Bitcoinの採掘コストが高騰し、利益を出すのが難しくなっている：最初に崩壊するのはハッシュレート、ユーザー体験、それともイデオロギーか？

今サイクルで企業のBitcoin準備金、ETF流入、そして変化するグローバル流動性に注目が集まる中、Bitcoinのマイナーはネットワークの見過ごされがちなバックボーンとなっています。

しかし、ブロック報酬が減少し、エネルギーコストが上昇する中、多くのマイナーは自らを再発明することを余儀なくされており、AIホスティング、エネルギーアービトラージ、インフラサービスなどへと事業を拡大し、リグを稼働させチェーンのセキュリティを維持しています。

Bitcoinは補助金から1ブロックあたり3.125 BTCしか支払われないため、現在ではトランザクション手数料がマイナーの収益とネットワークセキュリティの主な原動力となっています。

この依存関係は、今日のデータポイントにも明らかです。7日間のハッシュレートは約1.12ゼタハッシュ/秒で、ネットワーク難易度は約155兆となっています。

直近144ブロックで、マイナーは合計約453 BTCの報酬を獲得しており、スポット価格が約101,000ドルの場合、約4,500万ドルに相当します。

マイニングダッシュボードによると、1ブロックあたりの平均手数料は約0.021 BTCで、マイナー収益のごく一部に過ぎません。

ハッシュプライスデリバティブは、短期的な収益環境が制約されていることを示しています。Luxorのフォワードカーブは、10月の1ペタハッシュあたり1日約43.34ドルを示しており、9月下旬の47.25ドルから下落しています。

手数料需要は依然として不安定です。2024年4月の半減期スパイク後、これはRunesのローンチに関連し、ViaBTCの半減期ブロックでは補助金と手数料を合わせて40 BTC以上を獲得しましたが、夏の間にベースライン手数料は緩和されました。

Galaxy Researchは8月、価格が堅調であるにもかかわらずオンチェーン手数料が過去最低水準近くまで崩壊したと記し、手数料市場は決して堅調ではないと特徴付けました。

プールポリシーもその状況を強調しています。Foundryなどは、時折1サトシ/バーチャルバイト未満の手数料を支払うトランザクションをマイニングしており、静かなメンプール期間中は実質的な手数料の下限が崩壊することを示しています。

安価なコンファメーションは静かな期間のユーザー体験を向上させますが、その際マイナーが得るセキュリティ予算はさらに固定補助金に依存することになります。

次の四半期を簡単に整理する方法は、手数料を3つのレジームに分け、それをマイナー収益、ハッシュプライス、攻撃コストバーにマッピングすることです。

1日あたり144ブロック、3.125 BTCの補助金、ネットワークハッシュレート約1.13×10⁹ TH/s、スポット価格約113,000ドル、1ブロックあたりの手数料が0.02 BTC、0.50 BTC、5.00 BTCの場合、それぞれマイナー収益に占める手数料の割合は約0.6%、13.8%、61.5%となります。

1日のセキュリティ予算（補助金＋144ブロック分の手数料）は、静かな場合で約453 BTC、通常の日で522 BTC、ピーク時には1,170 BTCに及びます。

ハッシュプライスへの増分効果は機械的です。

1ブロックあたりの追加手数料はΔF × 144 BTCが1日の収益に加算され、ネットワークハッシュレート全体に分配しスポット価格で換算すると、これらのシナリオで1ペタハッシュあたり1日約0.29ドル、7.2ドル、72ドルのマイナー収益増加となります。

1ペタハッシュあたり1日約43ドルのフォワードでは、通常の手数料日で収益が10数％上昇し、ピーク時にはユニットエコノミクスがリセットされます。

Regime Fees per block (BTC) Fee share of revenue Security budget (BTC/day) Security budget (USD/day @ $113k) Hashprice uplift ($/PH/day)

Quiet	0.02	~0.6%	~452.9	~$51.2M	~$0.29
Moderate	0.50	~13.8%	~522.0	~$59.0M	~$7.2
Peak	5.00	~61.5%	~1,170.0	~$132.2M	~$72

エネルギーコストはこれらの増分を文脈付けます。BitmainのAntminer S21（1テラハッシュあたり約17.5ジュール）やMicroBTのM66Sファミリー（1テラハッシュあたり約18～18.5ジュール）を主力とする現行世代のフリートは、ベンダー仕様と米国の一般的な電力価格によれば、1ペタハッシュあたり1日約21～30ドル（1キロワット時あたり5～7セント）の電気代がかかります。

1ペタハッシュあたり1日約43ドルのフォワードでは、運用・設備コストを考慮する前に粗利マージンは薄くなります。通常の手数料日は限界的なフリートの生存を改善し、繰り返されるピークは低手数料期間を補うキャッシュ創出をもたらします。

セキュリティの枠組みは、マイナー収益を攻撃の難易度に変換する2つの境界から恩恵を受けます。

下限としての運用費用視点では、51%攻撃を行う攻撃者がS21クラスの効率でハードウェアを調達・運用できると仮定します。

1.13 ZH/sの51%を17.5 J/THで制御するには、約10.1ギガワットの電力が必要です。これは1時間あたり約10,085メガワット時で、1キロワット時あたり5～7セントの場合、1時間あたり約50万～71万ドルのコストとなります。

これは非現実的な調達前提による下限ですが、レンタル市場は現状その規模のキャパシティを供給できません。Riverの51%攻撃解説にもある通り、オーダーオブマグニチュードの指標として有用です。

上限としての資本基準の論点はハードウェア台数からスケールします。現在のハッシュレートの51%を200 TH/sマシンで保有するには、約288万台のAntminer S21が必要です。

1台あたり2,460ドルとすると、サイト、電力契約、スタッフを除いてもハードウェアコストだけで約71億ドルとなり、業界トラッカーの小売価格ベースで数十億ドル規模の複数日制御という最近の報道と一致します。

これらの境界は手数料と直接結びついています。

持続的な高手数料はマイナー収益、難易度、調整後の均衡ハッシュレートを引き上げ、それにより攻撃者にとっての運用費用下限と現実的な資本ハードルの両方が上昇します。

インスクリプションやボラティリティによるスパイクは、半減期当日に示されたように1日のセキュリティ予算を大幅に押し上げることができますが、ベースラインを作るものではありません。

次の四半期のオープンクエスチョンは、プロトコルポリシーとウォレットの挙動が循環的な熱狂に頼らず手数料の下限を引き上げられるかどうかです。

その点で具体的な進展があります。

Bitcoin Core v28は「ワンペアレント・ワンチャイルド」パッケージリレーを導入し、親トランザクションが最低リレー手数料閾値を下回っていても、子が手数料を支払うことでペアとしてリレーできるchild-pays-for-parentメカニズムを有効にしました。

これによりトランザクションの詰まりリスクが減少し、マイナーは本来遊休となるブロックスペースを収益化できるようになります。v3およびTRUCポリシーセットは、限定的なトランザクショントポロジー向けに堅牢なreplace-by-fee機能を追加し、ピニングを緩和し、Lightningチャネル運用や取引所バッチ処理に不可欠な予測可能な手数料引き上げを可能にします。

エフェメラルアンカー提案は、CPFPによる事後手数料追加をUTXOセットを拡張せずに可能とする標準アンカー出力を導入します。シンプルな1P1CトポロジーでのPackage RBFやクラスタ認識メンプール作業と合わせ、これらのツールはマイナーが収益性の高いトランザクションクラスターを発見し、ウォレットが必要時にコンファメーションのための手数料を支払えるようにします。

これらの変更はいずれも需要を生み出すものではありませんが、手数料引き上げを確実にし、L2や取引所がフローを標準化するにつれ手数料の下限を支える傾向があります。

マイナーのヘッジはもう一つのフォワードデータポイントを加えます。

LuxorのBitnomial上のハッシュプライス先物や、その背後にあるHashrate Indexネットワークデータは、マイナー収益の市場予想を提供します。フォワードカーブが軟化し冬季電力価格が上昇する場合、オンチェーン手数料が増加しない限りネットワークハッシュレートは頭打ちとなる可能性があり、このダイナミクスは今後数週間のスポットハッシュプライスや難易度に現れるでしょう。

プールテンプレートポリシーも注目に値します。より多くのプールが静かな期間に1 sat/vB未満のトランザクションを常習的に含める場合、ベースライン手数料下限は低下し、リレーやRBFサポートの改善で混雑時のコンファメーション時間は手数料引き上げクラスターの伝播により圧縮されます。

直近の状況では、ハッシュレートが約1.13 ZH/s、1ペタハッシュあたり1日約43ドルのフォワードで、通常の手数料が限界的なフリートをオンラインに保つのに十分な経済性をもたらし、ポリシー改善がウォレットやプールに浸透しています。

現在のパラメータでは、平均手数料を1ブロックあたり0.5 BTCに引き上げると、1日のセキュリティ予算は約522 BTC、約5,200万ドル（101,000ドル換算）に達します。

この記事「Bitcoin is getting too expensive to mine profitably: What breaks first – hashrate, UX, or ideology?」はCryptoSlateに最初に掲載されました。