
4.1 Discounted Cash Flow (DCF) Model: Tech Stock Perspective
Kahit commodity ang classification ng ETH, may malinaw itong cash flow kaya pwede itong gamitan ng DCF model.
Noong Q1 2025, ginamit ng 21Shares ang transaction fee revenue at burn mechanism ng Ethereum sa three-stage growth model. Kahit sa conservative discount rate (15.96%), lumabas na $3,998 ang fair value ng ETH; sa optimistic scenario (11.02% discount rate), umabot sa $7,249.
Ang EIP-7918 mechanism ng Fusaka upgrade ay nagbibigay ng matibay na suporta sa "future income growth rate" ng DCF model. Hindi na kailangang matakot na mauubos ang kita dahil sa L2, kundi pwedeng i-project ang minimum income ng L1 base sa growth ng L2.
4.2 Monetary Premium Model: Commodity Perspective
Bukod sa cash flow, may value pa ang Ethereum na hindi nakukuha ng DCF—ang monetary premium. Ito ang value bilang settlement currency at collateral.
Ang ETH ang core collateral ng DeFi ecosystem (TVL higit $10 billions). Sa stablecoin minting (tulad ng DAI), lending, at derivatives trading, ETH ang pinaka-trusted na anchor.
Ang NFT market at L2 Gas fee ay parehong naka-denominate sa ETH.
Dahil sa ETF lock-up (umabot na sa $2.76 billions noong Q3 2025) at corporate treasury accumulation (tulad ng Bitmine na may 3.66 million ETH), lalong lumiit ang liquid supply ng ETH. Ang supply-demand tension na ito ay nagbibigay dito ng premium gaya ng gold.
4.3 "Trustware" Pricing
Sa ulat ng Consensys noong 2025, inilahad ang konsepto ng "Trustware".
Hindi simpleng computing power ang binebenta ng Ethereum (gaya ng AWS), kundi "decentralized, immutable finality".
Sa pag-onchain ng RWA, lilipat ang Ethereum L1 mula sa "transaction processing" tungo sa "asset protection". Ang value capture ay hindi na lang nakadepende sa TPS, kundi sa laki ng assets na pinoprotektahan nito.
Kung maprotektahan ng Ethereum ang $10 trillions na assets sa buong mundo, kahit 0.01% lang ang annual security tax, dapat sapat ang market cap nito para mapigilan ang 51% attack. Ang "security budget" logic na ito ang dahilan kung bakit positibo ang correlation ng market cap ng Ethereum sa economic scale na dala nito.
Pagdating sa "Trustware" narrative, walang mas epektibo kaysa sa mga hacker na, matapos magnakaw ng pondo, ay nagpapalit ng nakaw sa ETH—walang tatalo dito.
Kabanata 5: Kompetisyon: Modular Moat at RWA Battlefield
5.1 Ethereum vs. Solana: Wholesale at Retail na Pagkakaiba
Malinaw na ipinakita ng data ng 2025 ang structural differentiation ng public chain market:
Ang Solana ay parang Visa o Nasdaq, hinahabol ang pinakamataas na TPS at mababang latency, bagay sa high-frequency trading, payments, at consumer apps (DePIN). Ang Ethereum ay naging parang SWIFT o FedWire, hindi hinahabol ang bawat maliit na transaction, kundi nakatuon sa pagproseso ng "settlement bundles" mula sa L2 na naglalaman ng libo-libong transactions.
Ang ganitong division of labor ay natural na evolution ng mature market. Ang high-value, low-frequency assets (tulad ng tokenized government bonds, large cross-border settlements) ay mas pinipili pa rin ang Ethereum dahil sa mas mataas na security at decentralization; ang low-value, high-frequency transactions ay napupunta sa Solana.
5.2 RWA Dominance
Sa larangan ng RWA na itinuturing na future trillion-dollar market, malakas pa rin ang Ethereum. Kahit mabilis ang paglago ng Solana, sa mga flagship projects tulad ng BlackRock BUIDL fund at Franklin Templeton on-chain fund, Ethereum pa rin ang pangunahing base layer.
Malinaw ang logic ng institutions: Para sa assets na daan-daang milyon o bilyong dolyar, mas mahalaga ang security kaysa speed. Ang isang dekadang record ng Ethereum na walang downtime ang pinakamalalim nitong moat.
Naliligaw ba ang Ethereum? Noong 2025, matagumpay nitong tinawid ang "base layer seigniorage" model ng digital economy—hindi lang natin alam kung ang leap of faith na ito ay babagsak ba sa dayami?
