Ang halving ay hindi na ang pangunahing tema: ETF ang muling sumusulat sa bull market cycle ng Bitcoin

May-akda: Jeff Park

Pagsasalin: AididiaoJP, Foresight News

Orihinal na Pamagat: Mula sa Narrative ng Halving ng Minero hanggang sa Daloy ng Pondo ng ETF, Nagbago na ang Bull Market Cycle ng Bitcoin

Ang Bitcoin ay dating sumusunod sa isang apat na taong siklo, na maaaring ilarawan bilang kumbinasyon ng ekonomiks ng pagmimina at sikolohiyang pang-asal.

Balikan muna natin ang ibig sabihin ng siklong ito: Sa bawat halving, mekanikal na nababawasan ang bagong supply at humihigpit ang margin ng kita ng mga minero, na pumipilit sa mga mahihinang kalahok na umalis sa merkado, kaya nababawasan ang pressure ng pagbebenta. Ito ay nagreresulta sa reflexive na pagtaas ng marginal cost ng bagong BTC, na nagdudulot ng mabagal ngunit istrukturang paghigpit ng supply. Habang nangyayari ito, ang mga masigasig na mamumuhunan ay nakakapit sa predictable na narrative ng halving, na lumilikha ng isang sikolohikal na feedback loop. Ang loop na ito ay: maagang pagposisyon, pagtaas ng presyo, viral na atensyon sa media, FOMO ng retail, na sa huli ay humahantong sa leverage frenzy at nagtatapos sa pagbagsak. Epektibo ang siklong ito dahil ito ay kombinasyon ng programmatic supply shock at tila maaasahang reflexive herd behavior.

Ngunit ito ay para sa nakaraang merkado ng Bitcoin.

Dahil alam natin na ang bahagi ng supply sa equation ay mas mahina na kaysa dati.

Circulating supply ng Bitcoin at ang bumababang epekto ng marginal inflation

Kaya ano ang dapat nating asahan sa hinaharap?

Iminumungkahi ko na sa hinaharap, ang Bitcoin ay susunod sa isang "dalawang taong siklo", na maaaring ilarawan bilang kumbinasyon ng ekonomiks ng fund manager at sikolohiyang pang-asal na pinangungunahan ng footprint ng ETF. Siyempre, gumagawa ako rito ng tatlong arbitrary at kontrobersyal na mga palagay:

• Ang mga mamumuhunan ay nag-e-evaluate ng kanilang investment sa Bitcoin sa loob ng isa hanggang dalawang taong time frame (hindi mas mahaba, dahil ito ang paraan ng operasyon ng karamihan sa mga asset management company sa konteksto ng pamamahala ng liquid funds. Hindi ito mga private equity/venture capital na may closed-end structure na humahawak ng Bitcoin. Walang paligoy-ligoy na ipinapalagay din na ang mga financial advisor at registered investment advisor ay gumagana sa katulad na time frame);

• Pagdating sa "bagong pinagmumulan ng liquidity injection", ang daloy ng pondo mula sa mga propesyonal na mamumuhunan sa pamamagitan ng ETF ang siyang magdo-domina sa liquidity ng Bitcoin, at ang ETF ang magiging proxy indicator na kailangang subaybayan;

• Ang selling behavior ng mga veteran whales ay nananatiling pareho/hindi isinama bilang bahagi ng analysis, gayong sila na ngayon ang pinakamalaking supply decider sa merkado.

Sa asset management, may ilang mahahalagang salik na nagdedesisyon ng daloy ng pondo. Ang una ay ang risk ng common holder at ang year-to-date na kita o lugi.

Tungkol sa common holder risk, ito ay tumutukoy sa takot na "lahat ay may hawak ng parehong asset", kaya kapag one-way ang liquidity, lahat ay kailangang gumawa ng parehong trade, na nagpapalala ng posibleng galaw ng presyo. Karaniwan nating nakikita ito sa sector rotation (thematic concentration), short squeeze, pair trading (relative value), at mga failed merger arbitrage/event-driven situations. Ngunit karaniwan din ito sa multi-asset space, gaya ng sa CTA models, risk parity strategies, at siyempre sa equity bilang proxy ng asset inflation sa fiscal-dominated trades. Mahirap i-modelo ang mga dynamic na salik na ito, nangangailangan ng maraming proprietary na impormasyon tungkol sa mga posisyon, kaya hindi madaling makuha o maintindihan ng ordinaryong mamumuhunan.

Ngunit madaling obserbahan ang ikalawang punto: year-to-date na kita o lugi.

Ito ay isang phenomenon na ang asset management industry ay gumagana sa calendar year cycle, dahil ang fund fees ay standardized taun-taon batay sa performance tuwing Disyembre 31. Lalo itong halata sa mga hedge fund, na kailangang i-standardize ang kanilang carried interest bago matapos ang taon. Sa madaling salita, kapag papalapit na ang katapusan ng taon at tumataas ang volatility, at ang fund manager ay walang sapat na "locked-in" na kita o lugi bilang buffer mula sa mas maagang bahagi ng taon, sila ay mas sensitibo sa pagbebenta ng kanilang pinakamataas na risk positions. Ito ay may kinalaman kung magkakaroon sila ng panibagong pagkakataon sa 2026, o kung sila ay matatanggal.

Sa "Daloy ng Pondo, Presyur sa Presyo at Kita ng Hedge Fund", naitala nina Ahoniemi & Jylhä na ang capital inflows ay mekanikal na nagtutulak ng returns pataas, at ang mas mataas na returns ay umaakit ng karagdagang inflows, na sa huli ay nagbabaliktad ng cycle, na tumatagal ng halos dalawang taon para sa buong reversal ng returns. Tinataya rin nila na halos isang-katlo ng hedge fund reports ay aktwal na maaaring iugnay sa mga epekto ng fund flow na ito, hindi sa kakayahan ng manager. Ito ay nagbibigay ng malinaw na pag-unawa sa likas na cyclical dynamics, na ang returns ay malaki ang epekto ng investor behavior at liquidity pressure, hindi lang ng underlying strategy performance, at ang mga salik na ito ang nagdedesisyon ng pinakabagong fund flows papasok sa Bitcoin asset class.

Kaya, sa ganitong konteksto, isipin kung paano mag-evaluate ang isang fund manager ng posisyon sa Bitcoin. Sa harap ng kanilang investment committee, malamang na ipapaliwanag nila na ang compound annual growth rate ng Bitcoin ay mga 25%, kaya kailangan nilang makamit ang higit sa 50% compound growth sa time frame na iyon.

Sa Scenario 1 (mula simula hanggang katapusan ng 2024), ang Bitcoin ay tumaas ng 100% sa loob ng isang taon, kaya maganda ito. Kung ipagpapalagay na ang 30% compound annual growth rate sa susunod na 20 taon na iminungkahi ni Saylor ay ang "institutional threshold", ang ganitong taon ay nauna nang nakamit ang 2.6 taon ng performance.

Ngunit sa Scenario 2 (mula simula ng 2025 hanggang ngayon), ang Bitcoin ay bumaba ng 7%, kaya hindi ito maganda. Ang mga pumasok noong Enero 1, 2025 ay ngayon ay nasa lugi. Kailangan ng mga mamumuhunang ito na makakuha ng higit sa 80% na kita sa susunod na taon, o 50% sa susunod na dalawang taon para maabot ang kanilang threshold.

Sa Scenario 3, ang mga nag-hold ng Bitcoin mula simula hanggang ngayon/hanggang katapusan ng 2025, ang kanilang kita ay tumaas ng mga 85% sa loob ng halos dalawang taon. Ang mga mamumuhunang ito ay bahagyang mas mataas kaysa sa 70% return na kailangan para sa 30% compound annual growth rate sa time frame na iyon, ngunit hindi kasing taas ng nakita nila noong Disyembre 31, 2025, kaya may mahalagang tanong: Ibebenta ko na ba ngayon para i-lock ang kita, kunin ang performance, at manalo, o hayaan ko pa itong tumakbo nang mas matagal?

Sa puntong ito, ang isang rational investor sa fund management business ay mag-iisip na magbenta. Ito ay dahil sa mga nabanggit ko sa itaas, na

• Standardization ng fees

• Pagprotekta sa reputasyon

• Pagsasama ng "risk management" bilang isang patuloy na flywheel effect ng premium service

Kaya ano ang ibig sabihin nito?

Ang Bitcoin ay malapit na ngayon sa isang lalong mahalagang presyo na $84,000, na siyang kabuuang cost basis ng lahat ng pumasok sa ETF mula simula.

Ngunit hindi kumpleto ang larawan kung dito lang titingin. Tingnan ang chart mula sa CoinMarketCap na nagpapakita ng net fund flow bawat buwan mula simula.

Makikita mo rito, karamihan ng positive na kita ay mula 2024, habang halos lahat ng ETF fund flow sa 2025 ay nasa lugi (maliban noong Marso). Isaalang-alang na ang pinakamalaking buwanang inflow ay nangyari noong Oktubre 2024, nang ang presyo ng Bitcoin ay nasa $70,000 na.

Maaaring ipakahulugan ito bilang isang bearish pattern, dahil ang mga nag-invest ng pinakamaraming pondo noong huling bahagi ng 2024 ngunit hindi pa naaabot ang kanilang return threshold, ay haharap sa decision point sa susunod na taon habang dumarating ang kanilang dalawang taong deadline, at ang mga nag-invest noong 2025 ay kailangang magpakitang-gilas sa 2026 para makahabol, na maaaring magdulot ng pre-emptive stop loss exit, lalo na kung naniniwala silang mas mataas ang return sa ibang lugar. Sa madaling salita, kung papasok tayo sa bear market, hindi ito dahil sa apat na taong siklo, kundi dahil ang dalawang taong siklo ay hindi kailanman nagbigay-daan sa bagong kapital ng fund manager na pumasok sa tamang entry point kumpara sa mga exiting investors na naglo-lock ng kita.

Noong Oktubre 2024, ang closing price ay $70,000. Noong Nobyembre 2024, ang closing price ay $96,000. Nangangahulugan ito na kapag dumating ang isang taong deadline, ang kanilang threshold ay nakatakda sa $91,000 at $125,000 (inaamin kong masyadong magaspang ito, dahil hindi isinasaalang-alang ang intra-month price, kaya kailangan ng mas angkop na adjustment). Kung gagamitin mo ang parehong paraan para sa Hunyo 2025 (ang buwan na may pinakamalaking inflow year-to-date), ang presyo na $107,000 ay nangangahulugang sa Hunyo 2026, ang $140,000 ay magiging threshold. Sa puntong iyon, maaari kang magtagumpay o muling mabigo. Sa ngayon, malamang na naiintindihan mo na, ang comprehensive analysis ay ang pagsasama-sama ng lahat ng fund flows na ito at time-weighted average.

Tulad ng ipinapakita sa ibaba, tayo ay nasa isang turning point—kung bababa ng 10% mula rito, ang asset under management ng Bitcoin ETF ay maaaring bumalik sa antas na mayroon tayo sa simula ng taon ($103.5 billions).

Lahat ng ito ay nagpapakita na hindi lang mahalaga ang pag-monitor ng average cost basis ng ETF holders, kundi pati na rin ang pag-monitor ng moving average ng kita o lugi ayon sa entry period, na nagiging mas mahalaga. Naniniwala ako na ang mga ito ay magiging mas mahalagang pinagmumulan ng liquidity supply at circuit breaker pressure sa hinaharap na price action ng Bitcoin kaysa sa historical four-year cycle. Ito ay magreresulta sa isang "dynamic two-year cycle".

Ang pangalawang pinakamahalagang konklusyon dito ay, kung hindi gumagalaw ang presyo ng Bitcoin ngunit patuloy ang paglipas ng panahon (gusto mo man o hindi, mangyayari ito!), ito ay hindi pabor sa Bitcoin sa institutional era, dahil bumababa ang investment return ng fund manager. Ang asset management ay isang negosyo tungkol sa "cost of capital" at relative opportunity. Kaya kung bumababa ang investment return ng Bitcoin, hindi dahil tumataas o bumababa ito, kundi dahil sideways lang ang galaw, ito ay hindi pa rin pabor sa Bitcoin at magdudulot ng pagbebenta ng investors kapag ang return ay bumaba sa ilalim ng 30%.

Sa kabuuan, tiyak na tapos na ang four-year cycle, ngunit ang pag-alis ng lumang tricks ay hindi nangangahulugang walang bagong tricks na pwedeng gawin. Ang mga makakaunawa ng ganitong partikular na behavioral psychology ay makakahanap ng bagong cycle na pwedeng pag-operate-an. Mas mahirap ito dahil nangangailangan ito ng mas dynamic na pag-unawa sa capital flow sa konteksto ng cost basis, ngunit sa huli, pinatutunayan nito ang katotohanan tungkol sa Bitcoin—lagi itong magbabago base sa marginal demand, marginal supply, at profit-taking behavior.

Nagbago lang ang mga mamimili, at ang supply mismo ay hindi na ganoon kahalaga. Ang magandang balita: ang mga mamimiling ito bilang proxy ng pondo ng iba ay mas predictable, at ang hindi na ganoon kahalagang supply constraint ay nangangahulugang ang mas predictable na mga bagay ay magiging mas dominanteng salik.