レンジ相場はbitcoinの失敗ではなく、その成熟への必然的なステップであり、成功の証です。
「なぜbitcoinは上がらないのか？」これは現在の暗号資産市場の投資家にとって最も一般的な疑問かもしれません。金や米国株が歴史的高値を何度も更新している一方で、bitcoinは長期的なレンジ相場に陥り、多くの投資家を困惑させ、落胆させています。
金融アナリストのジョディ・ヴィッサーは新たな視点を提示しています。bitcoinは弱気相場に陥っているのではなく、「静かなIPO」を経験しており、反逆的な「ギークのおもちゃ」から世界的に認められた金融資産へと変貌を遂げているのです。
このプロセスは、テクノロジー企業が上場後に初期投資家が利益を確定し、所有権がインサイダーからより広範な機関投資家へと移行する流れに似ています。この変化の本質を理解することは、bitcoinの今後の動向を把握する上で極めて重要です。
1. 市場の困惑：bitcoinのレンジ相場と乖離
2025年の暗号資産市場は不可解な様相を呈しています。S&P500指数は史上最高値に迫り、ナスダック指数も上昇を続け、金は4,300ドルの大台を突破し、伝統的なリスク資産は総じて好調です。しかし、bitcoinだけが取り残されたかのように、長期的なレンジ相場に陥っています。
● さらに不可解なのは、bitcoin市場のファンダメンタルズが非常に健全に見えることです。米国現物bitcoin ETFは承認され、資金流入が続き、機関投資家の導入も加速、規制枠組みも明確化し、大規模なハッキングやストーリー崩壊もありません。本来なら価格上昇を後押しするはずの要因が揃っているのに、bitcoinの価格は依然として停滞しています。
● このような伝統的リスク資産との乖離は、過去数年におけるbitcoinとテック株の高い相関性とは対照的です。2024年12月以降、この相関性は完全に崩れ、アルゴリズム取引やモメンタム投資家を困惑させています。
2. 静かなIPO：bitcoin市場の新たなパラダイム
● ヴィッサーは、bitcoinの現在のレンジ相場は弱気相場の前兆ではなく、静かなIPOを経験している証だと考えています。伝統的な金融市場では、企業が上場に成功すると、初期投資家や創業者、従業員がリスクを取った見返りとして利益を確定します。
● bitcoinは伝統的なIPOを経験したことはありませんが、同様の経済的力学が働いています。1ドル、10ドル、あるいは1,000ドルでbitcoinを購入した初期投資家は、今や時代を超えた富を手にしています。bitcoinが主流となり——ETFがNYSEに上場し、大企業がbitcoinを準備資産とし、ソブリン・ウェルス・ファンドも参入——これらの初期投資家はついに利益を確定できるようになりました。
● 5年前、10億ドル相当のbitcoinを売却すれば市場は混乱していたでしょうが、今では多様な買い手層と十分な取引量により、このような大規模取引もよりスムーズに消化されています。
3. 所有権の移行：OGクジラから機関投資家へ
オンチェーンデータはこの所有権移行の傾向を明確に示しています。現在、流通しているbitcoin（約1,994万枚）の約52%が1年以上動いておらず、2024年初頭の約61%から減少しています。この変化は、長期保有者がbitcoinを分配していることを示し、以前「休眠」していたbitcoinが再び流通し始めていることを意味します。
● 同時に、機関投資家のチャネルがこれらの供給を吸収しています。2024年初頭以降、現物bitcoin ETFや上場企業の財務（例：MicroStrategy）によるbitcoin保有量は約60万枚から190万枚へと大幅に増加しました。
● これらの機関チャネルは、短期保有者による供給増加分の約57%を吸収しており、現在では過去1年間にアクティブだったbitcoin全体の約4分の1を占めています。
● この所有権の移行は単なる数字の変化ではなく、bitcoin市場構造の根本的な転換です。Galaxy Digitalは2025年8月、顧客のために90億ドル相当のbitcoinを売却しましたが、このような大規模取引は数年前にはほぼ不可能でしたが、今では市場が安定して吸収できるようになっています。
4. 市場の成熟：ボラティリティ低下と機関投資家の受容
bitcoinの所有構造の変化とともに、市場の特徴も顕著に変化しています。最も明らかな兆候は、bitcoinのボラティリティが大幅に低下していることです。
● データによれば、2024年1月にbitcoin ETFが取引開始して以来、そのボラティリティは顕著に低下しています。2025年第3四半期には、bitcoinの30日間ボラティリティは2.5%にまで下がり、過去の水準を大きく下回っています。このボラティリティ水準は、bitcoin自身の過去のパフォーマンスを大きく下回るだけでなく、大型テック株に近づきつつあります。
● ボラティリティの低下は、資産クラスとしてのbitcoinの成熟を反映しており、機関投資家にとってより魅力的な存在となっています。BitwiseのCIOであるMatt Houganは、この変化は「bitcoinの1%配分時代が終わった」ことを意味し、より多くの投資家がBTCの配分を5%から始めるようになっていると指摘しています。
● ボラティリティが低いということは、この種の資産をより多く保有することが安全になり、bitcoinが伝統的な投資ポートフォリオで果たす役割に深い影響を与えています。
5. 歴史的先例：テックジャイアントのIPO後のパターン
伝統的なテクノロジー企業のIPOの歴史は、bitcoinの現在の段階を理解する上で貴重な参考となります。
● Facebookを例にとると、2012年5月に1株38ドルで上場し、その後1年以上株価はレンジ相場または下落を続け、IPO価格を再び上回ったのは15か月後でした。Googleや他の著名なテックスタートアップも同様の動きを見せています。
● これらの企業がIPO後にレンジ相場となるのは、対象企業自体に問題があるからではなく、初期投資家が利益を確定して市場から退出する自然な結果です。スタートアップのリスクが極めて高い時期に賭けた人々は、100倍のリターンを得た後、当然利益確定を望みます。
● インサイダーの売却と機関投資家の引き継ぎには時間がかかり、この所有権移行が一定のバランスに達して初めて、株価は再び上昇軌道に乗ります。これらのテック企業と異なり、bitcoinはこの所有権移行を終えた後、企業のように収益や利益を成長させ続ける必要はありません。bitcoinが現在の2.5兆ドルの時価総額から、金と同等の25兆ドルに成長するために必要なのは、広範な受容だけです。
6. 今後の展望：bitcoinのIPO後時代の発展パス
● もしbitcoinが本当に「静かなIPO」段階にあるなら、投資家はこのプロセスの期間と今後の動向について合理的な期待を持つべきです。伝統的な市場では、IPO後の分配期間は通常6～18か月続きます。bitcoinはすでに数か月このプロセスに入っている可能性がありますが、まだ完了していないかもしれません。
● 初期投資家の売却が完了すれば、bitcoinの市場構造はこれまで以上に健全になるでしょう。資産が少数の保有者に集中していると、市場は本質的に脆弱であり、少数のウォレットの決定が価格に大きな影響を与えかねません。
● しかし、所有権が数百万人の投資家に分散されることで、市場は構造的により安定し、大規模取引も激しい変動を伴わずに吸収できるようになります。Bitwiseが発表した「bitcoin長期資本市場仮説」レポートは、bitcoinが2035年までに1,300,000ドル/枚に達すると予測しており、この予測でさえ控えめかもしれません。
長期的な視点で見れば、bitcoinの現在のレンジ相場は「贈り物」であり、再び上昇トレンドが始まる前に、より多くのポジションを仕込む絶好の機会を投資家に提供しています。
テクノロジー史を振り返れば、あらゆる革命的技術は同様の進化の軌跡をたどります——初期の信奉者がリスクを取り、技術が成功すれば初期投資家がリターンを得て、その後所有権がより広範な支持者へと移行します。
bitcoinは投機的資産から永続的な価値保存手段へと変貌しつつあります。分散した保有者基盤、継続的なボラティリティ低下、そして成熟しつつある市場構造——これらはすべて、bitcoinがグローバルな通貨資産へと成長するための必然的な道筋です。
bitcoinの静かなIPOはその旅の終わりではなく、新たなステージの始まりです。BitwiseのCIO Matt Houganが言うように：「bitcoinは今まさにIPOの瞬間を迎えている。歴史に学ぶなら、この新たな段階を迎えるために、私たちはポジションを増やすべきだ。」
