なぜ米国政府が閉鎖されるとbitcoinの価格が急騰するのか？

米国政府のシャットダウンは、正式に記録を更新する36日目に突入しました。

過去2日間、世界の金融市場は急落しました。Nasdaq、Bitcoin、テック株、日経指数、さらには米国債や金のような安全資産までもが例外ではありませんでした。

市場は恐怖に包まれ、ワシントンの政治家たちは予算を巡って依然として争っています。米国政府のシャットダウンと世界金融市場の下落には関連性があるのでしょうか？その答えが明らかになりつつあります。

これは通常の市場調整ではなく、政府のシャットダウンによって引き起こされた流動性危機です。財政支出が凍結され、数千億ドルが財務省の口座に閉じ込められ、市場に流れ込むことができず、金融システムの循環が断たれています。

財務省の「ブラックホール」

米国財務省の一般口座（TGA）は、米国政府の連邦準備制度における中央当座預金口座と理解できます。税収や債券発行によるすべての連邦収入はこの口座に入金されます。

また、公務員の給与支払いから国防費まで、すべての政府支出もこの口座から支払われます。

通常、TGAは資金のハブとして機能し、動的なバランスを保っています。財務省は資金を受け取り、すぐに支出し、資金は民間金融システムに流れ込み、銀行準備金となり、市場に流動性を提供します。

しかし、政府のシャットダウンがこのサイクルを断ち切りました。財務省は税収や債券発行を通じて資金を受け取り続けているものの、TGAの残高は増え続けています。しかし、議会が予算を承認していないため、ほとんどの政府機関は閉鎖され、財務省は計画通りに支出できません。TGAは資金を吸い込むだけで放出しない金融のブラックホールとなっています。

2025年10月10日にシャットダウンが始まって以来、TGAの残高は約8,000億ドルから10月30日には1兆ドルを超えるまで膨れ上がりました。わずか20日間で、2,000億ドル以上の資金が市場から吸い上げられ、FRBの金庫に閉じ込められました。

U.S. Government's TGA Balance | Source: MicroMacro

一部の分析によると、政府のシャットダウンは1か月で市場から約7,000億ドルの流動性を引き上げました。この効果は、FRBが複数回利上げや量的引き締めを加速したのと同等です。

銀行システムの準備金がTGAに大きく吸い上げられると、銀行の貸出能力と意欲は急落し、市場の資金調達コストが大幅に上昇します。

流動性に最も敏感な市場は、まずその冷たさを感じます。暗号資産市場は、シャットダウン2日目の10月11日（UTC+8）に約200億ドルの清算が発生し暴落しました。今週はテック株も揺れ動き、Nasdaqは火曜日に1.7%下落し、MetaとMicrosoftの決算発表後に急落しました。

世界の金融市場の下落は、この隠れた引き締めの最も具体的な現れです。

システムが「発熱」している

TGAが流動性危機の「原因」であり、急騰するオーバーナイトレポ金利は金融システムの「発熱」の最も直接的な症状です。

オーバーナイトレポ市場は、銀行同士が短期資金を貸し借りする場所であり、金融システム全体の毛細血管です。その金利は銀行間の「資金根」の張り具合を最も正確に示します。流動性が豊富なときは銀行間の借入は容易で金利も安定していますが、流動性が枯渇すると銀行は資金不足に陥り、オーバーナイトで資金を借りるためにより高い金利を支払うようになります。

この発熱の深刻さを鮮明に示す2つの主要指標があります：

1つ目はSecured Overnight Financing Rate（SOFR）です。10月31日（UTC+8）、SOFRは4.22%に急騰し、1年で最大の単日上昇となりました。

これはFRBの目標フェデラルファンド金利の上限4.00%を上回っただけでなく、実効フェデラルファンド金利よりも32ベーシスポイント高く、2020年3月の市場危機以来の最高水準となりました。銀行間市場での実際の借入コストは制御不能に陥り、中央銀行の政策金利を大きく上回っています。

Secured Overnight Financing Rate (SOFR) Index | Source: Federal Reserve Bank of New York

2つ目のさらに驚くべき指標は、FRBのStanding Repo Facility（SRF）の利用額です。SRFは、銀行が市場で資金を借りられない場合に、高格付け証券を担保に現金を調達できるFRBの緊急流動性ツールです。

10月31日（UTC+8）、SRFの利用額は5,035億ドルに急増し、2020年3月のパンデミック危機以来の最高水準となりました。銀行システムは深刻なドル不足に陥り、FRBの最後の貸し手ウィンドウを叩く事態となっています。

Spare Repurchase Facility (SRF) Usage | Source: Federal Reserve Bank of New York

金融システムの過熱は、今や実体経済の脆弱な部分にストレスを伝播し、長らく眠っていた債務の地雷を誘発しています。現在最も危険なのは商業用不動産と自動車ローンです。

調査会社Treppによると、2025年10月（UTC+8）の米国オフィスビルCMBS商業用不動産担保証券のデフォルト率は11.8%に達し、過去最高を記録、2008年金融危機時のピーク10.3%すら上回りました。わずか3年でこの数値は1.8%から約10倍に急増しています。

US Office Building CMBS Commercial Real Estate Mortgage-Backed Securities Default Rate | Source: Wolf Street

ワシントン州ベルビューのBravern Office Commonsは典型的な事例です。このオフィスビルはかつてMicrosoftが全館借りており、2020年には60億5,000万ドルの評価額でした。現在はMicrosoftの撤退により評価額が56%下落し、26億8,000万ドルとなり、デフォルト手続きに入っています。

2008年以来最も深刻な商業用不動産危機は、地方銀行、不動産投資信託（REITs）、年金基金を通じて金融システム全体にシステミックリスクを拡大させています。

消費者側では、自動車ローンの警鐘も鳴っています。新車価格は平均5万ドルを超え、サブプライム層は18～20%もの高金利に直面し、デフォルトの波が迫っています。2025年9月（UTC+8）時点で、サブプライム自動車ローンのデフォルト率は10%近くに達し、自動車ローン全体の延滞率も過去15年で50%以上増加しています。

一方、エネルギー価格の高騰も多くの家庭の家計を圧迫する要因となっています。高インフレの中、電気料金の上昇は特に致命的です。2025年初め（UTC+8）以降、米国の平均家庭の電気料金は11%以上上昇しています。

フロリダ州在住の63歳で車椅子利用者のAl Salvi氏の月々の電気料金はほぼ500ドルに達しています。「今は電気代を払うか薬を買うか選ばなければならない」と、10月（UTC+8）にNPRのインタビューで嘆いていました。

このエネルギー危機は、送電網の老朽化やAIによる電力需要急増など複数の構造的問題に加え、金利や債務問題が重なり、一般家庭を経済的破綻の瀬戸際に追い込んでいます。

TGAによる隠れた引き締めから、オーバーナイト金利のシステミックな発熱、商業用不動産や自動車ローンの債務急増まで、明確な危機伝播の連鎖が形成されています。ワシントンの予想外の政治的行き詰まりが引き金となり、米国経済の長年の構造的弱点に火がついています。

労働市場の悪化

より深刻な危機は労働市場でも進行中です。米国政府のシャットダウンは市場の流動性を枯渇させるだけでなく、FRBが金融政策の最も重要な指針とする経済データも失わせています。

行き詰まりが解消されるまで、月次雇用統計やCPIインフレデータなど主要な公式経済データの発表は停止されます。つまり、経済の重要な局面でFRBの判断は最も権威ある指針を欠くことになります。

データがない中、市場は民間部門の代替データに頼らざるを得ません。10月1日（UTC+8）に発表された9月のADP雇用データ（通称「小非農」）は、米国民間部門の雇用が32,000人減少し、パンデミック以降初めて2か月連続のマイナス成長となりました。

23-Year October - 25-Year September U.S. ADP Nonfarm Employment Population | Source: MicroMacro

政府シャットダウン前の8月（UTC+8）に発表された最後の公式雇用データでは、新規雇用はわずか22,000人増にとどまり、過去データも91万1,000人分大幅に下方修正されました。

パンデミック後の経済回復期には、米国の月間新規雇用は通常20万～30万人でした。今や2万人台に急落し、マイナス成長すら記録しており、労働市場が停滞または縮小局面に入ったことを示しています。さらに懸念されるのは、過去データの大幅な下方修正で、過去1年間の雇用市場が公式発表よりはるかに弱かったことを示唆しています。

FRBは10月31日（UTC+8）の会合で予想通り25ベーシスポイントの利下げを実施しましたが、声明文の表現は従来の「強い労働市場」から「雇用の下振れリスクが高まっている」に変化しました。アトランタ連邦準備銀行のBostic総裁は会合後のスピーチで、8月（UTC+8）以降雇用リスクが高まっていると直接警告しました。

これらの表現は、FRBの労働市場への懸念が強まっていることを示しており、その懸念は現実によって裏付けられています。Amazonは数千人規模のレイオフを発表し、UPSも管理職を削減、かつて「雇わず、解雇せず」と言われた安定した雇用市場にもリストラの波が押し寄せています。2023～2024年のテック業界の大規模レイオフ後、2025年（UTC+8）の採用はほぼ停止状態です。小売、物流、金融サービスなど他業界でもリストラのニュースが相次いでいます。

歴史的経験から、失業率の急上昇はしばしば景気後退の前兆となります。労働市場が繁栄から縮小に転じると、企業のリストラが広がり、消費者信頼感が崩壊し、景気後退が続くことが多いです。現在の雇用悪化傾向が続けば、米国経済は流動性危機よりも深刻なシステミックリスク――景気後退に直面する可能性があります。

トレーダーは今後をどう見ているか？

この流動性危機はどれくらい続くのでしょうか？トレーダーの意見は分かれています。彼らは現在の流動性引き締め状態を認めつつ、今後6か月のマクロトレンドについては見解が異なります。

Mott Capital Managementに代表される悲観派は、市場が2018年末に匹敵する流動性ショックに直面していると考えています。銀行準備金は危険水準まで減少し、2018年のFRBバランスシート縮小による市場混乱時と非常に似ています。政府シャットダウンが続き、TGAが流動性を吸い上げ続ける限り、市場の苦しみは終わりません。唯一の希望は、11月2日（UTC+8）の財務省四半期資金調達発表（QRA）です。もし財務省がTGAの目標残高を引き下げれば、市場に1,500億ドル以上の流動性が放出される可能性があります。しかし、目標を維持または引き上げれば、市場の冬はさらに長引くでしょう。

著名なマクロアナリストRaoul Palに代表される楽観派は、「Pain Window（痛みの窓）」という興味深い理論を提示しています。彼は現在の市場が流動性引き締めの痛みの窓にあることを認めつつ、その後には流動性の洪水が来ると確信しています。今後12か月（UTC+8）で米国政府は最大10兆ドルの債務を借り換える必要があり、市場の安定と流動性確保を余儀なくされます。

31% of the US government debt (about $7 trillion) will mature in the next year, along with new debt issuance, the total scale may reach $10 trillion｜Image Source: Apollo Academy

政府シャットダウンが終われば、数千億ドル規模の財政支出が一気に市場に流れ込み、FRBの量的引き締め（QT）も技術的に終了し、逆転する可能性すらあります。

2026年の中間選挙（UTC+8）に備え、米国政府はあらゆる手段で景気刺激を図るでしょう。利下げ、銀行規制の緩和、暗号資産法案の可決などが含まれます。中国や日本の流動性拡大が続く中、世界は新たな金融緩和サイクルに突入します。現在の下落は強気相場の調整に過ぎず、本当の戦略は押し目買いだとしています。

Goldman SachsやCitigroupなど主流機関は比較的中立的な見解を持っています。彼らは政府シャットダウンが今後1～2週間（UTC+8）で終わると予想しています。行き詰まりが解消されれば、財務省一般口座（TGA）に閉じ込められていた巨額の現金が迅速に放出され、市場の流動性圧力が緩和されるでしょう。しかし、長期的な方向性は財務省のQRA発表とFRBのその後の政策次第です。

歴史は繰り返すようです。2018年のテーパリングショックや2019年9月（UTC+8）のレポ危機も、最終的にはFRBの譲歩と流動性再注入で終息しました。今回も、政治的行き詰まりと経済リスクの二重圧力に直面し、政策担当者は再びおなじみの岐路に立たされているようです。

短期的には、市場の命運はワシントンの政治家の気まぐれに左右されます。しかし長期的には、世界経済は債務―マネタイズ―バブルのサイクルに深くはまり込み、抜け出せなくなっているようです。

今回、政府シャットダウンによって予想外に引き起こされたこの危機は、次なるより大規模な流動性狂騒曲の序章に過ぎないのかもしれません。