Balancerのハッキングによるバタフライ効果：なぜXUSDはペッグを外れたのか？

原文作者：Omer Goldberg，Chaos Labs
原文编译：深潮 TechFlow

 

まとめ

マルチチェーンプラットフォーム@Balancerが脆弱性攻撃を受け、DeFi分野に広範な不確実性が広がった数時間後、@berachainは緊急ハードフォークを実施し、@SonicLabsは攻撃者のウォレットを凍結しました。

その後、Stream FinanceのxUSDステーブルコイン価格が大きく目標レンジから乖離し、明らかなペッグ外れ現象が見られました。

長期的な問題が再浮上

レバレッジ運用、オラクル構築、Proof of Reserve（PoR）透明性を巡る長期的な論争が再び注目を集めています。

これはまさに先週金曜日に私たちが「DeFiのブラックボックス/金庫」記事で概説した典型的な「反射的ストレスイベント」のケースです。

何が起こったのか？/背景

Balancer v2の脆弱性は複数のチェーンで発生し、かなり長い間、どのプールが影響を受け、どのネットワークや統合プロトコルが直接リスクに晒されているのかが不明でした。

情報の空白による資本のパニック

情報が不足している中、資本の反応はいつも通りでした：預金者は、直接的または間接的に影響を受ける可能性があると考える場所から流動性を一斉に引き上げました。その中にはStream Financeも含まれています。

透明性の欠如を巡る論争

Stream Financeは現在、包括的な透明性ダッシュボードやProof of Reserve（PoR）を維持していませんが、オンチェーンポジションを表示するためのDebank Bundleへのリンクは提供しています。

しかし、脆弱性発生後、これらの簡単な開示ではリスクエクスポージャーの問題を明確に解決できませんでした。xUSD（Streamの重ね合わせ型利回りドル商品）の価格は目標価格$1.26から$1.15まで下落し、現在は$1.20まで回復していますが、ユーザーからは出金停止の報告も上がっています。

Stream Financeのリスクと論争

Streamはオンチェーン資本配分プラットフォームであり、ユーザー資金を活用して高リターン・高リスクな投資戦略を運用しています。

そのポートフォリオ構築には顕著なレバレッジ運用が採用されており、システムはストレス下でより弾力的になります。しかし、最近このプロトコルは再帰的ループ/ミント機構の論争により、世間の注目を集めています。

現在の状況は流動性危機を直接示すものではありませんが、市場の高い感受性を浮き彫りにしています。悪いニュースが出て信頼が疑われると、「たぶん大丈夫」から「すぐに償還」への転換は非常に迅速です。

xUSDは担保として使用され、複数のチェーンにまたがるCurated Markets（厳選市場）に分散されています。これにはEuler、Morpho、Siloが含まれ、これらのチェーンはPlasma、Arbitrum、Plumeなどのエコシステムをカバーしています。

プロトコル自体もこれらの市場で顕著なリスクエクスポージャーを持っており、最大のものはPlasma上でxUSDを担保に借り入れた8,400万ドルUSDTです。

担保メカニズムとリスクバッファ

xUSDの市場価格が帳簿価値を下回った場合でも、関連ポジションは即座に清算されません。その理由は、多くの市場が担保価値を現物AMM（自動マーケットメイカー）価格に連動させておらず、ハードコーディングまたは「基礎価値」フィードに依存しているためです。これらのフィードは報告された資産裏付けを追跡しており、現在のセカンダリーマーケット価格ではありません。

平時には、この設計は短期的な変動によるテールリスク清算を緩和することができ、特にステーブル商品において有効です。これがDeFiプロトコルが10月10日の清算ラッシュで中央集権型プラットフォームよりも優れたパフォーマンスを示した理由の一つです。

しかし、この設計は価格発見を信頼発見へと急速に転換させる可能性もあります。基礎（またはハードコーディング）オラクルの選択には、資産裏付けの真実性、安定性、そのリスク特性に関する十分なデューデリジェンスが必要です。

要するに、このメカニズムは包括的なProof of Reserveがあり、合理的な期間内に償還が完了できる場合にのみ適用可能です。そうでなければ、リスクは貸し手や預金者が最終的に不良債権の結果を負うことになる点にあります。

Arbitrumでのストレステスト

Arbitrumを例に取ると、MEV Capital Curated xUSD Morpho Marketの現在の市場価格はLLTV（最低ローン価値比）を下回っています。もしxUSDのペッグ価格が回復できなければ、利用率が100%に達し、貸出金利が88%まで急騰する状況下で、市場はさらに悪化する可能性があります。

私たちは基礎オラクルに反対しているわけではありません。むしろ、それらは短期的な変動による不公平な清算を防ぐ上で決定的な役割を果たします。同様に、トークン化や中央集権型の利回り資産にも反対しません。しかし、これらの資産を中心にマネーマーケットを展開する際には、基本的な透明性を確保し、現代的かつ体系的で専門的なリスク管理を採用する必要があります。

Curated Markets（厳選市場）は責任ある成長のエンジンとなり得ますが、高利回りを追い求めるあまり安全性や合理性を犠牲にする競争の場になってはなりません。

もし「ドミノ倒し型」の複雑な構造を構築しているのであれば、最初の風が吹いたときに崩壊しても驚くべきではありません。業界の専門化や一部利回り商品の構造化が進む中（ただしエンドユーザーにとってはより分かりにくくなる可能性もあります）、リスク関係者は基準を引き上げる必要があります。

最終的に影響を受けたユーザーの問題が適切に解決されることを願っていますが、この出来事は業界全体に警鐘を鳴らすべきです。

 

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