SOLは底を打ったのか？多角的データでSolanaの真実の姿を解明

原文标题：Time to Call the SOL Bottom?

原文作者：blocmates
原文编译：叮当，Odaily

2025年第3四半期、Solanaにとっては「同じチェーン上の二面性の物語」となりました。表面的には、「Memeブームの終焉」により明らかな冷却効果がもたらされ、日次アクティブアドレスが減少し、ユーザーの主導権も徐々に競合他社に奪われつつあります。しかし、その裏側では、このチェーンのファンダメンタルズはますます強固になっています。Solanaのコアチームは常に高頻度でイテレーションを重ね、暗号業界で最も野心的な技術ロードマップの一つを推進し続けています。同時に、TVLは第3四半期に26%以上増加し、ステーブルコイン供給量は年初からほぼ3倍に増加しました。

本レポートでは、Solanaの未来を定義するコア技術アップグレード（Alpenglow、Agaveなど）を体系的に整理し、オンチェーンデータのパフォーマンスやエコシステムアプリケーションの健全性を深く分析し、Solanaが「デフォルトの高性能パブリックチェーン」としての地位をどのように確立していくかについての重要な見解をまとめます。

多方面で進行する技術革新

プラットフォームの大多数のユーザーが最新のmemeトレンドを追いかけている間も、@solanaのコアチームは非常に野心的なシステムレベルのアップグレードロードマップを推進し続けてきました。これは単一の指標を修正するものではなく、ネットワークのパフォーマンス・セキュリティ・分散化・ユーザー体験を総合的に向上させるシステムエンジニアリングです。これらのアップグレードは大きく3つのカテゴリに分けられます。

第一類：コアエンジン（コンセンサスとクライアント）

これはSolanaの「エンジン」に対する根本的な改造であり、最も基本的なレイヤーからパフォーマンス・スピード・セキュリティを向上させることを目指しています。ここに素晴らしいビジュアルチャートがありますので、現在のステーキングエコシステムに興味がある方はご覧ください。

第二類：ネットワークハイウェイ（スループットと効率）

この部分の作業の重点は、基盤となるパフォーマンスを向上させた後、ネットワークの「車線」を拡張し、トラフィックのスケジューリングを最適化することで、将来的により高い負荷に耐えられるようにし、混雑を防ぐことです。将来的に機関投資家が本当にオンチェーンに移行するためには、低遅延で安定した体験が必須であり、オプションではありません。

第三類：目的地（エコシステムとアプリケーション層の新機能）

このカテゴリのアップグレードは、最も直接的な開発者とエンドユーザーを対象としており、より多くの新機能を提供し、新しいタイプのアプリケーション形態をサポートし、チェーンの分散化レベルをさらに向上させることを目的としています。言い換えれば、「チェーンがより多くのことをできるようにする」ためのモジュールです。

技術改善の実際の影響

実際の利用レベルから見ると：

· Alpenglow：150ms未満の最終確定速度により、リテールユーザーはオンチェーンで高頻度DeFi、ゲーム、マイクロペイメント系アプリを利用でき、そのパフォーマンスはBinanceの100msやAptosの200msに迫っています。

· Firedancer：100万TPSを超える潜在能力は、EthereumおよびそのL2（OPの約2k TPS）、Suiの30万TPS、そして中央集権型取引所（Coinbaseのピークは約50万TPS）を大きく上回ります。同時に、単一クライアント障害によるシステミックリスクも大幅に低減します（EthereumのGethは依然として60%のノードを占めています）。

· ブロックスペースの改善、混雑緩和、トランザクションサイズ制限の最適化：チェーン利用時の全体的な体験を向上させ、より細かい粒度のマイクロトランザクションや高速トランザクションを可能にし、混雑による失敗を減少させます。

· 分散化とノードコストの低下：技術的ハードルの低いユーザーでもノードを運用できるようになり、ネットワーク全体のセキュリティと分散化レベルが向上します。

· ZKとプライバシーサポート：RWAや機関投資家の参入に対し、コンプライアンス、プライバシー、安全性の基盤を提供します。

· BAM（公正取引、MEV耐性）：取引の公正性を確保し、ユーザーをMEV損失から保護し、オンチェーン体験をCLOBに近い予測可能な低コスト環境にします。

· ACE（マルチ担保流動性）：DeFi資本市場の深化をさらに推進し、Aaveなどのプラットフォームと競争し、より複雑な金融商品を支えることができます。

PUMP：オンチェーンストレステストの検証

2025年7月、Pump.funはSolanaのパフォーマンスを検証するリアルな「ストレステスト」となりました。@pumpfunはわずか12分間で、オンチェーンと中央集権型取引所を通じてそれぞれ5億ドルと1億ドルの資金調達を完了し、評価額は40億ドルに達しました。この間、3,878人の投資家がSolanaのRaydium、JupiterなどのDEXで透明性のある申込を完了しましたが、一部のCEX（Bybitなど）はAPI障害により遅延が発生し、約2,500人の確定出資者がAPI遅延で注文できず、返金を余儀なくされました。

これは、分散型ブロックチェーンのパフォーマンスが中央集権型取引所を上回り始めている未来の可能性を示しているのでしょうか？

ではSolanaは現在どの位置にいるのか？データが示す真実

データを見ると、トレーダーがMeme投機からパーペチュアル契約に移行するにつれて、Solanaのオンチェーン収益指標に明らかな影響が現れています：オンチェーン手数料がSOL時価総額に占める割合は7月の高値から60%以上下落しています。

同時に、ステーブルコインについては議会やウォール街で議論が続いていますが、主導権は依然としてEthereumとTronが握っており、SolanaやBase、BSC、Arbitrumなどは「第二グループ」に位置しています。

さらにステーブルコインTVLの割合を分解すると、EthereumとTronは過去数四半期にわたりほぼ主導的地位を維持しており、新たに登場したアプリケーションチェーン——例えば@Plasma——が徐々にこの構図に食い込んできています。

それでもなお、Solanaは高速・低コストかつ流動性の高いUSDC利用環境を提供しており、これがWestern UnionがSolana上でステーブルコイン事業を構築する理由かもしれません。

「実験性」は本レポートのコアテーマの一つとなりますが、この精神はステーブルコインエコシステムにも表れています：新しいプロジェクトがUSDCの主導権を徐々に侵食し、Solanaのステーブルコイン構図にさらなる競争をもたらしています。

どのエコシステム参加者がチェーンの成長を牽引しているのか？

TVL成長率を見ると、ステーキング系プロダクトが第3四半期のSolanaアプリケーションの中で絶対的なハイライトとなっており、BinanceやBybitが提供するSOLステーキングや@Sanctumsoのプロダクトは第3四半期にいずれも50%以上の成長を記録しました。

一方、DEX、DeFi、インフラ系プロダクトもTVLは増加しましたが、SOL自体の28%の上昇を超えることはできませんでした——つまり、SOL建てで見ると、これらのカテゴリは過去四半期で実は純流出となっています。

ステーキングプロダクトの弱点は収益性の低さにあります：平均すると、1つのステーキングプロトコルは今回のサンプル中のDEXの平均収入レベルに到達するために21.7倍のTVLが必要です。これは再び、暗号世界では、投機家がもたらす利益は貯蓄者よりはるかに高いという事実を示しています。

DEX分野では、@Orca_soが常にTVL効率（すなわち「取引速度」）でリードしています。与えられた流動性規模の下で、Orca上の1ドルあたりの取引頻度が最も高いです。

Solanaは「速くて安い」として知られていますが、例外がないわけではありません。例えば、一部の高頻度・ディープユーザーは@tradewithPhotonや@AxiomExchangeなどの取引プラットフォームでの日平均手数料支出が予想を大きく上回ることがあります。

しかし、大多数のユーザーにとっては、Solana上で最も一般的なアプリを利用する際の1日のコストは数セント程度に過ぎません。

Solanaと主要競合他社の横断的比較

全チェーンのTVLは第3四半期末時点で2021年の約1800億ドルの史上最高値をやや下回っていますが、競合する各パブリックチェーンを横断的に比較すると、TVLの四半期ごとの変化は非常に限定的であることが分かります。

下の市場シェアグラフは、これらの競合他社のTVLが週ごとにどのように同期して変動しているかを明確に示しています。ニュートンの言葉通り、「遊休資本はしばしば遊休状態を保つ」のであり、資本が一度沈殿すると大規模な移動はなかなか起こりません。

ユーザー規模で見ると、Binance Smart Chainは第3四半期にCZ関連のパーペチュアルDEX——Aster——によって最も多くの注目を集めました。多くのユーザーは初夏に市場から撤退するか、BaseやSolanaからBSCに移行しました。

Solanaは第2四半期に明らかなユーザー増加を迎えましたが、第3四半期にはそのシェアも減少し、これは市場のMeme取引への関心低下とほぼ同期したトレンドです。

しかし注目すべきは、ステーブルコインへの関心の急増により、Solanaのステーブルコイン供給量が年初から第3四半期末までにほぼ3倍に増加したことです。「速くて安い」はユーザーがステーブルコインを利用する大きな魅力であり、特にSolanaのDeFiエコシステムがすでにかなり成熟している背景ではなおさらです。

これらの指標は現在の構図を描いていますが、将来の方向性を反映しているわけではありません。Solanaのアイデンティティは常に「実験のチェーン」です。将来のユースケースやストーリーを理解するには、資金がどの新しい実験に流れているかを観察する必要があります。

VCの資金の流れ：どのプロジェクトが資金調達に成功しているのか？

以下は第3四半期に有名機関から投資を受けたSolanaプロジェクトの一部です：

· @raikucom：2025年9月に1,350万ドルのシードラウンド資金調達を完了。Solana上でリアルタイム流動性スケジューリングとクロスチェーンブリッジに特化したDeFiインフラであり、高頻度取引アプリケーションを主にサービスし、サブセカンド決済をサポートしMEVリスクを回避。本ラウンドは@PanteraCapitalがリードし、資金はメインネットのアップグレードとDEX（@JupiterExchangeなど）とのさらなる統合に使用されます。

· @bulktrade：2025年8月に500万ドルのシードラウンドを完了。機関投資家向けのパーペチュアルDEXで、ガスゼロのバッチ実行を特徴とし、1回で1,000万ドルまで対応可能。本ラウンドは@robotventuresと@6thManVenturesがリードし、Solana共同創業者@aeyakovenkoもエンジェルとして参加。alphanetテストネットは第3四半期にローンチ。

· @meleemarkets：2025年7月に350万ドルのプレシード資金調達を完了。DeFiとソーシャル予測を組み合わせたゲーミファイド予測市場プロトコルで、ユーザーは正確な予測で利回り付きトークンを獲得可能。本ラウンドは@variantfundと@dba_cryptoがリードし、資金はオラクル統合とモバイル版ローンチに使用。Solana Breakout Hackathonで2位を獲得。

· @hylo_so：2025年9月に150万ドルのシードラウンドを完了。Solana上の分散型ステーブルコインプロトコルで、超過担保と自動リバランス機構により利回り付きステーブルコイン（sUSDなど）を発行可能。本ラウンドは@robotventuresがリードし、@SolanaVenturesが参加。資金はメインネットローンチと@Kaminoなどのレンディングプラットフォームとの統合に使用。

チャンスとリスクはどこにあるのか？

Solanaは第3四半期に「ブレイクスルーと重荷が共存する」状態を示しました。一方で、革新的なアプリケーションがプロダクトマーケットフィットに近づき、Digital Asset Treasury（DAT）系企業も大きく躍進しましたが、エコシステム全体は依然としていくつかの難題に直面しています。

Q3で目立ったプロジェクト

この四半期に登場した多くのdAppの中で、以下のいくつかのローンチ済みプロジェクトが特に注目されます：

· @Titan_Exchangeは第3四半期にローンチした新しいDEXアグリゲーターで、改良されたアルゴリズムを採用し、マシンレベルの精度で異なる流動性プールから深度を抽出し、80%のケースで既存同種製品よりも優れた価格を実現します。

· @DefiTunaは第3四半期に登場した新しいDeFi AMMで、真のオンチェーンリミットオーダーメカニズムをAMM設計に直接組み込み、オフチェーンマッチングに関連するセキュリティリスクを回避しつつ、LPが最大5倍のレバレッジで流動性ポジションを構成できる（レバレッジドイールド）ようにしています。

· @xStocksFiはライセンスを持つブローカーが保管する株式をトークン化し、暗号ユーザーがその基礎株式の経済的権利を簡単に取得できるようにします。第3四半期初頭にローンチし、単四半期の取引量は8億ドルを超え、市場シェアは約60%に達しました。

· Pump.fun（ストリーミング＋モバイル）は以前の大規模な売り圧力を受けた後、第3四半期にトークンバイバックを開始し、ライブ配信機能を再ローンチ。四半期末までの累計バイバック規模は1億ドルに達しました。

· @MetaDAOProjectはUmbraを含む大規模な超過申込プロジェクトで話題となりました。MetaDAOで発行されるプロジェクトは、そのトークンに法的・経済的・ガバナンス権利をバインドし、これらのトークンは「ownership coins（所有権トークン）」と呼ばれます。また、ガバナンス提案は投票で決定されるのではなく、「予言市場」（futarchic markets）で取引価格によって決まり、参加者は実際の資金で意見を表明します。

DATの進捗状況

第3四半期、SolanaエコシステムのDATはプライベートプレースメント、PIPE、株式発行を通じて約42.5億ドルを調達し、その中で最大規模はForward Industries（FORD）でした。そのうち約35億ドルが1,450万枚のSOL購入に使われ、SOL流通供給量の2.3%を占めました。

それでもなお、Solana DATは第3四半期の暗号DATエコシステム全体で見られたmNAV縮小圧力から逃れることはできませんでした。

よくある批判への対応

ほぼすべての暗号プロジェクトと同様に、Solana自体も進化の途上にあり、完璧にはほど遠いです。我々の視点から見ると、以下の批判は成長過程で避けられない痛みですが、それでも注目に値します。

最大のリスク：ブランドストーリー

Solanaは長い間「最も実験に適した場所」というラベルが付いています。トレーディングボット、ICM、消費者向けアプリ、AIエージェント——これらのイノベーションはどこで最初に登場したでしょうか？Solanaです。

しかし今サイクルでは、注目がますます希少になり、プロダクトマーケットフィットを見つけられるプロジェクトはごく一部の分野とごく少数のアプリに集中しているようです。この停滞は競合他社にストーリーを奪うチャンスを与えています：

· パーペチュアル契約は汎用チェーン上のアプリからHyperliquidのようなアプリ専用チェーンに移行しました；

· BaseはBase appとZoraを活用し、消費者向けアプリのストーリーに深くコミットしており、これはかつてSolanaの得意分野でした；

· Tempo、Plasma、Stable、ArcなどのステーブルコインチェーンがEthereumやTronのステーブルコイン主導権を脅かし続けています。

これがコアリスクにつながります：確かに、Pumpは収益マシンであり、「外部」（Base/BSC）や「内部」（BonkFun）からの競争にも耐えましたが、この成功の副作用として、Solanaのブランドが「カジノチェーン」として永久に固定される可能性があります。

この傾向を逆転させるには、Solanaは新しいストーリーを推進しなければなりません。答えは依然としてPumpかもしれませんが、そのライブ配信プラットフォームを通じてかもしれません。またはMetaDAOが提案する新しいガバナンス構造かもしれませんし、あるいはTolyが個人的なスタイルでHyperliquidを目指す実験的なソリューションかもしれません。エコシステムには「秒単位でポジションを持つ個人投資家」がもたらす汚名を薄める新しい物語が必要です。

Solanaの将来展望に対する我々の判断

Memeシーズン終了後、市場はやや低迷していますが、短期的な価格変動の意味は薄れつつあります。Solanaはすでに確固たる地位を築いており、長期的に存在し続けることが確定しています。

新たに登場した高性能パブリックチェーン（Sui、Aptos、Seiなど）は、前回サイクルでSolanaがEthereumに挑戦したほどSolanaに実質的な脅威を与えていません。理論上は一部の競合他社の技術がより強力であっても、Solanaはすでに「十分に速く、十分に安い」上に、ユーザー体験も良好で、巨大なエコシステムを抱えています。

技術力とスムーズな体験は採用の基礎です。Solanaは現状維持でリードしているのではなく、（本レポート前半のアップグレード部分で述べたように）継続的かつ迅速にイテレーションを重ね、自らの地位を維持しつつ能力を拡張しています。これらの理由から、開発者は依然としてSolanaを高性能の第一選択肢とし、このトレンドは逆転しないと考えています。

Solanaは暗号分野における「挑戦・競争・極度の市場化」の精神を体現しており、プロダクトマーケットフィットを検証する最良の競技場です。このサイクルがどこに向かおうとも、Solanaは生き残り、繁栄し続ける条件を備えています。一部の取引量がアプリ専用チェーンに流れるとしても、Solanaが汎用チェーン分野でリードし続けると私たちは信じています。