Ang utang na leverage sa ilalim ng AI craze—ang susunod na mitsa ng krisis pinansyal?

Kapag ang pananaw sa AI ay nayayanig, maaaring harapin ng sistemang pinansyal ang isang "krisis na tulad ng 2008".

May-akda: Zhang Yaqi

Pinagmulan: Wallstreet News

Ang napakalaking pangangailangan ng kapital para sa pagtatayo ng imprastraktura ng artificial intelligence ay malalim na nakatali sa pandaigdigang sistemang pinansyal sa pamamagitan ng isang patuloy na lumalaking pamilihan ng utang.

Noong ika-19, nag-post ang StockMarket.News sa X na ang pangunahing nagtutulak sa trend na ito ay ang biglaang paglobo ng capital expenditure ng mga higanteng teknolohiya. Halimbawa, ang capital expenditure ng Amazon ay tumaas ng 75% kumpara sa nakaraang taon, at ang laki nito ay halos kapantay na ng operating cash flow ng kumpanya. Sa harap ng napakalaking kakulangan sa pondo, hindi na sapat ang tradisyonal na equity financing, kaya’t napipilitan ang mga kumpanya na lumipat sa bond market at pribadong credit para sa suporta.

Napakainit ng tugon ng merkado. Kamakailan, ang isang $15 bilyong bond issuance ng Amazon ay nakatanggap ng hanggang $80 bilyong demand, na nagpapakita ng matinding "pagkauhaw" ng mga institutional investor sa yield sa kasalukuyang kapaligiran ng mataas na valuation, mababang interest rate, at matinding kompetisyon. Ang mga pension fund, mutual fund, at insurance company ang nagiging haligi ng alon ng financing na ito, inilalagay nila ang malaking halaga ng pondo sa mga AI-related na debt instruments, kaya’t mahigpit na nauugnay ang ipon ng milyun-milyong ordinaryong mamumuhunan sa hinaharap ng industriya ng teknolohiya.

Ang modelong ito ay nagdudulot ng mga alalahanin tungkol sa risk transmission sa merkado. Ayon sa pagsusuri, ang pagsasapanganib ng mataas na leverage at concentrated na taya sa industriya na ito at ang malawak na pagkalat nito sa buong sistemang pinansyal ay may pagkakatulad sa mortgage market bago ang 2008 financial crisis. Kapag nagkaroon ng bitak sa investment logic ng "AI infrastructure" bilang underlying asset, ang epekto nito ay hindi lamang tatama sa Silicon Valley.

Ang Uhaw sa Kapital ay Nagbubunsod ng Pagdepende sa Utang

Ang AI race ay sa esensya ay isang digmaan ng paggasta ng kapital. Upang maitayo ang computing power infrastructure, ang mga kumpanya ng teknolohiya ay namumuhunan ng hindi pa nararanasang laki ng pondo. Ayon sa naunang artikulo ng Wallstreet News, sinabi ng Bank of America na ang limang pinakamalalaking cloud computing giants sa US (Amazon, Google, Meta, Microsoft, Oracle) ay may kabuuang bond issuance ngayong taon na umabot sa nakakagulat na $121 bilyon, higit apat na beses sa average na $28 bilyon sa nakaraang limang taon. Ang pagbaha ng bond supply na ito ay nagdulot ng malaking epekto sa merkado, malaki ang paglawak ng bond spread ng cloud giants, kung saan ang Oracle ay lumawak ng 48 basis points, Meta at Google ay lumawak ng 15 at 10 basis points ayon sa pagkakabanggit, na malinaw na mas mababa sa kabuuang investment-grade bond index.

Kasabay nito, ayon sa Bank of America, inaasahan na mananatili ang supply sa humigit-kumulang $100 bilyon pagsapit ng 2026, at hindi na ito lalo pang bibilis.

Ayon sa market analysis, mula 2025 hanggang 2028, tinatayang aabot sa $800 bilyon ang kailangan ng AI infrastructure projects mula sa private credit, na katumbas ng isang-katlo ng lahat ng inaasahang investment sa infrastructure sa larangang ito sa parehong panahon.

Sa ganitong kalagayan, ang pangungutang ay nagiging kinakailangang opsyon. Kapag ang laki ng capital expenditure ng kumpanya ay pumapantay o lumalagpas pa sa kakayahan nitong lumikha ng cash flow (operating cash flow), ang external debt financing ay hindi na lamang opsyon kundi isang pangangailangan. Hindi natatangi ang Amazon, pati ang Meta at Oracle ay gumagawa ng katulad na financing arrangements, kadalasan ay gumagamit ng off-balance sheet tools at asset securitization products upang i-package at i-layer ang utang, at ibenta ito sa mga investor na may iba’t ibang risk appetite.

Ang malakas na pangangailangan sa financing ay tumutugma sa "yield dilemma" ng mga institutional investor. Sa harap ng mataas na valuation ng global stock market at limitadong kita ng tradisyonal na fixed income products, ang mga debt product na naka-link sa AI, isang high-growth industry, ay nag-aalok ng kaakit-akit na alternatibo.

Ang oversubscription ng Amazon bonds ay isang halimbawa. Ang napakalaking demand ay nagtutulak sa ganitong mga transaksyon na mabilis na mailunsad sa merkado, at madalas ay lalo pang pinapababa ang presyo overnight, na nagpapahintulot sa bond managers na makakuha ng instant paper profit kahit hindi pa natatapos ang kaugnay na infrastructure. Ang ganitong paghahangad sa yield ay nagtutulak sa mga tagapamahala ng long-term capital tulad ng pension fund at insurance company na gawing mahalagang bahagi ng kanilang investment portfolio ang AI-related debt.

Mula sa Tech Giants Hanggang Pension: Paano Naipapasa ang Panganib?

Ang pangunahing panganib ng ganitong financing structure ay ang malawak nitong transmission. Hindi tulad ng equity financing na limitado sa ilang propesyonal na investor, ang mga utang na ito ay malawak na naipapamahagi sa bawat sulok ng sistemang pinansyal sa pamamagitan ng mga portfolio ng pension, mutual fund, at insurance company.

Ibig sabihin, kapag nagkaroon ng mga negatibong pangyayari sa AI sector tulad ng hindi pagtupad sa inaasahang paglago, pagkabigo ng teknolohikal na ruta, o default ng proyekto na nagdudulot ng mabilis na repricing ng kaugnay na debt asset, mabilis ding kakalat ang epekto nito. Ang sapilitang pagbebenta ay maaaring magdulot ng chain reaction, magbaba ng presyo ng asset sa iba’t ibang industriya, at lumikha ng tipikal na "contagion" effect. Sa ganitong mekanismo, ang panganib na nagmula sa isang tech company ay maaaring mauwi sa isang systemic crisis na yayanig sa buong sistemang pinansyal.

Babala ng mga market observer, ang kasalukuyang sitwasyon ay may nakakabahalang pagkakatulad sa mortgage market bago ang 2008 financial crisis. Noon, karaniwang hinahabol ng mga institusyong pinansyal ang mataas na yield mula sa mga financial product na binuo mula sa subprime mortgage, at ipinagpapalagay ang katatagan ng underlying asset. Gayunman, ang mataas na leverage at concentrated na taya sa real estate market ay nauwi sa trahedya.

Ngayon, tila muling nahuhulog ang merkado sa parehong lohika: lahat ay naghahabol ng yield at ipinapalagay na matatag at maaasahan ang growth prospect ng AI. Ngunit ang underlying structure nito ay likas ding may panganib dahil sa mataas na leverage at concentrated investment sa iisang sektor. Kapag nagkaroon ng bitak sa investment thesis ng "AI infrastructure", ang epekto nito ay hindi lang tatama sa tech companies o bangko, kundi direktang tatama sa bawat retail investor at retiree na may kaugnayan sa institutional investment portfolio.