Makaysaysayang Pagbabago Habang Lumampas ang French 10-Year Yields sa Italy’s

Ang hirarkiya ng mga European sovereign debts ay nagbago na. Noong Martes, Setyembre 9, ang France ay nanghiram na sa mas mataas na rate kaysa sa Italy sa sampung-taong bonds. Mas mababa sa 24 oras matapos ang pagbagsak ng Bayrou government, nagpasya na ang mga merkado: ang lagda ng France ay hindi na isang ligtas na kanlungan. Ang pagbabagong ito, na hindi pa nangyari sa mahigit isang dekada, ay nagpapakita ng pagkawala ng kumpiyansa na nakakaapekto sa kredibilidad ng badyet ng Estado.

Mas Mahal na ang Pagkakautang ng France Kaysa sa Italy

Noong Setyembre 9, opisyal na nalampasan ng French sovereign yield curve ang sa Italy sa sampung-taong bond market, habang ang utang ng France ay pumipilit sa ECB na mag-imprenta. Umabot sa 3.48% ang yield ng French OATs (Treasury Bonds), kumpara sa 3.47% para sa Italian BTPs.

Ang pagbabagong ito ay agad na sumunod matapos ang pagbagsak ng Bayrou government at ito ang unang pagkakataon mula noong European debt crisis na mas mababa ang kumpiyansa ng mga merkado sa France kaysa sa Italy. Napansin ng mga mamumuhunan ang kasalukuyang political paralysis at, higit sa lahat, ang paulit-ulit na kawalan ng kakayahan na ayusin ang pampublikong pananalapi.

Ang pagbabaliktad na ito ay sumasalamin sa malalim na pagbabago ng hirarkiya ng sovereign risks sa loob ng eurozone. Ilang salik ang nag-ambag sa pagbabagong ito :

• Political instability sa France na dulot ng pagtanggi sa vote of confidence, na nagpatalsik sa Bayrou government noong Lunes, Setyembre 8 ;

• Kawalan ng isang kapani-paniwalang plano para sa pagbawi ng badyet, dahil ang proyektong bawasan ang deficit ng 44 billion euros para sa 2026 ay tuluyang isinantabi ;

• Negatibong pananaw sa pagsisikap ng France na ayusin ang pampublikong pananalapi, sa kabila ng mataas na antas ng savings (430 billion euros) ;

• Sa kabilang banda, mas nakikita ang Italy bilang mas mahigpit, kahit na mas mataas ang pampublikong utang nito (138% ng GDP kumpara sa 114% ng France).

Tulad ng binigyang-diin ng ekonomistang si Christian de Boissieu : “namamangha ang mga merkado sa pagsasaayos ng Italian public deficit, at nababahala sa ating kahirapan na makabuluhang bawasan ang atin”.

Sinusuportahan ang kanyang pagsusuri ni Philippe Crevel, na nagsabi “ang ating political instability ang pinaparusahan”. Ang imahe ng France, na matagal nang itinuturing na isa sa mga haligi ng katatagan sa eurozone, ay nadungisan na ngayon ng kakulangan sa kredibilidad.

Patungo sa Pagbaba ng Sovereign Rating?

Higit pa sa pag-abot sa threshold na ito, isa pang malaking punto ng tensyon ay ang rating ng utang ng France. Iaanunsyo ng Fitch agency ngayong Biyernes, Setyembre 12, pagkatapos ng pagsasara ng merkado, kung pananatilihin o bababaan ang kasalukuyang AA- rating na may negatibong pananaw, na ibinigay mula pa noong Oktubre 2024.

Ang antas na ito ang huling hadlang bago bumaba sa A+, isang kategorya na, kapag nalampasan, ay mag-uudyok sa maraming institutional investors na awtomatikong umatras mula sa utang ng France.

Sa mga nakaraang komunikasyon, malinaw na nagbabala ang Fitch : “isasaalang-alang ang pagbaba ng rating kung may kawalan ng kakayahan na ipatupad ang isang kapani-paniwalang medium-term na plano ng konsolidasyon ng badyet, partikular dahil sa political opposition o social pressures, ngunit pati na rin dahil sa mas hindi kanais-nais na mga prospect ng paglago”.

Gayunpaman, sa pagbagsak ng Bayrou government, pagtanggi sa plano nitong bawasan ang deficit ng 44 billion euro para sa 2026, at kawalan ng malinaw na direksyon sa badyet, hindi pa naging ganito kaseryoso ang posibilidad ng pagbaba ng rating.

Ang pagbaba ng rating ay magdudulot ng awtomatikong pagtaas ng mga rate, na kasalukuyan nang tumataas, kaya lalo pang tataas ang bayad sa utang, na tinatayang aabot sa 62 billion euros ngayong taon.

Kung bababa ang rating, maaaring bumilis ang pagtaas ng mga rate, na lalo pang magpapahina sa posisyon ng pananalapi ng Estado at maglilimita sa kakayahan nitong magmaniobra sa badyet. Ang sitwasyong ito ay maaaring magpalala sa pananaw ng merkado sa France, sa panahong mataas pa rin ang pangangailangan sa pondo.

Sa ganitong klima ng political uncertainty at kawalan ng tiwala sa pampublikong utang, nagsisimula nang tumingin ang ilang institutional investors sa mga non-sovereign assets, na nakikita bilang hiwalay sa kahinaan ng badyet ng estado. Ang Bitcoin, partikular, ay nakakakuha ng pansin bilang alternatibong taguan ng halaga. Ang desentralisadong katangian nito, limitadong supply, at resistensya sa political manipulation ay nagpapataas ng atraksyon nito sa mga natatakot sa inflationary spiral o debt restructuring.

Ang pagbabaliktad ng yield curve sa pagitan ng France at Italy ay nagpapakita ng pagbabago sa pananaw sa sovereign risk, na ngayon ay pinagsasama ang pagdududa sa badyet, kawalan ng tiwala sa politika, at institusyonal na kawalang-katiyakan. Habang nakikinabang ang Rome sa mga mahirap ngunit epektibong reporma, binabayaran ng Paris ang presyo ng stagnation at political disorder, na maaaring humantong sa IMF supervision. Kung magpapasya ang Fitch ng pagbaba ng rating sa mga susunod na araw, magiging mabigat ang mensaheng ipapadala nito sa mga merkado.