デジタル資産の財務が崩壊：信頼喪失が市場の売りを引き起こす

第2四半期以降、暗号資産市場での主要な買い手となっていたDigital Asset Treasury（DAT）企業の財務健全性が急速に悪化しています。

オンチェーンデータプラットフォームArtemisが水曜日に発表したデータによると、これら暗号資産保有企業の市場プレミアムはほぼ消失しています。Artemisの「mNAV by Digital Asset Treasury」指標によれば、DAT企業のMarket Net Asset Value（mNAV）はかつて25を超えていましたが、現在は1.0に収束しつつあります。

mNAV比率がゼロに急落

mNAV比率は、企業の時価総額をデジタル資産の純資産価値（NAV）で割って算出される重要な評価指標です。mNAVが1を超える場合、市場がその企業の株式にプレミアムを与えていることを意味します。

これは、市場が現在の暗号資産ポートフォリオ価値を超えた事業運営能力や将来の成長可能性を認めていることを示します。逆に、mNAVが1未満の場合は株式が過小評価されており、投資家の信頼が低いことを示唆します。

mNAV by Digital Asset Treasury. Source: Artemis

過去6か月間の傾向は急激です。今年5月から6月にかけて、主要なDAT企業の平均mNAVは1.9から2.0の間で推移しており、Bitcoin（BTC）のような保守的な資産でも同様でした。

しかし、このプレミアムは大きく減少しました。火曜日時点で、BTCおよびETHのDATのmNAVは1.1、SOLのDATは1.0となっています。例外的なHYPE DATでさえ2.1まで下落しています。要するに、DAT株を通じて暗号資産へのエクスポージャーを得るために支払われていたプレミアムはほぼ消失したのです。

この結果としての信頼感の欠如は、企業のバランスシートにも現れています。DAT企業が保有するBTCの総額は10月6日に926億ドル（92.6 billions）でピークを迎えましたが、水曜日時点で781億ドル（78.1 billions）まで減少しています。同様に、ETHの保有額も10月27日の206億ドル（20.6 billions）から176億ドル（17.6 billions）に減少しており、市場で大規模な売却が行われていることを示しています。

Total NAV by Digital Asset Treasury. Source: Artemis

DATは価格にとって「出口イベント」と指摘

Columbia Business Schoolのアジャンクト教授であるOmid Malekanは、DAT企業の衰退が最近の暗号資産価格下落の根本的な原因であると指摘しています。

「暗号資産価格がなぜ下がり続けているのかを分析する際には、DATを含める必要があります。なぜなら、DATは全体として大量の資金引き出しと出口イベントとなり、価格下落の要因となったからです」とMalekanは主張しています。

Malekanはこのビジネスモデルを批判し、公開企業設立に伴う多大なコスト、特にshell/PIPE/SPAC構造における銀行家や弁護士への数百万ドルの手数料がかかるため、投資家がDAT株を購入する際には、これらの間接費用によって実質的に暗号資産を大幅なディスカウントで取得していることになると述べています。

「タダ飯はありません。DATを純粋な上昇要因だと語っていた人々は、二度と真剣に受け止めるべきではない愚か者です」と彼は率直に結論付けています。

さらに批判を加えて、Bitwise InvestのCIOであるMatt Houganは、DATが生き残るには単なるコインの蓄積以上のものが必要だと示唆しています。彼は投資家に対し、「どのDATに注目すべきかを判断する最良の方法は、『彼らは難しいことに取り組んでいるか？』と問うことです」と助言し、「もしDATがやっていることがそれだけなら、ETFを保有した方が良い」と警告しています。