Ang mga makroestruktural na kontradiksyon ay lumalala, ngunit ito pa rin ba ang tamang panahon para sa mga risk asset?

Orihinal na Pamagat: My Current Bias, in One Line

Orihinal na May-akda: @arndxt_xo, crypto KOL

Orihinal na Pagsasalin: AididiaoJP, Foresight News

Buod sa isang pangungusap: Sa maikling panahon, bullish ako sa risk assets, dahil ang AI capital expenditure, consumption na pinapagana ng mayayaman, at patuloy na mataas na nominal growth ay lahat pabor sa corporate earnings sa estruktural na paraan.

Mas simple pa: Kapag bumababa ang halaga ng paghiram ng pera, kadalasang maganda ang performance ng "risk assets".

Ngunit kasabay nito, may malalim akong pagdududa sa kasalukuyang kwento natin tungkol sa kung ano ang ibig sabihin ng lahat ng ito para sa susunod na dekada:

· Ang problema sa sovereign debt ay hindi mareresolba maliban sa pamamagitan ng kumbinasyon ng inflation, financial repression, o hindi inaasahang mga pangyayari.

· Ang fertility rate at demographic structure ay tahimik na maglilimita sa tunay na economic growth at palihim na magpapalaki ng political risk.

· Ang Asia, lalo na ang China, ay lalong magiging pangunahing tagapagbigay-kahulugan ng oportunidad at tail risk.

Kaya't nagpapatuloy ang trend, patuloy na hawakan ang mga earning engines. Ngunit sa pagbuo ng portfolio, dapat kilalanin na ang daan patungo sa currency depreciation at demographic adjustment ay magiging puno ng balakid, hindi palaging maayos.

Ang Ilusyon ng Konsensus

Kung babasahin mo lang ang pananaw ng mga pangunahing institusyon, iisipin mong nabubuhay tayo sa pinaka-perpektong macro world:

Ang economic growth ay "resilient", ang inflation ay papalapit na sa target, ang artificial intelligence ay isang pangmatagalang tailwind, at ang Asia ang bagong diversification engine.

Ang pinakabagong 2026 Q1 outlook ng HSBC ay malinaw na representasyon ng ganitong consensus: manatili sa equity bull market, overweight sa technology at communication services, tumaya sa AI winners at Asian markets, i-lock in ang investment-grade bond yields, at gamitin ang alternative at multi-asset strategies para i-smooth ang volatility.

Bahagya akong sumasang-ayon sa pananaw na ito. Ngunit kung dito ka lang titigil, mamimiss mo ang tunay na mahalagang kwento.

Sa ilalim ng surface, ang totoong sitwasyon ay:

· Isang profit cycle na pinapagana ng AI capital expenditure, na mas malakas kaysa inaakala ng karamihan.

· Isang monetary policy transmission mechanism na bahagyang hindi na epektibo dahil sa napakalaking pampublikong utang na nasa private balance sheets.

· Ilang structural time bombs—sovereign debt, fertility collapse, geopolitical restructuring—na hindi mahalaga sa kasalukuyang quarter, ngunit napakahalaga para sa kung ano ang ibig sabihin ng "risk assets" pagkalipas ng sampung taon.

Ang artikulong ito ay isang pagtatangka kong pag-isahin ang dalawang mundong ito: ang makintab, madaling ibenta na kwento ng "resilience", at ang magulo, komplikado, at path-dependent na macro reality.

1. Konsensus ng Merkado

Magsimula tayo sa karaniwang pananaw ng institutional investors.

Simple lang ang kanilang lohika:

· Patuloy ang bull market sa stocks, ngunit mas malaki ang volatility.

· Dapat diversified ang sector style: overweight sa technology at communication, habang may allocation din sa utilities (dahil sa demand sa kuryente), industrials, at financials para sa value at diversification.

· Gamitin ang alternative investments at multi-asset strategies para protektahan sa downside—tulad ng gold, hedge funds, private credit/equity, infrastructure, at volatility strategies.

Pangunahing pagtuunan ng pansin ang yield opportunities:

· Dahil masyado nang makitid ang spread, ilipat ang pondo mula high-yield bonds papuntang investment-grade bonds.

· Dagdagan ang emerging market hard currency corporate bonds at local currency bonds para makuha ang spread at low correlation sa equities.

· Gamitin ang infrastructure at volatility strategies bilang inflation-hedged sources of yield.

Gawing core ng diversification ang Asia:

· Overweight sa China, Hong Kong, Japan, Singapore, South Korea.

· Bigyang pansin ang themes: Asian data center boom, leading innovators ng China, Asian corporate returns na pinapaganda ng buybacks/dividends/M&A, at high-quality Asian credit bonds.

Sa fixed income, malinaw ang kanilang pabor:

· Global investment-grade corporate bonds, dahil nagbibigay ito ng mataas na spread at may pagkakataong i-lock in ang yield bago bumaba ang policy rates.

· Overweight sa emerging market local currency bonds para makuha ang spread, potential FX gains, at low correlation sa equities.

· Bahagyang underweight sa global high-yield bonds dahil overvalued na ito at may idiosyncratic credit risk.

Ito ay textbook na "late-cycle but not over" allocation: sumabay sa trend, mag-diversify, at hayaan ang Asia, AI, at yield strategies na mag-drive ng iyong portfolio.

Sa tingin ko, sa susunod na 6-12 buwan, tama sa pangkalahatan ang strategy na ito. Pero ang problema ay karamihan ng macro analysis ay dito lang humihinto, samantalang dito pa lang nagsisimula ang tunay na risk.

2. Mga Bitak sa Ilalim ng Surface

Sa macro perspective:

· Ang nominal spending growth ng US ay mga 4-5%, na direktang sumusuporta sa corporate revenues.

· Pero ang mahalaga: Sino ang gumagastos? Saan nanggagaling ang pera?

Ang simpleng pagtalakay sa pagbaba ng savings rate ("wala nang pera ang consumer") ay hindi tumatama sa punto. Kung ang mayayamang pamilya ay gumagamit ng savings, nagpapautang, o nagli-liquidate ng asset gains, kahit bumagal ang wage growth at humina ang job market, kaya pa rin nilang gumastos. Ang consumption na lampas sa income ay sinusuportahan ng balance sheet (kayamanan), hindi ng income statement (current income).

Ibig sabihin, malaking bahagi ng marginal demand ay galing sa mayayamang pamilyang malaki ang balance sheet, hindi sa malawakang tunay na income growth.

Ito ang dahilan kung bakit tila magkasalungat ang data:

· Malakas pa rin ang overall consumption.

· Unti-unting humihina ang labor market, lalo na sa low-end jobs.

· Lalong lumalala ang income at asset inequality, na lalo pang nagpapalakas ng pattern na ito.

Dito ako lumilihis sa mainstream na "resilience" narrative. Ang macro aggregates ay mukhang maganda dahil lalo na itong pinangungunahan ng maliit na grupo na nasa tuktok ng income, wealth, at capital access.

Para sa stock market, ito ay positibo pa rin (hindi mahalaga sa profit kung galing sa isang mayaman o sampung mahirap ang kita). Pero para sa social stability, political environment, at long-term growth, ito ay isang mabagal na sumisinding panganib.

3. Stimulus Effect ng AI Capital Expenditure

Ang pinaka-underestimated na dynamic ngayon ay ang AI capital expenditure at ang epekto nito sa profits.

Sa madaling salita:

· Ang investment spending ay kita ng iba ngayon.

· Ang kaugnay na gastos (depreciation) ay dahan-dahang lalabas sa susunod na ilang taon.

Kaya kapag ang AI hyperscalers at kaugnay na kumpanya ay malaki ang itinaas ng total investment (halimbawa, 20% growth):

· Ang revenue at profits ay makakakuha ng malaking, advanced na boost.

· Ang depreciation ay dahan-dahang tataas sa paglipas ng panahon, halos kasabay ng inflation.

· Ipinapakita ng data na sa anumang oras, ang pinakamagandang single indicator para ipaliwanag ang profits ay total investment minus capital consumption (depreciation).

Nagbibigay ito ng isang napakasimpleng, ngunit iba sa consensus na konklusyon: Habang tumatagal ang AI capital expenditure wave, ito ay may stimulative effect sa business cycle at kayang i-maximize ang corporate earnings.

Huwag subukang pigilan ang tren na ito.

Akma ito sa overweight ng HSBC sa tech stocks at sa "evolving AI ecosystem" theme nila; sa esensya, nagpo-position din sila para sa parehong profit logic, kahit iba ang paraan ng pagpapahayag.

Ang mas pinagdududahan ko ay ang narrative tungkol sa long-term effect nito:

Hindi ako naniniwala na AI capital expenditure lang ang magdadala sa atin sa isang bagong era ng 6% real GDP growth.

Kapag lumiit ang window para pondohan ng corporate free cash flow, at napuno na ang balance sheet, babagal ang capital expenditure.

Kapag unti-unting humabol ang depreciation, mawawala na ang "profit stimulus" effect na ito; babalik tayo sa underlying trend ng population growth + productivity gains, na hindi naman mataas sa developed countries.

Kaya ang aking posisyon ay:

· Tactically: Hangga't patuloy na tumataas ang total investment data, manatiling bullish sa mga beneficiary ng AI capital expenditure (chips, data center infrastructure, power grid, niche software, atbp.).

· Strategically: Ituring ito bilang cyclical profit boom, hindi permanenteng reset ng trend growth rate.

4. Bonds, Liquidity, at Bahagyang Hindi Epektibong Transmission Mechanism

Nagiging kakaiba na ang bahaging ito.

Noong nakaraan, ang 500 basis points na rate hike ay seryosong tatama sa net interest income ng private sector. Pero ngayon, ang trilyon-trilyong public debt bilang safe assets ay nakahiga sa private balance sheets, binabago ang relasyon na ito:

· Ang pagtaas ng interest rates ay nangangahulugang mas mataas na interest income para sa mga may hawak ng government bonds at reserves.

· Maraming kumpanya at pamilya ang may fixed-rate na utang (lalo na mortgage).

· Ang resulta: Ang net interest burden ng private sector ay hindi lumala gaya ng macro forecasts.

Kaya't kinakaharap natin:

· Isang Fed na nahihirapan: Mataas pa rin ang inflation kaysa target, pero humihina na ang labor data.

· Isang sobrang volatile na rate market: Ang best trading strategy ngayong taon ay mean reversion ng bonds—bumili pagkatapos ng panic sell-off, magbenta pagkatapos ng mabilis na rally—dahil hindi malinaw ang macro environment kung "malaking rate cut" o "isa pang rate hike" ang susunod.

Tungkol sa "liquidity", direkta ang pananaw ko:

· Ang balance sheet ng Fed ay mas parang narrative tool ngayon; ang net changes nito ay masyadong mabagal at maliit kumpara sa buong financial system para maging epektibong trading signal.

· Ang tunay na liquidity changes ay nangyayari sa private sector balance sheets at repo market: Sino ang nangungutang, sino ang nagpapautang, at sa anong spread.

5. Utang, Demograpiya, at Pangmatagalang Anino ng China

Sovereign Debt: Alam na ang Dulo, Hindi ang Daan

Ang international sovereign debt issue ay ang defining macro topic ng ating panahon, at alam ng lahat na ang "solusyon" ay:

Sa pamamagitan ng currency depreciation (inflation), ibalik ang debt/GDP ratio sa manageable level.

Ang hindi pa tiyak ay ang path:

Orderly financial repression:

· Panatilihin ang nominal growth rate > nominal interest rate

· Tolerate na mas mataas ng kaunti ang inflation kaysa target

· Dahan-dahang bawasan ang real debt burden

Chaotic crisis events:

· Magpa-panic ang market dahil sa fiscal trajectory

· Biglang tataas ang term premium

· Ang mas mahihinang sovereigns ay magkakaroon ng currency crisis.

Noong mas maaga ngayong taon, nang tumaas ang US long-term Treasury yields dahil sa fiscal worries, naranasan na natin ang lasa nito. Mismong HSBC ang nagsabi na ang narrative ng "fiscal trajectory deterioration" ay sumiklab tuwing may budget debate, at humupa kapag nag-shift ang Fed sa growth worries.

Sa tingin ko, malayo pa ang ending ng drama na ito.

Fertility Rate: Mabagal na Macro Crisis

Bumagsak na sa below-replacement level ang global fertility rate, hindi lang problema ng Europe at East Asia, kundi pati Iran, Turkey, at unti-unting umaabot sa ilang bahagi ng Africa. Sa esensya, ito ay isang macro shock na natatago sa demographic data ngunit malalim ang epekto.

Ang mababang fertility rate ay nangangahulugan ng:

· Mas mataas na dependency ratio (mas maraming kailangang alagaan).

· Mas mababang long-term real economic growth potential.

· Pangmatagalang social distribution pressure at political tension dahil patuloy na mas mataas ang capital returns kaysa wage growth.

Kapag pinagsama mo ang AI capital expenditure (isang capital deepening shock) at fertility decline (isang labor supply shock),

Makakakuha ka ng ganitong mundo:

· Maganda ang nominal performance ng capital owners.

· Lalong nagiging unstable ang political system.

· Nasa dilemma ang monetary policy: kailangang suportahan ang growth, pero iwasan ang wage-price spiral inflation kapag nagkaroon ng bargaining power ang labor.

Hindi mo ito makikita sa institutional 12-month outlook slides, pero para sa 5-15 year asset allocation view, napakahalaga nito.

China: Ang Nakakaligtaang Susing Variable

Optimistic ang HSBC sa Asia: bullish sa policy-driven innovation, AI cloud potential, governance reforms, mas mataas na corporate returns, mababang valuations, at tailwind mula sa regional rate cuts.

Ang pananaw ko:

· Sa 5-10 year horizon, mas mataas ang risk ng zero allocation sa China at North Asia kaysa sa moderate allocation.

· Sa 1-3 year horizon, ang pangunahing risk ay hindi macro fundamentals kundi policy at geopolitics (sanctions, export controls, capital flow restrictions).

Maaaring isaalang-alang ang sabayang allocation sa China AI, semiconductors, data center infrastructure assets, at high-dividend, high-quality credit bonds, ngunit dapat tukuyin ang laki ng allocation batay sa malinaw na policy risk budget, hindi lang sa historical Sharpe ratio.