Bakit kailangang magbukas ang gobyerno ng US para tumaas ang presyo ng Bitcoin?

Opisyal nang pumasok sa ika-36 na araw ang record-breaking na government shutdown ng Estados Unidos.

Sa nakalipas na dalawang araw, bumagsak ang mga pandaigdigang pamilihang pinansyal. Ang Nasdaq, Bitcoin, mga tech stock, Nikkei Index, at maging ang mga safe haven asset tulad ng US Treasury bonds at ginto ay hindi rin nakaligtas.

Kumakalat ang panic sa merkado, habang ang mga pulitiko sa Washington ay patuloy pa ring nagtatalo tungkol sa budget. May kaugnayan ba ang US government shutdown at ang pagbagsak ng mga pandaigdigang pamilihang pinansyal? Unti-unti nang lumilinaw ang sagot.

Hindi ito isang ordinaryong market correction, kundi isang liquidity crisis na pinasimulan ng government shutdown. Kapag nagyeyelo ang paggasta ng gobyerno, daan-daang bilyong dolyar ang nakakandado sa Treasury account at hindi makapasok sa merkado, napuputol ang daloy ng dugo ng sistemang pinansyal.

Ang Tunay na "Salarin" sa Pagbagsak: Ang "Itim na Butas" ng Treasury

Ang Treasury General Account (TGA) ng Estados Unidos ay maaaring ituring na central checking account ng gobyerno sa Federal Reserve. Lahat ng kita ng pederal na pamahalaan, maging ito man ay buwis o kita mula sa pag-isyu ng bonds, ay pumapasok sa account na ito.

At lahat ng paggasta ng gobyerno, mula sa suweldo ng mga empleyado hanggang sa gastusin sa depensa, ay kinukuha rin mula sa account na ito.

Sa normal na kalagayan, ang TGA ay parang transit station ng pondo, pinananatili ang dynamic balance. Kumokolekta ng pera ang Treasury, at mabilis din itong ginagastos, kaya ang pera ay pumapasok sa pribadong sistemang pinansyal, nagiging bank reserves, at nagbibigay ng liquidity sa merkado.

Ngunit winasak ng government shutdown ang siklong ito. Patuloy pa ring kumokolekta ng pera ang Treasury sa pamamagitan ng buwis at pag-isyu ng bonds, kaya patuloy na tumataas ang balanse ng TGA. Ngunit dahil hindi inaprubahan ng Kongreso ang budget, sarado ang karamihan ng mga ahensya ng gobyerno at hindi makagastos ang Treasury ayon sa plano. Ang TGA ay naging isang one-way financial black hole.

Mula nang magsimula ang shutdown noong Oktubre 10, 2025, ang balanse ng TGA ay mula sa humigit-kumulang $800 bilyon ay lumobo at noong Oktubre 30 ay lumampas na sa $1 trilyon. Sa loob lamang ng 20 araw, mahigit $200 bilyon ang na-withdraw mula sa merkado at nakakandado sa vault ng Federal Reserve.

Balanse ng TGA ng US government｜Source: MicroMacro

Ayon sa ilang analysis, halos $700 bilyon na liquidity ang na-withdraw mula sa merkado sa loob ng isang buwan dahil sa government shutdown. Ang epekto nito ay maihahalintulad sa ilang rounds ng rate hike o pinabilis na quantitative tightening ng Federal Reserve.

Kapag ang bank reserves ay malaki ang nasisipsip ng TGA, bumababa nang malaki ang kakayahan at kagustuhan ng mga bangko na magpautang, kaya tumataas ang halaga ng pondo sa merkado.

Ang unang nakakaramdam ng lamig ay laging ang mga asset na pinaka-sensitive sa liquidity. Noong Oktubre 11, ikalawang araw ng shutdown, bumagsak ang crypto market, at halos $20 bilyon ang na-liquidate. Ngayong linggo, nanganganib din ang mga tech stock, bumaba ng 1.7% ang Nasdaq Index noong Martes, at bumagsak ang Meta at Microsoft matapos ang kanilang earnings report.

Ang pagbagsak ng mga pandaigdigang pamilihang pinansyal ay ang pinaka-direktang pagpapakita ng invisible tightening na ito.

Mainit ang Sistema

Ang TGA ang "pinagmulan ng sakit" ng liquidity crisis, at ang tumataas na overnight repo rate ang pinaka-direktang sintomas ng "lagnat" ng sistemang pinansyal.

Ang overnight repo market ay lugar kung saan nagpapautang at nanghihiram ng short-term funds ang mga bangko sa isa't isa—ito ang mga capillary ng buong sistemang pinansyal, at ang rate nito ang pinaka-totoong sukatan ng liquidity sa pagitan ng mga bangko. Kapag sagana ang liquidity, madali lang manghiram at magpautang, at steady ang rate. Pero kapag natutuyuan ng liquidity, nagkukulang ng pera ang mga bangko at handang magbayad ng mas mataas para makautang overnight.

Dalawang mahalagang indicator ang malinaw na nagpapakita kung gaano kalala ang "lagnat" na ito:

Ang una ay ang SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Noong Oktubre 31, sumirit ang SOFR sa 4.22%, pinakamalaking daily increase sa loob ng isang taon.

Hindi lang ito mas mataas sa upper limit ng 4.00% na itinakda ng Federal Reserve para sa federal funds rate, kundi 32 basis points din itong mas mataas kaysa sa effective federal funds rate ng Federal Reserve, pinakamataas mula noong market crisis ng Marso 2020. Hindi na makontrol ang tunay na halaga ng pangungutang sa pagitan ng mga bangko, at malayo na ito sa policy rate ng central bank.

Secured Overnight Financing Rate (SOFR) Index｜Source: Federal Reserve Bank of New York

Ang ikalawang mas nakakagulat na indicator ay ang paggamit ng SRF (Standing Repo Facility) ng Federal Reserve. Ang SRF ay emergency liquidity tool ng Federal Reserve para sa mga bangko; kapag hindi makautang sa merkado, puwede silang magsangla ng high-grade bonds sa Federal Reserve kapalit ng cash.

Noong Oktubre 31, sumirit ang paggamit ng SRF sa $50.35 bilyon, pinakamataas mula noong pandemic crisis ng Marso 2020. Malubha na ang dollar shortage sa banking system, kaya kinailangan nang kumatok sa huling window ng tulong ng Federal Reserve.

Paggamit ng Standing Repo Facility (SRF)｜Source: Federal Reserve Bank of New York

Ang "lagnat" ng sistemang pinansyal ay nagpapasa ng pressure sa mga mahihinang bahagi ng real economy, at nagpapasabog ng matagal nang nakaambang debt time bombs. Sa ngayon, ang dalawang pinaka-delikadong sektor ay commercial real estate at auto loans.

Ayon sa research firm na Trepp, ang default rate ng US office CMBS (commercial mortgage-backed securities) ay umabot sa 11.8% noong Oktubre 2025, hindi lang ito record high kundi mas mataas pa sa 10.3% peak noong 2008 financial crisis. Sa loob lamang ng tatlong taon, tumaas ng halos 10 beses mula 1.8% ang numerong ito.

Default rate ng US office CMBS commercial real estate mortgage-backed securities｜Source: Wolf Street

Isang tipikal na kaso ang Bravern Office Commons sa Bellevue, Washington. Ang gusaling ito na dating inuupahan ng Microsoft ay nagkakahalaga pa ng $605 milyon noong 2020, ngunit matapos umalis ang Microsoft, bumagsak na ang value nito ng 56% sa $268 milyon at pumasok na sa default process.

Ang pinakamatinding commercial real estate crisis mula 2008 ay kumakalat ng systemic risk sa buong financial system sa pamamagitan ng regional banks, REITs, at pension funds.

Sa consumer side, nagbabala na rin ang auto loans. Umabot na sa average na higit $50,000 ang presyo ng bagong sasakyan, at ang mga subprime borrower ay nahaharap sa 18-20% na interest rate, kaya paparating na ang default wave. Hanggang Setyembre 2025, halos 10% na ang default rate ng subprime auto loans, at ang overall delinquency rate ng auto loans ay tumaas ng mahigit 50% sa nakalipas na 15 taon.

Sa ilalim ng mataas na interest rate at inflation, mabilis na lumalala ang financial situation ng mga low-income consumers sa US.

Mula sa invisible tightening ng TGA, sa system fever ng overnight rates, hanggang sa debt explosions ng commercial real estate at auto loans, malinaw na ang crisis transmission chain. Ang political deadlock sa Washington ang nagpasiklab ng mitsa na matagal nang nakaabang sa structural weaknesses ng US economy.

Paano Tinitingnan ng mga Trader ang Hinaharap?

Sa harap ng krisis na ito, malaki ang pagkakahati ng merkado. Nasa sangandaan ang mga trader at mainit ang debate tungkol sa direksyon ng hinaharap.

Ang pessimistic camp na kinakatawan ng Mott Capital Management ay naniniwalang kinakaharap ng merkado ang liquidity shock na maihahalintulad sa huling bahagi ng 2018. Bumaba na sa delikadong antas ang bank reserves, na halos kapareho ng sitwasyon noong nagdulot ng market turmoil ang balance sheet reduction ng Federal Reserve noong 2018. Hangga't tumatagal ang shutdown at patuloy na sumisipsip ng liquidity ang TGA, hindi matatapos ang paghihirap ng merkado. Ang tanging pag-asa ay ang quarterly refinancing announcement (QRA) ng Treasury sa Nobyembre 2. Kung bababain ng Treasury ang target balance ng TGA, maaaring maglabas ng mahigit $150 bilyon na liquidity sa merkado. Pero kung mananatili o tataasan pa ang target, mas tatagal ang taglamig ng merkado.

Ang optimistic camp na kinakatawan ni Raoul Pal, isang kilalang macro analyst, ay naglatag ng teoryang "window of pain." Inaamin niyang kasalukuyang nasa window of pain ng liquidity tightening ang merkado, pero naniniwala siyang susunod dito ang liquidity flood. Sa susunod na 12 buwan, kailangang i-roll over ng US government ang hanggang $10 trilyon na utang, kaya napipilitan itong tiyakin ang stability at liquidity ng merkado.

31% ng utang ng US government (mga $7 trilyon) ay magmamature sa loob ng isang taon, at kasama ang bagong utang, maaaring umabot sa $10 trilyon ang kabuuang halaga｜Source: Apollo Academy

Kapag natapos ang government shutdown, ang naipong daan-daang bilyong dolyar na paggasta ng gobyerno ay bubuhos sa merkado, at magtatapos na rin ang quantitative tightening (QT) ng Federal Reserve, o baka magbago pa ng direksyon.

Para sa midterm elections ng 2026, gagawin ng US government ang lahat para pasiglahin ang ekonomiya—kabilang ang rate cuts, pagluwag ng bank regulations, at pagpasa ng mga crypto bill. Sa patuloy na liquidity expansion ng China at Japan, muling papasok ang mundo sa panibagong round ng liquidity easing. Ang kasalukuyang pullback ay isang shakeout lang sa bull market, at ang tamang strategy ay bumili kapag mababa ang presyo.

Ang mga mainstream institution tulad ng Goldman Sachs at Citi ay may mas neutral na pananaw. Karamihan ay inaasahan na matatapos ang government shutdown sa loob ng isa o dalawang linggo. Kapag natapos ang deadlock, mabilis na ilalabas ang malaking cash na nakakandado sa TGA, kaya luluwag ang liquidity pressure sa merkado. Pero ang pangmatagalang direksyon ay nakadepende pa rin sa QRA ng Treasury at sa mga susunod na polisiya ng Federal Reserve.

Parang inuulit ng kasaysayan ang sarili. Mula sa balance sheet panic ng 2018 hanggang sa repo crisis ng Setyembre 2019, lahat ay nagtapos sa pagsuko ng Federal Reserve at muling pagbuhos ng liquidity. Sa pagkakataong ito, sa harap ng political deadlock at economic risk, tila muling nasa pamilyar na sangandaan ang mga policymaker.

Sa maikling panahon, nakasalalay ang kapalaran ng merkado sa desisyon ng mga pulitiko sa Washington. Pero sa pangmatagalang pananaw, tila ba hindi na makaalis ang pandaigdigang ekonomiya sa cycle ng utang-liquidity-bubble.

Ang krisis na ito na pinasimulan ng government shutdown ay maaaring prelude lang sa susunod na mas malaking liquidity wave.