ArkStream Capital: Natapos na ang pagtaas sa Q3, papasok na sa muling pagtatakda ng presyo sa Q4

Orihinal na Pamagat: "ArkStream Capital: Q3 Ang Pataas na Takbo ay Pansamantalang Natapos, Q4 Pumasok sa Panibagong Presyuhan"

Orihinal na May-akda: ArkStream Capital

 

Ang ikatlong quarter ng 2025 ay may mahalagang papel bilang tulay para sa crypto market: ito ay nagpatuloy sa rebound ng risk assets mula Hulyo at, pagkatapos ng rate cut noong Setyembre, ay higit pang nagpatibay ng macro turning point. Gayunpaman, pagpasok ng ikaapat na quarter, ang merkado ay sabay na tinamaan ng macro uncertainties at ng sariling structural risks ng crypto market, na nagdulot ng biglaang pagbabago ng market rhythm at pagbagsak ng dating optimistikong inaasahan.

Habang bumabagal ang pagbaba ng inflation, dagdag pa ang pinakamahabang government shutdown sa kasaysayan ng US noong Oktubre at patuloy na tumitinding fiscal disputes, malinaw na ipinahayag ng pinakabagong FOMC meeting minutes ang babala laban sa "maagang rate cut", dahilan upang mag-alinlangan ang market sa policy path. Ang dating malinaw na narrative na "nagsimula na ang rate cut cycle" ay mabilis na humina, at nagsimulang muling presyuhan ng mga investor ang mga potensyal na risk gaya ng "mas matagal na mataas na interest rates" at "sumisirit na fiscal uncertainty", na nagdulot ng mas mataas na volatility sa risk assets dahil sa paulit-ulit na pag-asa sa rate cut. Sa ganitong kalagayan, sadyang pinipigil ng Federal Reserve ang sobrang expectations ng market upang maiwasan ang maagang pagluluwag ng financial conditions. 

Kasabay ng pagtaas ng policy uncertainty, lalo pang pinalala ng matagal na government shutdown ang macro pressure, na nagdulot ng double squeeze sa economic activity at financial liquidity:

• Malaking epekto sa GDP growth: Inaasahan ng Congressional Budget Office na magdudulot ang shutdown ng 1.0% - 2.0% na pagbaba sa annualized real GDP growth ng Q4 2025, katumbas ng bilyon-bilyong dolyar na economic loss.

• Kakulangan ng key data at liquidity contraction: Hindi naipalabas sa oras ang mga pangunahing datos gaya ng non-farm, CPI, at PPI, dahilan upang mapasok ang market sa "data blind spot" at mahirapan sa policy at economic judgment; kasabay nito, ang pagkaantala ng federal spending ay nagdulot ng passive tightening ng short-term liquidity, kaya napilitan ang risk assets.

Pagpasok ng Nobyembre, mainit ang diskusyon sa US stock market kung overvalued na ba ang AI sector, tumaas ang volatility ng high-valuation tech stocks, at naapektuhan ang overall risk appetite, dahilan upang mahirapan ang crypto assets na makakuha ng spillover support mula sa US stock Beta. Bagama't tumaas ang risk appetite noong Q3 dahil sa maagang presyuhan ng rate cut, ang ganitong "liquidity optimism" ay humina noong Q4 dahil sa government shutdown at paulit-ulit na policy uncertainty, kaya pumasok ang risk assets sa panibagong repricing stage.

Kasabay ng pagtaas ng macro uncertainty, naharap din ang crypto market sa sarili nitong structural shocks. Noong Hulyo-Agosto, parehong nag-breakout sa historical highs ang Bitcoin at Ethereum (Bitcoin umabot ng higit $120,000; Ethereum halos $4,956 sa dulo ng Agosto), kaya naging positibo ang market sentiment sa panandaliang panahon.

Gayunpaman, ang malawakang liquidation incident ng Binance noong Oktubre 11 ang naging pinakamalalang systemic shock sa crypto industry:

• Hanggang Nobyembre 20, parehong nagkaroon ng malaking pullback mula sa highs ang Bitcoin at Ethereum, humina ang market depth, at lumaki ang divergence ng bulls at bears.

• Ang liquidity gap na dulot ng liquidation ay nagpahina sa overall market confidence, bumaba ang market depth sa simula ng Q4, at ang spillover effect ng liquidation ay nagpalala ng price volatility at nagtaas ng counterparty risk.

Kasabay nito, bumagal nang malinaw ang capital inflow sa spot ETF at coin-stock DAT noong Q4, kulang ang institutional buying power kaya hindi na-offset ang selling pressure mula sa liquidation, dahilan upang unti-unting pumasok ang crypto market sa high-level turnover at volatility mula huling bahagi ng Agosto, at tuluyang naging mas malinaw na correction trend.

Balikan ang Q3, ang pagtaas ng crypto market ay nagmula sa pagtaas ng overall risk appetite at sa positibong epekto ng mga listed company na nagtutulak ng DAT (Digital Asset Treasury) strategy. Pinataas ng ganitong strategy ang institutional acceptance sa crypto asset allocation, pinabuti ang liquidity structure ng ilang assets, at naging core narrative ng season. Gayunpaman, habang humihigpit ang liquidity environment at lumalala ang price correction sa Q4, humina ang sustainability ng DAT-related buying.

Ang esensya ng DAT strategy ay ang paglalagay ng bahagi ng token assets ng kumpanya sa balance sheet, gamit ang on-chain liquidity, yield aggregation, at staking tools upang mapataas ang capital efficiency. Habang mas maraming listed companies at funds ang sumusubok makipag-collaborate sa stablecoin issuers, liquidity protocols, o tokenization platforms, unti-unti nang lumilipat mula concept exploration patungong practical implementation ang modelong ito. Sa prosesong ito, ang ETH, SOL, BNB, ENA, HYPE at iba pang assets ay nagpapakita ng trend ng "token—equity—asset" boundary integration sa iba't ibang aspeto, na nagpapakita ng bridge role ng digital asset treasury sa macro liquidity cycle.

Gayunpaman, sa kasalukuyang market environment, ang mga innovative asset valuation framework na kaugnay ng DAT (tulad ng mNAV) ay karaniwang bumababa sa 1, na nagpapakita ng discount ng market sa net asset value ng on-chain assets. Ipinapakita nito ang pag-aalala ng mga investor sa liquidity, yield stability, at sustainability ng valuation ng mga kaugnay na assets, at nangangahulugan din ng short-term adjustment pressure sa asset tokenization process.

Sa track level, ilang sectors ang nagpapakita ng tuloy-tuloy na growth momentum:

• Stablecoin sector ay patuloy na lumalaki ang market cap, lumampas na sa $297 billion, at lalo pang pinatibay ang anchoring role nito sa macro uncertainty environment.

• Perp sector na pinangungunahan ng HYPE at ASTER, gamit ang trading structure innovation (tulad ng on-chain matching, funding rate optimization, at layered liquidity mechanism) ay nagpakita ng makabuluhang pagtaas ng activity, at naging pangunahing beneficiary ng capital rotation ngayong quarter.

• Prediction market sector ay muling naging aktibo sa gitna ng macro expectation volatility, at ang trading volume ng Polymarket at Kalshi ay patuloy na nagtatala ng record highs, kaya naging real-time indicator ng market sentiment at risk appetite.

Ang pag-angat ng mga sector na ito ay nagpapakita na ang capital ay lumilipat mula sa single price speculation patungo sa structured allocation na nakasentro sa "liquidity efficiency—yield generation—information pricing".

Sa kabuuan, ang Q3 ng 2025 ay nagpakita ng disjointed rhythm sa pagitan ng crypto at US stock market, na sa Q4 ay naging concentrated exposure ng structural risk at pagtaas ng liquidity pressure. Ang government shutdown ay nagdulot ng delay sa paglabas ng key macro data at nagpalala ng fiscal uncertainty, na nagpahina sa overall market confidence; ang debate sa AI valuation sa US stocks ay nagtaas ng volatility, habang ang crypto market ay naharap sa mas direktang liquidity at depth shock pagkatapos ng Binance liquidation incident. Kasabay nito, bumagal ang DAT strategy capital inflow, bumaba sa ilalim ng 1 ang mNAV, na nagpapakita ng mataas na sensitivity ng market sa liquidity environment sa institutionalization process, at malinaw ang vulnerability. Ang stability sa hinaharap ay pangunahing nakasalalay sa bilis ng pag-absorb ng epekto ng liquidation incident, at kung makakabawi ang market ng liquidity at sentiment stability sa gitna ng mas matinding divergence ng bulls at bears.

Nakamit ang Rate Cut Expectations, Pumasok ang Market sa Repricing Stage

Noong Q3 2025, ang pangunahing variable ng global macro environment ay hindi ang "rate cut" mismo, kundi ang pagbuo, pag-trade, at pag-consume ng rate cut expectations. Nagsimula nang presyuhan ng market ang liquidity turning point mula Hulyo, at ang aktwal na policy action ay naging checkpoint lamang para sa existing consensus.

Matapos ang dalawang quarter ng paglalaban, ibinaba ng Federal Reserve sa September FOMC meeting ang federal funds rate target range ng 25 basis points sa 4.00%–4.25%, at muling nagkaroon ng maliit na rate cut sa October meeting. Gayunpaman, dahil mataas na ang consensus ng market sa rate cut, limitado ang marginal boost ng policy action sa risk assets, at naipresyo na ang signal effect ng rate cut. Kasabay nito, habang bumabagal ang pagbaba ng inflation at lumalampas sa inaasahan ang economic resilience, malinaw na ipinahayag ng Federal Reserve ang pag-aalala sa "market na maagang nagpapresyo ng sunod-sunod na rate cut sa susunod na taon", dahilan upang bumaba nang malaki ang probability ng karagdagang rate cut sa Disyembre mula Oktubre. Ang ganitong komunikasyon ay naging bagong variable na nagpapabigat sa risk appetite ng market.

Ang macro data sa Q3 ay nagpapakita ng "moderate cooling" na katangian:

• Core CPI annual rate mula 3.3% noong Mayo ay bumaba sa 2.8% noong Agosto, kumpirmadong pababa ang inflation trend;

• Non-farm new employment ay sunod-sunod na tatlong buwan na mas mababa sa 200,000;

• Job vacancy rate ay bumaba sa 4.5%, pinakamababa mula 2021.

Ipinapakita ng data na hindi pa pumapasok sa recession ang US economy, kundi nasa moderate slowdown, kaya nagkaroon ng "controllable rate cut" policy space ang Federal Reserve. Kaya naman, nabuo na agad sa simula ng Hulyo ang consensus ng market sa "definite rate cut".

Ayon sa CME FedWatch tool, lumampas na sa 95% ang probability ng investors sa 25 basis points rate cut sa Setyembre noong huling bahagi ng Agosto, ibig sabihin, halos naipresyo na ng market ang expectation. Ipinapakita rin ito ng bond market:

• 10-year US Treasury yield mula 4.4% sa simula ng quarter ay bumaba sa 4.1% sa dulo ng quarter;

• 2-year yield ay mas malaki ang pagbaba, halos 50bps, na nagpapakita ng mas concentrated na policy shift bet ng market.

Ang macro turning point ng Q3 ay higit na nagpapakita ng "expectation digestion" kaysa "policy change". Ang pricing ng liquidity repair ay halos natapos na noong Hulyo-Agosto, at ang aktwal na rate cut noong Setyembre ay pormal na kumpirmasyon lamang ng existing consensus. Para sa risk assets, ang bagong marginal variable ay mula "kung magra-rate cut ba" patungo sa "rate cut pace at sustainability".

Gayunpaman, nang aktwal nang mangyari ang rate cut, naubos na ang marginal effect ng expectation, kaya mabilis na pumasok ang market sa "no new catalyst" vacuum stage.

Mula kalagitnaan ng Setyembre, naging malinaw ang pagbagal ng macro indicators at asset prices:

• US Treasury yield curve flattening: Sa dulo ng Setyembre, ang 10-year–3-month Treasury spread ay halos 14 basis points na lang, na nagpapakita na bagama't may term premium pa, wala nang inverted risk.

• US Dollar Index ay bumaba sa 98–99 range, malayo sa high ng taon (107), ngunit nananatiling tight ang dollar funding cost sa quarter-end settlement period.

• US stock market marginal contraction: Patuloy ang pag-akyat ng Nasdaq index, ngunit bumagal ang ETF inflow at mahina ang volume growth, na nagpapakita ng adjustment ng risk exposure ng institutions sa high levels.

Ang "post-expectation vacuum period" na ito ang naging pinaka-representative macro phenomenon ng quarter. Sa unang kalahati, nag-trade ang market sa "rate cut certainty", at sa ikalawang kalahati ay nagpresyo ng "growth slowdown reality".

Ipinapakita ng dot plot (SEP) na inilabas ng Federal Reserve noong September meeting na may malinaw na divergence sa loob ng decision-makers ukol sa future rate path:

• Ang median policy rate expectation sa dulo ng 2025 ay bumaba sa 3.9%;

• Ang forecast range ng committee ay nasa 3.4%–4.4%, na nagpapakita ng pagkakaiba ng opinyon ukol sa inflation stickiness, economic resilience, at policy space.

Pagkatapos ng rate cut noong Setyembre at muling maliit na rate cut noong Oktubre, naging mas maingat ang tono ng Federal Reserve upang maiwasan ang maagang pagluluwag ng financial conditions. Dahil dito, ang dating mataas na probability ng December rate cut ay bumaba na, at bumalik ang policy path sa "data-dependent" framework imbes na "preset pace".

Hindi tulad ng mga nakaraang "crisis-style easing", ang rate cut na ito ay isang controllable policy adjustment. Kasabay ng rate cut, patuloy ang Fed sa balance sheet reduction, nagpapadala ng signal na "steady capital cost, suppress inflation expectation", at binibigyang-diin ang balance ng growth at price stability, hindi ang active liquidity expansion. Sa madaling salita, nakumpirma na ang rate turning point, ngunit hindi pa dumarating ang liquidity turning point.

Sa ganitong kalagayan, malinaw ang divergence ng market performance. Ang pagbaba ng financing cost ay nagbibigay ng valuation support sa ilang high-quality assets, ngunit hindi lumawak ang broad liquidity, kaya naging mas maingat ang capital allocation.

• Ang mga sector na may stable cash flow at profit support (AI, tech blue chips, ilang DAT US stocks) ay nagpatuloy sa valuation recovery trend;

• Ang assets na high-leverage, high-valuation, o walang cash flow support (kabilang ang ilang growth stocks at non-mainstream crypto tokens) ay humina ang momentum pagkatapos ng expectation fulfillment, at bumaba ang trading activity.

Sa kabuuan, ang Q3 2025 ay "expectation fulfillment period", hindi "liquidity release period". Sa unang kalahati, nagpresyo ang market ng rate cut certainty, at sa ikalawang kalahati ay nag-reassess ng growth slowdown. Dahil sa advance consumption ng expectations, nanatili sa high levels ang risk assets ngunit kulang sa sustained upward momentum. Ang macro pattern na ito ang naglatag ng pundasyon para sa structural divergence na sumunod, at nagpapaliwanag kung bakit nagpakita ng "breakout—pullback—high-level volatility" trend ang crypto market sa Q3: ang capital ay dumaloy sa relatively stable, cash flow-verifiable assets, hindi sa systemic risk assets.

Pagsabog ng DAT ng Non-Bitcoin Assets at Structural Turning Point

Noong Q3 2025, ang Digital Asset Treasury (DAT) ay mula sa edge concept ng crypto industry ay naging pinakamabilis na lumawak na bagong tema sa global capital market. Sa quarter na ito, unang beses na sabay na pumasok ang public market capital sa crypto assets sa scale at mechanism: gamit ang PIPE, ATM, at convertible bonds, bilyon-bilyong dolyar ng fiat liquidity ang direktang pumasok sa crypto market, na bumuo ng "coin-stock linkage" na structural trend.

Ang simula ng DAT model ay maaaring i-trace sa pioneer ng traditional market na MicroStrategy (NASDAQ: MSTR). Mula 2020, unang isinama ng kumpanya ang Bitcoin sa corporate balance sheet, at mula 2020–2025, sa pamamagitan ng maraming rounds ng convertible bonds at ATM issuance, nakabili ng halos 640,000 Bitcoin, na may total investment na higit sa $47 billion. Ang strategic move na ito ay hindi lang nagbago ng asset structure ng kumpanya, kundi lumikha rin ng paradigm kung saan ang traditional stocks ay naging "secondary carrier" ng crypto assets.

Dahil sa systemic difference ng valuation logic ng equity market at on-chain assets, matagal na mas mataas ang stock price ng MicroStrategy kaysa sa net value ng Bitcoin nito, mNAV (market value / on-chain asset net value) ay karaniwang nasa 1.2–1.4x range. Ang "structural premium" na ito ang nagpapakita ng core mechanism ng DAT:

Ang kumpanya ay gumagamit ng public market financing upang mag-hold ng crypto assets, kaya nagkakaroon ng two-way interaction at valuation feedback sa pagitan ng fiat capital at crypto assets sa corporate level.

Sa mechanism, inilatag ng eksperimento ng MicroStrategy ang tatlong haligi ng DAT model:

• Financing channel: Gamit ang PIPE, ATM, o convertible bonds upang magdala ng fiat liquidity, nagbibigay ng on-chain asset allocation funds sa kumpanya;

• Asset reserve logic: Isinasama ang crypto assets sa financial reporting system, bumubuo ng enterprise-level "On-Chain Treasury";

• Investor entry: Pinapayagan ang traditional capital market investors na magkaroon ng indirect exposure sa crypto assets sa pamamagitan ng stocks, binabawasan ang compliance at custody barriers.

Ang tatlong ito ay bumubuo ng "structural cycle" ng DAT: financing—holding—valuation feedback. Ginagamit ng kumpanya ang traditional financial tools upang maka-attract ng liquidity, bumubuo ng crypto asset reserves, at sa pamamagitan ng equity market premium ay nakakamit ang capital thickening, na nagreresulta sa dynamic rebalancing sa pagitan ng capital at tokens.

Ang kahalagahan ng structure na ito ay unang beses nitong naipasok ang digital assets sa balance sheet ng traditional financial system sa compliant na paraan, at nagbigay sa capital market ng bagong asset form—"tradable on-chain asset mapping". Sa madaling salita, hindi na lang on-chain participant ang kumpanya, kundi naging structural intermediary sa pagitan ng fiat capital at crypto assets.

Habang napatunayan at mabilis na kinopya ng market ang modelong ito, ang Q3 2025 ay naging marka ng ikalawang yugto ng DAT diffusion: mula sa "store-of-value treasury" na nakasentro sa Bitcoin, lumawak patungo sa Ethereum (ETH) at Solana (SOL) at iba pang productive assets (PoS yield o DeFi yield). Ang bagong henerasyon ng DAT model na ito ay nakasentro sa mNAV (market value / on-chain asset net value) pricing system, isinasama ang yield assets sa corporate cash flow at valuation logic, at bumubuo ng "yield-driven treasury cycle". Hindi tulad ng early Bitcoin treasury, ang ETH, SOL, atbp. ay may sustainable staking yield at on-chain economic activity, kaya ang treasury assets ay hindi lang may store-of-value attribute kundi may cash flow feature din. Ang pagbabagong ito ay marka ng paglipat ng DAT mula sa simpleng asset holding patungo sa capital structure innovation na nakasentro sa productive yield, at naging key bridge sa pagitan ng productive crypto asset value at traditional capital market valuation system.

Note: Pagpasok ng Nobyembre 2025, nagdulot ang panibagong crypto market downturn ng pinaka-systematic na valuation repricing ng DAT sector mula nang ito ay mabuo. Habang bumagsak ng 25–35% ang ETH, SOL, BTC at iba pang core assets noong Oktubre–Nobyembre, at dahil sa short-term dilution effect ng ilang DAT companies na nag-ATM expansion, bumaba sa ilalim ng 1 ang mNAV ng mainstream DAT enterprises. Ang BMNR, SBET, FORD at iba pa ay nagkaroon ng "discount trading" (mNAV≈0.82–0.98), at maging ang MicroStrategy (MSTR) na matagal nang may structural premium ay pansamantalang bumaba sa ilalim ng 1 ang mNAV noong Nobyembre, unang beses mula nang simulan ang Bitcoin treasury strategy noong 2020. Ipinapakita ng phenomenon na ito na ang market ay mula sa structural premium period ay pumasok sa "asset-led, valuation discount" defensive stage. Karamihan sa institutional investors ay tinitingnan ito bilang unang comprehensive "stress test" ng DAT industry, at nagpapakita rin na muling sinusuri ng capital market ang sustainability ng on-chain asset yield, ang rationality ng treasury expansion pace, at ang long-term impact ng financing structure sa equity value.

SBET at BMNR ang Nangunguna sa Ethereum Treasury Wave

Noong Q3 2025, Ethereum treasury (ETH DAT) market structure ay paunang nabuo. Dito, SharpLink Gaming (NASDAQ: SBET) at BitMine Immersion Technologies (NASDAQ: BMNR) ang naging dalawang industry-defining leaders. Hindi lang nila kinopya ang asset-liability strategy ng MicroStrategy, kundi nagtagumpay din sa financing structure, institutional participation, at information disclosure standards, kaya naglatag ng "from concept to institution" leap at bumuo ng dual pillars ng ETH treasury cycle.

BMNR: Capital Engineering ng Ethereum Treasury

Hanggang dulo ng Setyembre 2025, napatunayan na ng BitMine Immersion Technologies (BMNR) ang sarili bilang pinakamalaking Ethereum treasury (Ethereum Treasury) sa mundo. Ayon sa pinakabagong disclosure ng kumpanya, hawak nito ang humigit-kumulang 3,030,000 ETH, na sa closing price ng Oktubre 1 na $4,150/ETH ay katumbas ng on-chain net asset na $12.58 B (tinatayang $12.58 billion). Kung isasama ang cash at iba pang liquid assets ng kumpanya, ang total crypto at cash holdings ng BMNR ay nasa $12.9 B (tinatayang $12.9 billion).

Sa ganitong estimate, ang hawak ng BMNR ay halos 2.4–2.6% ng circulating supply ng Ethereum, at ito ang unang listed institution na may higit sa 3 million ETH holdings. Ang corresponding stock market value ay nasa $11.2–11.8 B (tinatayang $11.2–11.8 billion), kaya mNAV ≈ 1.27×, na pinakamataas sa lahat ng DAT listed companies ngayon.

Ang strategic leap ng BMNR ay malapit na kaugnay ng organizational restructuring nito. Si Tom Lee (dating Fundstrat co-founder), chairman ng kumpanya, ay ganap na namahala sa capital operations noong 2025 at naglatag ng core thesis: "ETH ang magiging institutional sovereign asset ng hinaharap." Sa kanyang pamumuno, natapos ng kumpanya ang structural transformation mula traditional mining company patungo sa "ETH-only reserve asset, PoS yield as core cash flow", at naging unang US listed company na ang Ethereum staking yield ang pangunahing operating cash flow.

Sa financing, ipinakita ng BMNR ang bihirang financing strength at execution efficiency. Sabay nitong pinalawak ang funding sources sa public market at private channels, kaya nagkaroon ng long-term ammunition para sa Ethereum treasury strategy nito. Sa quarter na ito, hindi lang binago ng BMNR ang financing pace ng traditional capital market, kundi inilatag din ang institutional prototype ng "on-chain asset securitization".

Noong Hulyo 9, nag-file ng Form S-3 registration statement ang BMNR at pumirma ng "At-the-Market (ATM)" issuance agreement sa Cantor Fitzgerald at ThinkEquity, na may initial authorization na $2 billion. Pagkalipas ng dalawang linggo, noong Hulyo 24, iniulat ng kumpanya sa SEC 8-K filing na tinaasan ang authorization sa $4.5 billion dahil sa positibong market response sa ETH treasury model nito. Noong Agosto 12, muling nag-file ng supplemental statement ang kumpanya sa SEC, itinaas ang total ATM authorization sa $24.5 billion (dagdag na $20 billion), at malinaw na tinukoy na gagamitin ang pondo sa pagbili ng ETH at pagpapalawak ng PoS staking asset portfolio.

Ang mga authorization na ito ay maximum limit ng stock issuance sa market na aprubado ng SEC, at hindi katumbas ng aktwal na cash raised.

Sa actual funding, natapos na ng kumpanya ang ilang tiyak na transaksyon:

• Unang bahagi ng Hulyo 2025, natapos ang $250 million PIPE private placement, na nagsilbing initial ETH build-up fund;

• Noong Hulyo 22, iniulat ng ARK Invest (Cathie Wood) ang pagbili ng humigit-kumulang $182 million BMNR common stock, kung saan $177 million net proceeds ay direktang ginamit ng kumpanya sa pagdagdag ng ETH holdings;

• Noong Hulyo 16, iniulat ng Founders Fund (Peter Thiel) sa SEC ang 9.1% stake, na bagama't hindi bagong financing, ay nagpatibay ng institutional consensus sa market.

Dagdag pa rito, sa early ATM authorization, nakapagbenta na ng humigit-kumulang $4.5 billion equivalent stock ang BMNR, kaya ang actual fundraising ay mas malaki kaysa sa initial PIPE amount. Hanggang Setyembre 2025, umabot na sa bilyon-bilyong dolyar ang total funds na ginamit ng kumpanya sa PIPE + ATM at iba pang channels, at patuloy na pinalalawak ang long-term expansion plan sa ilalim ng $24.5 billion total authorization framework.

Ang financing system ng BMNR ay may malinaw na three-layer structure:

• Definite funding layer—natapos na ang PIPE at institutional directed placement, nasa $450–500 million;

• Market expansion layer—phase-by-phase stock sale sa ATM mechanism, actual fundraising ay umabot na sa multi-billion dollar level;

• Potential ammunition layer—$24.5 billion ATM total authorization na aprubado ng SEC, nagbibigay ng upper limit flexibility para sa ETH treasury expansion sa hinaharap.

Sa pamamagitan ng layered capital structure na ito, mabilis na naitatag ng BMNR ang humigit-kumulang 3.03 million ETH (halaga: $12.58 billion) reserve scale, at nagawa ang transition ng treasury strategy mula "single-position experiment" patungo sa "institutional asset allocation".

Ang valuation premium ng BMNR ay pangunahing nagmumula sa dalawang logic:

• Asset layer premium: PoS staking yield ay nasa 3.4–3.8% annualized, kaya may stable cash flow anchor;

• Capital layer premium: Bilang "compliant ETH leverage channel", karaniwang nauuna ang stock price nito sa ETH spot ng 3–5 trading days, kaya naging leading indicator ng institutions sa ETH market.

Sa market behavior, sabay na nag-record ng all-time high ang BMNR stock price at ETH sa Q3, at ilang beses na nag-trigger ng sector rotation. Ang high turnover rate at bilis ng circulation ng outstanding shares ay nagpapakita na unti-unti nang nagiging tradable "on-chain asset mapping mechanism" ang DAT model sa capital market.

SBET: Transparent Sample ng Institutional Treasury

Kumpara sa aggressive expansion strategy ng BitMine Immersion Technologies (BMNR), pinili ng SharpLink Gaming (NASDAQ: SBET) noong Q3 2025 ang mas maingat at institutionalized na treasury path. Ang core competitiveness nito ay hindi sa laki ng pondo, kundi sa pagtatatag ng transparent governance structure, disclosure standards, at audit system, kaya naging replicable "institutional template" para sa DAT industry.

Hanggang Setyembre 2025, may hawak na humigit-kumulang 840,000 ETH ang SBET, na sa average price ng quarter-end ay katumbas ng on-chain asset na $3.27 billion, corresponding stock market value na $2.8 billion, at mNAV ≈ 0.95×. Bagama't mas mababa ang valuation kaysa net asset, umabot sa 98% ang quarterly EPS growth ng kumpanya, na nagpapakita ng napakalakas na operating leverage at execution efficiency sa ETH yield at cost control.

Ang core value ng SBET ay hindi sa aggressive position expansion, kundi sa pagtatatag ng unang compliant at auditable governance framework ng DAT industry:

• Noong Q2, sumali si Joseph Lubin (Ethereum co-founder, ConsenSys founder) bilang strategic advisor sa strategic committee ng kumpanya, at itinulak ang pag-integrate ng staking yield, DeFi derivatives, at liquidity mining strategies sa corporate treasury portfolio;

• Pantera Capital at Galaxy Digital ay parehong sumali sa PIPE financing at secondary market holdings, nagbibigay ng institutional liquidity at on-chain asset allocation advisory sa kumpanya;

• Nagbigay ang Ledger Prime ng on-chain risk hedging at volatility management model;

• Grant Thornton bilang independent auditor, responsable sa pag-verify ng authenticity ng on-chain assets, yield, at staking accounts.

Ang governance system na ito ang bumuo ng unang "on-chain verifiable + traditional audit parallel" disclosure mechanism ng DAT industry.

Sa 10-Q report ng Q3 2025, unang beses na buong inilantad ng SBET ang:

• Pangunahing wallet address ng kumpanya at on-chain asset structure;

• Staking yield curve at node distribution;

• Risk limit ng collateral at restaking positions.

Ginawa ng report na ito ang SBET bilang unang listed company na sabay na nagdi-disclose ng on-chain data sa SEC filings, kaya tumaas nang malaki ang trust at financial comparability ng institutional investors. Kadalasang itinuturing ng market ang SBET bilang "compliant ETH index constituent stock": ang mNAV nito ay halos 1×, mataas ang correlation ng price sa ETH market, ngunit dahil sa information transparency at stable risk structure, mas mababa ang volatility.

Dalawang Pangunahing Linya ng ETH Treasury: Asset-Driven at Governance-Driven

Ang divergent path ng BMNR at SBET ang bumuo ng dalawang core backbone ng ETH DAT ecosystem development sa Q3 2025:

• BMNR: Asset-driven—nakasentro sa financing expansion, institutional holdings, at capital premium. Ginamit ng BMNR ang PIPE at ATM financing tools upang mabilis na mag-accumulate ng ETH positions, at sa pamamagitan ng mNAV pricing ay bumuo ng market leverage channel, na nag-uugnay ng fiat capital at on-chain assets.

• SBET: Governance-driven—nakasentro sa transparent compliance, structured treasury yield, at risk control. Isinama ng SBET ang on-chain assets sa audit at information disclosure system, at sa pamamagitan ng parallel governance ng on-chain verification at traditional accounting, itinatag ang institutional boundary ng DAT.

Ang dalawa ay kumakatawan sa paglipat ng ETH treasury mula sa "reserve logic" patungo sa "institutionalized asset form": pinalawak ng una ang capital scale at market depth, habang inilatag ng huli ang governance trust at institutional compliance foundation. Sa prosesong ito, lumampas na ang functional attribute ng ETH DAT sa "on-chain reserve asset", at naging composite structure na may cash flow generation, liquidity pricing, at asset-liability management.

Institutional Logic ng PoS Yield, Governance Rights, at Valuation Premium

Ang core competitiveness ng ETH at iba pang PoS crypto asset treasury ay nagmumula sa pagsasama ng yield-generating asset structure, network-level governance power, at market valuation mechanism.

Mataas na Staking Yield: Pagkakatatag ng Cash Flow Anchor

Hindi tulad ng "non-productive holding" ng Bitcoin, ang ETH bilang PoS network asset ay maaaring magbigay ng 3–4% annualized yield sa pamamagitan ng staking, at sa DeFi market ay bumubuo ng composite yield structure (Staking + LST + Restaking). Dahil dito, maaaring makuha ng DAT companies ang tunay na on-chain cash flow sa corporate form, kaya ang digital assets ay mula "static reserve" ay naging "yield asset" na may stable endogenous cash flow feature.

Governance Power at Resource Scarcity sa ilalim ng PoS Mechanism

Kapag lumaki ang staking scale ng ETH treasury companies, nakakakuha sila ng network-level governance at ordering power. Ang combined ETH staking scale ng BMNR at SBET ay halos 3.5–4% ng buong network, kaya nakapasok na sa marginal influence range ng protocol governance. Ang ganitong control ay may premium logic na katulad ng "systemic status", kaya handang magbigay ng mas mataas na valuation multiple ang market kaysa sa net asset value.

Mechanism ng Pagbuo ng mNAV Premium

Ang valuation ng DAT companies ay hindi lang sumasalamin sa net value (NAV) ng on-chain assets na hawak nila, kundi may dalawang uri pa ng expectation:

• Cash flow premium: expectation ng distributable profit mula sa staking yield at on-chain strategies;

• Structural premium: nagbibigay ang corporate equity ng compliant ETH exposure channel sa traditional institutions, kaya nagkakaroon ng institutional scarcity.

Noong market high ng Hulyo–Agosto, ang average mNAV ng ETH DAT ay nasa 1.2–1.3x range, at umabot pa ng 1.5x ang ilang kumpanya (BMNR). Ang valuation logic na ito ay katulad ng gold ETF premium o NAV discount/premium structure ng closed-end funds, at mahalagang "pricing intermediary" ng institutional capital na pumapasok sa on-chain assets.

Sa madaling salita, ang premium ng DAT ay hindi driven ng sentiment, kundi nabubuo mula sa composite structure ng tunay na yield, network power, at capital channel. Ito rin ang dahilan kung bakit mas mabilis na nakakuha ng mas mataas na capital density at trading activity ang ETH treasury kaysa sa Bitcoin treasury (MSTR model) sa loob lamang ng isang quarter.

Mula ETH Patungo sa Multi-Altcoin Treasury Structural Evolution

Pagpasok ng Agosto–Setyembre, bumilis ang expansion ng non-Ethereum DAT. Ang bagong institutional allocation wave na pinangungunahan ng Solana treasury ay marka ng paglipat ng market theme mula "single asset reserve" patungo sa "multi-chain asset layering". Ibig sabihin, ang DAT model ay mula sa ETH core ay kumakalat na sa multi-ecosystem, na bumubuo ng mas systemic cross-chain capital structure.

FORD: Institutional Sample ng Solana Treasury

Ang Forward Industries (NASDAQ: FORD) ang naging pinaka-representative case sa stage na ito. Natapos ng kumpanya ang $1.65 billion PIPE financing noong Q3, at lahat ng pondo ay ginamit sa Solana spot build-up at ecosystem collaboration investment. Hanggang Setyembre 2025, may hawak na humigit-kumulang 6.82 million SOL ang FORD, na sa average price ng quarter-end na $248–$252 ay katumbas ng on-chain treasury net value na $1.69 billion, corresponding stock market value na $2.09 billion, at mNAV ≈ 1.24×, pinakamataas sa non-ETH treasury companies.

Hindi tulad ng early ETH DAT, ang pag-angat ng FORD ay hindi single asset-driven, kundi bunga ng multi-capital at ecosystem resonance:

• Kabilang sa mga investor ang Multicoin Capital, Galaxy Digital, at Jump Crypto, na pawang long-term core investors ng Solana ecosystem;

• Sa governance structure, isinama ang Solana Foundation advisory committee members, at itinatag ang strategic framework ng "on-chain asset as corporate production material";

• Ang hawak na SOL assets ay nananatiling fully liquid, hindi pa naka-stake o naka-DeFi, upang mapanatili ang strategic flexibility para sa future restaking at RWA asset linkage.

Ang "high liquidity + configurable treasury" model na ito ang naglagay sa FORD bilang capital hub ng Solana ecosystem, at nagpapakita ng structural premium expectation ng market sa high-performance public chain assets.

Structural Changes sa Global DAT Landscape

Hanggang dulo ng Q3 2025, lumampas na sa $24 billion ang total scale ng publicly disclosed non-Bitcoin DAT treasuries sa buong mundo, tumaas ng halos 65% kumpara sa Q2. Ang structural distribution ay ganito:

• Ethereum (ETH) pa rin ang dominant, halos 52% ng total scale;

• Solana (SOL) ay nasa 25%, at naging pangalawang pinakamalaking institutional allocation direction;

• Ang natitirang pondo ay pangunahing nakakalat sa BNB, SUI, HYPE at iba pang emerging assets, na bumubuo ng horizontal expansion layer ng DAT model.

Ang valuation anchor ng ETH DAT ay PoS yield at governance right value, na kumakatawan sa kombinasyon ng long-term cash flow at network control logic; ang SOL DAT ay nakasentro sa ecosystem growth at staking efficiency bilang core premium source, na binibigyang-diin ang capital efficiency at scalability. Itinatag ng BMNR at SBET ang institutional at asset foundation sa ETH stage, at ang paglitaw ng FORD ay nagtulak sa DAT model patungo sa multi-chain at ecosystem second stage.

Kasabay nito, nagsimulang mag-explore ng functional extension ng DAT ang ilang bagong entrants:

• Ang StablecoinX model ng Ethena (ENA) ay pinagsasama ang treasury yield at on-chain hedging structure, sinusubukang bumuo ng "yield-type stablecoin treasury" upang lumikha ng stable ngunit may cash flow na reserve asset;

• Ang BNB DAT ay pinangungunahan ng exchange system, na umaasa sa asset collateral at reserve tokenization ng ecosystem enterprises upang palawakin ang liquidity pool, at bumuo ng "closed treasury system".

Stage Stagnation at Risk Repricing Matapos ang Valuation Overshoot

Matapos ang concentrated uptrend ng Hulyo–Agosto, pumasok ang DAT sector sa valuation overshoot rebalancing stage noong Setyembre. Itinaas ng second-tier treasury stocks ang overall sector premium, umabot sa 1.2× ang median mNAV, ngunit dahil sa regulatory tightening at financing slowdown, mabilis na bumaba ang valuation support sa dulo ng quarter, at humina ang sector heat.

Sa structure, ang DAT industry ay mula sa "asset innovation" ay lumilipat na sa "institutional integration". Itinatag ng ETH at SOL treasuries ang "dual core valuation system", ngunit ang liquidity, compliance, at real yield ng expansion assets ay nasa validation stage pa rin. Sa madaling salita, ang market driving force ay mula sa "premium expectation" ay lumipat na sa "yield realization", at pumasok ang industry sa repricing cycle.

Pagpasok ng Setyembre, sabay-sabay na humina ang core indicators:

• ETH staking yield mula 3.8% sa simula ng quarter ay bumaba sa 3.1%, at ang SOL staking yield ay bumaba ng higit 25% quarter-on-quarter;

• Maraming second-tier DAT companies ay bumaba na sa ilalim ng 1 ang mNAV, at bumaba ang capital efficiency;

• PIPE at ATM financing total ay bumaba ng halos 40% quarter-on-quarter, at tumigil sa pagdagdag ng DAT allocation ang ARK, VanEck, Pantera at iba pang institutions;

• Sa ETF level, naging negative ang net capital inflow, at pinalitan ng ilang funds ang ETH treasury positions ng short-duration treasury ETF upang mabawasan ang valuation volatility risk.

Ipinapakita ng pullback na ito ang core issue: ang capital efficiency ng DAT model ay na-overshoot sa short term. Ang early valuation premium ay mula sa structural innovation at institutional scarcity, ngunit kapag bumaba ang on-chain yield at tumaas ang financing cost, mas mabilis ang treasury expansion ng kumpanya kaysa sa yield growth, kaya napasok ang "negative dilution cycle"—ibig sabihin, ang market value growth ay nakadepende sa financing, hindi sa cash flow.

Sa macro level, pumapasok na ang DAT sector sa "valuation internalization period":

• Ang core companies (BMNR, SBET, FORD) ay nananatiling structurally stable dahil sa robust treasury at information transparency;

• Ang marginal projects ay nahaharap sa deleveraging at liquidity contraction dahil sa single capital structure at kulang sa disclosure;

• Sa regulation, hinihiling ng SEC na i-disclose ng companies ang main wallet address at staking yield disclosure standards, kaya lalo pang lumiit ang "high-frequency expansion" space.

Ang short-term risk ay pangunahing nagmumula sa valuation compression na dulot ng liquidity reflexivity. Kapag patuloy na bumaba ang mNAV at hindi na kayang takpan ng PoS yield ang financing cost, masisira ang confidence ng market sa "on-chain reserve + equity pricing" model, at maaaring magkaroon ng systemic valuation pullback na katulad ng post-DeFi summer ng 2021. Gayunpaman, hindi pa pumapasok sa recession ang DAT industry, kundi mula sa "expansion-driven" ay lumilipat na sa "yield-driven" stage. Sa susunod na ilang quarters, inaasahang mananatili ang institutional advantage ng ETH at SOL treasuries, at ang core ng valuation ay higit na aasa sa:

Staking at restaking yield efficiency;

On-chain transparency at compliance disclosure standards.

Sa madaling salita, tapos na ang unang yugto ng DAT boom, at pumasok na ang industry sa "consolidation at validation period". Ang key variable ng future valuation normalization ay ang stability ng PoS yield, integration efficiency ng restaking, at kalinawan ng regulatory policy.

Prediction Market: "Barometer" ng Macro Narrative at Pag-angat ng Attention Economy

Noong Q3 2025, ang prediction market ay mula sa "crypto-native edge play" ay naging "bagong market infrastructure na intersection ng on-chain at compliant finance". Sa environment ng madalas na macro policy changes at matinding volatility ng inflation at interest rate expectations, unti-unting naging mahalagang lugar ang prediction market para mahuli ang market sentiment, mag-hedge ng policy risk, at matukoy ang narrative pricing. Ang integration ng macro at on-chain narrative ay nagbago nito mula speculative tool patungo sa market layer na may information aggregation at price signal function.

Sa historical performance, ang crypto-native prediction market ay maraming beses nang nagpakita ng significant foresight sa macro at political events. Noong 2024 US presidential election, lumampas sa $500 million ang total trading volume ng Polymarket, kung saan ang kontrata na "sino ang mananalo sa presidential election" ay umabot ng $250 million, at single-day trading peak na higit $20 million, na record sa on-chain prediction market. Sa macro events gaya ng "magkakaroon ba ng rate cut ang Federal Reserve sa September 2024", ang price change ng kontrata ay malinaw na nauuna sa expectation adjustment ng CME FedWatch rate futures, na nagpapakita ng leading indicator value ng prediction market sa ilang panahon.

Gayunpaman, ang overall scale ng on-chain prediction market ay mas maliit pa rin kaysa sa traditional counterparts. Mula 2025, ang global crypto prediction market (pinangungunahan ng Polymarket, Kalshi, atbp.) ay may cumulative trading volume na $24.1 billion, habang ang annual trading volume ng traditional compliant platforms gaya ng Betfair at Flutter Entertainment ay nasa daan-daang bilyong dolyar. Ang on-chain market scale ay wala pa sa 5% ng traditional market, ngunit sa user growth, theme coverage, at trading activity, mas mataas ang growth potential nito kaysa sa traditional financial products.

Noong Q3, naging phenomenal growth case ang Polymarket. Taliwas sa mid-year rumors ng "$1 billion valuation financing", ang pinakabagong balita noong unang bahagi ng Oktubre ay nagpapakita na balak ng ICE, parent company ng NYSE, na mag-invest ng hanggang $2 billion at magkaroon ng 20% stake, na nagkakahalaga ng Polymarket sa $8–9 billion. Ibig sabihin, kinikilala na ng Wall Street ang data at business model nito. Hanggang dulo ng Oktubre, umabot na sa $13.2 billion ang annual cumulative trading volume ng Polymarket, at $1.4–1.5 billion ang monthly trading volume noong Setyembre, mas mataas kaysa Q2, at noong Oktubre ay nag-record ng all-time high na $3 billion monthly trading volume. Ang trading themes ay nakasentro sa "magkakaroon ba ng rate cut ang Federal Reserve sa September FOMC meeting", "maaaprubahan ba ng SEC ang Ethereum ETF bago matapos ang taon", "winning probability ng key states sa US presidential election", at "performance ng Circle (CIR) stock pagkatapos ng listing" at iba pang macro at regulatory events. Ayon sa ilang researcher, ang price volatility ng mga kontratang ito ay karaniwang nauuna sa US Treasury yield at FedWatch probability curve ng 12–24 oras, kaya naging leading market sentiment indicator.

Kasabay nito, nagkaroon ng institutional breakthrough sa compliance path ang Kalshi. Bilang prediction market exchange na rehistrado sa US Commodity Futures Trading Commission (CFTC), natapos ng Kalshi ang $185 million Series C financing noong Hunyo 2025 (pinangunahan ng Paradigm), na may valuation na $2 billion; noong Oktubre, iniulat na umakyat na sa $5 billion ang valuation, at higit 200% ang annualized trading volume growth. Naglunsad ang platform ng contracts na may kaugnayan sa crypto assets sa Q3, gaya ng "aabot ba sa higit $80,000 ang closing price ng Bitcoin sa katapusan ng buwan" at "maaaprubahan ba ang Ethereum ETF bago matapos ang taon", na marka ng pormal na pagpasok ng traditional institutions sa speculative at hedging market ng "crypto narrative events". Ayon sa Investopedia, umabot na sa higit $500 million ang trading volume ng crypto-related contracts sa loob ng dalawang buwan mula nang ilunsad, kaya nagbigay ng bagong channel para sa institutional investors na magpahayag ng macro expectations sa compliant framework. Dahil dito, nabuo ang "on-chain freedom + compliant rigor" dual-track pattern ng prediction market.

Hindi tulad ng early prediction platforms na nakatuon sa entertainment at political themes, ang mainstream market focus ng Q3 2025 ay malinaw na lumipat sa macro policy, financial regulation, at coin-stock linkage events. Ang macro at regulatory contracts sa Polymarket ay may cumulative trading volume na higit $500 million, higit 40% ng total quarterly trading volume. Mataas ang participation ng investors sa themes gaya ng "maaaprubahan ba ang ETH spot ETF bago matapos ang Q4" at "aabot ba sa key price level ang Circle stock pagkatapos ng listing". Ang price trend ng mga kontratang ito ay, sa ilang panahon, nauuna pa sa traditional media sentiment at derivatives market expectations, at unti-unting naging "pricing mechanism ng market consensus".

Ang core innovation ng on-chain prediction market ay ang paggamit ng tokenization mechanism upang makamit ang liquidity pricing ng events. Bawat prediction event ay naka-tokenize sa binary o continuous pricing (tulad ng YES/NO Token), at gamit ang automated market maker (AMM) ay napapanatili ang liquidity, kaya kahit walang matching ay mabilis ang price discovery. Ang settlement ay umaasa sa decentralized oracle (tulad ng UMA, Chainlink) na on-chain execution, kaya transparent at auditable. Sa ganitong structure, halos lahat ng social at financial events—mula election results hanggang interest rate decisions—ay maaaring i-quantify at i-trade bilang on-chain assets, kaya bumubuo ng bagong paradigm ng "information financialization".

Ngunit kasabay ng mabilis na pag-unlad, hindi rin dapat balewalain ang risk. Una, ang oracle risk ay nananatiling core technical bottleneck ng on-chain prediction market; anumang external data delay o manipulation ay maaaring magdulot ng settlement disputes. Pangalawa, ang hindi malinaw na compliance boundary ay hadlang pa rin sa market expansion; hindi pa ganap na unified ang regulatory stance ng US at EU sa event derivatives. Pangatlo, kulang pa rin sa KYC/AML process ang ilang platform, kaya may potential compliance risk sa source of funds. Panghuli, sobrang concentrated ang liquidity sa top platforms (mahigit 90% ng market share ng Polymarket), kaya sa extreme market conditions ay maaaring magdulot ng price deviation at amplified volatility.

Sa kabuuan, ipinapakita ng Q3 performance ng prediction market na hindi na ito marginal "crypto play", kundi nagiging mahalagang carrier layer ng macro narrative. Isa itong instant reflection ng market sentiment, at information aggregation at risk pricing intermediary tool. Sa Q4, inaasahang magpapatuloy ang evolution ng prediction market sa "on-chain × compliant" dual circulation structure: ang on-chain side ng Polymarket ay magpapalawak gamit ang DeFi liquidity at macro narrative trading; ang compliant path ng Kalshi ay magpapabilis ng institutional capital attraction gamit ang regulatory recognition at dollar-denominated mechanism. Sa paglaganap ng data-driven financial narrative, ang prediction market ay mula attention economy ay patungo na sa decision infrastructure, at nagiging bagong asset layer sa financial system na kayang mag-reflect ng collective sentiment at may forward-looking pricing function.